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资讯 2026Q3利润阶段性承压，薇诺娜核心品牌优势稳固
贝泰妮（300957.SZ）
2026 年 10 月 27 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
黄泽鹏（分析师）
2026/10/26
| 当前股价(元) | 32.71 |
| 一年最高最低(元) | 49.79/29.48 |
| 总市值(亿元) | 138.56 |
| 流通市值(亿元) | 138.56 |
| 总股本(亿股) | 4.24 |
| 流通股本(亿股) | 4.24 |
| 近3个月换手率(%) | 98.22 |
股价走势图
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huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
lixintian@kysec.cn
证书编号：S0790526030002
⚫ 2026Q3营收同比-4.3%、归母净利润同比-28.6%，业绩阶段性承压
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收36.37亿元（+5.0%）、归母净利润3.10亿元（+14.0%），其中2026Q3实现营收10.46亿元（-4.3%）、归母净利润0.18亿元（-28.6%）。我们认为，公司核心品牌薇诺娜敏感肌修护优势稳固，大单品迭代升级及多品牌矩阵协同发展，叠加渠道拓展持续推进，有望驱动业绩稳健增长及盈利能力改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为6.69/7.70/8.78亿元，对应EPS为1.58/1.82/2.07元，当前股价对应PE为20.7/18.0/15.8倍，维持“买入”评级。
⚫ 前三季度毛利率小幅提升，Q3销售费用率上行影响利润表现
双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双 11 开门红 4 小时成交榜中排名第 10，双11 李佳琦美妆直播间预售首日薇诺娜保湿特护霜第二代售出超 20万件。盈利能力方面：2026Q1-3 公司毛利率为 74.65%（+0.3pct），净利率为 8.26%（+0.3pct），盈利能力有所提升。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为 53.6%/8.0%/5.2%，同比分别+0.5pct/-1.4pct/+0.2pct；2026Q3 单季销售/管理/研发费用率分别为 61.1%/8.9%/7.4%，同比分别+10.4pct/-3.5pct/+2.3pct，销售费用率大幅上行，预计主要系双 11 大促前置投放、营销投入增加等。
⚫ 深耕敏感肌细分需求，研发突破与渠道拓展协同推进
产品端，薇诺娜核心大单品保持竞争优势，并推出特护系列卸妆油、神奇水等产品，进一步满足敏感肌细分需求，薇诺娜宝贝推出洗沐系列，迎合敏感肌儿童的洗护需求。研发端，公司首款自研三类医疗器械 BTN001 获批，推动自研医美产品向商业化落地迈进。渠道端，公司加快海外市场拓展，国内 OMO 线下直营门店持续布局，线下收入同比增长，单店产出表现良好；此外，截至 2026H1，贝泰妮累计获得 43 项化妆品出口备案，覆盖北美、欧洲、中东和东南亚等区域，加速海外市场布局形成。
⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,736 | 5,359 | 6,162 | 6,983 | 7,852 |
| YOY(%) | 3.9 | -6.6 | 15.0 | 13.3 | 12.4 |
| 归母净利润(百万元) | 503 | 506 | 669 | 770 | 878 |
| YOY(%) | -33.5 | 0.5 | 32.3 | 15.0 | 14.1 |
| 毛利率(%) | 73.7 | 74.5 | 74.6 | 74.7 | 74.8 |
| 净利率(%) | 8.6 | 9.6 | 11.1 | 11.3 | 11.4 |
| ROE(%) | 8.0 | 8.2 | 10.0 | 10.3 | 10.5 |
| EPS(摊薄/元) | 1.19 | 1.19 | 1.58 | 1.82 | 2.07 |
| P/E(倍) | 27.5 | 27.4 | 20.7 | 18.0 | 15.8 |
| P/B(倍) | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6133 | 5868 | 6832 | 7214 | 8330 |
| 现金 | 1810 | 2458 | 2826 | 3406 | 3909 |
| 应收票据及应收账款 | 720 | 559 | 911 | 755 | 1119 |
| 其他应收款 | 37 | 40 | 48 | 52 | 61 |
| 预付账款 | 53 | 88 | 74 | 110 | 97 |
| 存货 | 612 | 528 | 777 | 696 | 950 |
| 其他流动资产 | 2901 | 2194 | 2194 | 2194 | 2194 |
| 非流动资产 | 2171 | 2473 | 2518 | 2551 | 2615 |
| 长期投资 | 279 | 344 | 344 | 344 | 344 |
| 固定资产 | 707 | 699 | 714 | 725 | 732 |
| 无形资产 | 259 | 552 | 594 | 643 | 701 |
| 其他非流动资产 | 926 | 878 | 866 | 839 | 838 |
| 资产总计 | 8304 | 8341 | 9350 | 9765 | 10945 |
| 流动负债 | 1518 | 1556 | 2070 | 1740 | 2064 |
| 短期借款 | 315 | 481 | 707 | 481 | 481 |
| 应付票据及应付账款 | 447 | 447 | 577 | 578 | 712 |
| 其他流动负债 | 756 | 628 | 786 | 681 | 871 |
| 非流动负债 | 598 | 481 | 440 | 398 | 357 |
| 长期借款 | 322 | 207 | 166 | 124 | 83 |
| 其他非流动负债 | 276 | 274 | 274 | 274 | 274 |
| 负债合计 | 2116 | 2037 | 2510 | 2138 | 2421 |
| 少数股东权益 | 138 | 147 | 162 | 179 | 198 |
| 股本 | 424 | 424 | 424 | 424 | 424 |
| 资本公积 | 2817 | 2834 | 2834 | 2834 | 2834 |
| 留存收益 | 2952 | 3205 | 3640 | 4131 | 4684 |
| 归属母公司股东权益 | 6050 | 6157 | 6678 | 7448 | 8325 |
