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本周A股市场延续下行，东方财富全A下跌3.81%，跌幅较上一周扩大，主要指数再度全线下挫。市场周内呈现单日小幅回升与连续下挫交替的特征，周二微幅收涨，周三到周四连续两日重挫，周五回升。风格层面价值维持小幅占优，全指价值上涨0.32%、全指成长下跌4.76%，风格价差5.08个百分点，申万大盘指数下跌3.91%相对抗跌，申万中盘指数下跌6.70%跌幅居首。行业方面，31个申万一级行业5涨26跌，石油石化、食品饮料、银行领涨，通信、电子、有色金属领跌。估值方面，东方财富全A滚动市盈率降至15.95倍、历史分位降至60%，创业板指分位降至20%，科创50降至70%。
市场量能窄幅波动，日均成交额15,633.15亿元，较上周回落4.67%。周内成交额高低交替，周二升至16,759.18亿元的周内高点，周三降至14,144.02亿元的低点。电子行业成交额18,375.58亿元居首，电力设备、医药生物、机械设备、通信交易热度居前。资金流向方面，超大单和大单资金全周净流出1,501.02亿元，较上周小幅收窄，周五超大单单日转为净流入2.21亿元。个股赚钱效应先抑后扬，周四上涨家数占比降至7.71%的周内低位，周五回升至59.19%；净流入行业由上周的11个收缩至2个，仅美容护理、石油石化获资金净流入，电子、通信、电力设备净流出居前。前5%个股成交额占比在33.67%至40.38%之间波动。
9月出口当月同比升至36.3%，PPI同比升至5.0%、环比上涨1.2%，工业品价格修复延续，但M1同比回落至3.2%、社融存量同比降至7.1%，信用扩张边际放缓；公开市场全周转为净投放1,740亿元，与上一周大额净回笼形成反转；超大单和大单延续净流出而净流入行业数量收缩至2个，构成本周核心矛盾。上周跌势放缓与结构再均衡的判断未获兑现，科技主线继续领跌的判断仍然有效。下周倾向于调整延续、斜率收敛，仓位维持中性：石油石化上调至标准配置，煤炭、公用事业分别下调至持有与观察，美容护理维持小仓位候补，谨慎参与电力设备、有色金属、电子、通信、计算机、机械设备、基础化工。重点跟踪资金流出收敛的连续性、1.8万亿元成交额阈值、拥挤度变化方向、资金扩散度修复、国内价格向盈利的传导与海外通胀路径。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险。
市场表现：指数连续下探，资源与金融逆势收涨，科技继续领跌
价格：指数普遍重挫，石油石化房地产领涨，电子通信领跌
本周（10月12日~10月16日）A股主要指数再度全线调整，东方财富全A下跌3.81%，跌幅较上一周的2.73%扩大1.08个百分点。创业板指领跌8.90%，北证50下跌8.42%，深证成指下跌6.64%、中证1000下跌6.62%、中证500下跌6.60%跌幅居前，上证指数下跌2.56%、上证50下跌1.39%跌幅相对较小，全周无一宽基指数收涨。从单日走势来看，市场呈现小幅回升与连续下挫交替的特征：10月12日全市场普跌，东方财富全A下跌0.96%、创业板指下跌2.61%、科创50下跌2.10%，仅上证50上涨0.43%逆势收涨；10月13日跌势暂缓，东方财富全A微涨0.07%、上证指数上涨0.10%；10月14日至10月15日连续两日重挫，东方财富全A分别下跌1.21%和1.94%，10月15日中证1000下跌3.28%、北证50下跌3.44%；10月16日市场回升，上证指数上涨0.24%、东方财富全A上涨0.18%，但创业板指仍下跌0.39%。五个交易日中仅两个交易日收涨，指数重心继续下移。
图1：A股主要指数本周涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表1：A股主要指数周内涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
价值风格小幅占优，大盘股相对抗跌。从规模风格来看，申万大盘指数全周下跌3.91%，跌幅最小；申万小盘指数下跌6.00%，申万中盘指数下跌6.70%，中盘股跌幅居首，与上一周大盘相对抗跌的形态一致。从价值成长风格来看，全指价值全周上涨0.32%，全指成长下跌4.76%，价值风格相对占优5.08个百分点，较上一周5.81个百分点的价差收窄0.73个百分点；深证价值下跌2.84%，深证成长下跌7.48%。从单日走势来看，10月12日分化最为显著，全指价值上涨1.00%而全指成长下跌1.18%；10月13日至10月15日两类风格同步下行，其中10月14日全指价值上涨0.26%、全指成长下跌1.80%；10月16日两类风格同步小幅回升，全指价值上涨0.14%、全指成长上涨0.13%。防御属性继续兑现，但价值内部的正收益集中于资源与金融，分化收敛的方向尚不稳定。
