2026 年 10 月 26 日

银行负债压力缓解信号与跨年配置思考

银行

投资评级：看好（维持）

——行业点评报告

刘呈祥（分析师）

liuchengxiang@kysec.cn

张意宣（联系人）

zhangyixuan1@kysec.cn

行业走势图

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证书编号：S0790523060002

证书编号：S0790126070044

⚫ 银行负债压力边际缓解，年末或为配债窗口期、警惕年初约束

近期银行负债端呈现一般性存款回补、高成本主动负债收缩、市场化资金量价双降等积极变化，司库头寸由偏紧转向相对充裕。负债稳定性及成本改善，有望通过缓释久期约束、修复考核利差和释放剩余流动性三个渠道，为银行跨年配债提供支撑。但考虑到本轮改善仍以边际缓解为主，低利率环境下的资负久期错配及利率风险指标约束依然存在，预计银行配债行为整体偏审慎，难以简单演绎为全面、大规模回补长债。

⚫ 一般性存款回补叠加主动负债收缩，量价信号共同验证负债修复

财政支出加快推动财政存款向一般性存款转化，权益市场震荡回调则促使部分非银资金回流银行表内，一般性存款获取力度边际改善。与此同时，银行通过高成本产品主动揽储的意愿减弱：2026年 9月结构性存款增速降至 6.32%，国有行、城商行结构性存款及中长期大额存单量价同步收缩。司库层面，大行资金融出恢复、中小行融出维持高位，国库现金定存中标利率显著下行，同业存单净融资及同业存款报价均趋弱，表明银行预防性备付和中长期资金需求下降，负债压力缓解具备总量、结构与价格的多重印证。

⚫ 久期、成本与头寸约束缓和，年底配置盘存在欠配回补与“以量补价”诉求。

2026 年银行在二级市场整体超卖债券，前期利率风险管控、负债欠稳定及主动止盈等因素压制配置需求；随着核心存款恢复、主动负债与批发资金价格回落，前期欠配部分具备适当回补条件。此外，在 年债券到期再投资收益率下降、票息收入承压的背景下，部分金融市场条线可能通过扩大持仓规模对冲票息下行，并基于次年额度核定考虑提高年末持仓基数，形成一定年底冲量买盘。不过，大行仍需等待政府债供给高峰过去以释放配置空间，中小行则受监管指导、浮盈垫厚度等因素制约，预计回补更可能集中于 年、 年等中期限品种，长久期债券大幅增配的空间相对有限。

⚫ 国债税后相对优势提升，2027年初配置盘上量仍需保持谨慎。

2026 年上半年上市银行实际所得税率普遍抬升，国债免税属性带来的税后收益优势扩大，相对政策性金融债更具配置吸引力；同时，2025 年四季度债券投资收益兑现基数不高，预计 2026 年末银行集中止盈兑现的诉求不强，有利于持债稳定。展望 2027 年，开门红存款目标预计更趋务实，大额存单与结构性存款额度收敛，2026 年初“存款超增—被动配债”的链条或难重现。综合判断，2026 年底存在提前配置窗口，但若 2027 年初信贷投放超预期或债券供给节奏靠前，银行主动买盘可能受到挤压，对年初配置规模快速上升不宜过度乐观。

