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我国个人养老金制度简介：我国个人养老金制度自2022年试点、2024年全国实施，截至2025年末，账户开户数约1.5亿，实缴率约22%，累计缴存1,452亿元。个人养老金作为养老保险“第三支柱”的核心制度，其推出旨在增加养老储备，弥补基本养老金不足。个人养老金遵循自愿参加、封闭运行、税延优惠的原则。
个人养老产品矩阵丰富，已形成完整谱系
目前，我国个人养老金可投产品主要包括养老储蓄、养老理财、养老基金、商业养老保险、国债五大类。截至2026年9月，上述产品分别281只、39只、323只、551只、2只，可投产品约1200只。五类产品风险梯度几乎不重叠，形成完整风险收益谱系。
我们将个人养老金产品大致分为三类，安全层（国债、储蓄、理财等）、稳健层（低波基金、固收+基金、稳健型保险等）、增长层（宽基指数、养老目标基金、进取型保险等），增长层主要对应权益类产品。选择养老金产品不能只看收益率，应考虑距离退休年限、边际税率、风险承受能力、费用与份额、封闭期、真实收益六大维度。
个人养老金产品配置策略
个人养老金产品配置最主要是权益类资产权重确定。权益类资产权重基本与距离退休年限成正比，可参考公式：权益类比例（%）=max[0，min（90%，70% × (距离退休年数/30)）]，距离退休年数30年70%，20年50%，10年10%，退休时降至0%，最高可达90%。
定投是养老金权益投资主流策略。养老金账户封闭运行，工资月度发放天然匹配定投节奏。养老金权益投资优选费率较低的宽基指数ETF，假设月供1000元定投中证A500，持续20年，中性情景（8%/年收益率）下，实际复合年化收益率7.35%。
养老目标基金和商业养老保险是个人养老金账户的重要资产。TDF、TRF年化收益率中位数分别5.75%、5.08%；最大回撤中位数19.18%、8.10%；夏普值0.17、0.30。高收益非保险所长，但可以补偿疾病失能身故等其他风险。文中我们列示了部分相对优异的产品。
风险提示：政策推广不及预期；产品适配性不足；账户收益率不及预期等。
个人养老金制度简介
个人养老金账户的由来与发展历程
在人口老龄化加剧、基本养老保险替代率承压、企业年金覆盖率有限的背景下，个人养老金作为养老保险“第三支柱”的核心制度被推出。它并非单一产品，而是一个“个人账户+税优政策+多类产品”的养老储备框架。
我国养老保险体系由“三支柱”共同构建：
● 第一支柱：基本养老保险，覆盖最广，但强调“保基本”；
● 第二支柱：企业年金、职业年金，覆盖机关和大国企等部分群体；
● 第三支柱：个人养老金及商业养老金融，依靠个人缴费、市场化投资。
随着老龄化加深，第一支柱支付压力上升，第二支柱难以覆盖灵活就业者和中小企业员工，因此必须让“个人”成为养老储备的重要主体。个人养老金制度正是把政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营结合起来，弥补基本养老金不足。
表1：我国个人养老金相关政策及进度梳理
资料来源：人力资源社会保障部、财政部、税务总局、金融监管总局、中国证监会、新华网，山西证券研究所整理
我国个人养老金制度以美国 IRA（Individual Retirement Account） 的“个人账户制+税延优惠+多产品超市”为骨架，吸收了英国个人养老金中第二、三支柱税优额度共享与领取期资金管理的思路，借鉴日本iDeCo/NISA服务自雇者与年轻投资者的经验，同时引入德国里斯特“税优+财政补贴”的公平化逻辑。从数据来看，美国IRA年缴费上限约为中国的4.2倍（7000 USD vs 12000RMB），IRA资产占美国退休市场三分之一以上；我国个税纳税人数占比低，无资本利得税，导致我国不能简单复制美国式EET（Exempt – Exempt – Taxed = 缴费免税、投资免税、领取征税）激励，必须在“提上限、打通二三支柱、低费率、给低收入者小额补贴、做默认基金”上走中间道路。
