整车主线周报：8月车企销量发布，蔚来26Q2业绩出炉

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

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2026年9月9日

板块最新观点

◼ 乘用车观点更新：短期来看，由于基数影响，我们预计2026H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

◼ 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

◼ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

◼ 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

◼ 注：下文本周指8/31-9/4

◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录

\- 本周（8/31-9/4）板块行情复盘 - 板块边际变化跟踪 - 投资建议与风险提示

一、本周（8/31-9/4）板块行情复盘

本周板块行情复盘

◼ 整车各子板块：本周SW汽车零部件指数+0.25%，相对万得全A指数+2.0pct，涨幅最大；本周SW乘用车指数-3.78%，相对万得全A指数-2.0pct，跌幅最大。

◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数-3.78%，相对万得全A指数-2.0pct，本周香港汽车指数-5.2%，相对恒生指数-5.4pct。个股表现上，本周特斯拉+1.5%，涨幅最大，本周蔚来-13.2%，跌幅最大。

本周板块行情复盘

◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数-1.72%，相对万得全A指数+0.1pct，本周SW商用载客车指数-3.47%，相对万得全A指数-1.7pct。个股表现上，本周中通客车+1.7%，涨幅最大，宇通客车-4.6%，跌幅最大。

◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-0.93%，相对万得全A指数+0.9pct。个股表现上，本周爱玛科技+1.1%，涨幅最大，本周九号公司-WD-5.9%，跌幅最大。

本周板块行情复盘

◼ 本周SW乘用车PE（TTM） 27.9x，SW商用载货车PE （TTM）34.4x，SW商用载客车PE（TTM） 12.8x；分别处于16年至今的74.7%/49.4%/0.9%分位数。

◼ 本周SW乘用车PB （TTM）1.6x，SW商用载货车PB（TTM） 2.0x，SW商用载客车PB（TTM） 3.8x；分别处于16年至今的18.8%/75.2%/85.9%分位数。

◼ 注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于9月4日市场数据计算。

二、板块边际变化跟踪

上游价格变化梳理

◆ 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/9/4涨幅为17.6%。最新一周铝价上涨2.1%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/9/4涨幅为105%。最新一周下跌0.3%。 3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/9/4涨幅为46.6%。最新一周铜价下跌1.3%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/9/1涨幅为332.9%。最新一周存储价格下跌0.2%。

汇率变化梳理

25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美 元 / 欧 元 /100 卢 布 兑 人 民 币 分 别 为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值1.1%/1.2%。

26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

最新一周相较于26/6/30人民币兑美元/卢布升值，欧元贬值。

蔚来26Q2业绩发布

◼ 公司公告：蔚来2026Q2营收为321.4亿元，同环比分别+69.1%/+25.9%。其中车辆销售收入为290.6亿元，同环比分别+80.1%/+27.5%。26Q2经营亏损为3.5亿元，经调整净利润（非公认会计准则）为0.3亿元，连续三个季度保持盈利。

◼ 营收：2026Q2公司累计交付10.8万辆，同环比分别+49.4%/+29.0%。分品牌来看，蔚来/乐道/萤火虫分别交付6.1/2.9/1.8万辆；从车型结构来看，ES8/ES9分别交付3.35/1.17万辆，毛利率均超过20%的两款高端车型合计交付4.52万辆，占总交付量约42%。

◼ 毛利率：Q2公司整体毛利率为18.4%，同环比分别+8.4/-0.6pct；整车销售毛利率为18.5%，同环比分别+8.2/-0.3pct。受原材料涨价影响，【Q2单车平均成本较2025年底上涨约1.4万元】，但公司毛利率整体表现良好，核心为：1）ES8、ES9毛利率均超过20%，高毛利车型贡献较强；2）供应链优化、商务谈判及VAVE降本对冲成本上涨。

图：蔚来26Q2季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

乘用车车企8月销量公布

◼ 整体来看，已披露销量车企8月累计销量138万辆，同环比分别+14%/+5%；1—8月累计销量914万辆，同比增长4%。

◼ 新势力车企中理想环比改善明显，零跑再创新高。蔚来：8月交付新车3.6万辆，同环比分别+14%/持平，整体表现稳健。其中乐道销量环比-13%。理想：8月交付3.8万辆，同环比分别+32%/+24%，环比改善明显，新一代L6 7月上市贡献增量；9月中旬家庭旗舰SUV理想i9也将上市，进一步完善纯电产品矩阵。小鹏：8月交付3.9万辆，同环比分别+4%/+3%。其中小鹏GX8月单月交付7,338台，连续3个月环比正增长。7月16日MONA L03上市贡献增量。零跑：8月交付10.3万辆，再创单月交付新高，同环比分别+81%/+2%，继续领跑新势力车企。

◼ 传统车企出口延续高增，比亚迪内销同比降幅扩大。目前已披露出口数据的车企比亚迪/吉利/长城/奇瑞集团8月出口分别为 18.9/11.0/6.3/18.7万辆，同比分别+134%/+205%/+81%/+48%，出口整体延续高增长趋势。比亚迪/吉利/长城/奇瑞8月内销 分别为25.2/16.0/5.1/7.6万辆，同比分别-14%/-25%/-37%/-39%，环比分别+5%/+12%/+10%/+16%。

图：乘用车车企8月销量公布（万辆）

三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/摩托车

◼ 乘用车观点更新：

◼ 投资建议：

◼ 短期来看，由于基数影响，我们预计H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

◼ 摩托车观点更新：

◼ 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。

◼ 投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

整车观点更新：重卡/客车

◼ 重卡观点更新：

◼ 回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

◼ 投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

◼ 客车观点更新：

◼ 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

◼ 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示

◆ 贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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