⚫ 风险提示：银行负债修复持续性不足；监管及利率风险约束强于预期；年末配 置行为偏离预期。

目 录

1、近期银行负债压力有所缓解的几个信号....3

1.1、一般性存款回补，财政投放与非银回流形成补充....3

1.2、主动负债需求回落，高成本存款量价同步收缩....4

1.3、司库头寸偏冗余，市场化资金吸收量价双降....5

2、负债修复中的银行跨年配债思考....9

2.1、负债改善传导：久期约束减弱、成本利差打开、剩余流动性配置....10

2.2、欠配回补诉求释放，部分金市条线存在以量补价可能....10

2.3、税率抬升下国债相对占优，年末基于业绩的债券兑现诉求不强....10

2.4、2027年开门红存款趋于务实，被动配债链条或难重现....11

3、风险提示....12

图表目录

图1: 2026Q3 单位定期存款增速明显抬升....3

图2: 2026年9月大行非银存款占比回落至13.0%（亿元）....4

图3: 2026Q3 银行结构性存款增速回落，主动负债吸收力度减弱（亿元）....4

图4: 9月1Y/3Y 大额存单较8月下降3BP、1BP（%）....5

图5: 9月结构性存款收益率继续下行....5

图6: 9-10月大行融出规模恢复（月均值，亿元）....5

图7: 9-10月中小行融出保持高位（月均值，亿元）....5

图8: 2026年9月大行买返月末余额与月均值偏离度转正（万亿元）....6

图9: 9月3M期限国库定存中标利率为1.47%，较上期大幅下降（亿元）....6

图10: 9-10月国库定存中标利率较NCD利差处于低位....7

图11: 10月国有行NCD净融资转负，利率低位（亿元）....7

图12: 10月股份行NCD到期续发力度不强（亿元）....7

图13: 近期同业定存报价利率显著回落(....8

图14: 2026年10月国有行债券放缓，城商行有所加强（亿元）....8

图15: 2026年各类银行对长期限债券均处于超卖状态，短债和上年季节性接近（亿元）....9

图16: 上市银行配置盘增量占比，2024Q4与2025Q4分别为47.0%与35.4%的较高水平....10

图17: 2026H1上市银行实际所得税率普遍提高（%）....11

图18: 2025年下半年上市银行投资净收益基数较低....11

图19: 2026年初大行存贷增速差快速抬升....12

表1: 2026年大行长债较2025年多卖出4089亿元（截至2026.10.23，亿元）....9

1、 近期银行负债压力有所缓解的几个信号

近期银行负债压力有所缓解，集中体现为一般性存款回补、主动负债收缩与市场化资金价格下行三条线索。2026 年9 月末，人民币存款余额 349.45万亿元，同比增长 7.5%，M2余额 359.63万亿元，同比增长 7.2%。财政支出加快叠加权益市场回调，一般性存款获取力度边际改善，我们观察到银行近期高成本主动负债规模与定价同步回落，另外银行间流动性保持充裕，司库负债压力同步减轻。基于这样的负债形势，我们对银行的跨年配债决策做一些更新思考。

1.1、 一般性存款回补，财政投放与非银回流形成补充

财政加快支出投放，财政存款向一般性存款转化。9 月财政性存款净减少 4360亿元，季末支出节奏加快，资金由国库账户划转至企业账户，成为一般性存款补充来源。与此同时，企业资本开支需求不足，2026年1-9月制造业投资下降 2.1%、民间投资下降 10.4%、房地产开发投资下降 20.6%。对应存款定期化有所加重，公司活期存款同比增速由5月末9.88%回落至7.27%，公司定存同比增速由1.07%升至7.07%。

股市震荡回调，非银存款部分回流表内。2026年9月，上证综指累计下跌3.61%、深证成指下跌 8.04%、创业板指下跌 8.82%、科创综指下跌8.31%；全月成交额约38万亿元，较8月高位回落，下旬降至年内地量。受此影响，9月非银存款出现明显的收缩，大行非银存款占比回落至13.0%。风险偏好回落阶段，存放于券商保证金、权益基金及“固收产品的资金部分回流表内，一般性存款占比提升增强了负债稳定+”性，也降低了银行对高成本主动负债的依赖。

1.2、 主动负债需求回落，高成本存款量价同步收缩

结构性存款的吸收力度是很好的反映银行负债压力的信号。2025年初、2026年6-7月是银行负债压力较大、资金面偏紧张的阶段，我们都看到结构性存款增速处于高位。进入 2026Q3，结构性存款规模逐月回落，9 月其增速下降至 6.32%，说明银行以高成本产品揽储的意愿减弱。定价方面，据融 360 监测，2026 年 9 月结构性存款平均预期最高收益率，国有银行为 1.91%、较8月下行2BP，城商行为2.19%、下行 23BP；股份行为1.78%、环比上行 3BP，总量压降与定价重心下移相互印证。

中长期大额存单利率同步回落，大行存单是银行主动定价发行的中长期存款工具，与结构性存款同属主动负债类存款。据融360监测，9 月1 年期大额存单平均利率为 1.381%，较 8 月下行 3BP；2 年期为 1.368%，下行约 3BP；3 年期为 1.709%，下行约1BP；3个月期为0.997%、小幅下行1BP，6个月期为1.178%、5年期为1.674%，分别小幅上行约 1BP、2BP，波动幅度有限。利率下行集中在1-3 年期主力中长期品种，反映银行拉长负债久期、继续抬高长期限定价的意愿不强。