我国个人养老金制度自2022年开始试点，到现在已近5年。根据《2025年度国家老龄事业发展公报》和其他有关数据，截至2025年末，我国个人账户养老金开户约1.5亿人，实缴率约22%，累计缴存金额1,452亿元。
我国个人养老金规定领取时按3%计税，其税优主要来自个人所得税率超过3%的部分。据测算，年缴12000元时，边际税率每提高10个百分点可多节税840元。
国家税务总局数据显示，截至2025年6月，全国个人所得税纳税人数约1.87亿人，占总人口的13.3%。个税起征点为每月5000元，加上“三险一金”、子女教育、赡养老人等专项附加扣除，年收入10万元以下的纳税人基本无需缴税。中国社会科学院财经战略研究院2025年3月发布的《中国个人所得税制度研究报告》指出，目前我国约74%的城镇就业人员实际无需缴纳个人所得税。据此估算，我国目前实际缴纳个人所得税的人数约5000万人。国家税务总局所得税司数据显示，2025年一季度，全国个人所得税纳税人中，适用3%税率的占比约43.2%，适用10%税率的占比约38.7%，适用20%及以上税率的纳税人合计占比不足20%。据此估算，我国实际个人所得税率超过3%的人数约2840万人，这一人数与个人养老金实缴户数（约3000万户）大致相当。
图1：个人所得税率表（综合所得适用）
资料来源：国家税务总局，山西证券研究所
个人养老金的存取
个人养老金遵循自愿参加、封闭运行、税延优惠的原则。已参加城镇职工基本养老保险（含灵活就业）或城乡居民基本养老保险的劳动者均可参加。个人养老金账户实际是两个账户——个人养老金账户（由人社信息平台管理，做身份和权益记录）和个人养老金资金账户（用于存钱、买产品、归集收益、未来领取），一个人只能有1个个人养老金资金账户，通常通过手机银行一次性可把两个账户一起开好。年缴存上限12000元，可按月、分次、按年缴存，不强制连缴。
封闭运行，不满足领取条件不能领取，强制储蓄性质。领取条件包括：
1.达到领取基本养老金年龄，即退休年龄（最常见）；
2.完全丧失劳动能力；
3.出国（境）定居；
4.大病医疗负担重：申请领取前12个月内，本人或配偶、未成年子女医保目录内自付部分（扣除医保报销后）累计超过本省上一年度居民人均可支配收入；
5.失业困难：申请前2年内，领取失业保险金累计满12个月；
6.低保：正在领取城乡最低生活保障金。
备注：若参加人身故，账户内资产由继承人继承。
满足条件，可通过个人养老金资金账户开户行（手机银行或柜台）申请领取。领取方式可选择一次性领取、按月领取（自设领取月数）、按次领取或自设固定额度（以开户行系统规则为准），领完为止。
个人养老金的税延优惠主要体现在“缴费抵税、投资免税、领取低税”：
缴费环节：每年最多12000元，在综合所得/经营所得中据实扣除；
投资环节：账户内投资收益、分红、利息、股息暂不征个税；
领取环节：领取金额不并入综合所得，单独按3%税率缴纳个税，税款由开户行代扣代缴。
个人养老金产品类别及各自特点
我国个人养老金实行账户制管理，通过专属银行账户实现资金封闭运行、限额缴费与定向投资的制度设计。该账户由参保人自主开立，资金仅限用于购买符合规定的金融产品，且不得提前支取，确保长期养老储备功能。年缴费上限1.2万元，支持按年或按月灵活缴存，资金可自主配置，形成高度市场化的个人选择机制。
目前个人养老金可投产品主要包括五大类：养老储蓄、养老理财、养老基金、商业养老保险、国债/特定养老储蓄。储蓄国债（电子式）于2026年6月进入个人养老金账户，产品品类扩展至五类。
