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本周A股市场跌势显著收敛，东方财富全A下跌0.66%，跌幅较上一周收窄3.15个百分点，指数表现分化。市场周内呈现先抑后扬的形态，周四全市场重挫、周五大幅回升。指数层面北证50上涨3.67%居首，中证1000、中证500分别上涨0.79%、0.62%，创业板指下跌3.18%跌幅居首。风格层面成长反超价值，小盘风格领先大盘。行业方面，31个申万一级行业8涨23跌，计算机、机械设备、汽车领涨，综合、房地产、煤炭领跌。估值方面，东方财富全A历史分位降至59%，创业板指分位降至18%，上证50分位降至52%，回落幅度居首。
市场量能在周五显著放大，日均成交额15,754.19亿元，较上周小幅回升。电子行业成交额19,350.54亿元居首，机械设备、电力设备、通信交易热度居前。资金流向方面，超大单和大单资金全周净流出953.82亿元，较上周收窄547.20亿元，周五转为净流入8.35亿元。个股赚钱效应先抑后扬，10月22日上涨家数占比降至9.59%的周内低位，10月23日回升至81.15%、涨停84家；净流入行业仍为两个，美容护理、机械设备获资金净流入，电力设备、有色金属、医药生物净流出居前。前5%个股成交额占比由34.76%逐级升至49.02%，周五读数创阶段新高。
Q3 GDP当季同比升至4.5%、累计同比回落至4.6%，两者均低于预期，9月工业增加值同比升至5.5%、社会消费品零售总额同比升至1.1%，生产与消费边际改善，而固定资产投资累计同比维持-7.2%、房地产开发投资累计同比降至-20.6%，需求端支撑仍弱；10月LPR维持不变，公开市场净投放规模由1,740亿元收窄至620亿元；资金净流出大幅收窄并于周五转为净流入，而净流入行业数量连续两周停留在两个，构成本周核心矛盾。上周调整延续、斜率收敛的判断获得兑现，科技主线继续领跌与向资源金融集中的判断被证伪。下周倾向于震荡修复、重心趋稳，仓位维持中性：机械设备上调至候补，石油石化、煤炭分别下调至持有与观察，美容护理上调至候补，计算机、电子维持谨慎参与但不追高。重点跟踪资金净流入的连续性、成交额阈值、拥挤度能否回落、资金扩散度修复、盈利端对价格修复的确认与海外需求路径。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险等。
市场表现：指数跌势收敛，科技与先进制造领涨，资源与地产领跌
价格：主要指数多数收跌，计算机机械设备领涨，综合房地产领跌
本周（10月19日~10月23日）A股主要指数多数收跌，东方财富全A下跌0.66%，跌幅较上一周的3.81%收窄3.15个百分点，跌势显著收敛。北证50上涨3.67%居首，中证1000上涨0.79%、中证500上涨0.62%紧随其后；创业板指下跌3.18%跌幅居首，沪深300下跌1.57%、深证成指下跌1.09%、科创50下跌0.97%、上证指数下跌0.69%、上证50下跌0.39%跌幅相对较小，十个宽基指数三涨七跌。从单日走势来看，市场呈现先抑后扬的形态：10月19日高开后分化，东方财富全A上涨0.23%，创业板指下跌0.94%、科创50下跌2.17%；10月20日北证50上涨3.88%带动小盘走强，东方财富全A上涨0.18%；10月21日市场转弱，东方财富全A下跌0.49%；10月22日全市场重挫，东方财富全A下跌2.03%，深证成指下跌2.97%、创业板指下跌4.37%、中证1000下跌2.98%，上涨家数占比降至9.59%；10月23日市场大幅回升，东方财富全A上涨1.49%，创业板指上涨4.16%、深证成指上涨2.79%，上涨家数占比升至81.15%。五个交易日中三个交易日收涨，指数重心在周内完成一轮急跌与修复。
图1：A股主要指数本周涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表1：A股主要指数周内涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
