广发宏观 | 2026年美国中期选举前瞻

文｜陈嘉荔 郭磊

美国中期选举将于2026年11月3日举行，它将改选全部435个众议院席位、35个参议院席位和36个州长。部分州已于9月启动邮寄投票，部分州的提前现场投票则于10月陆续开始。选举结果预计从11月3日晚开始陆续揭晓，但部分席位可能因计票或决选安排延迟确定，例如路易斯安那州部分众议院席位的选举程序可能延续至12月12日。

核心观点

美国中期选举将于2026年11月3日举行，它将改选全部435个众议院席位、35个参议院席位和36个州长。部分州已于9月启动邮寄投票，部分州的提前现场投票则于10月陆续开始。选举结果预计从11月3日晚开始陆续揭晓，但部分席位可能因计票或决选安排延迟确定，例如路易斯安那州部分众议院席位的选举程序可能延续至12月12日。

中期选举在总统4年任期的第二年举行，时间固定为11月第一个周一之后的周二。投票不止在选举当天进行：明尼苏达、弗吉尼亚等州9月18日起开放提前投票；佐治亚、北卡、德州、密歇根、佛州等州的现场投票在10月中下旬进行；北卡、阿拉巴马等州9月就开始寄出邮寄选票。

选举当晚，东部各州先关闭投票站。众议院归属通常当晚可见分晓，参议院可能更慢。加州、佐治亚计票历来较慢；阿拉斯加和缅因采用排序复选制，需要数天甚至1至2周；佐治亚若无候选人得票过半，要在12月1日进行决选。新一届国会在2027年1月3日就职，在此之前旧国会继续开会，这段时期被称为“跛脚鸭会期”。

这次选举的分量来自国会的权力。目前两院都由共和党控制：众议院共和党多数只有3到4席，参议院为53比47。国会掌握征税、拨款和债务上限；参议院还负责确认美联储理事、联邦法官和内阁成员的任命。总统所在党一旦失去任一院，后两年的立法议程基本停止，政策只能依靠行政令和法院推进。

从对最终结果的预期来看，民主党赢得众议院的市场定价相对明确，参议院归属则仍存在一定不确定性。DeFi Rate汇总的预测市场报价显示，民主党赢得众议院的隐含概率约为91%，赢得参议院的隐含概率约66%，民主党拿下众院、共和党保住参院约26%，共和党保住两院约9%。截至10月23日，民主党在全国众议员通用选票民调平均值中领先共和党9.1个百分点，特朗普净支持率（支持率减反对率）降至-24.3个百分点。

众议院几乎没有悬念。二战以来，总统所在党在中期选举中平均失去25个众院席位，总统支持率低于50%时平均失去37席，而本届共和党多数只有3–4席。Cook 10月9日的评级中，21个胜负难料的席位有15个由共和党现任，民主党只需拿下其中约20%即可过半，Cook预计民主党拿到224–234席。

赢下参议院的门槛较高。民主党及其党团目前有47席，控制参院需要51席，因为50:50时由副总统万斯（共和党）投决定票，所以民主党要净增4席。民主党可以守住佐治亚、密歇根、新罕布什尔、明尼苏达四个现有席位，再从北卡、俄亥俄、得州、缅因、阿拉斯加、艾奥瓦六个共和党席位中至少赢下四个。

从政策影响来看，无论民主党拿下两院、仅拿下众议院，还是共和党保住两院，2027—2028年美国国会都难以持续推出新的重大立法，政策变化更多通过总统行政措施、司法裁决及美联储货币政策等路径体现。因为参议院的普通法案需要60票才能结束辩论、进入表决，而两党都达不到60席。不同选举结果的差异主要体现在国会对总统的制衡能力：若民主党只拿下众院，则可以在政府拨款和债务上限这两类“必须通过”的法案上获得更多谈判筹码；若民主党两院都拿下，则还可以通过参议院的人事确认权，否决总统提名的美联储理事和联邦法官。