截至2026年9月8日，个人养老金专属储蓄、基金、理财、保险产品分别达281只、323只、39只、551只，另可购买个人养老金专属国债，可投产品近1200只。其中，个人养老金公募基金包括107只被动指数和指数增强型基金、90只偏债混合型FOF基金、80只目标日期型FOF基金、37只平衡混合型FOF基金等。截至2026年9月27日，合计334只基金纳入个人养老金基金名录，涉及69家基金公司。其中，养老目标基金占比超过六成，涵盖养老目标日期、养老目标风险；指数基金涵盖沪深300、中证A500、科创创业等指数，占比超过三成。我国个人养老产品矩阵持续丰富，满足不同风险偏好与收益预期的投资者需求。
表2：个人养老金可投产品
资料来源：国家社保平台产品目录，山西证券研究所整理
1.养老储蓄：类“存款”的养老钱。优势是本金和利息规则清晰，适合风险厌恶者、临近退休者。缺点是长期实际收益可能被通胀侵蚀；在利率下行周期里，存得越久，新资金收益率越低。
2.养老理财：银行理财的“养老版”。通常以固收类资产为主，费率更低、投资更稳健，少量参与权益或可转债。不是存款，不保本，但波动通常小于基金。适合“想比存款多点收益，又不想承受太大回撤”的中风险投资者。
图2：个人养老金产品——储蓄
资料来源：招商银行APP，山西证券研究所
图3：个人养老金产品——理财
资料来源：招商银行APP，山西证券研究所
3.养老基金：长期增值主力。
● 目标日期基金（TDF）：名称带“2035/2040/2050”等，随退休临近自动降低权益仓位，即“下滑曲线”，适合不愿自己调仓的人。
● 目标风险基金（TRF）：保守/稳健/平衡/积极，风险水平相对固定，适合清楚自己风险偏好的人。
● 指数基金Y类、固收+基金：成本低、透明度高；指数基金更适合青年群体，固收+适合中年“攻守兼备”。基金类产品的关键是用时间换空间，但临近退休时若仍高权益仓位，会遇到“退休前大跌”的风险。
4.商业养老保险：防止出现“人活着钱没了”风险。养老保险的独特价值不是短期收益，而是保证领取/终身领取，部分产品有保证利率；分红险有“保证+浮动”；与生命年龄绑定，对冲长寿风险。具体可分为专属商业养老保险、年金保险、两全保险。
图4：个人养老金产品——基金
资料来源：招商银行APP，山西证券研究所
图5：个人养老金产品——保险
资料来源：招商银行APP，山西证券研究所
5.国债/特定养老储蓄：安全资产。2026年储蓄国债纳入后，个人养老金安全资产谱系更完整。国债收益虽不高，但能降低组合波动，尤其在市场悲观、权益资产回撤时提供心理和配置稳定器。今年6月发行的个人养老金专属国债，3年期、5年期首发票面利率分别1.63%和1.70%。
个人养老方案设计
第三支柱如何构建
个人养老金是弥补基本养老金不足的第三支柱，解决基本养老保险替代率不足的问题。养老保险替代率指退休金与退休前工资的比值，根据百度百科数据，2026年我国平均养老保险替代率约45%。??据不完全统计，我国城镇居民退休后平均还能生活20年以上。如何保障退休后生活水平，只能依靠个人和市场化投资。
养老保障的数量化设计，我们认为应先算缺口，倒算终身需求。假设退休前月薪3万元、目标替代率80%，则目标月收入为2.4万元；若基本养老金及企业年金等第二支柱可稳定提供2.4万元，个人养老金缺口为0，无需增加额外积累；若一、二支柱提供2.0万元，则缺口为每月4,000元；若一、二支柱仅提供1.0万元，缺口为每月1.4万元。假设每月缺口1万元，按照剩余寿命20年估算，截至退休前需积累240万元。此处只做现金流测算比较，未考虑通货膨胀、寿命差异、退休后投资收益和疾病支出。
表3：养老保障数量化设计（单位：元）