成长风格反超价值，小盘股领涨。从规模风格来看，申万小盘指数全周上涨1.11%，表现最好；申万中盘指数下跌0.10%，申万大盘指数下跌1.76%，小盘领先大盘2.86个百分点，与上一周大盘相对抗跌的形态完全反转。从价值成长风格来看，全指成长下跌0.47%，全指价值下跌1.86%，成长风格反超1.39个百分点，而上一周价值领先5.08个百分点，风格价差在两周内反转6.47个百分点；深证价值下跌0.49%，深证成长下跌3.32%。从单日走势来看，10月19日价值占优，全指价值上涨0.73%而全指成长下跌0.07%；10月22日两类风格同步下挫，全指价值下跌0.56%、全指成长下跌2.32%；10月23日分化最为显著，全指成长上涨2.35%而全指价值下跌0.09%。防御属性阶段性退坡，成长与小盘的反弹构成本周收益的主要来源。
图2：A股风格指数本周区间涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表2：A股风格指数周内单日涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
科技与先进制造领涨，资源与地产领跌。本周8个行业收涨、23个行业收跌，收涨数量较上一周的5个回升。计算机以5.45%的涨幅居首，机械设备（3.98%）、汽车（2.05%）、医药生物（1.25%）、家用电器（1.17%）、电子（1.05%）紧随其后；综合领跌4.07%，房地产（-3.36%）、煤炭（-3.27%）、钢铁（-2.96%）、建筑材料（-2.60%）、交通运输（-2.46%）跌幅居前。从单日走势来看，10月19日银行上涨2.07%、家用电器上涨1.80%、国防军工上涨1.61%领涨；10月20日计算机上涨1.89%、机械设备上涨1.87%；10月22日全市场普跌，仅银行（0.32%）收涨，综合（-4.86%）、通信（-4.73%）、传媒（-4.71%）跌幅居前；10月23日市场普涨，计算机上涨4.79%、机械设备上涨3.61%、电力设备上涨3.60%、电子上涨2.90%。周内的收益来源由上一周的资源与金融切换至科技与先进制造，煤炭、房地产等上周的强势与弱势方向同步反转。
图3：A股各行业板块本周涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表3：A股各行业周内单日涨跌幅（流动市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
估值：估值分位普遍回落，上证50降幅居首
总体来看，东方财富全A滚动市盈率由周初的15.97倍降至15.79倍，历史分位由60%降至59%。主要指数估值分位普遍回落：上证50由59%降至52%、沪深300由58%降至53%、深证成指由35%降至30%、上证指数由70%降至67%，大盘蓝筹与深市主板的回落幅度居前；创业板指滚动市盈率由27.84倍降至27.30倍、历史分位由19%降至18%，继续处于极低位置；中证1000（60%降至59%）、中证500（78%降至78%）、东方财富全A回落幅度有限；科创50由69%升至70%、北证50由55%升至58%，为仅有的两个分位上行的指数。本周估值压缩由上一周的成长与中小盘转向大盘蓝筹，创业板指的极低分位与科创50的高分位并存，指数间的估值分化进一步扩大。
表4：A股主要指数周内滚动市盈率（剔除负值）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图4：A股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021年1月1日以来）
资料来源：Choice，山西证券研究所
市场情绪：量能周五显著放大，赚钱效应先抑后扬
量能：成交额前低后高，周五逼近2万亿元
成交额前低后高，周五逼近2万亿元。10月19日成交额为14,487.92亿元，10月20日为14,715.30亿元，10月21日降至14,420.56亿元的周内低点，10月22日升至15,418.60亿元，10月23日大幅放大至19,728.55亿元的周内高点，距2万亿元仅差271.45亿元，全周日均成交额15,754.19亿元，较上周的15,633.15亿元回升121.04亿元、增幅0.77%；日均成交量976.02亿股，较上周回落36.54亿股。周内呈现前四个交易日平稳、末日显著放量的形态，成交额的抬升集中于最后一个交易日，量价在周五同步改善。
图5：A股周内成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图6：A股周内成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
