股票 
板块 
用户 
资讯 文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001
联系人： 陆银波（15210860866）
核心观点
9月经济有所回升，带动三季度GDP回升至4.5%。从分项来看，回升幅度更大的是服务业生产指数，结合社零、交运、餐饮等维度数据来看，或与假期错位这一因素有关。就三季度整体而言，消费依然偏弱，消费倾向依然低于去年同期，居民人均消费增速、农民工外出人数、农民工月均收入增速均有所回落，消费的改善或需要有更多“前置”变量的好转。结合9月底的政策加码，四季度或需更多关注投资、地产销售能否有所好转。
报告摘要
一、9月经济数据点评：回升与四个因素有关，假期错位或影响较大
1）外需改善。包括出口增速回升，以及与出口相关的装备制造业投资增速有所回升。如电子设备制造业，9月投资增速为19.2%，好于8月的10.3%。运输设备制造业，9月投资增速为12.5%，好于8月的0.6%。电气机械，9月投资增速为3.5%，好于8月的-3.1%。通用设备制造，9月投资增速为2.3%，好于8月的-2.5%。在此带动下，9月制造业投资增速回升至-0.9%，前值为-6.1%。
2）价格因素带动部分指标回升。如石油制品零售额，9月同比为-0.8%，好于前值-7%。出口增速的回升本身也包括较多价格层面的贡献。
3）供给约束缓解。主要是采矿业增加值增速的回升。煤炭增加值同比为-3.3%，好于前值-5.6%。油气开采增加值同比为9.8%，好于前值6.2%。
4）假期错位带来的消费改善。从商品消费来看，社零中偏必选的（不含补贴与价格波动两项）消费增速回升至3.6%。从服务消费来看，在出行改善的背景下（交运仓储业增速大幅回升），餐饮、服务业零售额、租赁和商务服务业增速均有所回升。9月服务业生产指数为4.8%，大幅好于前值4.1%，对经济回升助力较多。
二、三季度主要经济数据
1、GDP：3季度，GDP增速为4.5%，前值为4.3%。前三季度累计增速为4.6%。3季度名义GDP增速为6.0%，供给端来看，二产增速回升较多。3季度同比为3.4%，前值为3.0%。一产同比为3.6%，前值为3.7%。三产同比为5.2%，前值为5.1%。需求端来看，出口增速回升，但内需偏弱。
2、居民支出倾向：居民消费倾向，今年3季度为66.8%，去年同期为68.1%。体现到居民消费增速方面，3季度为3.5%，低于收入增速（5.4%）。支出倾向（消费+新房购买），3季度为75.7%，去年同期为79.1%。
3、产能利用率：产能利用率方面， 三季度，全国规模以上工业产能利用率为73.1%，去年同期为74.6%。分行业来看，煤炭开采业、黑色加工、有色加工、汽车制造业，产能利用率均大幅低于去年同期，分别比去年同期减少4.1、5.0、4.3、7.1个百分点。通用设备、专用设备、电子设备、食品制造业产能利用率好于去年同期。
4、农民工就业：农民工方面，三季度末，外出务工农村劳动力总量19270万人，同比增长0.4%；二季度末同比为0.5%。农民工月均收入方面，三季度同比为2.9%，低于二季度的3.0%。9月，外来农业户籍劳动力调查失业率为5.0%，前值为5.0%，去年同期为4.7%。
三、9月主要经济数据，详见正文。
风险提示：耐用品消费偏弱。地缘冲突持续升级。海外流动性持续收紧。
报告目录
报告正文
一、假期错位带来消费改善
9月经济多项数据有所改善。大体可分为四条线：
1）外需改善。包括出口增速回升，以及与出口相关的装备制造业投资增速有所回升。如电子设备制造业，9月投资增速为19.2%，好于8月的10.3%。运输设备制造业，9月投资增速为12.5%，好于8月的0.6%。电气机械，9月投资增速为3.5%，好于8月的-3.1%。通用设备制造，9月投资增速为2.3%，好于8月的-2.5%。在此带动下，9月制造业投资增速回升至-0.9%，前值为-6.1%。
2）价格因素带动部分指标回升。如石油制品零售额，9月同比为-0.8%，好于前值-7%。出口增速的回升本身也包括较多价格层面的贡献。
3）供给约束缓解。主要是采矿业增加值增速的回升。煤炭增加值同比为-3.3%，好于前值-5.6%。油气开采增加值同比为9.8%，好于前值6.2%。
4）假期错位带来的消费改善。从商品消费来看，社零中偏必选的（不含补贴与价格波动两项）消费增速回升至3.6%。从服务消费来看，在出行改善的背景下（交运仓储业增速大幅回升），餐饮、服务业零售额、租赁和商务服务业增速均有所回升。9月服务业生产指数为4.8%，大幅好于前值4.1%。
二、三季度经济数据详细分析
（一）三季度主要经济数据概览
3季度，GDP增速为4.5%，前值为4.3%。前三季度累计增速为4.6%。3季度名义GDP增速为6.0%，季调环比来看，3季度为1.2%，前值为0.9%。物价方面，3季度PPI同比均值为4.1%，前值为3.6%。CPI同比均值为0.7%，前值为1.1%，70大中新建住宅价格同比为-3.2%，前值为-3.6%。
供给端来看，二产增速回升较多。3季度同比为3.4%，前值为3.0%。一产同比为3.6%，前值为3.7%。三产同比为5.2%，前值为5.1%。