图2：A股风格指数本周区间涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表2：A股风格指数周内单日涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
资源与金融逆势收涨，科技延续领跌。本周5个行业收涨、26个行业收跌，石油石化以5.06%的涨幅居首，食品饮料（2.36%）、银行（2.22%）、煤炭（1.58%）、传媒（0.45%）紧随其后；通信领跌8.45%，电子（-8.35%）、有色金属（-6.99%）、电力设备（-6.92%）、基础化工（-6.35%）、建筑材料（-6.30%）跌幅居前。从单日走势来看，10月12日仅银行（2.60%）、传媒（1.91%）、食品饮料（0.73%）、石油石化（0.60%）逆势收涨，通信（-3.65%）、电子（-3.26%）、有色金属（-3.01%）跌幅居前；10月13日国防军工上涨2.87%领涨，通信上涨1.81%、石油石化上涨1.79%同步修复；10月14日石油石化上涨2.18%、煤炭上涨1.80%；10月15日市场普跌，仅食品饮料（0.90%）、银行（0.18%）收涨，通信（-3.75%）、国防军工（-3.70%）、有色金属（-3.59%）跌幅居前；10月16日市场普涨，国防军工上涨3.05%、房地产上涨2.40%、汽车上涨2.04%、农林牧渔上涨1.97%。周内的收益来源集中于资源、金融与消费，科技与先进制造板块的消化过程尚未结束。
图3：A股各行业板块本周涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表3：A股各行业周内单日涨跌幅（流动市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
估值：估值中枢继续下移，创业板分位降至20%
总体来看，东方财富全A滚动市盈率由周初的16.40倍降至15.95倍，历史分位由64%降至60%。主要指数估值中枢随市下移，创业板指滚动市盈率由29.97倍降至28.10倍、历史分位由25%降至20%的极低位置；深证成指分位由49%降至35%、中证1000由68%降至60%、科创50由72%降至70%、北证50由60%降至56%回落幅度居前；上证指数（72%降至69%）、沪深300（60%降至56%）、上证50（59%降至56%）回落相对有限；中证500由81%降至77%，仍居主要指数分位首位。本轮调整继续以成长与中小盘的估值压缩为主要形态，大盘蓝筹的估值分位保持平稳，高分位板块的估值约束进一步消化。
表4：A股主要指数周内滚动市盈率（剔除负值）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图4：A股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021年1月1日以来）
资料来源：Choice，山西证券研究所
市场情绪：量能窄幅波动，赚钱效应先抑后扬
量能：量能：成交额高低交替，日均降至1.56万亿元
成交额周内高低交替，日均降至1.56万亿元。10月12日成交额为15,378.31亿元，10月13日升至16,759.18亿元的周内高点，10月14日降至14,144.02亿元的周内低点，10月15日回升至16,330.04亿元，10月16日为15,554.21亿元，全周日均成交额15,633.15亿元，较上周的16,398.74亿元回落765.59亿元、降幅4.67%；日均成交量1,012.56亿股。周内呈现放量、缩量交替运行的形态，既未出现持续的增量资金进场，也未再现节前的逐日收缩，量能处于区间震荡状态。
图5：A股周内成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图6：A股周内成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
