3Q25业绩符合预期

2025 年 07 月 29 日

朱吉翔

C0044@capitalcom.tw

A 股目标价(人民币) 1200.0

公司基本资讯

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等

产品组合

云端智能芯片和加 100%速卡

机构投资者占流通A 股比例

基金 0.4%

寒武纪(688256.SH)

Buy 买入

3Q25业绩符合预期

结论与建议：

3Q26 公司营收同比翻番，环比增长 14%，净利润同比增长 1.5 倍，环比增加 8%，整体符合预期。公司作为国内 AI 芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应 2028 年 PE 为26 倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，维持“买入”评级。

3Q26 净利润增长 148%，幷锁定上游供应：2026 年前三季度公司实现营业收入 95.3 亿元，YOY 增长 107%；实现净利润 37.2 亿元，YOY 增长 132%；扣非后净利润 35.2 亿元，YOY 增长 148%，EPS 5.91 元。其中，第 3 季度单季公司实现营业收入 35.3 亿元，YOY 增长 104%，环比增加 13.5%；实现净利润 14.0 亿元，YOY增长 148%，环比增加 8.2%；Q3 扣非后净利润 13.6 亿元，同比大增 168%，环比增加 10.3%，营收、利润均创单季度历史新高。从盈利能力来看，前三季度公司综合毛利率 56.5%，较上年同期提升 2.2 个百分点，净利率 39.0%，较上年同期提升 12.0 个百分点；Q3 单季毛利率进一步升至 58.7%，净利率 39.8%，规模效应持续显现。截至 9 月末，公司存货 116.7 亿元，较上年末增 136%，预付款项 30.4亿元，较上年末增长 311%，二者合计 147 亿元，较上年末净增近 2 倍。反应公司在加大对于上游产品供应的锁定，幷为后续业绩持续快速增长奠定坚实基础。

◼ 股权激励计划 3 年收入不低于 1000 亿：公司拟向 945 名激励对象授予合计 500 万股（占总股本 0.80%），其中首次授予 400万股，预留 100万股。行权条件为未来 3 年营收累计不低于 1000 亿元，对应 2026-2028年分别为 135 亿元、270 亿元和 595 亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。

◼ 盈利预测：综合判断，预计 2026-2028 年公司实现净利润 56 亿元、125亿元和 226 亿元，同比分别增长 172%、124%和 81%，EPS 分别为 8.91 元、19.91 元和 35.97 元。目前股价对应 2026-2028 年 PE 为 105 倍、47 倍和26 倍，维持 “买入”评级。

◼ 风险提示： 下游需求不急预期，客户流失。

【投资评等說明】

附一：合幷损益表