通胀压制与供给约束博弈 金属震荡分化

【2026.10.12-2026.10.18】

行业评级：看好

发布日期：2026.10.20

有色金属行业行情走势图

核心观点

美国 9 月 CPI、PPI 全面超预期，通胀粘性强化，一度推升加息预期、美元走强，压制金属估值；但全周美债收益率整体回落，宏观压制有所缓和。同时，AI叙事松动引发美股调整、避险情绪升温，黄金获得支撑。整体看，宏观扰动反复与供给端硬约束博弈，工业金属承压、贵金属有支撑，建议在震荡中把握结构性机会。

大同证券研究中心

分析师：张佃洁

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工业金属：铜铝均承压、铜略抗跌。矿端硬约束、铜精矿加工费续创历史新低、冶炼亏损扩大与低库存支撑铜价中枢，但智利两大铜矿罢工相继缓和、供应扰动溢价退去，短期上行动力减弱；铝受远期供应宽松担忧压制、短期偏弱。

贵金属：金银先抑后扬、底部支撑稳固。通胀超预期与实际利率高位制约短期表现，但央行购金、避险需求与ETF配置提供中长期支撑，待月末议息会议落地后考虑逢低布局。

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能源金属：锂钴镍全线承压、偏弱运行。锂价下破关键关口，市场交易供给趋宽松与需求走弱预期，弱势格局或延续；钴镍需求疲弱、库存高位压制，宜谨慎观望。

小金属：走势分化，稀土平稳偏强、锑钼承压下行。供给端普遍偏紧、持货商挺价，稀土受大厂采购支撑偏强；锑钼在供给支撑与需求疲弱博弈中高位承压，关注补库与政策落地情况。

 风险提示

国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期

一、周度行情回顾

上周，上证指数周收跌2.56%，报3716.28点，沪深300周收跌3.4%，报4170.61 点，申万一级行业中，有色金属周收跌7.32%，收报7041.18点，跑输指数。有色金属行业子板块中，工业金属板块下跌6.38%，贵金属板块下跌5.03%，能源金属板块下跌 12.34%，小金属板块下跌 9.24%，金属新材料板块下跌6.83%。申万有色金属行业 147 家上市公司中有 3 家上涨、144家下跌，涨幅前五名与跌幅前五名的公司见图表2&图表3。

图表2：涨幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

图表3：跌幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

二、子版块分析

2.1 工业金属｜宏观压制强化、供给约束支撑，铜铝均承压

截至10 月16 日，LME 铜价收于 14359.5 美元/吨，周环比-190.5 美元/吨；LME 铝价收于 3008 美元/吨，周环比-49 美元/吨；LME铅价收于1885美元/吨，周环比-0.5美元/吨；LME锌价收于 3682 美元/吨，周环比-119.5 美元/吨；LME 镍价收于 15370美元/吨，周环比-330美元/吨；LME锡价收于50195美元/吨，周环比-2805美元/吨。

沪铜价收于109860元/吨，周环比-250元/吨；沪铝价收于23270元/吨，周环比-200元/吨；沪铅价收于16140元/吨，周环比+160元/吨；沪锌价收于25470元/吨，周环比-460元/吨；沪镍价收于 115040 元/吨，周环比-4060 元/吨；沪锡价收于

376860 元/吨，周环比-14550 元/吨。

工业金属整体承压。宏观面，美国9月CPI、PPI数据全面超预期，通胀粘性强化，市场对美联储加息预期一度升温，美元指数走强，对以美元计价的金属形成系统性估值压制。

铜方面，矿端偏紧格局深化，铜精矿加工费续创历史新低，现货 TC -240.93 美元/干吨。智利 Escondida 铜矿与监督员工会达成初步协议、罢工风险暂缓，尚待工会投票；Centinela铜矿罢工于10月18日结束、工会以94.49%高票通过新合同。需求端节后全面复工复产，但高铜价及Back结构抑制下游采购，以刚需补库为主，国内社库小幅累库。铝方面，海外电解铝复产及新增产能投产推进，远期供应宽松担忧压制价格，但节后复工带动加工企业开工率回升，国内社库重新去化、现货升水走强，低库存对价格形成支撑。锡受半导体板块回调及宏观情绪降温压制，价格大幅下探。

