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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 11.50 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.58 / 5.58 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 64 / 64 |
| 52周内最高/最低价 | 15.06 / 11.06 |
| 资产负债率(%) | 45.5% |
| 市盈率 | 10.09 |
| 第一大股东 | 物产中大集团股份有限公司 |
研究所
分析师:苏千叶
SAC 登记编号:S1340525110004
Email:suqianye@cnpsec.com
分析师:杨帅波
SAC 登记编号:S1340524070002
Email:yangshuaibo@cnpsec.com
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
热电联产稳健增长，积极布局新能源
l 投资要点
2025 年公司营收 373.0 亿元，同比-16.6%；归母净利润 6.4 亿元，同比-13.6%；其中 2025Q4 公司营收 103.3 亿元，同环比分别-24.9%/+20.7%，归母净利润 1.9 亿，同环比分别-9.7%/+23.7%，2025年利润承压主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。2026Q1，公司营收 77.9 亿元，同比-21.7%；归母净利润 1.7 亿元，同比+11.7%。
分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025年公司煤炭贸易、热电联产、新能源三大板块营收分别为341.8/29.2/1.7 亿元，同比分别为-17.6%/-6.8%/+200.1%；三大板块毛利率分别为 2.8%、29.9%、14.4%，同比+0.2/+5.3/-16.8pcts。
利润端：费用率小幅上升。2026Q1 公司毛利率、净利率分别9.0%/2.6%，同比分别+1.7pcts/0.7pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）微微降低，管理费用率（0.7%）、财务费用率（0.1%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。
热电联产业务积极收购。2025 年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量 480t/h，发电机组装机容量 48MW，目前公司一共7家热电联产企业，总装机481MW。南太湖热电工厂2025年1-5月归母净利润0.5亿元，收购完成后有望进一步提升公司热电联产的净利润。
积极拓展新能源版图。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于2025年12月完成首次熔盐供汽；此外积极布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽400MWh 储能项目和甘肃玉门400MWh储能项目顺利实施。
l 盈利预测与投资评级
考虑到热电联产业务稳健增长+积极布局新能源，同时煤炭流通业 务 有 望 回 暖 。 我 们 预 测 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为395.9/402.7/409.7 亿元，归母净利润分别为 8.1/8.5/9.1 亿元，对应PE分别为 8/8/7倍，上调评级，给予“买入”评级。
l 风险提示：
能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 37304 | 39589 | 40270 | 40967 |
| 增长率(%) | -16.56 | 6.13 | 1.72 | 1.73 |
| EBITDA(百万元) | 1448.92 | 1699.44 | 1785.08 | 1880.87 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 638.29 | 805.56 | 848.21 | 912.25 |
| 增长率(%) | -13.58 | 26.21 | 5.29 | 7.55 |
| EPS(元/股) | 1.14 | 1.44 | 1.52 | 1.63 |
| 市盈率(P/E) | 10.05 | 7.97 | 7.56 | 7.03 |
| 市净率(P/B) | 1.10 | 1.02 | 0.94 | 0.87 |
| EV/EBITDA | 4.84 | 3.39 | 2.49 | 1.55 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 37304 | 39589 | 40270 | 40967 |
| 营业成本 | 35440 | 37531 | 38142 | 38769 |
| 税金及附加 | 66 | 62 | 64 | 66 |
| 销售费用 | 102 | 103 | 101 | 98 |
| 管理费用 | 195 | 190 | 185 | 172 |
| 研发费用 | 143 | 154 | 161 | 164 |
| 财务费用 | 9 | 5 | 0 | -20 |
| 资产减值损失 | -407 | -400 | -400 | -400 |
| 营业利润 | 996 | 1214 | 1289 | 1390 |
| 营业外收入 | 15 | 25 | 25 | 23 |
| 营业外支出 | 5 | 9 | 8 | 8 |
| 利润总额 | 1006 | 1230 | 1305 | 1406 |
| 所得税 | 191 | 246 | 258 | 277 |
