美联储 10 月加息预期仍存分歧

——有色金属行业点评报告

华龙证券研究所

投资评级：推荐（维持）

最近一年走势

分析师：景丹阳

执业证书编号：S0230523080001

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事件：

10 月 19 日，美联储前副主席科恩在“2026 外滩年会”上表示，美联储下一步行动“更可能是加息而不是暂停”，但并非紧急加息。

观点：

 科恩定调：方向偏紧，节奏不急。 科恩表示，当前通胀一部分源于关税、伊朗战争等供给侧冲击，另一部分来自 AI 驱动的需求，“通胀不会自行消退”。美联储将继续加息直至确信三点：供给压力正在缓解、基础通胀正在下降、需求压力不会压倒价格。但他强调节奏“大概率不会很快”：通胀预期锚定良好、工资表现与目标一致，未看到向工资和长期预期的外溢，再度紧缩“不一定是下次会议”。关键在于供给冲击消退后通胀的落点：“是一路降到2%，还是停在 2.5%至3%？”他并直言主席沃什在前瞻指引的沟通上纠正过头了。

 纪要揭示分歧，鹰鸽拉锯延续。 9 月会议纪要显示，加息虽获一致通过，但官员对加息理由分歧明显：一些与会者意在遏制能源等价格冲击，鹰派则旨在防范需求驱动型通胀，数名与会者认为当前利率不具限制性。此后表态进一步分化：鹰派洛根称还需加息至少50个基点，哈马克、施密德、穆萨莱姆主张继续收紧；谨慎派鲍曼称年内无需再调，戴利强调取决于数据，沃勒称无需连续加息。非农爆冷后“无需急于加息”的声音增多，但9 月核心CPI、PPI强于预期令通胀粘性重现。市场目前定价 10 月按兵不动、12 月加息，节奏分歧意味着美元与金属价格波动将加大，建议关注10月27-28 日议息会议。

 评级与投资建议：当前多位美联储官员及前官员密集发声，对年内两次 FOMC 会议加息预期表态，总体上认为加息仍是长期方向，但节奏存在不确定性，尤其是马上到来的10月议息会议。美国9月非农数据远低于预期，同时8 月就业数据有所下调，10年期美债收益率短暂下行，市场预期美联储10月议息会议或不会连续加息。但是，10年期美债收益率仍处于 5%以上的高位，对实体经济及美国财政持续构成压力，短期非农就业数据变动提升10月按兵不动概率，市场预期年内仍将有一次加息，对贵金属形成压制，短期波动或仍较大。维持行业”推荐”评级，建议关注优质龙头紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）等。

 风险提示：美国通胀高企；美联储加息节奏不确定；地缘冲突持

续；海外衰退风险；数据引用风险。

表：重点关注公司及盈利预测

数据来源：Wind，华龙证券研究所（盈利预测均来自华龙证券研究所）

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