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作者 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
本报告完成时间 | 2026年10月27日
正文
我们注意到，近期PS2611-PS2612合约价差波动显著加剧，PS2612合约单边波动亦有所放大。我们认为：
（1）仓单去化对期货价格形成支撑。前期，行业低价倾销现象频发，主管部门依据《价格法》等法律法规加强市场监管。硅业分会等第三方机构数据显示，目前多晶硅现货成交价格已稳定在43000元/吨左右，但下游对高价货源的接受意愿有限，部分刚性补库需求逐步转向期货市场。广期所多晶硅期货上市已近2年，随着制度持续完善、产业客户与贸易商参与度提升，期货市场运行日趋成熟。调研显示，下游厂家参与期货套期保值的比例有所增加。仓单数据亦可佐证，近期仓单净增规模逐步收窄，并已转为净减少，表明现货成交僵持下，部分下游厂家可能转向期货市场补库。具体来看，2026年7月、8月期货仓单分别净增6540手、3150手，9月净减730手，10月MTD净减1760手。
（2）月间正套为价差修复提供驱动。前期，PS2611-PS2612合约价差一度下探至-5135元/吨。随着价差过度走低，月差套利空间逐步显现。
（3）仓单能否有效补充是后续核心矛盾。虽然当前多晶硅社会库存仍然偏高，对市场风险偏好形成压制，但我们认为，还需关注实际可流通货源及其向期货仓单转化的能力。首先，不得低于成本倾销的监管约束与下游客户的接货心理预期存在错配，厂家直接出货不畅，现货市场短期内或仍难以摆脱有价无市的局面。其次，随着多晶硅期货价格公允性不断提升，近期期现贸易日趋活跃，叠加厂家直出货源不畅，我们推测贸易商库存或已出现一定去化。最后，多晶硅期货仓单将于11月底集中注销，而可结转至PS2612及以后合约的仓单，其对应货物的生产日期须在90日以内。在仓单净流出的背景下，仓单补充的前提是期货价格达到交割品货主的交仓预期。
（4）但需指出，价格发现是期货市场的核心功能之一。在现货市场面临政策约束的背景下，多晶硅期货市场反而能更有效反映基本面变化，仓单矛盾更多体现为短期结构性问题。根据《关于修改〈广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则〉的通知》的相关安排，随着多晶硅期货交割制度持续完善，仓单结构性问题对期货价格的扰动有望逐步减弱，市场定价也将进一步回归供需基本面。
分析师：刘佳奇
期货交易咨询从业信息：Z0022848
邮箱：liujiaqish@csc.com.cn
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