资料来源：山西证券研究所
考虑到我国个人养老金账户缴费上限是每年1.2万元，可投资产品多为中低风险产品，收益率有限，我们认为依靠个人养老金账户难以弥补养老缺口，个人养老金只是“第三支柱入口”，不是全部的养老方案。在个人养老金之外，还需补充商业养老保险、医疗险、重疾险或其他储蓄资产。
当然，个人养老金账户作为养老保障的重要组成部分，合理规划非常重要。经测算，假设一个人自36岁，年存缴1.2万元至65岁退休，期缴30年、年化收益率3.55%，未来20年（按月领取240个月）每月可领取3000元。
表4：个人养老金存取测算（单位：万元）
资料来源：山西证券研究所测算
选择个人养老金产品的六个维度
选择养老金产品不能只看收益率，尤其不能只看历史收益率，应考虑六个维度：
1. 距离退休年限：养老投资的第一变量
● ≥20年：可承受波动，权益基金/指数基金比例可高；
● 10–20年：股债搭配，目标风险“平衡型”或目标日期基金；
● 5–10年：降低权益，增配理财、国债、储蓄；
● ≤5年：以储蓄、国债、低波理财、养老保险领取设计为主。
2. 边际税率与税优价值：每年最多12000元税前扣除
● 个税3%档：缴费省3%，领取交3%，几乎无税优；
● 10%档：每年省约840元；
● 20%档：省2040元；
● 45%档：省5040元。
结论：税率越高，个人养老金越值得缴满；税率低或收入未达起征点，应更看重产品本身而不是税优。
3. 风险承受能力：可承受最大回撤
● 不能接受净值下跌 → 储蓄/国债/低波理财/保证型保险；
● 能接受小幅波动 → 稳健理财、目标风险稳健型、固收+基金；
● 能接受中期回撤、长期不取 → 目标日期基金、宽基指数Y类。
4. 费用与份额
个人养老金基金常用Y类份额，管理费托管费通常比普通份额低一半以上；养老理财也可能免超额业绩报酬。长期看，0.3%和0.6%的年费差，20年复利差很可观。
5. 封闭期与拟持有期限：买之前必须看“什么时候能卖、提前取怎么算”
● 基金：1年/3年/5年持有；
● 理财：最短持有期；
● 保险：进入领取期前流动性弱；
● 储蓄：期限匹配退休需求。
6. 真实收益口径
● 业绩比较基准 ≠ 承诺收益；
● 年化收益要看完整牛熊；
● 扣除管理费、托管费、销售服务费后的净收益；
税优后收益（缴费抵税 + 投资免税 + 领取3%）。
个人养老产品矩阵丰富，已形成完整谱系
目前，个人养老金账户可投产品近1200只，未来还会更多。基于历史数据，五类不同可投资品种的风险梯度几乎不重叠。其中存款、国债、保证型保险的波动率基本为零（持有到期+保证利率范围内无净值波动，不提前兑取）。基金产品内部分化很大，科创创业50指数Y成立以来+60.59%，但最大回撤超20%；300红利低波Y只有+0.07%、最大回撤7.04%，相差60个百分点。保险产品收益率与理财接近，但现金流写入合同、可终身领取，确定性强。众多产品该如何选择？
图6：个人养老金产品风险收益图谱
资料来源：WIND，山西证券研究所
个人养老金产品的配置策略
不同类别产品仓位的选择
养老金产品种类虽多，但从上文风险收益图谱来看，养老产品大致可分为三类：
表5：个人养老金产品类别
资料来源：山西证券研究所
简单来说，个人养老金产品配置主要是权益类资产权重确定，以及具体权益类产品的选择。权益类资产权重公式：权益类比例（%）=max[0，min（90%，70% × (距离退休年数 / 30)）]。大致是最高可配置90%，距离退休年数30年70%，20年50%，10年10%，退休时降至0%。这一公式的优点是简单，缺点是没考虑风险承受度、收入稳定性和既有资产。