成交仍集中于电子板块，机械设备、电力设备居前。电子行业以508.59亿股的成交量及19,350.54亿元的成交额居于各行业之首，成交额较上周的18,375.58亿元回升5.31%，成交量较上周的458.69亿股回升10.88%；机械设备、电力设备、通信、医药生物周累计成交额分别达6,291.29亿元、6,251.73亿元、5,825.23亿元和5,058.33亿元。成交量的行业排序与成交额基本一致，电子、机械设备、医药生物、电力设备、传媒居前，分别为508.59亿股、335.64亿股、335.15亿股、309.73亿股和292.27亿股。前期调整的科技主线在成交规模上重新扩张，与价格的修复方向一致。
图7：A股各行业本周板块成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图8：A股各行业本周板块成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
换手率：传媒交易热度居首，银行换手降至0.75%
中小盘风格指数波动率继续上行。创业板指波动率最高，周内维持在1.81%至3.18%之间，周均值达2.26%，较上周的2.14%进一步抬升；中证1000次之（周均值1.97%，周内1.75%至2.52%），北证50为1.64%、深证成指为1.41%、东方财富全A为1.33%；上证50波动率最低，维持在0.24%至0.41%之间，周均值仅0.30%，沪深300为0.52%。周内十个指数的波动率高点均出现在10月23日，创业板指当日升至3.18%为全周最高。波动率在反弹日而非下跌日触及峰值，指向周五的价格修复伴随较大的日内换手与分歧。
表5：A股主要指数周内单日波动率
资料来源：Choice，山西证券研究所
传媒交易热度居首，银行板块换手垫底。本周传媒以6.19%的日均换手率位居榜首，较上周的7.18%回落但仍显著高于其余行业，通信（4.44%）、电子（4.03%）、国防军工（3.91%）、计算机（3.74%）紧随其后；银行以0.75%的日均换手率垫底，较上周的0.87%进一步下降，钢铁（1.06%）、非银金融（1.18%）、交通运输（1.51%）、环保（1.85%）居后。换手率的分层与本周的涨跌方向基本对应：计算机、机械设备在3%以上的换手水平下分别上涨5.45%和3.98%，高换手伴随价格上涨，指向增量资金正在相关板块承接；而银行以最低的换手下跌0.59%，煤炭在1.86%的换手下下跌3.27%，低换手与价格下跌并存，指向相关方向缺乏承接力量。
图9：A股各行业本周日均换手率（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
资金流向：资金净流出大幅收窄，净流入行业维持两个
超大单和大单净流出大幅收窄，周五转为净流入。超大单资金全周净流出354.54亿元，较上周的758.69亿元收窄404.15亿元，其中10月22日单日净流出357.75亿元为周内峰值，10月23日转为净流入82.21亿元；大单资金全周净流出599.29亿元，较上周收窄143.04亿元；两者合计净流出953.82亿元，较上周的1,501.02亿元收窄547.20亿元。中单由上周的净流入103.51亿元转为净流出28.59亿元，小单净流入977.99亿元，较上周的1,364.32亿元减少386.33亿元，承接力量边际减弱。从节奏来看，10月19日至10月21日单日净流出稳定在90亿元至124亿元区间，10月22日骤增至632.00亿元，距上一周设定的637.35亿元下修阈值仅差5.35亿元，10月23日转为净流入8.35亿元，为本周唯一的正值，单日资金在周内完成一轮急剧的恶化与反转。
表6：A股周内资金净流入（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
个股层面的赚钱效应先抑后扬，周五的修复力度显著。10月19日市场分化，上涨家数占比40.81%、下跌占比56.13%、涨停50家，净流入家数2,117家、占比38.48%；10月20日修复，上涨占比升至67.77%、涨停57家，净流入家数升至2,448家、占比44.26%为周内高点；10月21日转弱，上涨占比降至35.53%；10月22日大幅恶化，上涨占比降至9.59%的周内低位、下跌占比升至89.64%、跌停62家为周内峰值，净流入家数降至1,758家、占比31.92%同为周内低点；10月23日市场全面修复，上涨占比升至81.15%的周内高点、涨停84家、跌停降至9家，净流入家数回升至2,187家、占比39.45%。全周呈现一轮深度走弱后强势反弹的V型路径，周五的修复力度强于上一周，涨停家数与上涨占比均创本周峰值。