1.3、 司库头寸偏冗余，市场化资金吸收量价双降

资金面保持充裕，大行融出恢复、中小行融出维持高位。9 月银行体系流动性供需平衡偏松，司库头寸由 6-7月偏紧转为冗余，叠加央行公开市场操作平稳偏呵护，司库的预防性需求大幅降低，从融出结构观察，9 月末大行买入返售余额回升至 3.65万亿元，月均资金净融出 2.80 万亿元，买入返售余额与月均融出的偏离由 7-8 月负值转正至 0.84 万亿元，说明银行在月末时点存款增长预期较好，没有要求过量保留备付压降融出。

国库现金定存中标利率大幅回落，是国股行司库负债压力缓解的直观价格信号。国库现金定存是中央银行向银行体系投放中期流动性的工具，中标利率反映商业银行获取中期财政性存款的报价竞争强度。2026 年 9 月 23 日招标的第 16期 3 个月期国库现金定存中标 1000 亿元，中标利率 1.47%，较上期 1.67%下行 20BP；第 17 期2 个月期中标 800 亿元，中标利率 1.46%，较上期 1.81%下行 35BP。投标报价大幅压低，反映商业银行中期资金需求不强，无需以高利率竞争存款。10 月 20 日第 18期 3 个月期国库定存500亿元中标利率 1.50%，低位小幅波动，未回到前期高位。与7-8月资金面偏紧阶段国库定存利率高位运行相比，9月中标利率回落与融出规模恢复相互印证，司库头寸压力边际减轻。

政策利率择机换锚、隔夜操作连续化，银行市场融资成本实质性下行。2026年10 月 19 日，潘功胜行长在 2026 金融街论坛年会上表示，将研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，隔夜回购利率相应成为主要政策利率；10 月 21 日至11 月 2 日，央行连续 9 个工作日开展隔夜逆回购，每日操作量上限 1 万亿元，操作频率较此前提升。隔夜工具成为短端流动性主要投放渠道后，银行可通过隔夜滚动安排短期头寸，对 7 天及以上期限拆借的依赖下降；10 月 10 日以来 DR001 持续运行在 1.30%以下、向下偏离政策利率中枢，市场资金获取成本实质性走低。同业存单与同业存款定价锚跟随短端成本中枢下移，1 年期品种处于 2026 年以来低位，存量同业负债到期重定价与新发成本同步趋向下行。

司库主动压降同业渠道 ，年末无需抢发长期限存单。存款缺口缓解后，同业存单、同业存款由补缺口工具转为司库限额调节项。司库主动下调同业渠道内部资金转移定价（FTP）指导线，引导分支机构压降同业负债规模与成本，10 月国有行存单净融资转负、1年期供给放缓，股份行续发意愿不强，同业存款报价同步走低。中期资金需求不强亦印证于央行中期工具：2026年10月MLF缩量续作、净回笼2000亿元，在 9 月买断式逆回购等量续作、中期流动性供给未收紧的背景下，缩量更多反映银行端需求回落。年末流动性覆盖率、净稳定资金比例与同业负债占比等指标在存款回流后压力有限，存单滚续压力一般，银行无需集中发行长期限品种锁定负债，期限以短期为主、长期限供给或偏弱；仅城商行补充中长期负债有所加强，不

构成总量层面长期限扩量。

图14：2026年 10月国有行 1Y NCD供给节奏放缓，城商行有所加强（亿元）

数据来源：Wind、开源证券研究所

2、 负债修复中的银行跨年配债思考

2026 年银行在二级市场上整体超卖债券，主要是基于利率风险管控、负债欠稳定、主动止盈等因素的考虑，但近期负债压力的缓和，可以支撑适当回补中长期债券。我们认为大行和中小行均有一定基于“资产荒”考虑的提前配债诉求，但各自又有制约因素，大行需等政府债供给高峰过去，释放主动配置空间，中小行需关注监管指导力度及浮盈垫厚度等。较难大量回补长债，更多可能仍在 5-7Y、7-10Y 等中期限品种，2026H1 大行的实际所得税率，均调升至较高水平，因而进一步强化应税品种的买入诉求或有限，税后考核国债或优于政金债。