需求端来看，出口增速回升，但内需偏弱。3季度，固投增速为-10.2%，前值为-11.1%。房地产销售面积增速为-16.9%，前值为-12.7%。出口增速为28.4%，前值为20.0%。商品贸易顺差增速为27.0%，前值为0.8%。社零增速为0.7%，前值为0.2%。居民人均消费支出方面，3季度为3.5%，略低于前值3.8%。
（二）居民支出：支出倾向仍低于去年同期
居民消费倾向，今年3季度为66.8%，去年同期为68.1%。体现到居民消费增速方面，3季度为3.5%，低于收入增速（5.4%）。支出倾向（消费+新房购买），3季度为75.7%，去年同期为79.1%。
3季度来看，交通和通信消费增速为-0.5%，前值为6.2%。教育文化娱乐增速为4.2%，前值为7.8%。生活用品增速为3.3%，前值为4.7%。食品烟酒、衣着、居住、医疗保健增速有所回升。其他用品及服务增速为7.2%。
（三）企业产能利用率：整体偏低
产能利用率方面，三季度，全国规模以上工业产能利用率为73.1%，去年同期为74.6%。
分行业来看，煤炭开采业、黑色加工、有色加工、汽车制造业，产能利用率均大幅低于去年同期，分别比去年同期减少4.1、5.0、4.3、7.1个百分点。通用设备、专用设备、电子设备、食品制造业产能利用率好于去年同期。
（四）农民工：外出务工人数增速回落
农民工方面，三季度末，外出务工农村劳动力总量19270万人，同比增长0.4%；二季度末同比为0.5%。农民工月均收入方面，三季度同比为2.9%，低于二季度的3.0%。
三、9月经济数据详细分析
（一）9月主要经济数据概览
9月来看，供需两端增速均有所回升。生产端，9月工增增速为5.5%，服务业增生产指数为4.8%。根据统计局解读，“其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业生产指数分别增长9.8%、9.5%、5.4%、5.3%。”
需求侧内外需均增速回升。9月社零增速同比为1.1%，前值为0.4%。出口同比增速为36.3%，前值为24.9%。9月固投当月同比增速为-7.2%，前值为-11.0%。服务业零售额，1-9月累计增速为5.0%，前值为4.9%。物价方面，9月，70大中城市二手房价格同比为-4.8%，前值为-5.1%。新房价格同比为-3.0%，前值为-3.3%。PPI同比为5.0%，CPI同比为0.9%。金融指标方面，M1、M2、社融增速9月有所回落。
（二）就业：失业率有所回落
就业方面，9月份，全国城镇调查失业率为5.2%，前值为5.3%，去年同期为5.2%。9月，外来农业户籍劳动力调查失业率为5.0%，前值为5.0%，去年同期为4.7%。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，前值为5.3%。工作时间方面，9月全国企业就业人员周平均工作时间为48.3小时，去年同期为48.8小时。三季度末，外出务工农村劳动力总量19270万人，同比增长0.4%。
（三）消费：增速有所回升
社零9月同比增速为1.1%，前值为0.4%。累计来看，1-9月增速为1.1%。
1）以旧换新相关商品，同比降幅有所扩大。9月，六项合计的增速为-9.9%，前值为-9.0%。汽车，9月同比为-21.2%，前值为-18.5%。家电，9月同比为1.9%，前值为2.3%。家具，9月同比为-3.0%，前值为-7.9%。通讯器材与文化办公用品增速有所回升，9月同比分别为31.1%、7.9%。
2）不含补贴六项及价格波动两项的部分，增速有所回升。9月增速为3.6%，8月同比为2.9%。1-9月累计增速为3.2%。其中，餐饮增速有所回升，9月为2.1%，前值为1.1%。烟酒、饮料、粮油食品、日用品、化妆品、服装、中西药品增速均有所回升。不含餐饮的限额以下增速为3.53%，好于前值3.18%。
3）石油制品增速回升，9月同比为-0.8%，好于前值-7%。 从汽油价格来看，9月同比大幅上行，达到29.22%，高于前值13.04%。
4）黄金珠宝增速回升，9月同比为-9.6%，好于前值-17.5%。
（四）地产：销售降幅有所扩大
销售方面，9月商品房销售面积同比为-20.7%，8月为-14.8%。9月商品房销售额同比为-20.1%，8月为-12.1%。投资方面，增速依然较低。9月，地产投资增速为-26.3%，8月为-25.5%。9月，新开工面积同比为-25.6%，8月为-30.9%。竣工面积9月同比为-36.4%，8月为-28.4%。施工面积，1-9月累计增速为-12.8%。
资金来源方面，整体依然偏弱。9月地产资金来源增速为-26.4%，8月为-26.7%。其中，国内贷款，9月同比为-31.2%，前值为-44.0%。定金及预收款增速，9月为-14.8%，8月为-18.1%。个人按揭贷款增速，9月为-19.5%。自筹资金，9月同比增速为-31.7%。
房价方面，一线城市二手房价持续回暖。二手房方面，9月，一线城市环比上涨0.2%。3-9月环比持续上涨。二线城市9月环比为-0.2%，前值为-0.3%。三线城市9月环比为 -0.3%，前值为-0.3%。库存方面，以去化时间衡量，依然偏高，9月末，已建待售住宅库销比为7.3个月。土地方面，百城住宅类土地成交总价同比9月同比为-15.55%。
（五）工增：增速回升
