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事项
公司发布2026年三季报。2026年前三季度实现营收20.6亿元，同比+21.7%，归母净利润2.3亿元，同比+71.6%；单Q3实现营业收入6.6亿元，同比+21.0%；归母净利润0.8亿元，同比+54.9%。
评论
有机燕麦势能抬升，复合燕麦完成升级后增速恢复，Q3业绩再超预期。前三季度公司收入/利润分别同增 21.7%/71.6%，单Q3收入/利润分别同增21.0%/54.9%，利润增速超预期，主要系燕麦成本红利延续及费投效率优化所致。分产品看，纯燕延续Q2势能、增速同比提升，核心系有机燕麦完成产品消费端验证后向全渠道推广、对收入利润拉动效应增强；复合燕麦Q3增速回升，牛奶燕麦完成产品升级后实现恢复式增长，五红五黑增速保持；礼盒装在高基数下预计实现双位数增长表现稳健；食养粉目前处于渠道拓展和消费者培育阶段，放量节奏相对平稳。渠道端，量贩零食、山姆、即时零售等新兴渠道继续贡献增量，新品持续导入提供增长支撑。
销售费投更加精细化，Q3净利率提升2.6pcts表现突出。单Q3公司毛利率为43.6%，同降0.2pct相对平稳。税费端，营业税金率1.0%，同增0.1pct保持稳定，销售费用率同降4.3pcts，主要系线上费用投放更加精细化所致；管理费用率同增0.7pct。综上Q3归母净利率为11.8%，同比提升2.6pcts。单Q3实现销售回款同增21.2%基本匹配收入增速，经营性现金流净额0.6亿元，同降52.8%，现金流风险可控。Q4旺季营销活动已有序开展、预计收入增速保持，来年成本预计小幅上涨、盈利扰动有限。Q4燕麦消费逐步进入旺季，双十一衔接年货节、需求有望同环比回升。目前公司已在开展双十一营销活动，销售费投力度预计保持常态，侧重药食同源粉及线上渠道。展望来年，收入端，燕麦行业增速环比提升，公司作为行业龙头有望率先受益，其中纯燕、复燕增长势能有望保持，礼盒、药食同源粉预计可贡献弹性增量，更多渠道/市场会逐步有序导入，产品势能持续抬升。成本端燕麦原料采购价预计小幅上涨，公司已在通过抬升结构、提前锁价等方式进行对冲，预计盈利端扰动可控。综合来看，27年公司收入、利润端有望实现20%左右增长。
投资建议
Q4旺季需求回升，来年稳健增长确定性强，维持“强推”评级。短期看，双十一旺季消费及春节备货有望带动燕麦需求环比回升，Q4增加线上及食养粉费投后、增量贡献有望更多。来年看，成本扰动预计可控，公司收入、利润实现20%左右增长确定性强。中长期看，公司品牌、全产业链及全国化渠道优势突出，有望在健康化、功能化升级趋势下持续提升市场份额。我们略调整26-28年EPS预测值为**/**/**元（原预测值为**/**/**元），维持目标价**元，维持“强推”评级。
具体盈利预测及投资建议
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风险提示
新品推广不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：张雅琪
复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
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具体内容详见华创证券研究所10月26日发布的报告《西麦食品（002956）2026年三季报点评：燕麦势能强劲，业绩再超预期》
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