民主党拿下众院后，还将获得国会调查和传票权。据路透社报道，众院民主党计划以调查而非弹劾为主，对与政府有业务往来的企业和交易展开听证和调阅文件。

此外，11月选举后到明年1月3日新国会就职前，旧国会仍会继续开会，这段时间称为“跛脚鸭会期”。此期间共和党仍控制两院，选举结果越不利于共和党，它越有动力把已经在审议中的法案先通过。目前在列的法案包括12月11日到期的政府临时拨款，以及参院定于11月9日首次表决的项目审批改革法案。

财政是中期选举最直接影响的政策领域，要集中在三个方面：（1）医疗补助（Medicaid）和食品券（SNAP）削减何时生效；（2）国防开支的增量；（3）政府停摆和债务上限对峙的激烈程度。民主党通常更倾向于扩大医保、社会福利和清洁能源等领域的支出；共和党则更倾向于减税和增加国防开支。如果民主党拿下众院（大概率），2027年推出新一轮减税或大规模财政刺激的难度将上升，民主党会以12月11日到期的政府拨款和2027年上半年可能触顶的债务上限为筹码，争取恢复已到期的医保补贴、推迟医疗补助和食品券削减。只有共和党保住两院（小概率），才可能推出新一轮减税和3500亿美元的国防增支。不过总体来说，中期选举难以扭转美国高赤字格局，2026财年联邦赤字2.0万亿美元，占GDP约6.2%；推高赤字的企业所得税减少、关税退税和利息支出增加都不需要国会再投票，会延续到2027年。

2026财年收入增加1690亿美元，支出增加3860亿美元。支出端，社保、Medicare、Medicaid和净利息四项合计增加3330亿美元，全部是刚性支出；收入端，企业所得税减少700亿美元，来自去年《大而美法案》（OBBBA）的企业减税，关税收入减少220亿美元，背景是5–9月退还了约1300亿美元被判违法的IEEPA关税。

医疗补助和食品券是对选举最敏感的支出项。OBBBA规定的削减会在2027–2028年分步落地。共和党全胜时，削减按原计划执行，低收入家庭的转移收入下降，直接压制必需消费、折扣零售和快餐的需求。民主党拿下众院后，可能会以12月11日的政府拨款和2027年的债务上限为筹码，争取推迟或软化削减。但只有多数席位足够稳固、党内能形成一致诉求，这些筹码才谈得出结果。相对于约2万亿美元的年度赤字，推迟削减的金额很小，改变的是支出结构，不是赤字总量。

国防是共和党全胜情形下唯一明确的财政增量。白宫提出的2027财年国防预算约1.5万亿美元，其中约3500亿美元要靠共和党单独推动的预算调节法案。跛脚鸭会期是共和党通过这类法案的最后窗口，但日程紧、优先事项多，通过难度大。民主党拿下任一院后，国防开支仍会增长，但规模需要两党谈判，增幅会缩水。

停摆和债务上限决定财政风险的节奏。临时拨款12月11日到期，之后需要再通过一次临时拨款或全年拨款，存在临时拨款一直延续到2027年的可能。停摆本身对经济的影响有限，主要是推迟数据发布。更大的节点是债务上限：按当前借款需求，国债余额约可能在2027年3月触及上限，财政部用尽非常规措施的"X日"在2027年三季度末。民主党多数越脆弱，越可能在这两个节点博弈，到期日落在X日附近的短期国债最先承压。

对利率而言，没有新增刺激对短端利率偏有利；但长端的期限溢价（投资者持有长期国债要求的额外补偿）不会因为国会僵局而下降，因为赤字、债务上限和医疗补助削减这三件事，在两党分治下都无法通过立法解决。