9月，工业增加值同比增速为5.5%。季调环比来看，9月为0.6.1%。1-9月累计来看，工增增速为5.3%。产销率来看，9月份，规模以上工业企业产品销售率为97.0%，前值为96.8%，但同比来看，为-0.2%。1-9月，产销率累计同比回升0.1%。9月，出口交货值增速为17.0%，前值为11.1%。
三大产业看，采矿业9月增速为1.3%，前值为-1.4%。制造业9月同比为6.0%，前值为6.1%。电热气水9月同比为5.6%，前值为4.9%。分所有制看，9月份，国有控股企业增加值同比增长3.6%；外商及港澳台投资企业增长3.7%；私营企业增长3.8%。
行业方面，几个特征。一是采矿业增加值增速明显回升，煤炭增加值同比为-3.3%，好于前值-5.6%。油气开采增加值同比为9.8%，好于前值6.2%。二是装备制造业增速偏高，已公布的7个细分行业增加值增速在6.7%-16.4%区间内。三是非金属矿物制品、黑色金属加工两大建筑链行业增速有所回升。
（六）投资：降幅收窄
固投，9月当月同比增速为-7.2%，前值为-10.6%。1-9月，固投累计增速为-7.2%。地产投资累计增速为-20.6%。制造业累计增速为-2.1%。基建累计增速为-4.2%。前三季度，扣除房地产开发的固定资产投资下降4.2%，知识产权产品投资同比增长9.3%。
分所有制来看，1-9月，内资企业固定资产投资同比-7.0%，港澳台企业固定资产投资下降7.6%，外商企业固定资产投资下降6.7%。分地区来看，东部地区投资同比-10.3%，中部地区投资同比为-11.1%，西部地区投资同比为-8.7%，东北地区投资下降26.0%。按构成来看，1-9月，建安投资增速为-10.0%，设备工器具购置增速为9.7%。
对于政府相关投资，普遍偏弱。教育（1-9月累计增速，下同，-15.3%）、卫生和社会工作（-14.0%）、水利管理业（-14.4%）、公共设施管理业（-12.8%）、道路运输业（-9.9%）、电热燃气（-6.8%）。偏强的是：信息传输业投资增长30.8%，航空运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长13.5%。
对于产业相关投资，偏强的包括：采矿业（1-9月累计增速，下同，3.2%）、纺织业（4.2%）、电子设备制造业（9.6%）、运输设备制造业（15.8%）、通用设备制造业（1.1%）、电气机械（1.2%）。
具体内容详见华创证券研究所10月20日发布的报告《【华创宏观】假期错位带来消费改善——9月经济数据点评》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
华创宏观重点报告合集
上下滑动查看历史报告↓
【首席大势研判】
20260329-张瑜：透视中国宽基指数的“中游制造”成色——战略看多中游制造系列五
20260327-张瑜：高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”——战略看多中游制造系列四
20260325-张瑜：三大核心议题——张瑜旬度会议纪要No.135
20260320-张瑜：“Be More” or “Not to Be”？
20260318-张瑜：如何具象化和跟踪中游制造的价格？——战略看多中游制造系列三
20260316-张瑜：十大增量信息——“十五五”规划纲要学习心得
20260313-张瑜：资产重“扩圈”，债券再思辩
20260312-张瑜：向前看，顺势而为——四大趋势的必然兼论两会学习心得 & 张瑜旬度会议纪要No.134
20260308-张瑜：中国地产“脱敏”三步曲
20260306-张瑜：向前看，顺势而为——政府工作报告学习
20260303-张瑜：进击的“中游”，来自供给力量的呐喊——战略看多中游制造系列一
20260228-张瑜：关税、美元与中国复苏验证——张瑜旬度会议纪要No.133
20260227-张瑜：汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准备金率下调分析
20260226-张瑜：汇率叙事的思辨——兼论人民币汇率展望
20260211-张瑜：全球“沃什”交易？对中国有何映射？——张瑜旬度会议纪要No.132
20260124-张瑜：全球视野下的夏普比复盘与A股的“新常态”
20260120-张瑜：四大对冲力量在增强——12月经济数据点评
20260114-张瑜：何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一
20251229-张瑜：美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏
20251227-张瑜：美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评
20251222-张瑜：未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较
20251214-张瑜：国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考