成交仍集中于电子板块，电力设备、医药生物居前。电子行业以458.69亿股的成交量及18,375.58亿元的成交额居于各行业之首，成交额较上周的20,955.25亿元回落12.31%；电力设备、医药生物、机械设备、通信周累计成交额分别达6,862.45亿元、5,536.89亿元、5,273.52亿元和5,075.90亿元。成交量的行业排序与成交额基本一致，电子、医药生物、传媒、电力设备、基础化工居前，分别为458.69亿股、374.03亿股、362.58亿股、356.67亿股和310.29亿股，前期拥挤的科技主线仍是成交的主要承载，但成交规模随价格同步收缩。
图7：A股各行业本周板块成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图8：A股各行业本周板块成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
换手率：传媒交易热度居首，银行板块换手垫底
中小盘风格指数波动率维持高位。创业板指波动率最高，周内维持在1.84%至2.37%之间，周均值达2.14%，中证1000次之（周均值2.06%，周内1.87%至2.15%），北证50波动率为1.57%、深证成指为1.42%、东方财富全A为1.39%；上证50波动率最低，维持在0.26%至0.34%之间，周均值仅0.29%，沪深300为0.55%。周内波动率的高点集中于10月15日的普跌交易日，十个指数中有八个当日读数触及周内峰值，创业板指与中证1000的高点则出现在10月13日；10月16日随市场回升，十个指数的波动率普遍回落。
表5：A股主要指数周内单日波动率
资料来源：Choice，山西证券研究所
传媒交易热度居首，银行板块换手垫底。本周传媒以7.18%的日均换手率位居榜首，显著高于其余行业，电力设备（3.89%）、电子（3.76%）、农林牧渔（3.73%）、通信（3.38%）紧随其后；银行以0.87%的日均换手率垫底，非银金融（1.29%）、钢铁（1.32%）、交通运输（1.50%）、环保（2.05%）居后。换手率的分层与涨跌方向并不对应：银行以最低的换手取得2.22%的涨幅，而通信、电子在3%以上的换手水平下仍分别下跌8.45%和8.35%，高换手伴随价格下跌，指向相关板块的存量筹码仍在换手消化；传媒则以最高的换手实现0.45%的收涨，资金周转与价格表现相对匹配。
图9：A股各行业本周日均换手率（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
资金流向：资金净流出小幅收窄，净流入行业收缩至两个
超大单和大单净流出小幅收窄，流出节奏历经一轮扩张与收敛。超大单资金全周净流出758.69亿元，其中10月15日单日净流出367.52亿元为周内峰值，10月16日转为净流入2.21亿元，为本周唯一的正值；大单资金全周净流出742.33亿元；两者合计净流出1,501.02亿元，较上周的1,640.10亿元收窄139.08亿元。中单与小单分别净流入103.51亿元和1,364.32亿元，承接力量仍集中于中小额资金。从节奏来看，10月13日两者合计净流出收窄至90.33亿元后，10月14日、10月15日连续扩大至367.58亿元和637.35亿元，10月16日回落至49.53亿元的周内低点，单日流出强度在周内完成一轮完整的扩张与收敛。
表6：A股周内资金净流入（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
个股层面的赚钱效应先抑后扬，情绪指标与成交量能相互印证。10月12日市场普跌，上涨家数占比降至20.94%、下跌占比77.61%、跌停23家，净流入家数2,102家；10月13日快速修复，上涨占比升至52.19%、涨停70家为周内峰值，净流入家数升至2,176家；10月14日、10月15日连续两日回落，10月15日上涨占比降至7.71%的周内低位、下跌占比升至91.61%、跌停28家为周内峰值，净流入家数降至1,595家、净流入家数占比28.86%同为周内低点；10月16日市场再度修复，上涨占比升至59.19%的周内高点、跌停降至12家，涨停63家，净流入家数回升至2,167家、占比39.34%。全周呈现两轮修复夹一轮深度走弱的W型路径，周五的修复斜率强于前半周。
图10：A股周内净流入/净流出家数及净流入家数占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
