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资讯 盈利短期承压，数据中心散热一体化方案完善业绩简评
2026年10月26日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入 8.71 亿元，同比+3.81%；实现归母净利润-1384.46 万元，同比亏损。其中Q3实现营业收入 3.54亿元，环比+21.16%；归母净利润-1106.90万元，环比亏损，业绩符合预期。
经营分析
传统产品成本与价格双重挤压，短期盈利承压：截至三季度末公司整体毛利率 17.5%，同比-1.6PCT，主要受东南亚通信基建市场成本导向型采购偏好影响，以及国家电网、南方电网投资节奏放缓、年度框架招标延后及成本管控趋严等因素影响，公司通信基站用防水密封材料及电力用防火绝缘材料等产品销量较上年同期有所下降；同时原材料端受国际地缘局势及大宗商品市场波动影响，采购成本同比增加；叠加国内行业市场竞争持续加剧，部分下游客户提出产品降价诉求，多重因素共同挤压盈利空间，致使公司部分产品毛利率同比下滑。公司整体净利率-0.7%，同比-3.2PCT，除毛利影响外，前三季度公司计提股权激励费用约 1187.58 万元、同比增加，确认政府补助等其他收益同比减少约681.79万元，坏账准备转回同比减少约296.51万元。
数据中心“冷板+材料”一体化布局进一步完善：截至三季度末，公司合同负债达到 524万元，较Q2末增加约300万元；实现存货1.93 亿元，较 Q2 末增加约 4300 万元，环比均有显著提升，表明公司数据中心业务正处于由小批量试产向大批量规模化生产过渡的关键阶段。公司年中起承接客户项目量产订单需求并完成交付，获评 A 级供应商；目前正为台系头部散热器厂商面向北美终端客户的交付需求推进产线建设、团队搭建及资质审核。导热界面材料方面，公司于 7 月完成东莞兆科 50%股权收购，Q3 东莞兆科及昆山兆科已纳入合并报表，新加坡智科股权交割仍在推进，兆科 TIM产品正在加快数据中心领域的渗透。陶瓷基板方面，7月公司成立源浩新瓷、持股66.7%，至此公司已形成面向数据中心场景的液冷板+导热界面材料+陶瓷基板的一体化热管理解决方案。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为 0.06/1.11/2.44 亿元，对应 EPS 为 0.03/0.63/1.38元，当前股价对应 PE 分别为 1019.89/55.34/25.21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
算力需求不及预期；产能爬坡不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；国际贸易摩擦风险。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
市价（人民币）：34.75元
相关报告：
1. 《科创新源26H1点评：数据中心液冷放量+兆科并
表，下半年盈利...》，2026.8.28
2. 《科创新源25&26Q1点评：盈利短期承压，热管理长期增长可期》，2026.4.29
3.《科创新源公司深度研究：“材料+部件”垂直整合，卡位服务器...》，2025.10.30
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 958 | 1,157 | 1,206 | 2,510 | 3,421 |
| 营业收入增长率 | 71.53% | 20.75% | 4.25% | 108.15% | 36.28% |
| 归母净利润(百万元) | 17 | 36 | 6 | 111 | 244 |
| 归母净利润增长率 | -32.12% | 106.08% | -83.04% | 1743.03% | 119.50% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.137 | 0.282 | 0.034 | 0.628 | 1.378 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.11 | 0.34 | 0.78 | 0.51 | 1.28 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 2.87% | 5.76% | 0.99% | 15.88% | 26.34% |
| P/E | 158.12 | 199.61 | 1,019.89 | 55.34 | 25.21 |
| P/B | 4.54 | 11.49 | 10.14 | 8.79 | 6.64 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 559 | 958 | 1,157 | 1,206 | 2,510 | 3,421 |
| 增长率 | 71.5% | 20.7% | 4.2% | 108.1% | 36.3% | |
| 主营业务成本 | -416 | -757 | -934 | -932 | -1,961 | -2,626 |
| %销售收入 | 74.6% | 79.1% | 80.8% | 77.3% | 78.1% | 76.8% |
| 毛利 | 142 | 201 | 223 | 274 | 550 | 795 |
| %销售收入 | 25.4% | 20.9% | 19.2% | 22.7% | 21.9% | 23.2% |