整体看，宏观加息预期升温与矿端硬约束相互博弈，铜铝均承压，铜略抗跌，但“铜强铝弱”的差距有限，工业金属短期以高位震荡为主。

2.2 贵金属｜通胀超预期压制、避险与购金支撑，金银先抑后扬

上周 COMEX 黄金价格收于 4186.7 美元/金衡盎司，周环比-33.6美元/金衡盎司；COMEX白银价格收于57.14美元/金衡盎司，周环比-3.98美元/金衡盎司；上期所黄金价格收于901.82元/克，周环比-6.82元/克；上期所白银价格收于14029元/千克，周环比-688元/千克。

SPDR 黄金持仓量为 1059.04 吨，周环比+5.91 吨；SPDR 白银持仓量为15478.67吨，周环比+115.14吨；上海黄金交易所黄金收盘价为900.9元/克。

贵金属整体先抑后扬，周度收跌。压制因素主要来自宏观面，美国9月CPI、PPI数据全面超预期，通胀粘性强化，市场对美联储加息预期升温，美元指数走强，金银一度大幅下挫；但随着美债收益率高位回落，叠加AI叙事松动引发美股调整、避险需求提升，黄金企稳反弹、底部支撑稳固，金银比值回升。

基本面上，全球央行持续增持黄金、中国央行连续多月增持，叠加9月全球黄金ETF净流入约100亿美元，配置需求维持高位，为金价提供中长期支撑；白银则因工业需求预期承压、投机弹性较大而跌幅更深。

整体看，贵金属短期受制于实际利率高位与加息预期，但央行购金、避险需求与ETF配置提供支撑，等待月末美联储议息会议落地后的方向选择。

2.3 能源金属｜锂钴镍全线承压，供需再平衡中偏弱运行

上周，钴现货价格收于248800元/吨，周环比-13900元/吨，期货价收于35705美元/吨，周环比-3540美元/吨；碳酸锂现货价收于 99000 元/吨，周环比-19000 元/吨，期货价收于 96320元/吨，周环比-20680元/吨。

能源金属整体承压、锂钴镍全线走弱。

锂方面，碳酸锂期货大幅下挫，下破100000万/吨关键关口。主力合约LC2701周度下跌17.68%。现货价格同步重挫。支撑在于行业延续去库，据SMM最新统计数据，总库存134372吨，环比-5145吨；制约在于市场定价重心转向明年供需预期，下游采购谨慎、以消化长协和客供为主，叠加矿端成本支撑松动，市场交易供给趋宽松与需求走弱预期。短期锂价弱势格局或延续。

钴方面，钴系产品全线回落、跌幅明显扩大，电解钴、氧化钴、硫酸钴、四氧化三钴等同步走弱，需求端三元前驱体排产偏弱、钴酸锂受3C订单恢复不及预期拖累，呈现“旺季不旺”，企稳有待下游集中补库与需求改善信号。

镍方面，印尼2026年RKAB配额增配至约2.9亿吨，矿端宽松预期兑现。内外盘同步走弱，需求端不锈钢及三元未见明显改善，库存高位压制。

整体看，能源金属处于供给宽松预期与需求疲弱的再平衡阶段，锂价弱势震荡探底，钴镍受制于需求端拖累，短期以偏弱震荡为主。

2.4 小金属｜稀土平稳偏强、锑钼承压下行

图表26：小金属价格（元/公斤）

数据来源：iFind，大同证券

小金属走势分化，稀土平稳偏强、锑钼承压下行。

稀土方面，氧化镨钕价格环比小幅上涨、轻稀土偏强，供给端氧化物货源偏紧、持货商挺价，需求端磁材企业订单环比小幅增长、大厂持续采购支撑价格，中重稀土氧化镝、氧化铽则小幅回落。

锑方面，锑锭价格周内持续下行。供给端多国出台禁止原矿出口政策、国内北方矿区开采受阻，原料端延续偏紧，但需求端光伏产量缩减、下游采购谨慎，大厂销售模式调整打破市场节奏，市场观望情绪升温，价格高位回落、弱势盘整。

钼方面，钼精矿、钼铁价格环比下跌，河南矿山受安全环保检查影响开采受限、原料端供应偏紧，但钢厂采买节奏放缓、压价力度维持，叠加国际价格回落，需求端支撑有限，价格高位承压下行。

整体看，小金属供给端普遍偏紧、持货商挺价意愿强，但需求端旺季兑现偏弱、下游采购谨慎，稀土受大厂采购支撑偏强，锑钼在供给支撑与需求疲弱的博弈中高位承压，关注补库与政策落地情况。

