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核心观点

• 大类资产表现

  A股大势研判：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌2.6%、3.4%、8.9%。上周市场震荡下跌，主要宽基指数普遍下跌。从资金面来看，截至10月15日，两融余额为2.50万亿元，较前周继续下降，融资买入占比也小幅下降。交易量方面，两市日均成交金额为1.56万亿元，较前周有所缩量。流动性预期反复博弈，市场或维持较高波动。一是美国9月CPI超预期上行，市场对美联储12月以及2027年加息预期升温，全球流动性偏紧格局延续。二是尽管美国总统特朗普此前曾表示不会在国会中期选举前对伊朗发动攻击，但美国官员表示特朗普已下令军方制定打击伊朗的新方案，目标包括伊朗“大量能源基础设施”以及拟使用“炸弹之母”打击的伊朗核设施。三是资金面上近期宽基ETF持续净流入，微观流动性呵护市场。总的看，当前外部不确定性偏高，市场围绕流动性预期反复博弈，短期内难以收敛，市场或维持较高波动。

  A股配置策略：市场短期内或延续风格再平衡。注重低波红利板块配置机会，关注银行、公用事业，以及存在催化的农林牧渔等板块。同时，挖掘AI主线行业景气度支撑的细分板块，如国产算力芯片、半导体设备材料、存储等方向。

• 宏观经济及政策动态

  国内出口维持高增长，物价有所改善，信用创造修复。9月，中国出口同比增长36.3%，主要原因在于全球制造业景气度仍比较高、AI产业链需求旺盛、出口价格持续改善。输入性因素带动下，物价继续改善。9月，CPI同比增速0.9%，较上月上升0.1个百分点；PPI环比增速从0.4%上升至1.2%，同比增速从3.8%上升至5%。存量、增量政策加快落地，政府债券加快发行，信用创造有所修复，9月新增社融3.55万亿元，同比多增177亿元。其中，政府债券净融资1.5万亿元，同比多增3469亿元。

  美国CPI通胀回升，年内美联储仍有加息可能。9月，美国CPI同比增速从3.4%上升至3.7%。供需因素共振下，美国通胀仍存在风险。截至10月16日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年还将加息一次，2027年加息两次，其中2026年10月加息概率为15.5%。

• 行业中观监测

  上周，化工、汽车产业链开工率上升；新房、二手房销售均上升；沥青开工率上升，水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。10月1-11日，全国乘用车市场零售45.9万辆，同比去年10月同期下降24%，较上月同期增长7%。猪肉平均批发价降至15.87元/公斤，同比增速升至-13.43%；蔬菜平均批发价降至4.31元/公斤，同比增速降至-13.71%；焦煤期货、铁矿石期货、螺纹钢期货分别下跌2.3%、1.6%、0.2%；原油价格上涨5.0%；黄金价格下跌0.7%，白银价格下跌6.3%。

• 资金面跟踪

  上周，公开市场操作上周净回笼260亿元；上周A股主要股东资金合计减持8.7亿元，前值为增持0.8亿元；上周全A换手率1.02%（前值1.12%）。10月截至目前IPO募集91.0亿元（9月260.5亿元），增发募集156.6亿元（9月420.9亿元）；股票与混合型基金尚未发行（9月共发行280.8亿份）。

风险提示：国内宏观经济边际走弱；美伊军事冲突再度爆发；美联储加息预期反复波动；AI行业产生趋势性变化等。

1  大类资产及行业表现

上周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌2.6%、3.4%、8.9%。债市走强，债券市场整体上涨0.2%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降5.0bp、2.7bp、3.9bp。海外港股恒生指数下跌0.1%，美股三大股指涨跌不一，道琼斯工业指数上涨0.7%，纳斯达克指数、标普500指数分别下跌4.5%、1.9%。