| 营业税金及附加 | -2 | -3 | -3 | -5 | -11 | -15 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.3% | 0.3% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -28 | -34 | -33 | -34 | -70 | -96 |
| %销售收入 | 4.9% | 3.6% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | 2.8% |
| 管理费用 | -64 | -62 | -74 | -133 | -201 | -239 |
| %销售收入 | 11.4% | 6.4% | 6.4% | 11.0% | 8.0% | 7.0% |
| 研发费用 | -43 | -46 | -54 | -72 | -151 | -205 |
| %销售收入 | 7.7% | 4.8% | 4.7% | 6.0% | 6.0% | 6.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 5 | 55 | 59 | 30 | 117 | 239 |
| %销售收入 | 0.9% | 5.8% | 5.1% | 2.5% | 4.6% | 7.0% |
| 财务费用 | -5 | -7 | -12 | -1 | 3 | 10 |
| %销售收入 | 1.0% | 0.8% | 1.0% | 0.1% | -0.1% | -0.3% |
| 资产减值损失 | -8 | -32 | -24 | -24 | -14 | -18 |
| 公允价值变动收益 | -4 | 4 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 22 | -1 | -3 | -5 | -5 | -5 |
| %税前利润 | 85.8% | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
| 营业利润 | 26 | 25 | 35 | 5 | 108 | 235 |
| 营业利润率 | 4.6% | 2.6% | 3.0% | 0.4% | 4.3% | 6.9% |
| 营业外收支 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 25 | 25 | 34 | 5 | 108 | 235 |
| 利润率 | 4.6% | 2.6% | 3.0% | 0.4% | 4.3% | 6.9% |
| 所得税 | 0 | -7 | 15 | 3 | 5 | 12 |
| 所得税率 | 0.4% | 27.2% | -43.9% | -50.0% | -5.0% | -5.0% |
| 净利润 | 25 | 18 | 50 | 8 | 113 | 247 |
| 少数股东损益 | 0 | 1 | 14 | 2 | 2 | 3 |
| 归属于母公司的净利润 | 25 | 17 | 36 | 6 | 111 | 244 |
| 净利率 | 4.6% | 1.8% | 3.1% | 0.5% | 4.4% | 7.1% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 25 | 18 | 50 | 8 | 113 | 247 |
| 少数股东损益 | 0 | 1 | 14 | 2 | 2 | 3 |
| 非现金支出 | 49 | 86 | 83 | 74 | 61 | 63 |
| 非经营收益 | -12 | 9 | -5 | 8 | 39 | 18 |
| 营运资金变动 | 5 | -100 | -85 | 48 | -124 | -102 |
| 经营活动现金净流 | 66 | 14 | 43 | 138 | 90 | 227 |
| 资本开支 | -41 | -66 | -42 | -40 | -23 | -23 |
| 投资 | -6 | 20 | 24 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 0 | -20 | 20 | -5 | -5 | -5 |
| 投资活动现金净流 | -47 | -65 | 2 | -45 | -28 | -28 |
| 股权募资 | 2 | 12 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -4 | 42 | 90 | 10 | 180 | 305 |
| 其他 | -38 | -42 | -55 | -25 | -26 | -29 |
| 筹资活动现金净流 | -40 | 12 | 35 | -14 | 154 | 276 |
| 现金净流量 | -19 | -38 | 78 | 79 | 216 | 475 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 158 | 124 | 195 | 263 | 471 | 940 |
| 应收款项 | 254 | 400 | 456 | 341 | 467 | 490 |
| 存货 | 110 | 147 | 136 | 255 | 349 | 432 |
| 其他流动资产 | 26 | 49 | 24 | 35 | 48 | 58 |
| 流动资产 | 547 | 718 | 810 | 894 | 1,335 | 1,920 |