20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议
20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习
20251206-张瑜：“存款”落谁家，春水向“中游”——华创证券年度策略会演讲实录
20251102-张瑜：先抑后扬——20个领先指标看外需走势
20251028-张瑜：针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得
20251016-张瑜：金融数据映射的经济与股市的变化——2025年9月金融数据点评
20250905-张瑜：从物价到投资，从供给到需求——供给侧改革全复盘及对当下映射
20250904-张瑜：地方保护的“衡量”——基于税收尺度的定量研究
20250902-张瑜：一条主线、两个交易因素、罕见的政策推动——对近期人民币汇率走势的思考
20250829-张瑜：从竞技到经济——算算体育赛事的“经济账”
20250827-张瑜：宏观数据的“是与非”——张瑜旬度纪要No120
20250812-张瑜：五个关键判断——张瑜旬度会议纪要No.119
20250731-张瑜：五个关键判断——从投资视角极简解读政治局会议
20250727-张瑜：看股做债→股债反转——居民存款搬家“三支箭”的研究脉络
20250717-张瑜：不只是当下，不急在当下——反内卷理解&旬度纪要No117
20250704-张瑜：“弱美元”or“去美元”？“美元贬值”or“美元反弹”？——张瑜旬度会议纪要No.116
20250626-张瑜：美元还会继续弱吗？——基于两个背离下的美元叙事修正
20250613-张瑜：全球化“退潮”下美股海外业务的隐忧——七问美股海外经营状况
20250607-张瑜：不止是“出口”——中国出口研判进阶手册
20250529-张瑜：黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号
20250521-张瑜：当下投资方式的否定与认定——张瑜旬度会议纪要No.113
20250511-张瑜：出口不确定性的“β、α”二分法——4月进出口数据点评
20250510-张瑜：莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情——华创证券中期策略会演讲实录
20250509-张瑜：美国经济的上行or下行风险有哪些？——美国一季度GDP点评
20250507-张瑜：为“确定性”护航——5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”学习理解
20250426-张瑜：以确定性应对不确定性——从投资视角学习4.25政治局会议精神
20250414-张瑜：暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描
20250401-张瑜：黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演
20250330-张瑜：消费现象与政策应对——政策请回答系列五
20250327-张瑜：市场三大灵魂问题——张瑜旬度会议纪要No.109
20250324-张瑜：升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析
20250321-张瑜：“特朗普制造美国衰退”叙事靠谱吗？——五个角度的客观数据观察
20250319-张瑜：两大分化与变数推演——1-2月经济数据点评
20250318-张瑜：今年或是“科技股友好型”财政——宏观看科技股系列二
20250317-张瑜：信息业或将再次引领资本开支——宏观看科技股系列一
20250313-张瑜：看股做债，存款搬家定天下；行业景气，AI支出凝共识
20250306-张瑜：久战不输就是赢——十句话极简解读政府工作报告
20250220-张瑜：31省预算观察：目标、预期、力度
20250209-张瑜：M1同比为什么转负？——新的三分法定量归因
20250205-张瑜：久战不输就是赢——张瑜旬度会议纪要No.105
20250120-张瑜：2025年地方两会：七大增量信息——政策请回答系列四
20250118-张瑜：找寻出口商品的“稳定之星”——出口扫描系列·变局篇
20250116-张瑜：十大关注点——张瑜旬度会议纪要No.104
20250112-张瑜：精简政府是DOGE还是“doge”？
20250104-张瑜：汇率弹性释放不是坏事——1月3日汇率波动速评
20250103-张瑜：CFETS调整的五个看法——2025年CFETS新权重简评
20241228-张瑜：追踪2025年外资的一致预期
20241224-张瑜：扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一
20241213-张瑜：四个角度筛选增量信息——中央经济工作会议极简解
20241211-张瑜：谁推动了欧股牛&日股熊？——2011&1993去杠杆时期的历史比较
20241209-张瑜：五个超预期——5句话极简解读12月政治局会议