| 净利润 | 815 | 985 | 1048 | 1129 |
| 归母净利润 | 638 | 806 | 848 | 912 |
| 每股收益(元) | 1.14 | 1.44 | 1.52 | 1.63 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 2069 | 2401 | 3730 | 5260 |
| 交易性金融资产 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应收票据及应收账款 | 837 | 940 | 954 | 947 |
| 预付款项 | 1039 | 902 | 978 | 997 |
| 存货 | 2958 | 2418 | 2142 | 1805 |
| 流动资产合计 | 8521 | 8211 | 9388 | 10606 |
| 固定资产 | 3027 | 2751 | 2448 | 2124 |
| 在建工程 | 141 | 115 | 99 | 89 |
| 无形资产 | 273 | 262 | 251 | 240 |
| 非流动资产合计 | 4243 | 4932 | 4603 | 4258 |
| 资产总计 | 12764 | 13143 | 13991 | 14864 |
| 短期借款 | 767 | 767 | 767 | 767 |
| 应付票据及应付账款 | 2563 | 1919 | 2079 | 2185 |
| 其他流动负债 | 1557 | 1864 | 1852 | 1865 |
| 流动负债合计 | 4888 | 4550 | 4699 | 4817 |
| 其他 | 925 | 978 | 978 | 978 |
| 非流动负债合计 | 925 | 978 | 978 | 978 |
| 负债合计 | 5813 | 5528 | 5676 | 5795 |
| 股本 | 558 | 558 | 558 | 558 |
| 资本公积金 | 1424 | 1424 | 1424 | 1424 |
| 未分配利润 | 3464 | 3819 | 4191 | 4592 |
| 少数股东权益 | 1126 | 1305 | 1505 | 1721 |
| 其他 | 379 | 510 | 637 | 774 |
| 所有者权益合计 | 6951 | 7616 | 8315 | 9069 |
| 负债和所有者权益总计 | 12764 | 13143 | 13991 | 14864 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -16.6% | 6.1% | 1.7% | 1.7% |
| 营业利润 | -7.8% | 21.9% | 6.1% | 7.9% |
| 归属于母公司净利润 | -13.6% | 26.2% | 5.3% | 7.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 5.0% | 5.2% | 5.3% | 5.4% |
| 净利率 | 1.7% | 2.0% | 2.1% | 2.2% |
| ROE | 11.0% | 12.8% | 12.5% | 12.4% |
| ROIC | 9.4% | 10.6% | 10.4% | 10.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 45.5% | 42.1% | 40.6% | 39.0% |
| 流动比率 | 1.74 | 1.80 | 2.00 | 2.20 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 35.49 | 44.54 | 42.51 | 43.10 |
| 存货周转率 | 11.85 | 13.96 | 16.73 | 19.65 |
| 总资产周转率 | 3.05 | 3.06 | 2.97 | 2.84 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.14 | 1.44 | 1.52 | 1.63 |
| 每股净资产 | 10.44 | 11.31 | 12.21 | 13.17 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 10.05 | 7.97 | 7.56 | 7.03 |
| PB | 1.10 | 1.02 | 0.94 | 0.87 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 815 | 985 | 1048 | 1129 |
| 折旧和摊销 | 441 | 464 | 480 | 495 |
| 营运资本变动 | 497 | -150 | -109 | 21 |
| 其他 | 422 | 418 | 388 | 388 |
| 经营活动现金流净额 | 2175 | 1717 | 1805 | 2033 |
| 资本开支 | -87 | -1031 | -132 | -133 |
| 其他 | -263 | -81 | 40 | 41 |
| 投资活动现金流净额 | -350 | -1113 | -92 | -92 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 115 | 44 | 0 | 0 |
| 其他 | -468 | -316 | -385 | -411 |
| 筹资活动现金流净额 | -353 | -272 | -385 | -411 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 1474 | 332 | 1329 | 1530 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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