图11：A股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
净流入行业收缩至两个，电子通信流出规模居前。本周仅美容护理（5.74亿元）和石油石化（1.74亿元）实现资金净流入，净流入行业数量由上周的十一个降至两个；美容护理资金流入比率2.58%居全行业首位，但特大单净买入为-2.70亿元，流入主要来自大单的8.44亿元；石油石化的特大单与大单分别为0.53亿元和1.21亿元，规模有限。资金净流出集中于科技与先进制造：电子净流出305.64亿元居首，特大单净卖出238.43亿元为各行业之最，通信（-220.88亿元）、电力设备（-174.78亿元）、有色金属（-134.96亿元）、机械设备（-88.46亿元）、计算机（-85.79亿元）、基础化工（-74.58亿元）、医药生物（-73.54亿元）紧随其后。资金流入比率的分布与绝对值一致，通信（-4.35%）、有色金属（-4.02%）为全行业最低；电子的小单净买入247.27亿元居首，显示抛压主要由机构资金承担、小额资金反向承接。前期承接方向的资金同步撤离，电力设备、公用事业由上周的净流入21.21亿元和7.64亿元分别转为净流出174.78亿元和47.25亿元，扩散后再度收敛。
图12：A股各行业本周净流入金额和资金流入比率
资料来源：wind，山西证券研究所
图13：A股各行业本周不同体量资金净买入金额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
拥挤度：集中度33%至40%区间波动，周末收于37%
前5%个股的成交额占比周内在33%至40%区间波动。10月12日为36.62%，对应的前5%个股成交额6,365.94亿元；10月13日升至40.38%的周内高点，成交额放大至7,019.82亿元；10月14日降至33.67%的周内低点，成交额5,853.74亿元；10月15日回升至40.12%，10月16日回落至36.53%，周均值37.46%。全周五个交易日均未突破上一周43.87%的周内高位，也未回落至上一周32.75%的低位。集中度的变动方向与当日成交额高度同步：成交额放大的交易日占比抬升，成交额收缩的交易日占比下降，表明周内的资金进出集中于少数高成交额个股，尚未出现由成交收缩驱动的集中度自然回落。
图14：A股周内前5%成交额占20日日均成交额比
资料来源：Choice，山西证券研究所
策略观点：调整尚未确认结束，配置向价格与资金双确认方向收敛
回顾上周观点：（1）主判断“跌势放缓、结构再均衡”被证伪：东方财富全A下跌3.81%，跌幅较上周扩大1.08个百分点，风格价差仍达5.08个百分点；“科技主线技术性修复窗口”未兑现，通信、电子继续领跌。（2）跟踪信号五类指向收缩：超大单和大单净流出收窄至1,501.02亿元但未转净流入；成交额未接近2万亿元；净流入行业由十一个收缩至两个，资金扩散中断；仅流动性组合兑现，公开市场由净回笼转为净投放1,740亿元。（3）配置上，“谨慎参与科技主线”贡献最大，电子、通信、计算机、机械设备净流出合计700.77亿元，煤炭、有色金属、美容护理同样有效；三处偏差包括：公用事业上调被证伪（-0.85%）；石油石化“不追高”过于保守（+5.06%居首）；“银行降为偏观察”错过2.22%的涨幅。
本周重心继续下移、下跌范围扩大，东方财富全A下跌3.81%，31个申万一级行业5涨26跌，石油石化（+5.06%）、食品饮料（+2.36%）、银行（+2.22%）领涨，通信（-8.45%）、电子（-8.35%）、有色金属（-6.99%）领跌。行情呈现三个特征：（1）下跌由结构转为总量，收涨行业由14个降至5个、17个跌幅超3%，16日上涨占比回升至59.19%。（2）总量流出收窄而扩散度收缩，超大单和大单净流出1,501.02亿元、收窄139.08亿元，16日超大单转净流入2.21亿元；但净流入行业仅两个，上周承接方向反成流出主力。（3）流动性转向，公开市场由净回笼转为净投放1,740亿元。宏观层面，9月出口当月同比升至36.3%、PPI同比升至5.0%，修复延续；但M1同比回落至3.2%、社融存量同比降至7.1%，信用扩张未跟上。外部方面，美国9月CPI升至3.7%、PPI升至6.35%，压制宽松预期。
