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市场观点：悲观负反馈被打破，反弹可以乐观一些
市场热点 1：如何预期 10 月底美联储议息会议？
北京时间 10 月 29 日凌晨将公布美联储 10 月议息决议。根据已公布数据，9 月非农就业不及预期，劳动力市场降温对 10 月连续加息形成约束；9 月CPI 数据上行压力有所增加，但近期多位美联储官员表态倾向 9 月加息后留出观察时间，连续加息紧迫性有限；11 月中期选举临近也对加息形成政治端约束。因此预计 10 月议息会议大概率维持利率不变。后续重点关注 10月议息会议对 12 月利率决策的信号，包括会议声明表述变化、委员会内部政策分歧程度以及会后沃什发布会表态。
市场热点 2：如何理解债市稳化与短端利率框架改革信号？
2026 金融街论坛上潘功胜行长重点提及债券市场稳定机制和货币政策框架转型。一方面，非银大额赎回流动性支持工具从前期研究阶段推进落地，有助于应对特定情景下债券市场集中赎回压力，防范流动性风险扩散和负循环；另一方面，推进短端利率调控框架优化，研究选择时机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜、相应以公开市场隔夜回购利率作为主要政策利率，有助于提高政策利率与市场利率的期限匹配度，增强短端利率调控的精准性、及时性和传导效率。
行业
配置
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行业配置：年末反弹行情将至，首选 AI 上中游硬件
配置热点：年末上涨行情来临，该如何预期其时间、幅度及方向？
根据成长产业周期行情投资节奏框架所示，今年 4 月初启动了第二阶段业绩驱动上涨行情，第二阶段可细分“期初加速上涨→中段震荡→尾端加速上涨”三段式且具备极强时间规律。相对应的，今年 2 季度即期初加速上涨，7 月初进入中段震荡，截至当前已历经近 4 个月基本持平于历史规律，因此目前市场已经处于中段震荡期末尾或结束。按照框架节奏推演，市场即将进入到尾端加速上涨期，通常这一时期将持续 1 个月左右时间，成长风格有望迎来 15%左右、主线行业有望迎来 20%左右涨幅空间，且在这一过程中产业趋势主线表现将占优领先，若在考虑量化对涨跌弹性的加成下，预计该过程中上涨空间有望更大。
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风险提示
海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期再起；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
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PART ONE
1.1 市场热点 1：如何预期 10 月底美联储议息会议？
我们的观点：北京时间 10 月 29 日凌晨将公布美联储 10 月议息决议。根据已公布数据，9 月非农就业不及预期，劳动力市场降温对 10 月连续加息形成约束；9月 CPI 数据上行压力有所增加，但近期多位美联储官员表态倾向 9 月加息后留出观察时间，连续加息紧迫性有限；11 月中期选举临近也对加息形成政治端约束。因此预计 10 月议息会议大概率维持利率不变。后续重点关注 10 月议息会议对 12 月利率决策的信号，包括会议声明表述变化、委员会内部政策分歧程度以及会后沃什发布会表态。
美国 9 月非农就业不及预期，劳动力市场边际降温对美联储 10 月再次加息形成一定基本面约束；尽管 9 月 CPI 数据显示通胀上行压力有所增加，但近期多数美联储官员表态倾向于在 9 月加息后留出观察时间，10 月连续加息的紧迫性有限，预计10 月议息会议大概率维持利率不变。北京时间 10 月 29 日凌晨，美联储将公布 10 月议息会议决议。会前并无新的重磅宏观数据发布，且美联储官员已进入议息会议前的噤声期，市场判断将主要依据此前公布的经济数据及官员表态。
结合已公布数据，9 月非农就业不及预期，显示美国劳动力市场边际降温，构成10 月加息的基本面约束；尽管 9 月 CPI 数据显示通胀上行压力有所增加，但近期多数美联储官员表态倾向于在 9 月加息后留出观察时间，10 月连续加息的紧迫性有限；叠加 11 月中期选举临近的政治端约束，预计 10 月议息会议大概率维持利率不变。不过，仍需关注美伊及也门沙特等中东地缘冲突的边际变化，若能源供给和油价预期出现明显波动，可能进一步影响美联储对通胀风险的判断，并对会议决策形成扰动。
重点关注 10 月议息会议对 12 月利率决策释放的信号。一是关注会议声明对通胀、就业及政策立场的表述变化。本次会议不发布新的经济预测和点阵图，声明大概率延续简洁风格；若美联储选择暂停加息，需重点关注其是否将暂停定位为阶段性观察，以及如何权衡通胀上行风险与劳动力市场降温，判断 12 月是否仍保留进一步加息的可能。二是关注内部政策分歧。9 月会议纪要显示，多数与会者认为年内再次加息可能是适当的，但对加息时点仍存在不确定性。本次需关注支持维持利率不变与主张继续加息的官员人数及其理由，判断委员会内部对后续政策路径的分歧是否扩大。三是关注沃什会后新闻发布会的表态，尤其是其对近期通胀反弹的判断，从而为 12 月议息会议提供指引。