1.1 大类资产：股市震荡下跌，债市小幅走强

大类资产表现：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌2.6%、3.4%、8.9%。上周市场震荡下跌，主要宽基指数普遍下跌。从资金面来看，截至10月15日，两融余额为2.50万亿元，较前周继续下降，融资买入占比也小幅下降。交易量方面，两市日均成交金额为1.56万亿元，较前周有所缩量。风格方面，稳定与金融风格跌幅较小，成长风格领跌。热门指数方面，AI语料指数、中船系指数、酒类指数、央企银行指数、白酒指数分别上涨3.9%、3.5%、3.3%、2.7%、2.6%，涨幅居前。受美联储加息预期再度升温影响，全球风险资产承压，A股市场整体回调，防御性板块与具备独立景气逻辑的细分赛道逆势走强，核心驱动来自避险资金向确定性资产倾斜，以及细分板块自身的产业催化支撑。消费端，白酒板块受益于国庆假期消费旺季落地，叠加估值处于相对低位，避险资金配置需求提升；央企银行板块凭借低估值、高股息的特征，在市场风险偏好回落阶段吸引资金流入，叠加资产质量持续稳健，防御价值突出。

债市走强，债券市场整体上涨0.2%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降5.0bp、2.7bp、3.9bp。海外港股恒生指数下跌0.1%，美股三大股指涨跌不一，道琼斯工业指数上涨0.7%，纳斯达克指数、标普500指数分别下跌4.5%、1.9%。

A股大势研判：流动性预期反复博弈，市场或维持较高波动。一是美国9月CPI超预期上行，市场对美联储12月以及2027年加息预期升温，全球流动性偏紧格局延续。二是尽管美国总统特朗普此前曾表示不会在国会中期选举前对伊朗发动攻击，但美国官员表示特朗普已下令军方制定打击伊朗的新方案，目标包括伊朗“大量能源基础设施”以及拟使用“炸弹之母”打击的伊朗核设施。三是资金面上近期宽基ETF持续净流入，微观流动性呵护市场。总的看，当前外部不确定性偏高，市场围绕流动性预期反复博弈，短期内难以收敛，市场或维持较高波动。

配置策略：市场短期内或延续风格再平衡。注重低波红利板块配置机会，关注银行、公用事业，以及存在催化的农林牧渔等板块。同时，挖掘AI主线行业景气度支撑的细分板块，如国产算力芯片、半导体设备材料、存储等方向。

1.银行。当前市场波动加剧，银行作为低波红利具备较强的配置价值。一方面，近期多家上市银行披露中期分红方案，其盈利和现金流稳定性对投资者的吸引力增强。工农中建交和邮储六大行合计拟派现约2209.89亿元，较去年同期增加约163亿元。其中，农业银行每股普通股派发现金股息人民币0.1297元（含税），合计派发453.93亿元；工商银行每股派发现金股息人民币0.1511元（含税），本次派发现金股息共计约人民币538.53亿元。另一方面，2026金融街论坛年会将于10月19日至22日在北京金融街举办，央行、金融监管总局、证监会、国家外汇局主要领导将发表演讲，金融领域或迎来一系列政策利好。

2.公用事业。电力板块景气修复预期增强，电价回暖有望支撑业绩改善。10月广东月度中长期交易电价0.457元/千瓦时，环比上行5.3分；江苏集中竞价均价0.395元/千瓦时，同比提升16.0%，创2026年内新高；山西、安徽现货电价同步明显上行，区域电价回暖范围持续拓宽。月度交易价格持续高于年度长协，叠加现货市场支撑，2027年长协电价中枢抬升确定性较强。火电逐步由基荷电源转为调节型电源，叠加国际能源价格抬升、国内电力市场化改革深化，电力资产的容量、调节、环境价值有望充分定价，火电资产重估逻辑强化。水电依托厄尔尼诺带来的次年来水偏丰规律，2027年行业景气有望修复。