| %总资产 | 54.1% | 57.7% | 61.2% | 63.8% | 74.5% | 81.6% |
| 长期投资 | 117 | 137 | 137 | 137 | 137 | 137 |
| 固定资产 | 123 | 159 | 177 | 179 | 164 | 148 |
| %总资产 | 12.2% | 12.8% | 13.3% | 12.8% | 9.2% | 6.3% |
| 无形资产 | 133 | 122 | 102 | 101 | 103 | 105 |
| 非流动资产 | 464 | 527 | 514 | 508 | 457 | 433 |
| %总资产 | 45.9% | 42.3% | 38.8% | 36.2% | 25.5% | 18.4% |
| 资产总计 | 1,011 | 1,246 | 1,324 | 1,401 | 1,792 | 2,353 |
| 短期借款 | 96 | 145 | 248 | 251 | 431 | 737 |
| 应付款项 | 155 | 288 | 278 | 355 | 439 | 503 |
| 其他流动负债 | 35 | 47 | 56 | 65 | 105 | 74 |
| 流动负债 | 287 | 480 | 582 | 672 | 975 | 1,313 |
| 长期贷款 | 13 | 16 | 10 | 17 | 17 | 17 |
| 其他长期负债 | 65 | 87 | 54 | 43 | 35 | 29 |
| 负债 | 365 | 583 | 646 | 732 | 1,028 | 1,360 |
| 普通股股东权益 | 614 | 602 | 618 | 608 | 701 | 928 |
| 其中:股本 | 126 | 126 | 126 | 177 | 177 | 177 |
| 未分配利润 | 87 | 89 | 112 | 100 | 194 | 421 |
| 少数股东权益 | 32 | 61 | 60 | 61 | 63 | 66 |
| 负债股东权益合计 | 1,011 | 1,246 | 1,324 | 1,401 | 1,792 | 2,353 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.201 | 0.137 | 0.282 | 0.034 | 0.628 | 1.378 |
| 每股净资产 | 4.857 | 4.762 | 4.892 | 3.427 | 3.955 | 5.234 |
| 每股经营现金净流 | 0.525 | 0.108 | 0.338 | 0.778 | 0.506 | 1.279 |
| 每股股利 | 0.100 | 0.080 | 0.538 | 0.610 | 0.700 | 0.800 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 4.15% | 2.87% | 5.76% | 0.99% | 15.88% | 26.34% |
| 总资产收益率 | 2.52% | 1.39% | 2.69% | 0.43% | 6.21% | 10.38% |
| 投入资本收益率 | 0.68% | 4.81% | 8.96% | 4.75% | 10.02% | 14.31% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 7.36% | 71.53% | 20.75% | 4.25% | 108.15% | 36.28% |
| EBIT 增长率 | N/A | 960.95% | 6.39% | -49.12% | 289.04% | 105.19% |
| 净利润增长率 | -195.30% | -32.12% | 106.08% | -83.04% | 1743.03% | 119.50% |
| 总资产增长率 | 6.72% | 23.19% | 6.29% | 5.82% | 27.90% | 31.32% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 94.6 | 93.9 | 121.0 | 80.0 | 55.0 | 40.0 |
| 存货周转天数 | 86.9 | 61.7 | 55.1 | 100.0 | 65.0 | 60.0 |
| 应付账款周转天数 | 86.8 | 88.9 | 96.2 | 120.0 | 70.0 | 60.0 |
| 固定资产周转天数 | 75.3 | 56.3 | 51.8 | 49.0 | 20.7 | 12.9 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -10.24% | 2.76% | 6.78% | -1.75% | -5.21% | -20.50% |
| EBIT 利息保障倍数 | 1.0 | 7.4 | 5.0 | 44.0 | -42.3 | -25.1 |
| 资产负债率 | 36.14% | 46.76% | 48.77% | 52.26% | 57.34% | 57.78% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 2 | 2 | 6 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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