AI产业链方面，中选对数据中心建设的直接影响相对有限，项目落地更受州和地方层面的约束。联邦层面，两党均将AI compute视为战略竞争的重要基础设施，短期内出台全国性限制措施的可能性较低。相比之下，数据中心能否顺利建设，更取决于并网审批、电力供给与定价、项目选址及地方税收优惠等具体条件，而这些事项在很大程度上由州公用事业委员会、州议会和地方政府决定。因此，就数据中心的选址和建设进度而言，州及地方政策变化可能比国会席位变化更直接。基准情形下，美国数据中心资本开支总量仍有望保持韧性，但项目可能进一步向电力供给充足、审批和税收环境更友好的地区集中，形成“能建”与“难建”的区域分化。这会增加AI产业链的局部成本与建设不确定性，对市场情绪构成边际逆风，但尚不足以单独改变整体资本开支趋势。

数据中心建设的风险集中在少数几个州。现阶段，德州大约涉及大规模数据中心建设项目，德州现任州长已暂停审批新的数据中心项目，并要求取消销售税减免，民主党挑战者主张以紧急行政令全面暂停。宾州两党候选人都主张限制，分歧只是在于暂停还是有附加条件的继续。

各州政策的共同方向是让数据中心承担更多电网成本。现任和挑战者的分歧在力度，不在方向：从附加条件、取消税收减免，到暂停审批。可能增加成本和审批时间，相对有利于已取得关键许可和电力接入的项目。若国会分治使统一立法受阻，州和地方政策差异可能持续，但联邦行政及监管措施仍可能推动部分规则协调。

CLARITY法案的反对票来自全部投票的民主党议员和四位共和党议员。表决两天后，美国证监会（SEC）推出代币化证券的“创新豁免”，商品期货交易委员会（CFTC）把加密资产交易规则的预备稿送交白宫审查，监管先行，但没有立法背书的规则不够持久。民主党拿下参院后，对加密行业持批评立场的Warren将主导参院银行委员会。AI方面，参院2025年7月以99:1删除了“十年内禁止各州监管AI”的条款，各州将各自立法，例如科罗拉多州的AI法2027年1月1日生效。

大型科技公司的反垄断风险主要来自司法部诉讼和法院判决，与国会归属关系不大：9月2日，联邦法官驳回了司法部拆分谷歌广告技术业务的请求，只要求其调整业务做法。民主党拿下众院后，影响主要在调查层面：据路透社报道，众院民主党计划对苹果、Alphabet、Palantir、特斯拉等与政府有业务往来的公司展开调查，这会增加相关公司的新闻和监管不确定性，但不直接改变其盈利。

关税方面，民主党胜选不意味着关税调整。美国最高法院2月20日以6:3裁定总统不能依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税，政府随即改用所谓《贸易法》301条，自7月24日起对60个经济体加征10%–12.5%的关税，并首次动用1930年《关税法》338条，对约200亿美元加拿大商品加征50%。这些法律均为其行政部门提供了在特定条件下单方面采取关税措施的空间。国会虽然可以通过立法修改或限制相关授权，但若总统行使否决权，推翻否决通常需要两院各获得三分之二多数。因此，即使民主党赢得国会席位，短期内也难以直接推动现有关税全面调整。

2026年2月20日，美国最高法院以6:3裁定，《国际紧急经济权力法》（IEEPA）并未授权总统征收关税。这一裁决限制了行政部门以国家紧急状态为依据、广泛实施关税的空间，但并未推翻国会通过其他法律授予总统的关税权力。此后，政府先依据《贸易法》122条实施临时性全球关税，再转向301条等法律工具，试图维持原有的关税政策框架。7月24日起生效的301条措施，对60个经济体的相关进口商品加征10%或12.5%的关税，显示其行政部门可以通过更换法律依据延续关税政策，但需要满足相应的法定条件和程序。

美国宪法赋予国会征税权，但国会已通过多部法律向总统授予特定情形下的关税调整权。民主党可以通过立法尝试撤销或限制相关授权，也可以利用委员会调查、听证和预算谈判加强对行政部门的监督；但若总统否决相关法案，国会通常需要两院各三分之二多数才能推翻否决。若民主党仅控制众议院，其更直接的影响可能体现为加强对关税决策的调查与监督，并在政府拨款等议题上增加谈判筹码，而非直接改变关税税率。即使民主党同时控制两院，立法仍将受到参议院程序和总统否决权的制约。