当然，三层资产与年龄相关但不能只按年龄配置。年轻、收入稳定且风险承受度高的人可以增长层为主；临近退休、没有第二支柱或健康状况需要高额照护储备的人应提高安全层。安全层并非越多越好，过多会削弱长期购买力；增长层也并非越激进越好，过高波动会在领取前形成不可逆的序列风险。
Y类宽基指数基金的选择与投资策略
安全层、稳健层相关产品相对简单，主要看期限和预期收益率，以及保险的到期结构。重点难点在于权益类产品的比较、选择、调仓换仓。个人养老金可投的“权益类”产品主要指含股票/股票指数仓位较高的公募基金，目前最符合权益类产品特征的养老产品是纳入可投范围包括100多只被动指数基金和指数增强型基金。跟踪指数主要有：
● 宽基：沪深300、上证50、中证500、中证800、中证A50、中证A100、中证A500、深证100、创业板指、创业板50、科创50、科创创业50；
● 风格/策略：中证红利、红利低波、红利低波100、300红利低波。
养老金产品中的公募基金统一在名称后标识Y，Y份额是公募基金专门给个人养老金账户设的份额类别（Y=Yanglao）。它和常见的A类、C类是同一只基金下的不同份额，底层资产合并投资，但费率、购买渠道、分红、资金进出规则不同。Y类只能在个人养老金资金账户买，默认红利再投资、赎回款只能回个人养老金资金账户。但Y类份额的核心优势是费率优势，不收销售服务费、可豁免申购费，以及管理费和托管费打折优惠。
表6：Y类基金与A、C类基金费率差异
资料来源：WIND，山西证券研究所
宽基指数波动较大，使用个人养老金投资，除通过仓位控制风险外，参考海外成熟资本市场经验普遍通过定投平滑成本。
● 美国401(K)、IRA等退休账户与定投机制深度绑定，标普500指数基金是主流选择；
● 香港强积金（MPF）强制定额供款，即强制定投基金，积金局强调“平均成本法”——价高买少、价低买多，长期拉匀成本；
● 澳大利亚的超级年金（Superannuation）给会员的投资选项中专设长期定投指数化选项，供款自动按预设比例进入选好的指数。
参考海外成熟资本市场经验，养老金定投优先选择费率较低的宽基指数，在我国即沪深300、中证A500、科创50等。假设使用个人养老金，月供1000元定投中证A500，持续20年，个人所得税率20%。指数年化收益率采用保守（6%）、中性（8%）、乐观（10%）三种情景进行测算。中性情景下，20年合计投入24万元，退休时税后到手54.28万元，净赚约30万元；算上抵税+再投资（假设收益率与养老金账户相同），实际复合年化收益率7.35%。
表7：个人养老金定投中证A500测算
资料来源：山西证券研究所
考虑到2005年至2025年，中证A500全收益指数年化约10.2%（含分红再投），我们认为三种情景假设是合理的。需要注意的是2007、2015、2018、2022年都出现了20%~40%的回撤，20年里大概率将经历1–2次30%以上的回撤。
养老目标基金怎么选
养老目标基金都是FOF，分养老目标日期基金（TDF）与养老目标风险基金（TRF）两类。养老目标基金主要通过设定明确的退休日期或风险偏好，引导投资者进行长期、稳健的资产配置，其本质是将个人储蓄行为制度化、专业化。
养老目标日期基金（TDF）通常设定2030、2040、2050、2060年……为目标日期，以下滑路径为核心，权益仓位随年龄增长动态递减，具备自动调仓、风险收敛的生命周期特征，更契合长期养老目标。养老目标风险基金（TRF）通常设定稳健、平衡、积极等风格特征，旨在围绕预设风险等级构建长期均衡的股债结构。
图7：TDF发行数量和管理规模
资料来源：WIND，山西证券研究所
图8：TRF发行数量和管理规模
资料来源：WIND，山西证券研究所
