乘用车行业：乘用车出口持续高增 将助力行业销量反转

乘用车出口持续高增 将助力行业销量反转

第一创业证券研究所

分析师：郭强

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受宏观内需整体依然偏弱和 2025 年购车补贴的高基数共同影响，今年前 5个月乘联会统计的乘用车零售销量为 709.9万辆，同比下降 19.5%。增速比今年一季度-17.4%的同比增速和 2025年全年 3.8%的同比增速显著放缓，且同比降幅呈现持续扩大趋势。今年 5 月份的零销量仅 152.8 万辆，是近 4 年来同月销量的最低值，同比降幅为 22.3%。5 月份，除纯电新能源乘用车销量有 3.9%的增长，插电和增程型新能源车的销量都出现超过23%的负增长。

由于乘用车整车销量的负增长，国内主要上市乘用车整车厂的收入增长和盈利能力都受到了比较明显的负面影响。营业收入方面，今年一季度 A 股和港股的乘用车公司合计的营业收入为 6779 亿元，同比负增长 0.1%，增速四年来首次负增长。净利润方面，上述公司今年一季度合计净利润 109.9 亿元，同比下降 45%。即使国内的新能源车龙头公司，比亚迪一季度净利润同比下降57.5%，赛力斯净利下降 17.6%，理想汽车净利下降 452%，小鹏汽车净利下降168%，蔚来汽车净利虽然同比改善，但仍亏损 5 亿元。

虽然乘用车内需走弱非常明显，但是乘用车的出口需求在显著加速增长。今年前五个月的乘用车出口量为 340万辆，同比增长 67.7%，出口销量已经占到总销量的 47.4%。今年五月单月，乘用车出口销量 78.9万辆，同比增长 74.7%，当月出口销量占到总销量的 51.6%。很明显乘用车出口无论是同比增速，还是占总销量的比重都在持续上升，而且 5 月份出口销量已经超过乘用车内销量。今年 1\~4 月按中国自主品牌的全球市占率看，总体还不高且差异巨大，其中南半球市占 19.5%，欧洲市占 10.8%，亚洲非日韩市占 8.1%，发达国家市场，如德国、法国的市占率只有约 3%，在韩国和日本的市占率基本在 1%以下。

目前驱动中国乘用的出口增长的不仅是新能源车，燃油车也持续在快速增长。今年前五月，新能源乘用车出口 173.2万辆，同比增长 117.3%，燃油车出口量 166.8万辆，同比增长 35.6%。在中国汽车出口高增长的同时，欧美日等过去处于领导地位的主要汽车集团的销量和盈利却在明显的下滑。今年一季度欧洲大众销量下降 4%，美国通用和福特的销量下降约 9%，日本丰田销量 2.4%，本田销量下降 4.2%。最关键的是，从 2025年下半年开始 Stellantis、通用、福特、本田等都已大额计提电动汽车投入的减值损失，大部分金额都超过百亿美元，表明其正式确认他们的电动化战略的失败。因此从国内和海外乘用车集团在新能源车竞争实力的变化趋势看，我国乘用车出口还有较大增长空间，从而助力行业销量反转。

风险提示：海外政策限制、产业政策调整、成本下降和新产品推广不如预期等。

一、前五月国内乘用车销量显著负增长

受宏观内需整体依然偏弱和 2025年购车补贴的高基数共同影响，今年前 5 个月乘联会统计的乘用车零售销量为 709.9 万辆，同比下降 19.5%。增速比今年一季度-17.4%的同比增速和 2025年全年 3.8%的同比增速相比显著放缓，且同比降幅持续扩大，今年 5 月份的零销量仅 152.8 万辆，是近 4 年来同月销量的最低值，同比降幅为 22.3%。

5 月份，除纯电新能源乘用车销量有 3.9%的增长，插电和增程型新能源车的销量也都出现超过23%的负增长，表现较差。5 月燃油车零售同比下降 39%，其中自主品牌销量下降 39%，主流合资品牌下降 41%，增程混动也下降，主要是受到高油价剧烈冲击。

表 1、今年 5 月份乘用车销量分类别情况统计

资料来源：乘联会、第一创业证券研究所整理

二、因销量下滑明显 国内主流乘用车企业业绩也同比显著下滑

由于乘用车整车销量的负增长，国内主要上市乘用车整车厂的收入增长和盈利能力都受到了比较明显的负面影响。营业收入方面，今年一季度 A 股和港股的乘用车公司合计的营业收入为 6779亿元，同比负增长 0.1%，增速四年来首次负增长。净利润方面，上述乘用车公司今年一季度合计的净利润总额为 109.9亿元，同比下降 45%。

即使国内的新能源车龙头公司，比亚迪一季度净利润同比下降 57.5%，赛力斯净利下降 17.6%，理想汽车净利下降 452%，小鹏汽车净利下降 168%，蔚来汽车净利虽然同比改善，但仍亏损 5 亿元。

三、出口销量持续高增长 已成为国内乘用车销量主动力

虽然乘用车内需走弱非常明显，但是乘用车的出口需求在显著加速增长。今年前五个月的乘用车出口量为 340万辆，同比增长 67.7%，出口销量已经占到总销量的 47.4%。今年五月单月，乘用车出口销量 78.9万辆，同比增长 74.7%，当月出口销量占到总销量的 51.6%。很明显乘用车出口无论是同比增速，还是占总销量的比重都在持续上升，而且 5 月份出口销量已经超过乘用车内销量。

今年 1\~4月按中国自主品牌的全球市占率看，总体还不高且差异巨大，其中南半球市占 19.5%，欧洲市占 10.8%，亚洲非日韩市占 8.1%，发达国家市场如德国、法国的市占率只有约 3%，在韩国和日本的市占率基本在 1%以下。

四、海外车企销量负增长且计提电动车减值 乘用车出口空间广阔

目前驱动中国乘用的出口增长的不仅是新能源车，燃油车也持续在快速增长。今年前五月，新能源乘用车出口 173.2 万辆，同比增长 117.3%，燃油车出口量 166.8 万辆，同比增长 35.6%。

表 2、今年前五月燃油车和新能源车出口都高增长 新能源更快

资料来源：iFind、乘联会、第一创业证券研究所整理

在中国汽车出口高增长的同时，欧美日等过去的主要汽车集团的销量和盈利却在明显的下滑。今年一季度欧洲大众销量下降 4%，美国通用和福特的销量下降约 9%，日本丰田销量 2.4%，本田销量下降 4.2%。

最关键的是，从 2025年下半年开始 Stellantis、通用、福特、本田等都已大额计提电动汽车投入的减值损失，大部分金额都超过百亿美元，表明其正式确认他们的电动化战略的失败。因此从国内和海外乘用车集团在在新能源车竞争实力的变化看，我国乘用车出口还有较大增长空间，从而助力行业销量反转。

表 3、2025 财年海外主要车厂都大幅计提新能源车的投入减值

资料来源：公司公告、第一创业证券研究所整理

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