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风格因子相关性
本周因子相关性结构出现边际松动，变化集中在价值因子的负相关网络——价值与波动率、Beta、流动性的负相关关系普遍减弱。核心三角结构依旧稳固，波动率、动量与Beta的高正相关未松动；杠杆与非线性的集聚特征、盈利向大中市值的倾斜、成长因子的独立性均维持不变。
宽基池因子表现方面
本周高弹性因子继续深度回撤，波动率、Beta与动量在各宽基池中普遍录得显著负收益，前期集中暴露的资金持续撤离。价值因子继续领涨，修复力度随市值下沉递增，中小盘低估值品种优势进一步强化，同时盈利因子全线转正，基本面质量因子的定价实质性回暖，价值与盈利双双走强共同指向风格向基本面防御方向系统性倾斜。流动性因子大幅承压、大盘端尤为突出；非线性市值在中盘继续集中调整。整体来看，高弹性退潮、基本面防御占优的方向已连续两周。
股指期货追踪
本周各品种全线大幅下跌，IC与IM跌幅普遍在6%以上，IF相对温和，中小盘承压显著更重。基差变化分化明显：IC与IM各合约贴水全线加深，中小盘下行风险的定价正在加强、套保压力集中；IF各合约贴水反而收窄，大盘端对冲压力缓和。大盘与中小盘的预期分歧进一步扩大。整体信号为中小盘风险定价升温、大盘相对稳定，IC与IM的贴水加深值得持续关注。
风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。
风格因子间相关性分析
我们参考BARRA因子模型构建了10个不同类型的风格因子，以捕捉A股市场的风格变化。这10个风格因子分别为价值因子，盈利因子，杠杆因子，流动性因子，市值以及非线性市值因子，成长因子，动量因子，波动率因子以及beta因子。
本周因子相关性结构出现边际松动，主要变化集中在价值因子的负相关网络，具体表现如下:波动率、动量与Beta三者仍维持高度正相关，高弹性+高动量标的仍是市场风格暴露最集中的方向，风格宽度未见明显扩张，组合分散化效果依然受限。价值因子的负相关关系整体减弱，与波动率等因子的相关性均出现一定程度的回调，盈利因子与非线性市值、市值因子的相关性较前周进一步抬升反映出市场对盈利确定性的诉求正在强化市值维度的区分度。低估值品种继续集中于低波动、低换手区域。杠杆因子与非线性市值的正相关性仍是全表最高的一组关系，高杠杆标的在中小盘端的结构性集聚特征未改。成长因子与全市场因子的相关性仍处于的极低水平，独立性依旧最为突出。
图1：本周barra因子IC热力图
资料来源：同花顺、山西证券研究所
风格因子表现跟踪
本周高弹性因子连续第二周大幅回撤，价值与基本面因子继续主导，风格切换的持续性得到进一步确认。
高弹性因子连续第二周深度回撤，高弹性风格的调整仍在延续。相对来说，大盘端回撤力度最重—前期集中涌入的资金正在经历持续的集中撤离。流动性因子本周也大幅承压，高换手、高流动性标的与高弹性标的继续同步受损，两者之间的收益联动延续了节前的格局。非线性市值因子出现明显分化，在不同的股票池中表现差距比较明显，而市值因子在全市场层面承压。此外，成长因子在各宽基池中表现平淡，中证500微幅正收益，其余各池小幅走弱，延续了长期缺乏方向性信号的状态
另一方面，价值因子继续领涨，修复力度随市值下沉递增。 价值因子在各宽基池中均录得正收益，中小盘端的低估值品种继续获得资金青睐。盈利因子也全线转正,在各宽基池中均录得正收益，其中沪深300与中证500中的表现尤为突出。与此前数周"盈利因子整体承压、修复缺乏系统性"的状态相比，本周盈利因子的全面转正标志着基本面质量因子的定价正在实质性回暖。价值与盈利的双双走强，共同指向市场风格正在向基本面防御方向系统性倾斜。
整体来看，本周的风格格局是节前趋势的延续与强化，高弹性退潮、基本面防御占优的方向已经连续两周。
图2：barra因子收益图
资料来源：同花顺、山西证券研究所
宽基指数期货基差跟踪
本周股指期货全线大幅下跌，与现货端本周的因子表现高度一致。基差变化呈现明显分化，IC与IM各合约的基差周变化全线录得较大正值，贴水幅度普遍加深；而IF各合约的基差周变化则全线为负，贴水反而收窄。这一分化意味着：在价格大跌的同时，中小盘期货相对现货表现更弱，期货参与者对中小盘下行风险的定价正在加强，套保压力明显向中小盘端集中；而大盘端期货相对现货走强，对冲压力反而有所缓和，甚至存在空头回补的迹象。大盘与中小盘的预期分歧进一步扩大。
整体来看，本周股指期货传递的核心信号是：中小盘风险定价升温、大盘相对稳定。IC与IM的贴水加深值得持续关注，若后续融资盘继续撤离或高弹性风格调整延续，中小盘端的对冲压力可能进一步上升。
图3：本周主流宽基指数股指期货跟踪
资料来源：同花顺、山西证券研究所
风险提示
报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。
分析师：黎鹏
执业登记编码：S0760523020001
研究助理：崔豪轩
邮箱：cuihaoxuan@sxzq.com
报告发布日期：2026年10月19日
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