1.2 市场热点 2：如何理解债市稳化与短端利率框架改革信号？
我们的观点：2026 金融街论坛上潘功胜行长重点提及债券市场稳定机制和货币政策框架转型。一方面，非银大额赎回流动性支持工具从前期研究阶段推进落地，有助于应对特定情景下债券市场集中赎回压力，防范流动性风险扩散和负循环；另一方面，推进短端利率调控框架优化，研究选择时机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜、相应以公开市场隔夜回购利率作为主要政策利率，有助于提高政策利率与市场利率的期限匹配度，增强短端利率调控的精准性、及时性和传导效率。
非银流动性支持工具由“研究设立”转为明确“设立”，意味着债市稳定机制进入实质性推进阶段；政策利率计划向隔夜“换锚”则指向短端调控框架的快速精准化升级。
在债市稳化方面，潘功胜行长明确央行将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。相较 6 月在陆家嘴论坛上“研究设立” 的表述，此次明确为“设立”，表明政策推进取得实质性进展，债券市场“赎回—抛售”负向循环的极端情景将获得制度性流动性支持渠道。与央行开展操作须满足宏观审慎要求并提供高等级抵押品，兼顾系统性风险防范与道德风险约束。
在政策利率“换锚”方面，潘功胜行长提出“研究选择时机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”。当前，隔夜交易占到日均交易量的约 9 成，银行间隔夜回购利率实际上已成为央行货币政策调控的目标利率。将操作品种期限从 7 天切换至隔夜，有助于提高政策利率与市场利率的期限匹配度，增强短端利率调控的精准性和货币政策传导效率。
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PART TWO
2.1 配置热点：若年末上涨行情来临，该如何预期其时间、幅度及方向？
我们的观点：根据成长产业周期行情投资节奏框架所示，今年 4 月初启动了第二阶段业绩驱动上涨行情，第二阶段可细分“期初加速上涨→中段震荡→尾端加速上涨”三段式且具备极强时间规律。相对应的，今年 2 季度即期初加速上涨，7 月初进入中段震荡，截至当前已历经近 4 个月基本持平于历史规律，因此目前市场已经处于中段震荡期末尾或结束。按照框架节奏推演，市场即将进入到尾端加速上涨期，通常这一时期将持续 1 个月左右时间，成长风格有望迎来 15%左右、主线行业有望迎来 20%左右涨幅空间，且在这一过程中产业趋势主线表现将占优领先，若在考虑量化对涨跌弹性的加成下，预计该过程中上涨空间有望更大。
当前市场临近成长产业周期第二阶段中段震荡期结束，尾端加速上涨机会可期。参考第二阶段行情演绎的过程，通常呈现出清晰的“期初加速上涨-中段震荡-尾端加速上涨“的三段式节奏，且期初加速上涨通常持续 3-4 个月左右，创业板、成长风格、主线行业涨幅分别在 40%左右、36%左右、40%-70%左右；中间震荡期持续 3-4 个月左右，创业板指、成长风格和主线行业可能微跌或小涨，呈风格再平衡特性；尾端加速上涨期持续 1 个月左右，成长风格、主线行业分别上涨 15%左右、20%左右（历史情形共性，未考虑量化影响）。根据该节奏框架，今年 4 月初启动第二阶段业绩驱动上涨行情，2 季度对应期初加速上涨期，7 月初进入中段震荡期，截至当前中段震荡期已历经近 4 个月时间，基本对应历史中段震荡期的时间规律，因为我们认为当前市场已经接近中段震荡期尾声，而尾端加速上涨行情可期。
若尾声加速上涨期来临，预计将出现持续 1 个月左右，幅度可观，且 AI 产业主线行业（通信、电子）仍将占优的上涨情形。第二阶段结束之前，成长风格还将经历1 个月左右的尾声加速上涨，幅度可观、产业主线表现占优。同样参考此前规律，尾声加速上涨持续时间通常在 1 个月左右，成长风格涨幅有望达到 15%左右，产业趋势主线行业涨幅有望达到 20%以上，这与第一阶段结束前情形几乎一致。并且参考历史演绎规律，在这 1 个月左右的加速上涨过程中，成长风格和产业主线行业表现占优。
2.2 年末反弹行情将至，首选 AI 上中游硬件
10 月第 3 周多数时间在外部扰动叠加流动性负反馈下市场超跌弱势，周五日内大跌逆转至大涨，市场流动性负反馈和情绪惯性悲观被打破。行业层面，多数下跌，能源、地产、AI 硬件等领跌，AI 应用和机器人概念领涨。展望后市，短期内美联储议息会议不确定性、三季度市场和成长风格盈利增速边际回落扰动等因素将落地，尽管美伊地缘冲突短期仍有升温风险，但市场已然超跌，同时 11 月开始市场有望迎来机构年末业绩排名冲击和春季躁动行情预期提前的重要交易性共识，因此当前已不必惯性悲观，可以乐观一些，年末反弹行情即将启动。配置思路上，当前市场已处于成长产业景气周期第二阶段的中段震荡期末，即将步入第二阶段的尾声加速上涨期，参考历史规律该过程有望迎来持续时间 1 个月左右，成长风格 15%、主线行业 20%左右且产业主线表现占优的机会，同时考虑到 7 月以来 AI 硬件显著超跌、产业趋势景气仍在等因素。综合判断 AI 产业趋势仍是最重要的配置方向，此外部分具备强催化或者强景气支撑的品种也具备较强α支撑，如农产品链条等。同时再次提醒红利类避险资产在市场重回科技主线叠加股息率消化至临界点的情形下，性价比正在快速下降甚至反转。综合评估后，建议重视以下三条投资线索：