表1：2026 年大行长债较 2025 年多卖出 4089 亿元（截至 2026.10.23，亿元）

数据来源：iData、开源证券研究所

2.1、 负债改善传导：久期约束减弱、成本利差打开、剩余流动性配置

核心存款回补、主动负债与批发资金价格回落，从久期缺口、成本与头寸三个渠道改善银行配债条件。一是存款稳定性回升后，有效久期恢复，银行“缺长钱”负担减轻，无需大量抛售长期限老券满足利率风险指标；二是主动负债与同业渠道付息率回落，会驱动 FTP 下行，考核利差修复，主动配置意愿提升；三是司库预防性备付需求下降，之前通过持有NCD、对外融出消化的过渡流动性储备，可以释放出来再配置。但需要说明的是，本轮负债改善以边际缓解为主，低利率时期的资负久期错配是大趋势，利率风险指标的约束仍然存在，银行回补债券的动作或偏审慎，不会打满全部指标空间。

2.2、 欠配回补诉求释放，部分金市条线存在以量补价可能

我们判断，前期欠配回补与年末基数博弈诉求叠加，2026年底配置盘可能存在一定冲量买盘。前期利率风险指标约束、负债欠稳定与主动止盈使存量债券超配程度回落，核心存款恢复后具备适当回补条件。从考核机制看，2027 年金融市场条线考核预计仍以收入为导向，债券投资收入目标与 2026 年大体持平；但 2026 年下半年债券收益率下行较快、处于年内低位，2027 年到期高息债券再投资收益率走低，新增与重定价债券票息低于 2026年，票息收入自然回落。

为对冲票息下行、完成收入目标，部分条线倾向以量补价，做大 年持仓规模。次年债券投资额度通常参考上一年度额度使用率与年末持仓基数核定，年末基数直接影响次年额度分配空间；部分金融市场条线出于与资产负债管理部门博弈买债空间的考虑，存在年末主动买入、抬高持仓基数的动机。该部分买盘带有考核博弈属性，与负债改善支撑的欠配回补叠加，构成年底配置盘增量诉求。

2.3、 税率抬升下国债相对占优，年末基于业绩的债券兑现诉求不强

2026H1上市银行实际所得税率普遍抬升至较高水平，免税品种税后相对收益优势扩大，国债相对政金债占优。国债利息收入免征企业所得税，政策性金融债利息应税；在实际所得税率上行阶段，同等税前收益率下国债税后收益率优势扩大，政金债等应税品种配置吸引力相应受限，银行回补品种选择上更倾向国债。此外，我们预计 2026 年前三季度上市银行营收表现平稳，叠加 2025 年四季度债券利率偏震荡上行，投资收益兑现基数不高，年末集中止盈兑现的诉求不强，持债稳定性较好。

图17：2026H1 上市银行实际所得税率普遍提高（%）

数据来源：Wind、开源证券研究所

2.4、 2027 年开门红存款趋于务实，被动配债链条或难重现

2026 年初“存款超增—被动配债”的链条在 2027 年或难以重现，跨年节奏上我们判断 2026 年底提前配置、2027 年初保持谨慎。2026Q1 人民币存款增加 13.73万亿元、贷款增加9万亿元，住户存款增加7.68万亿元而住户贷款仅增加2967亿元，存款大幅多增、信贷承接不足，超额资金缺乏资产出口而被动转向债券配置：1 月、3 月商业银行分别增持各类债券 1 万亿元、1.2 万亿元，上半年主要增持国债与地方债，超额配置构成上年配置盘托底。经历存款冲量后被迫买入低收益债券的过程后，2027 年开门红存款目标预计趋于务实，大额存单、结构性存款额度收敛，揽储以自然到期续作与沉淀广义存款为主，不主动抬价冲量，被动配债链条难重现。若信贷开门红超预期或债券供给节奏靠前，银行主动买盘将受到挤压。综合判断，2026 年底具备提前配置窗口，2027年初对银行配置盘上量需保持谨慎。

3、 风险提示

银行负债修复持续性不足：一般性存款回补力度偏弱或非银资金回流出现反复，可能导致司库头寸重新趋紧，银行对同业负债的依赖再度上升，削弱跨年配债的负债基础；

监管及利率风险约束强于预期：若银行账簿利率风险管理、资负久期缺口或流动性指标约束趋严，即使负债条件边际改善，银行仍可能控制中长期债券敞口，使长债回补力度低于预期；

年末配置行为偏离预期：若银行加快兑现债券浮盈，或金融市场条线投资额度、 持仓基数考核及“以量补价”诉求弱于预期，年底配置盘冲量买盘可能不足，提前配 债窗口相应收窄。

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