截止2026年10月中旬，养老目标日期基金（TDF）数量80只，管理规模272.59亿元，成立以来年化收益率中位数5.75%、最大回撤中位数19.18%、夏普值中位数0.17；养老目标风险基金（TRF）数量133只，管理规模386.91亿元，成立以来年化收益率中位数5.08%、最大回撤中位数8.26%、夏普值中位数0.30。
整体而言，养老目标日期基金（TDF）属于懒人型投资，将年龄改变、风险承受力改变、产品业绩表现改变等风险交给基金经理；养老目标风险基金（TRF）则更依赖投资人的主动管理能力，在积极、平衡、稳健等不同股债结构中动态调整。个人养老金账户封闭运行，且工资月度发放天然匹配定投节奏，因此定投是主流投资策略。2023年，21世纪经济报道的《个人养老金基金调研报告》中提到60%的受访者选择定投。产品方面，成立时间、管理规模、业绩实现、风险控制等方面综合表现相对优秀的包括：
表8：部分表现优异的公募养老金产品
资料来源：WIND，山西证券研究所
商业养老保险产品：主动健康管理与照护资源的延伸
高收益并非保险所长，保险产品收益率通常跑不赢权益类公募基金，然而人生面临的众多风险并非全都能靠高收益补偿。
我国个人养老金制度实施以来，可投保险产品数量从2024年末168只激增至2026年9月的551只，新增产品超七成嵌入长期护理给付、失能津贴或护理服务等附加条款；部分产品甚至探索与第三方健康管理平台合作，增加慢病管理、远程问诊等增值服务。同时，也有部分产品试点“年金领取+护理服务包”捆绑模式，按月领取年金的同时，也可按需兑换居家护理时长或机构床位优先权。我们认为商业养老保险的保障功能正在从“金钱补偿”升维至“全周期风险覆盖”，这种演进并非是产品形态的叠加，而是对“养老”定义的重构——从财务补偿、被动领取，转向服务型金融生态，从“一次性给付”转向“养老+健康+照护”的综合服务。代表型产品如下：
● 国寿鑫享宝专属商业养老保险：养老年金 + 失能护理保险金 + 身故金；失能时把账户价值按护理金方式发，不是额外服务包
● 人保寿险福寿年年专属商业养老保险：养老年金 + 重度失能保险金 + 身故金
● 太平盛世福享金生专属商业养老保险：养老年金 + 失能护理/疾病全残保险金 + 身故金
● 太平岁岁金生专属商业养老保险：养老年金 + 全残保险金（护理色彩弱一点）
● 泰康臻享百岁 / 臻享百岁 B：养老年金 + 身故金为主，双账户增值；泰康体系外有泰康之家护理服务，但是否绑定要看销售方案
● 国民共同富裕专属商业养老保险：养老年金 + 身故金 + 重疾/意外特殊退保，不直接叫护理金
风险提示
政策推广不及预期：个人养老金制度虽已施行一段时间，但公众对制度规则、产品优势的认知仍需培育过程，若后续配套激励机制落地滞后或宣传覆盖不足，可能导致个人养老金账户参与率、缴费率提升不及预期，制约产品市场扩容与体系建设。
国际经验本土化适配偏差风险：我国个人养老金制度参考了美国、德国、英国等地个人养老金发展经验，基于成熟资本市场结构与人口养老观念，我国养老保障体系、居民储蓄习惯、金融市场发育程度与海外市场存在差异，直接套用国际经验可能对我国养老体系发展形成误导性判断。
产品适配性不足：当前个人养老金产品覆盖基金、理财、储蓄、保险、国债等多品类，但不同年龄、收入、风险偏好群体的养老需求存在显著差异，若产品开发未能匹配差异化养老目标，可能出现长期养老属性不足、风险收益特征错配问题，削弱投资者参与意愿。
账户收益率不及预期：个人养老金可投产品种类丰富、风格各异，整体受市场利率、股债两市波动影响。若利率长期下行，或权益市场持续低迷，个人养老金账户实际收益率或与投资者预期出现较大差距。
分析师：崔晓雁
执业登记编码：S0760522070001
报告发布日期：2026年10月21
【分析师承诺】
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