三、行业重要事件

（1）行业要闻

全球电网级储能并网高增拉动铜需求

9月全球电网级电池储能新增并网约20.4吉瓦时，同比增长61%，前9个月累计并网208吉瓦时，同比增长43%。此前8月全球新增约21吉瓦时，其中约五分之一位于沙特，大部分项目集中在中国，全球月度并网连续两个月站上20吉瓦时台阶。同期澳大利亚960兆瓦时与智利802兆瓦时级项目陆续并网，欧美与新兴市场百兆瓦时级项目投运节奏加快。储能电站需配套升压变压器、汇流母线及站内外电力电缆，并网规模持续高增直接拉动铜排、电力电缆与变压器用铜需求，为铜加工环节提供订单支撑，中国与中东仍是主要增量来源。（资料来源：上海有色网）

必和必拓Escondida劳资谈判初达协议 罢工风险暂缓

必和必拓（BHP）与智利Escondida铜矿监督员工会已就新合同方案达成初步协议，从而避免这座全球最大铜矿发生罢工。第二工会（Union No. 2）成员将于当地时间 9:15 至 11:30 在线投票表决，若否决该方案，停工将于周四上午8:00启动。该初步协议是在此前正式合同谈判破裂后、经最后一刻磋商达成。罢工预期曾因担忧Escondida减产收紧全球供应而支撑铜价，协议若获批准将消除这一短期供应威胁；但智利铜业面临的运营风险仍在上升——上周末Codelco旗下El Teniente发生致命滑坡，露天采区被迫停产。GEM Mining Consulting 10 月研究估算，智利大型铜矿平均有5.2%的产量处于风险之中，其中El Teniente为 9%，Los Pelambres 为 8%，Escondida 为 7.5%。

（资料来源：上海有色网）

力拓三季度铜产量 20.5 万吨 Oyu Tolgoi 同比增 27%

力拓10月14日发布三季度产销报告，当季铜产量20.5万吨，略高于去年同期的20.4万吨；增量主要来自蒙古OyuTolgoi铜矿，该矿产量同比增长27%。前三季度累计铜产量64.6万吨，同比增长1%。铁矿石方面，三季度产量7,457.3万吨，高于二季度的 7,294.9 万吨和去年同期的 7,416.8 万吨；当季销量 9,080万吨，主要来自西澳 Pilbara 业务。前三季度铁矿石累计产量2.17567亿吨，高于去年同期的2.10124亿吨。其他产品方面，三季度铝土矿产量1,570万吨，氧化铝210万吨，碳酸锂当量1.3万吨、同比增长4%。力拓重申截至12月的全年铁矿石销量指引为3.43亿至3.66亿吨，其他品种全年产量预期不变。

（资料来源：上海有色网）

（2）公司动态

图表27：有色金属行业公司动态

数据来源：Wind，大同证券

四、投资建议

整体看，宏观扰动反复与供给端硬约束博弈，工业金属承压、贵金属有支撑，建议在震荡中把握结构性机会。一是工业金属，矿端硬约束与低库存支撑，铜精矿TC续创历史新低、冶炼亏损扩大、叠加旺季刚需，铜价中枢有望上移、相对抗跌；但智利两大铜矿罢工相继缓和、供应扰动溢价退去，短期上行动力减弱，宜逢低关注铜的结构性机会；铝受远期供应宽松担忧压制、短期偏弱。二是贵金属，金银先抑后扬、底部支撑稳固。通胀超预期与实际利率高位制约短期表现，但央行购金、避险需求与ETF配置提供中长期支撑，待月末议息会议落地后考虑逢低布局。三是能源金属，锂价下破关键关口、市场交易供给趋宽松与需求走弱预期，短期弱势格局或延续，需关注成本支撑与去库节奏；钴镍需求疲弱、库存高位压制，宜谨慎观望。四是小金属，供给端普遍偏紧、持货商挺价，稀土受大厂采购支撑偏强，锑钼在供给支撑与需求疲弱博弈中高位承压；旺季兑现偏弱，关注补库与政策落地。

五、风险提示

1）国内外经济复苏不及预期；

2）美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；

3）金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；

4）新能源、电网、地产等领域需求不及预期。

证券投资评级的类别、级别定义：

注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深 300 指数

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