| 负债和股东权益 | 8304 | 8341 | 9350 | 9765 | 10945 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 695 | 977 | 505 | 1007 | 721 |
| 净利润 | 495 | 517 | 684 | 786 | 897 |
| 折旧摊销 | 160 | 194 | 181 | 207 | 192 |
| 财务费用 | -1 | 11 | 12 | 14 | 16 |
| 投资损失 | -62 | -87 | -90 | -90 | -90 |
| 营运资金变动 | 37 | 255 | -272 | 99 | -284 |
| 其他经营现金流 | 65 | 87 | -10 | -10 | -10 |
| 投资活动现金流 | -1084 | -138 | -131 | -145 | -160 |
| 资本支出 | 378 | 483 | 226 | 240 | 255 |
| 长期投资 | -759 | 254 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 53 | 91 | 95 | 95 | 95 |
| 筹资活动现金流 | 52 | -297 | -232 | -55 | -57 |
| 短期借款 | 211 | 166 | 226 | -226 | 0 |
| 长期借款 | 317 | -115 | -41 | -41 | -41 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -29 | 16 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -447 | -365 | -416 | 212 | -16 |
| 现金净增加额 | -338 | 539 | 142 | 806 | 503 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5736 | 5359 | 6162 | 6983 | 7852 |
| 营业成本 | 1506 | 1369 | 1567 | 1768 | 1976 |
| 营业税金及附加 | 70 | 77 | 88 | 100 | 112 |
| 营业费用 | 2866 | 2676 | 3019 | 3408 | 3816 |
| 管理费用 | 513 | 495 | 551 | 617 | 686 |
| 研发费用 | 295 | 237 | 246 | 276 | 314 |
| 财务费用 | -1 | 11 | 12 | 14 | 16 |
| 资产减值损失 | -175 | -70 | -20 | -20 | -20 |
| 其他收益 | 90 | 68 | 80 | 80 | 80 |
| 公允价值变动收益 | 178 | 43 | 5 | 5 | 5 |
| 投资净收益 | 62 | 87 | 90 | 90 | 90 |
| 资产处置收益 | -4 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 625 | 629 | 828 | 950 | 1082 |
| 营业外收入 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 19 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 利润总额 | 608 | 617 | 816 | 938 | 1070 |
| 所得税 | 114 | 100 | 132 | 152 | 173 |
| 净利润 | 495 | 517 | 684 | 786 | 897 |
| 少数股东损益 | -8 | 11 | 15 | 17 | 19 |
| 归属母公司净利润 | 503 | 506 | 669 | 770 | 878 |
| EBITDA | 755 | 779 | 962 | 1095 | 1187 |
| EPS(元) | 1.19 | 1.19 | 1.58 | 1.82 | 2.07 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 3.9 | -6.6 | 15.0 | 13.3 | 12.4 |
| 营业利润(%) | -28.9 | 0.7 | 31.6 | 14.8 | 13.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | -33.5 | 0.5 | 32.3 | 15.0 | 14.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 73.7 | 74.5 | 74.6 | 74.7 | 74.8 |
| 净利率(%) | 8.6 | 9.6 | 11.1 | 11.3 | 11.4 |
| ROE(%) | 8.0 | 8.2 | 10.0 | 10.3 | 10.5 |
| ROIC(%) | 20.8 | 20.4 | 24.2 | 28.3 | 28.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 25.5 | 24.4 | 26.8 | 21.9 | 22.1 |
| 净负债比率(%) | -15.9 | -24.4 | -25.6 | -34.0 | -36.9 |
| 流动比率 | 4.0 | 3.8 | 3.3 | 4.1 | 4.0 |
| 速动比率 | 3.5 | 3.3 | 2.8 | 3.6 | 3.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 9.2 | 8.6 | 8.6 | 8.6 | 8.6 |
| 应付账款周转率 | 5.2 | 5.8 | 5.8 | 5.8 | 5.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.19 | 1.19 | 1.58 | 1.82 | 2.07 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.64 | 2.31 | 1.19 | 2.38 | 1.70 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 14.28 | 14.92 | 16.15 | 17.97 | 20.04 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 27.5 | 27.4 | 20.7 | 18.0 | 15.8 |
| P/B | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 14.0 | 13.6 | 10.8 | 8.8 | 7.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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