20241203-张瑜：如何构建合理的政策预期？——张瑜旬度会议纪要No.101
20241122-张瑜：特朗普2.0的理解——张瑜旬度会议纪要No.100
20241113-张瑜：如何把握“验证”节奏？——张瑜旬度会议纪要No.99
20241109-张瑜：好饭不怕晚，空间在路上——人大常委会新闻发布会点评
20241107-张瑜：大幅上修四季度增速预期——10月经济数据前瞻
20241106-张瑜：强势特朗普，迎接高波动——美国2024年大选速评
20241103-张瑜：红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？——2024美国大选系列四
20241102-张瑜：美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径
20241012-张瑜：诚意满满，增量潺潺——10.12财政部发布会点评
20240927-张瑜：政策底明确——6句话极简解读9月政治局会议
20240919-张瑜：降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”
20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考
20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇
20240909-张瑜：特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇
20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录
20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考
20240803-张瑜：十大部委机构如何谈改革？——深化改革学习系列之四
20240731-张瑜：下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议
20240726-张瑜：美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评
20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变
20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三
20240619-张瑜：美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角
20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评
20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇
20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇
20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读
20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读
20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评
20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五
20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨
20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六
20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四
20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一
20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”
20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评
20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期
20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评
20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评
20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议
【国内基本面】
20260328-中游制造毛利率之“浴火重生”——1-2月工业企业利润点评
20260317-“供强需弱”问题有所改善——1-2月经济数据点评
202602307-出厂价格继续改善——2月PMI数据点评