货币政策方面，中期选举改变不了美联储的政策路径，但能部分影响美联储理事会未来的人选。美联储理事由总统提名、参议院确认；如果民主党拿下参议院，行政部门影响美联储人事安排的难度会显著增加。而且理事会人事变化并不必然转化为货币政策方向的改变，货币政策仍主要取决于通胀、就业数据的边际变化。简单理解，如果说目前特朗普通过安排“降息派”倾向的技术官员改变美联储政策路径没能实现，届时就更不太可能。

现阶段，特朗普公开要求降息与美联储加息的决定并存，因此，参院人事权的重要性比以往任何一届都更高。美联储理事由总统提名、参院确认；如果民主党拿下参院，总统更难安排主张降息的人选，这在机制上加强了美联储的独立性。

市场关注的还包括中选对美股的影响。整体来看，历史数据支持“选前谨慎、选后上涨”的规律。1978–2022年12次中期选举后，标普500从上年末到投票前3个月平均下跌0.6%，其他年份同期平均上涨8.1%；投票前最后3个月平均上涨2.6%，12次中8次上涨；投票后6个月和12个月12次全部上涨，均值+11.4%和+12.9%，其他年份为+4.6%和+9.5%；但样本只有12次，规律的稳健型还需观察。我们理解其背后主要反映政策不确定性的消退。不过本次中选前股市估值相对偏高，标普500的周期调整市盈率（CAPE）为40.9，高于此前所有中期选举年（最高为1998年的33.8）；年初至今上涨12.7%，而历史上12次中期选举年到投票日的平均涨幅只有1.6%；再加上处于加息周期，可能对美股表现存在约束。此外，中选对资产风格可能存在一定影响。若民主党稳固多数，或推迟在医疗补助和食品券上的削减，对必需消费、零售、医疗服务是顺风；若共和党全胜，政策大概率延续现有框架，股市将延续产业预期、盈利和利率、通胀预期的博弈。

选后的上涨方向一致，但幅度分布不均。标普选后12个月涨幅中位数为12.8%，与均值接近，说明结果不是由一两次极端值拉高的。但12次中有3次接近零：1986年选后12个月+1.9%，2010年+2.1%，2002年选后6个月只有+0.5%。把交易日窗口换成日历月（6个月=182天，12个月=365天），12次仍然全部上涨，平均涨幅为11.5%和13.1%。

纳指方向相同、幅度更大：选后6个月12次全部上涨，平均17.9%；选后12个月12次中11次上涨，平均25.6%（中位数23.2%）。唯一下跌的是1986年，选后12个月窗口跨过了1987年10月股灾，跌幅11.4%。

中期选举年的年内回撤更深，主要来自两个熊市年。上年末到投票日，标普年内最大回撤平均15.6%，其他年份12.9%。差异主要来自2002年（33.8%）和2022年（25.4%），两者分别对应科技泡沫破裂和美联储快速加息。剔除这两年，其余10次平均最大回撤12.8%，与其他年份基本一致。投票后3个月内，标普平均最大回撤3.6%，其他年份4.0%；最大的一次是2018年的14.7%，当时美联储12月继续加息。

不过本次中选前股市估值相对偏高，标普500的周期调整市盈率（CAPE）为40.9，高于此前所有中期选举年（最高为1998年的33.8）；年初至今上涨12.7%，而历史上12次中期选举年到投票日的平均涨幅只有1.6%；再加上处于加息周期，可能对美股表现存在约束。

我们用CAPE而不是远期市盈率（Forward PE）做历史比较，一方面是有可比性：远期市盈率依赖分析师一致预期，公开、连续的数据无法覆盖1978年以来全部12次样本，而CAPE和静态市盈率可以用Shiller的月度数据追溯到19世纪。另一方面是稳定性：CAPE用过去10年经通胀调整的平均盈利计算，能剔除单年盈利的周期波动。例如2002年盈利处于低谷，静态市盈率高达29.2倍，CAPE只有22.0。远期市盈率可以作为现状的补充：目前为18.9倍，高于长期均值17.25倍，但低于2月的22倍；2026年上半年标普盈利同比增长39%，市场预期下半年增长26%。远期市盈率不高、CAPE很高，说明当前估值已经建立在高盈利增长的预期上。

