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资讯 侯雅楠证券分析师
SAC No：S1150524120001
核心观点
事件
公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入13.92亿元，同比增长24.77%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长47.29%；实现扣非归母净利润4.42亿元，同比增长25.55%。其中，26Q3实现营业收入5.27亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长3.65%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比下降6.38%。
点评
（1）营收稳步增长，研发积极投入
26Q3公司实现营业收入5.27亿元，同比增长11.14%，成熟产品受到增值税率调整、医保控费、市场竞争加剧和临床需求迭代等多重因素的影响，销售有所承压，707项目授权许可收入有望支撑收入稳步增长。26Q3公司实现毛利率82.35%，同比下降3.50pct.，销售/管理/研发费用率分别为9.29%/3.52%/30.77%，分别同比增长0.04/下降2.98/增长6.51pct.，综合实现净利率40.77%，同比下降2.26pct.。公司2026年前三季度研发费用4.07亿元，同比增长35.68%，持续加大研发投入，创新成果涌现。
（2）多条管线顺利推进，持续扩充产品矩阵
研发管线方面，公司即将迎来多品种集中上市兑现期，持续扩充产品矩阵。截至三季报披露日，安沐奇塔单抗（益赛拓）中重度斑块状银屑病适应症已上市，目前处于市场准入、学术推广和终端放量的早期阶段，预计随着准入的推进和终端覆盖的提升，有望贡献新增量，同时强直性脊柱炎适应症临床Ⅲ期试验完成所有受试者入组，放射学阴性中轴型脊柱炎适应症临床Ⅲ期试验受试者持续入组中。卡泰奇拜单抗多项适应症顺利推进，成人中重度特应性皮炎适应症新药上市申请（NDA）申请已递交并获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床Ⅲ期试验完成数据库锁库，青少年中重度特应性皮炎适应症临床Ⅲ期试验完成所有受试者入组，儿童中重度特应性皮炎适应症临床Ⅲ期试验完成首例患者入组，期待更多重要数据读出。安弗利奇塔单抗（益赛那）的急性痛风性关节炎适应症已获批上市，痛风性关节炎间歇期适应症多次给药临床Ⅱ期试验完成首例患者入组。SSGJ-610项目成人重度嗜酸性粒细胞哮喘适应症临床Ⅲ期试验完成所有受试者入组，成人重度嗜酸性粒细胞哮喘延长给药间隔的临床Ⅱ期试验进行中，多条自免管线顺利推进。
（3）盈利预测
中性情景下，我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为6.2/7.1/8.6亿元，EPS分别为0.69/0.80/0.96元/股，对应2026年PE为48.77倍，维持“增持”评级。
风险提示
（1）医药政策变化的风险：随着国家医疗体制改革的深入，行业政策不断调整，国内医药行业政策频出，包括带量采购、医保目录动态调整等。如果公司不能及时调整经营策略来适应医药市场规则和监管政策的变化，可能对公司的经营产生不利影响。
（2）创新药研发面临不确定性以及较大市场竞争的风险：若公司无法有效利用自身的研发技术经验、规模化生产优势或终端销售覆盖能力，则可能导致在研产品无法在同靶点产品中抢先获批上市，相关产品将面临竞争更加激烈的市场环境，可能对公司经营业绩的成长性与持续盈利能力产生不利影响。若公司无法持续研发有商业潜力的新产品，可能会对公司业务带来不利影响。
（3）研发投入增多，核心产品销量增长不及预期的风险：公司在研项目随其研发阶段推进而研发投入增多，预计公司未来将继续产生较大量的研发费用，如研发费用大于商业化产品产生的利润，将导致公司亏损。
（4）上市产品面临市场竞争加剧、医保降价、集采降价等商业化风险：公司已上市产品面临日趋激烈的市场竞争，同时存在被纳入集中带量采购导致价格下降、盈利空间收窄的风险。若公司无法有效应对，可能导致产品售价下降、盈利能力受损，对公司业绩可能造成不利影响。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年10月27日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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