第一条主线是年末反弹行情对应第二阶段尾声加速上涨期，AI 上中游硬件将是最优选择，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等。我们独家提出的产业周期投资节奏框架对本轮 AI 产业周期行情把握效果十分优异。根据框架，当下 AI 产业景气周期的资本市场演绎已经处于第二阶段中段震荡期结束，即将迎来尾声加速上涨，在该过程中表现有望占优。
第二条主线是 AI 下游应用方向的主题和扩散性机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。其中机械设备同时受益多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等主题辐射。机器人、游戏和软件一是天然作为 AI 算力最贴近方向，二是存在催化剂和轮动。
第三条主线是具备强α支撑的农产品链条，包括农产品、化肥、农化制品等。超强厄尔尼诺效应对农产品生存气候条件形成巨大变化，从而将对产量形成较大抑制，当前农产品价格已经出现趋势性涨价。催化剂和轮动。
2.3 坚定景气为盾的中期配置思路不变，新质生产力正逢催化时
最近两周行业表现结构性极转特征显著，如上周成长科技等方向跌幅靠前，而本周在事件催化的作用下，涨幅居前。煤炭、电力等板块同样如此，上周涨幅居前，但本周在资金的跷跷板效应下，跌幅靠前。而下周市场和行业结构最关注的事件在于二十届三中全会的召开，我们预计三中全会全面提振市场风险偏好的可能性较低，但在科技、创新、新质生产力等成长领域的风险偏好提振概率高，因此类似本周成长活跃而前期强势板块低迷的情形还将延续。因此在配置关注上，短期重视新质生产力方向上的主题性机会，但从中期维度考虑，具备景气趋势性的前期强势品种在调整时正好提供良好的配置契机。我们建议关注三条主线：
第一条主线，“新质生产力”主题，有望在三中全会中继续迎来催化，关注人工智能、设备更新、低空经济等方向。二十届三中全会召开在即，从政策披露的信息看，科技体制改革有望成为重要亮点，“新质生产力”重要性有望获得系统性提升，这将为“新质生产力”主题的演绎提供重要契机，本周也正在演绎这个方向。
第二条主线，短期维度，还可把握当下阶段性机会的演绎契机，关注石油石化、汽车、建材、建装。其中，油价75-95美元/桶稳定区间运行，当下油价正经历新一轮回升，而油价回升对油化行情驱动强。汽车整体景气格局强而不强、弱而不弱，造就指数运行5200-6000区间稳固，当下临近区间下沿，指数有望启动新一轮回升走势。建筑材料如水泥在宏观政策加速落地，实物工作量改善，有望带动景气回升。建筑装饰恰逢二十届三中全会召开在即，国企改革有望受到关注。
第三条主线，中期维度，继续坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。其中，工业金属如铜供给紧张、季节性需求来临、库存整体低位，铜有涨价条件，美联储降息同样利于铜价上涨。贵金属有望中长期受益美联储降息预期和周期的实际利率下行。电力下半年用电需求旺季，价格同比持续改善，盈利有望维持高增速水平。煤炭需求旺季、供给潜在扰动，供需缺口持续增加，煤价有望上涨。生猪供给回落贯通全链条，养殖企业摆脱亏损状态，盈利快速改善，新一轮猪周期渐行渐近。
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风险提示
海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期再起；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
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本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安证券·策略研究】周报：如何预期本轮反弹的时间、空间及方向？》（发布时间：20261025），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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报告分析师
分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007
分析师：刘 超 执业证书号：S0010520090001
分析师：陈 博 执业证书号：S0010525070002
分析师：张 玥 执业证书号：S0010126020001
来源：华安证券研究
编辑：郑小霞、刘超、陈博
校对：屈振静
终审：石山虎
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