此外，历史上，选后12个月的上涨多伴随估值扩张：可计算的11次样本中，有8次静态市盈率上升，中位数+5.4%。4个加息年选后12个月标普全部上涨，均值+14.8%，但它们进入投票日时都已有调整，标普YTD平均-4.5%，CAPE均值22.0。本届估值已在样本最高位，10年期在5%左右且美联储仍在加息，估值扩张和利率下行的空间都有限，选后表现更多取决于盈利（分子端）能否兑现。

2018年是唯一同时满足“加息、CAPE高于30、年内上涨”的样本：美联储12月继续加息，选后3个月内标普最大回撤14.7%；2019年1月美联储表示将“保持耐心”后，选后12个月仍上涨12.0%。

最后，市场讨论较多的“共和党丢掉两院就risk off”的说法并没有在历史数据上得到验证。与本届最接近的两次，1994年克林顿和2006年小布什都在中期选举中失去两院，选后12个月标普分别上涨25.9%和6.6%。

美债方面，中期选举本身不决定收益率的方向，决定方向的主要因素仍是美联储货币政策方向。投票前6个月，在政策利率有变化的11次中期选举年里，10年期收益率有10次与政策利率同向变动；选后12个月同样如此。中选结果主要是通过影响财政赤字和国债供给，对长端收益率形成一定额外影响。简单来看，若民主党拿下众议院（概率偏大），共和党推动新一轮减税、增加国防支出的难度将上升，新增财政扩张带来的发债压力相对有限，逻辑上对利率稳定或下行相对有利；若共和党保住两院（概率偏小），则更有条件通过预算调节程序推动减税延期和国防增支，可能进一步扩大财政赤字、增加国债供给，对长期美债收益率形成上行压力。

投票前6个月，在政策利率有变化的11次中期选举年里，10年期收益率有10次与政策利率同向变动。4个加息年（1978、1994、2018、2022）10年期平均上行60bp，其余8年平均下行94bp。所谓"选前收益率下行"的平均规律，只是因为12次中有8次美联储处于降息或按兵不动。选后12个月同样如此，10年期与政策利率在12次中有9次同向。

2年期的规律更清楚：投票前6个月，加息年平均上行118bp，其余8年平均下行117bp。选前唯一的例外是2006年，美联储6月停止加息，10年期提前下行44bp。选后的三个例外中，1994年最典型：美联储1995年2月最后一次加息、7月转向降息，市场提前交易紧缩结束，10年期在选后12个月下行205bp。2018年和2022年代表两种结局。2018年美联储12月继续加息，但2019年1月表示将"保持耐心"，10年期选后12个月下行140bp。2022年美联储一直加息到2023年7月，10年期上行37bp。

对照本届：美联储9月重新加息，2年期和10年期年内分别上行121bp和83bp，至4.68%和4.99%（截至10月23日），与加息年的规律一致。选后收益率的方向，取决于美联储在未来12个月内是否继续上调政策利率。

风险提示
美国经济在政策利率与长端收益率双高下超预期放缓，导致美联储提前结束加息甚至转向降息；中东地缘冲突升级推动油价与裂解价差持续走高，价格压力向核心通胀扩散，迫使美联储加息幅度超预期；大型云计算厂商融资需求与美国财政赤字共同推升期限溢价，引发美债收益率剧烈波动；美联储沟通框架调整与前瞻指引缺位加大政策路径不确定性，放大金融市场波动。
报告信息
本摘要选自报告：《2026年美国中期选举前瞻》2026-10-26
报告作者：
郭磊 S0260516070002
陈嘉荔 S0260523120005
法律声明
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。