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10月19日，在2026金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜宣布即将推动出台的一系列政策措施，包括设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具、扩大常备借贷便利的适用机构范围、推动债券市场互联互通落地、便利境外金融机构在境内外汇市场开展人民币购售业务等。货币政策框架转型方面，央行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。推动贷款利率定价基准更加多元，并退出存贷款基准利率。央行将密切跟踪研判人工智能发展的宏观影响，前瞻性做好政策考量和准备，稳妥推进人工智能在金融领域的应用。
分析点评：
一、货币政策框架改革：从政策利率换锚到贷款定价多元化
1. 研究择机将政策利率锚由7天期逆回购转向隔夜利率
当前我国政策利率锚定7天期公开市场逆回购利率。今年6月，央行增加隔夜逆回购操作，并持续完善利率走廊，银行间隔夜回购利率DR001已成为观察短期资金供求、判断货币政策操作效果的重要指标。央行指出，DR001实际上已成为货币政策调控的目标利率，但公开市场主要操作品种及政策利率仍以7天期为主，操作工具与调控目标之间存在期限不一致。
此次宣布研究择机将公开市场主要操作品种切换为隔夜，核心在于提高货币政策调控的精准性。相较于7天期利率，DR001更直接反映银行体系当日资金供求变化，且交易活跃、基准性较强。以隔夜操作利率作为主要政策利率，将有助于缩短政策操作与市场资金价格之间的距离，使央行对短期流动性变化的调节更加及时，并强化政策利率向货币市场其他期限利率的传导。从国际经验来看，主要发达经济体央行普遍将短期货币市场利率作为货币政策调控的重要目标，其中又以最短期限的隔夜利率为主。
换锚的技术条件在过去两年已经逐步垒实。2024年6月，临时隔夜正/逆回购工具创设，为隔夜利率框定了初始利率走廊；2026年6月利率走廊进一步收窄至7天OMO利率上下各25bp，约束隔夜资金利率的极端波动，降低其大幅偏离政策利率的风险。近年来，隔夜回购交易已占货币市场日均交易量九成以上，DR001基本运行于政策利率±15bp区间，稳定性足以承载政策信号。而MLF退出政策利率功能、隔夜逆回购操作逐渐增频加量，则完成了从工具端到操作端的铺垫。
现阶段“择机”换锚而非立即实施，反映出央行需要兼顾操作体系调整、市场预期管理和利率传导稳定性。当前DR001虽已具备较强基准性，但隔夜利率容易受到税期、月末、季末及机构融出行为影响，政策利率换锚仍需确保市场利率围绕新锚平稳运行，并避免短期资金波动被过度放大，且当前隔夜逆回购操作尚未形成常态化机制，预计改革将通过渐进过渡推进。参照MLF退出的先例，较可能的安排是以“新锚先立、旧锚渐退”的方式完成切换，在完善隔夜操作机制及利率走廊，引导市场形成对新政策利率的稳定预期后，择机调整公开市场主要操作期限和政策利率定位，最终在货币市场、信贷市场和债券市场逐步形成以市场化利率为基础的传导体系。
2. 贷款利率定价基准由单一参考LPR向多元化转型
央行提出推动贷款利率定价基准改革。过去，LPR是浮动利率贷款的重要定价参考，通常通过“LPR加减点”形成实际贷款利率。但作为报价型利率，LPR调整频率低，与银行间资金市场实时供求之间存在天然“时滞”，未必能够完全反映货币市场即时变化。随着DR利率基准性增强，贷款定价出现新的选择。
近期，部分金融机构在央行指导下，与客户协商引入DR利率作为浮动贷款定价基准。2026年7月，海南已有以DR为基准的贷款落地；此后相关实践逐步扩展至更多地区及不同类型企业。对于信用资质较好、议价能力较强的企业，挂钩DR的贷款在利率下行周期中具有真实的成本吸引力，银行也获得了更贴合资金成本的资产定价工具。央行此次明确，未来财务能力较强的企业可与银行协商，选择DR或LPR作为贷款基准，而LPR仍可继续服务于小微企业和个人贷款。贷款利率多元化转型的深层影响在于缩短传导链条。通过提升贷款定价的市场化程度，使资金价格更直接地反映银行体系流动性状况，改善货币政策由短端向实体融资成本的传导。对资质较好、融资议价能力较强的企业而言，多元基准能够提供更灵活的融资选择；对银行而言，则有助于提升资产定价与负债成本之间的匹配程度，提升息差管理能力。
二、五项政策举措：完善流动性保障与金融市场基础设施
此次政策举措中，对市场影响最直接的是央行将会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。其目标是在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现“赎回—抛售”负向循环时，提供制度化的流动性支持，防范风险由个别机构向整个金融体系扩散。
其作用机制在于，当债券价格下跌引发基金或理财产品净值回撤，投资者集中赎回可能迫使管理人抛售债券，进一步压低价格、扩大净值损失，并诱发更多赎回。若这一循环持续，市场可能出现流动性折价甚至非理性抛售。央行新工具旨在特定压力情景下缓解机构的即时流动性约束，为市场恢复有序交易争取时间。根据讲话，工具适用机构包括银行理财子公司、公募基金管理人及其对应的银行母行、证券母公司等。使用时须满足宏观审慎要求，并提供高等级抵押品；具体操作要素将由央行后续公告明确。因此，该工具并非日常、无条件的非银融资渠道，也不能据此推断央行将为债券价格提供托底。
其余四项举措的利率含义相对间接但方向一致。SLF扩围至境内外资法人银行、实现对存款类金融机构全覆盖，统一了各类机构的流动性保障标准，有助于完善银行体系流动性安全网，提升流动性保障能力。银行间与交易所债券市场互联互通落地，促进跨市场定价收敛与流动性提升。境外清算行外汇购售试点和科创金融指导意见则分别指向开放与结构性支持，不直接作用于利率中枢。
整体来看，我国货币政策框架改革正进一步强化市场化利率的核心作用。政策利率由7天期向隔夜过渡，旨在提升短端调控精准性；贷款定价基准多元化则推动短端资金利率向实体融资成本和债券定价传导；非银流动性支持工具及SLF扩围，则从宏观审慎层面增强金融体系应对流动性冲击的能力。对债券市场而言，短端利率调控机制优化和流动性风险缓释均构成中长期制度性利好，但“换锚”本身不构成总量宽松，不能简单等同于全面降息，收益率进一步下行的持续性取决于DR001中枢的实际走向。当前利率市场对换锚利好的定价或已较为充分，后续需关注隔夜操作常态化节奏与资金利率中枢的验证信号。
研究员：廖宏斌
期货从业资格号F3082507
期货投资咨询从业证书号Z0020723
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