图10：A股周内净流入/净流出家数及净流入家数占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
图11：A股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
净流入行业维持两个，电力设备流出规模居首。本周仅美容护理（16.76亿元）和机械设备（11.55亿元）实现资金净流入，净流入行业数量连续两周停留在两个；美容护理资金流入比率7.47%居全行业首位，较上周的2.58%显著抬升，流入主要来自大单的17.07亿元，而特大单净卖出0.31亿元、小单净卖出16.69亿元；机械设备的特大单净买入19.67亿元居各行业首位，而大单净卖出8.13亿元，大体量资金内部方向背离。资金净流出集中于先进制造与资源：电力设备净流出181.07亿元居首，特大单净卖出92.29亿元为各行业之最，有色金属（-91.28亿元）、医药生物（-88.85亿元）、非银金融（-70.82亿元）、传媒（-60.52亿元）、通信（-57.11亿元）、基础化工（-56.13亿元）紧随其后。资金流入比率的分布与绝对值基本一致，煤炭（-5.11%）、非银金融（-4.37%）为全行业最低。电子与计算机的净流出规模分别收窄至39.39亿元和19.88亿元，特大单分别净买入15.28亿元和17.27亿元居前列，而大单分别净卖出54.67亿元和37.15亿元，大体量资金已在科技方向先行承接，结构分歧较上一周扩大。
图12：A股各行业本周净流入金额和资金流入比率
资料来源：wind，山西证券研究所
图13：A股各行业本周不同体量资金净买入金额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
拥挤度：集中度升至49%，周末读数创阶段新高
前5%个股的成交额占比周内逐级抬升，周末创阶段新高。10月19日为34.76%，对应的前5%个股成交额5,858.19亿元；10月20日升至36.38%，10月21日为37.60%，10月22日为39.82%，10月23日大幅升至49.02%，对应的前5%个股成交额8,260.46亿元，周均值39.52%。周末读数较上一周40.38%的周内高位高出8.64个百分点，20日日均成交额则由上周的17,385.67亿元降至16,852.12亿元。集中度的抬升与当日成交额高度同步：周五成交额放大至19,728.55亿元的同时，前5%个股成交额占比同步跳升9.20个百分点，指向增量资金主要流向少数高成交额个股，成交的扩张并未带来资金的自然扩散。
图14：A股周内前5%成交额占20日日均成交额比
资料来源：Choice，山西证券研究所
策略观点：修复窗口开启，配置向资金确认方向集中
回顾上周观点：（1）主判断“调整延续、斜率收敛”兑现，东方财富全A下跌0.66%，跌幅较上周的3.81%收窄3.15个百分点。（2）信号分化：超大单和大单净流出收窄至953.82亿元、周五转净流入8.35亿元，成交额升至19,728.55亿元、逼近2万亿元，两项上修条件单日兑现；净流入行业仍为两个，扩散度条件未兑现；拥挤度升至49.02%、突破上周40.38%的高位，收缩信号部分触发。（3）配置上“谨慎参与电力设备、有色金属”、“煤炭下调至持有”、“公用事业下调至观察”有效；三处偏差：科技主线的“谨慎参与”错过计算机（+5.45%居首）与机械设备（+3.98%）的反弹、石油石化上调后回落0.82%、美容护理低估了7.47%的资金流入比率。
本周重心趋稳、跌势收敛，东方财富全A下跌0.66%，31个申万一级行业8涨23跌，计算机（+5.45%）、机械设备（+3.98%）、汽车（+2.05%）领涨，综合（-4.07%）、房地产（-3.36%）、煤炭（-3.27%）领跌。市场呈现三个特征：（1）急跌与强势反弹在同一周内完成，22日上涨占比降至9.59%、超大单和大单净流出632.00亿元，23日升至81.15%、超大单和大单转净流入8.35亿元。（2）资金流出收窄而扩散度未改善，超大单和大单净流出953.82亿元、收窄547.20亿元，净流入行业仍为两个。（3）量价与集中度同步抬升，周五成交额升至19,728.55亿元，前5%个股成交额占比升至49.02%。宏观层面，三季度GDP当季同比升至4.5%、累计同比回落至4.6%，两个口径均低于预期；9月工业增加值同比升至5.5%、社零同比升至1.1%，而固定资产投资累计同比维持-7.2%、房地产开发投资累计同比降至-20.6%；10月LPR维持不变，公开市场净投放由1,740亿元收窄至620亿元。