下周倾向于调整延续、斜率收敛；结构分化由“价值涨、成长跌”转向“资源金融涨、科技制造跌”，行业维度的资金确认比风格维度更具判别意义。依据有三：（1）资金流出呈现收敛边际，超大单和大单净流出收窄至1,501.02亿元，16日降至49.53亿元且超大单转净流入2.21亿元；个股情绪在15日触及7.71%后修复至59.19%。（2）估值消化，全A市盈率15.95倍、分位60%，创业板指20%。（3）价格修复先于资金端，9月PPI同比升至5.0%、出口当月同比升至36.3%，叠加公开市场转为净投放，石油石化价格与资金同步。三处约束：净流入行业仅两个，广度不足以支撑总量上行；科技主线净流出仍在百亿元级别且伴随3%以上高换手，筹码消化未完成；M1同比回落至3.2%、社融存量同比降至7.1%，信用扩张未跟上价格修复。因此倾向于低斜率震荡而非趋势反转，收敛以跌幅端止血实现。若运行偏离：上修为净流出转为净流入、日均成交额重回1.8万亿元、净流入行业回升至五个以上；下修为单日净流出扩至637.35亿元以上、成交额跌破1.4万亿元，或拥挤度突破40.38%且集中于单一方向。
配置上，仓位维持中性，延续双线确定性框架，判别标准收紧为价格与资金同向：（1）现金流确定性：石油石化（+5.06%居首、净流入1.74亿元）价格与资金重回同向，由对冲性持有上调至标准配置；煤炭（+1.58%、净流出7.49亿元）价格仍涨而资金转弱，下调至持有；银行（+2.22%、净流出9.01亿元）价格领先而资金未确认，维持偏观察；公用事业（-0.85%、净流出47.25亿元）双弱，下调至观察。（2）盈利确定性：美容护理（-2.77%、净流入5.74亿元居首）连续三周获资金确认但成交额仅222.88亿元，维持小仓位候补；食品饮料（+2.36%、净流出8.51亿元）维持候补；医药生物（-4.27%）降至观察；电力设备（-6.92%、净流出174.78亿元）资金领先条件失效，降至谨慎参与；有色金属（-6.99%）维持谨慎参与。（3）谨慎参与：电子（-8.35%、净流出305.64亿元）、通信（-8.45%、净流出220.88亿元）、计算机、机械设备、基础化工、建筑材料。（4）边际候选：传媒（特大单净买入36.75亿元居首而大单净卖出44.79亿元）结构背离，暂列候选。
重点跟踪六类信号：（1）超大单和大单资金流向，净流出1,501.02亿元，观察16日49.53亿元的收窄能否延续；（2）成交额，回升至1.8万亿元确认回流，跌破1.4万亿元触发收缩；（3）拥挤度，周末读数36.53%、周内高点40.38%，突破后者且集中于单一方向则加剧波动；（4）资金扩散度，净流入行业收缩至两个，能否回升至五个以上；（5）国内价格传导，关注10月中下旬工业增加值、投资与社零数据；（6）海外通胀路径，美国9月CPI升至3.7%、PPI升至6.35%，影响资源与科技板块定价。
风险提示
（1）宏观与政策不确定性：国内稳增长政策节奏、落地效果及监管导向存在不确定性；海外货币政策路径、通胀粘性与衰退风险仍可能扰动全球风险资产定价。
（2）外部冲击与地缘风险：中美关系、地缘政治冲突、能源与大宗供应链扰动等可能引发市场情绪与风险溢价的快速变化。
（3）流动性与资金面波动：汇率与跨境资金流动、利率中枢变化、信用扩张节奏及金融市场流动性分层，可能导致估值与换手率的阶段性剧烈摆动。
（4）经济数据与盈利预期下修风险：若实体需求恢复低于预期，企业资本开支与居民消费偏弱，上市公司盈利与一致预期可能面临下修，压制权益风险偏好。
（5）市场结构与交易性风险：短期资金博弈、量化与杠杆资金、两融与衍生品头寸变化、限售解禁/减持压力等，可能放大指数与行业的波动与回撤。
（6）行业与主题轮动过快风险：在存量/结构性行情下，热点持续性不确定，追涨杀跌易造成较大回撤；主题与成长板块对贴现率与情绪更敏感。
（7）估值与性价比反转风险：部分板块若已透支远期景气，一旦催化不及预期或利率预期上行，可能出现估值快速压缩的风险。
（8）事件驱动与监管政策风险：再融资、退市、分红/回购、并购重组规则变化，以及行业监管政策可能对相关板块形成阶段性冲击。
分析师：赵晨希
执业登记编码：S0760521090001
报告发布日期：2026年10月19日
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依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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