Q3阶段性盈利承压，明年需求可以期待

锂电池

买入-A(维持)

2026 年 10 月 21 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026 年 10 月 21 日

基础数据：2026年 6月 30日

资料来源：常闻

分析师：

肖索

执业登记编码：S0760522030006

邮箱：xiaosuo@sxzq.com

杜羽枢

执业登记编码：S0760523110002

宁德时代（300750.SZ）

邮箱：duyushu@sxzq.com

Q3 阶段性盈利承压，明年需求可以期待

事件描述

公司研究/公司快报

 10 月 20 日，公司公告 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入 4421.4 亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 645.3亿元，同比增长31.6%，扣非归母净利润 578.8亿元，同比增长 32.7%。

 单季看 26Q1/Q2/Q3 营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利 润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3 实现营业收入 1652.2 亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润 212.5 亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润 188.6 亿元，同比+14.9%、 环比-9.8%；毛利率 20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。

事件点评

 26Q3 收入与利润增速背离的原因：Q3 营业成本 1310.4 亿元，同比+69.5%，毛利额 341.8 亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；②出口退税下调（9%降至 6%）自 Q3 起按发货口径全季体现，叠加电池消费税（9 月 1日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2 原材料价格较高，在 Q3碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3 资产减值损失 17.1 亿元，环比增加 11.9 亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值，后续可冲回）；④Q3 研发费用环比增加 10.8亿元。

 我们估算公司 26Q3 电池业务营业收入 1465 亿元，Q3 整体出货量约260GWh，其中，动力电池占比约 75%，储能电池出货占比约 25%。估算公司 Q3 电池销售单价约 0.56-0.57元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单位毛利约 0.1-0.11 元/Wh，环比略有下降，单位净利约 0.06-0.07 元/Wh，环比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3 公司继续新增产能，Q3 末固定资产 1841 亿元，环比增长约 8.7%，在建工程 430亿元，环比增长约 30%，预计已实现年化产能约 1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。

 2026年公司前三季度期间费用合计 297.6亿元，同比+110.6 亿元；期间费用率 6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率 4.2%（费用 185.2亿元，同比+22.9%，Q3 单季 71.4 亿元、环比+10.8 亿元，加码固态电池、钠电、换电等前瞻布局）、销售费用率 0.8%（费用约 33.7 亿元，同比+40.0%）、管理费用率 2.1%（费用约 93.1 亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5亿元，上年同期为-70.2亿元，汇兑收益大幅减少）。

投资建议

 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 839.8 亿元、971.3 亿元、1166.4亿元，对应公司10月21日收盘价227.9元，相当于2026年12.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。

风险提示

 行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原 材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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