下周判断倾向于震荡修复、重心趋稳；判别标准由风格维度转向资金确认与否，价格与资金同向具备延续性，价格领先不追高。依据有三：（1）资金流出收敛并在单日转正，超大单和大单净流出收窄至953.82亿元，周五转为净流入8.35亿元，电子与计算机的特大单分别净买入15.28亿元和17.27亿元居前列。（2）情绪修复力度较强，23日上涨占比81.15%、涨停84家、跌停降至9家。（3）估值分位回落，东方财富全A降至59%、创业板指降至18%。三处约束：净流入行业连续两周为两个，广度不足以支撑总量上行；拥挤度升至49.02%的阶段新高，资金集中于少数标的；三季度GDP两口径均低于预期、投资与地产降幅扩大，盈利端尚未确认价格修复。因此倾向于修复窗口开启但高度受限。偏离情形：上修为超大单和大单资金连续两日净流入、日均成交额站稳1.8万亿元、净流入行业回升至五个以上；下修为拥挤度继续突破49.02%、单日净流出再扩至632.00亿元以上，或成交额跌破1.4万亿元。
配置上，仓位维持中性，延续双线确定性框架，判别标准仍为价格与资金同向：（1）现金流确定性：石油石化（-0.82%、净流出1.81亿元）价格与资金同步转弱，由标准配置下调至持有；煤炭（-3.27%、净流出24.48亿元、比率-5.11%居末位）双弱，下调至观察；银行（-0.59%、净流出33.18亿元）维持偏观察；公用事业（-1.87%、净流出28.45亿元）维持观察。（2）盈利确定性：美容护理（+0.26%、净流入16.76亿元、比率7.47%均居首）连续四周获资金确认，由小仓位上调至候补；机械设备（+3.98%、净流入11.55亿元、特大单净买入19.67亿元）价格与资金首次同向，由谨慎参与上调至候补；医药生物（+1.25%、净流出88.85亿元）维持观察；电力设备（-2.40%、净流出181.07亿元）、有色金属（-2.14%）维持谨慎参与。（3）谨慎参与：计算机（+5.45%居首、净流出19.88亿元，特大单净买入17.27亿元）、电子（+1.05%）、通信（-1.97%、净流出57.11亿元）、基础化工（-1.50%）、建筑材料（-2.60%）、传媒（-1.03%，移出候选）。
重点跟踪六类信号：（1）超大单和大单资金流向，全周净流出953.82亿元，观察周五8.35亿元能否延续为连续净流入；（2）成交额，周五19,728.55亿元，日均能否站稳1.8万亿元，跌破1.4万亿元触发收缩；（3）拥挤度，周末读数49.02%为阶段新高，继续上行则加剧波动；（4）资金扩散度，净流入行业连续两周为两个，能否回升至五个以上；（5）盈利端确认，三季度GDP当季同比4.5%、累计同比4.6%，均低于预期，投资累计同比-7.2%，关注10月制造业PMI与工业企业利润；（6）海外需求路径，美国9月成屋签约销售环比下降7.3%、新屋开工降至122.1万套，影响出口与资源板块定价。
风险提示
（1）宏观与政策不确定性：国内稳增长政策节奏、落地效果及监管导向存在不确定性；海外货币政策路径、通胀粘性与衰退风险仍可能扰动全球风险资产定价。
（2）外部冲击与地缘风险：中美关系、地缘政治冲突、能源与大宗供应链扰动等可能引发市场情绪与风险溢价的快速变化。
（3）流动性与资金面波动：汇率与跨境资金流动、利率中枢变化、信用扩张节奏及金融市场流动性分层，可能导致估值与换手率的阶段性剧烈摆动。
（4）经济数据与盈利预期下修风险：若实体需求恢复低于预期，企业资本开支与居民消费偏弱，上市公司盈利与一致预期可能面临下修，压制权益风险偏好。
（5）市场结构与交易性风险：短期资金博弈、量化与杠杆资金、两融与衍生品头寸变化、限售解禁/减持压力等，可能放大指数与行业的波动与回撤。
（6）行业与主题轮动过快风险：在存量/结构性行情下，热点持续性不确定，追涨杀跌易造成较大回撤；主题与成长板块对贴现率与情绪更敏感。
（7）估值与性价比反转风险：部分板块若已透支远期景气，一旦催化不及预期或利率预期上行，可能出现估值快速压缩的风险。
（8）事件驱动与监管政策风险：再融资、退市、分红/回购、并购重组规则变化，以及行业监管政策可能对相关板块形成阶段性冲击。
分析师：赵晨希
执业登记编码：S0760521090001
报告发布日期：2026年10月26日
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