20260202-出厂价格出现更多积极信号——1月PMI数据点评
20260128-年度回顾：利润的结构变化——12月工业企业利润点评
20260107-内需暂弱，开年或将回升——12月经济数据前瞻
20251231- 三重因素影响下的超预期——12月PMI数据点评
20251216- 中游供需矛盾进一步改善——11月经济数据点评
20251204- CPI同比或明显上行——11月经济数据前瞻
20251201- 变化在出口与建筑链——11月PMI数据点评
20251129- 收入有异动，聚焦两个积极变化——10月工业企业利润点评
20251103-两个“弱项”的思考——10月PMI数据点评
【金融】
20260315-从金融视角评估价格传导的机制——2026年2月金融数据点评
20260222-如何规避基数影响评估1月金融数据？——1月金融数据点评
20260117-12月M2同比抬升的原因及影响——12月金融数据点评
20251226-货币政策重点在于调结构——2025年四季度货币政策委员会例会学习心得
20251214-国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考
2025113-宏观流动性的现在和将来——11月金融数据点评
20251114-社融和存款的变化预示什么？——10月金融数据点评
20251112-关注央行的两个指引——2025年三季度货币政策执行报告学习心得
20251104-从M1、M2到资产配置——四季度M1同比的拆解预测
20251028-针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得
【海外】
20260308-“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评
20260304-如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？
20260225-退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评
20260214-通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评
20260129-今年联储降息的焦点在哪？——1月FOMC会议点评
20260127-美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析
20260106-五问CFETS权重调整——2026年CFETS新权重简评
20251229-美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏
20251227-美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评
20251222-未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较
20251211-有克制的“价”“量”双宽——12月FOMC会议点评
20251122-就业数据真空或促使联储12月不降息——9月非农数据点评
20251026-美国通胀或阶段性见顶——美国9月CPI数据点评
【政策跟踪系列】
20260330-国常会专题部署服务业——政策周观察第73期
20260323-金融法草案落地——政策周观察第72期
20260317-多方部署“反内卷”——政策周观察第71期
20260309-两会期间九大增量信息——政策周观察第70期
20260302-正确政绩观有新部署——政策周观察第69期
20260223-今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期
20260126-多项财政金融协同政策落地——政策周观察第65期
20260113-部委年度会议的6大要点——政策周观察第63期
20251220-来年工作有何新部署？——政策周观察第61期
20251222-国务院部署落实经济工作会议精神——政策周观察第60期
20251216-部委如何学习中央经济工作会议？——政策周观察第59期
20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议
20251201-“十五五”扩内需，如何部署？——政策周观察第57期
20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习
20251125-“保持投资合理增长”——政策周观察第56期
【年报&半年报系列】
20251202-“存款”落谁家，春水向“中游”——2026年宏观展望报告
20250618-“量”比“价”重要——宏观2025年中期展望报告
20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
【投资导航仪系列】
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
评论 (0)