3.农林牧渔。一方面，超强厄尔尼诺影响仍在发酵，极端天气风险上升叠加黑海运输扰动，推升粮食价格,7月初以来小麦、玉米价格上涨均超过10%。近期，中国农业发展银行已提前安排2000亿元信贷资金专项用于今年秋粮收购，统筹支持政策性收储和市场化收购。另一方面，农业农村部数据显示，二季度末能繁母猪存栏已降至3780万头，3月新生仔猪数量出现17个月来首次下降，生猪行业竞争格局改善预期回升。此前，农业农村部印发的《全国畜牧兽医行业发展“十五五”规划》，明确提出实施生猪产能常态化精准调控，将能繁母猪存栏10万头以上的头部企业纳入部级调控，有利于加速行业产能去化，改善头部企业经营状况。

4.AI产业链高景气细分方向。科技板块短期承压，但中期景气持续，可博弈超跌后的估值修复。板块当前受海外流动性收紧预期、FCC对华限制等因素压制，阶段性走弱，但多个细分板块景气度依然上修、事件催化仍持续存在，建议关注四季度具备催化的国产算力芯片、半导体设备材料、存储方向。华为全联接大会披露昇腾960研发进度超出此前披露预期，DT版本预计2027年一季度落地，较原计划提前三个季度；依托灵衢总线搭配NPO光互联Hi-ONE打造超节点，实现单节点4096卡部署，国产算力芯片进入放量阶段。TrendForce预测2026年四季度普通DRAM合约价环比上涨10%-15%，含HBM整体涨幅15%-20%，NAND闪存环比上涨15%-20%。

1.2 行业表现：中信一级行业指数多数下跌

上周中信一级行业指数多数下跌，30个行业中，仅食品饮料、银行上涨1.8%、1.5%；通信、电子、基础化工分别下跌10.7%、8.4%、8.0%，领跌市场。

医药：创新药BD出海延续高景气，ESMO年会临近。

上周SW医药生物跌幅明显，累计下跌5.39%，板块延续调整。细分板块全线下跌：中药跌幅最小，周跌幅1.06%；而医疗服务与生物制品跌幅居前，分别下跌9.34%和8.62%。今年截至10月16日，医药生物整体累计下跌8.1%，中药、医药商业、化学制剂、医疗器械和生物制品5个行业跌幅超过12%。

顶层设计《医药工业发展“十五五”规划》正式发布。10月12日，十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》，首次将生物医药定位为“国家新兴支柱产业”，并设定创新药年均增速不低于20%、FIC占全球不低于25%等可考核指标。紧随其后，国家医保局于10月13日召开会议，明确提出“探索建立医疗服务价格预立项制度”，旨在缩短创新药械从获批到进入临床规模化应用的周期；国资委10月14日亦召开扩大会议，要求央企做强医药创新与高端医疗装备。政策端从支付准入到国资引领的密集表态，为创新药商业化放量预期提供了制度支撑。

BD出海延续高景气，ESMO年会临近。今年国产创新药BD出海延续高景气，国庆期间艾博生物与诺华达成77.75亿美元授权（mRNA-TCE，首付5.75亿美元），恒瑞医药将口服GLP-1/GIP双激动剂授权诺和诺德，潜在总额最高26亿美元。据国家药监局数据，2026年1-8月创新药对外授权总额已突破1200亿美元，同比增长36%，接近去年全年水平。10月23-27日ESMO年会临近，中国研究入选LBA约29项，康方依沃西、科伦博泰TROP2 ADC等核心数据即将读出，构成短期密集催化窗口。

消费：当前中国酒业已然步入缩量竞争、K型分化的关键周期，消费圈层迭代、品类格局重构、渠道体系变革成为行业核心特征，产业机遇与结构性挑战交织并存。盛初集团董事长王朝成从产业周期视角，拆解白酒行业所处发展阶段。产业周期大致划分为四个阶段：第一阶段，规模扩张、价格低位。1995年之前的白酒行业即是如此，受消费能力约束，行业增长依靠产能放量。当年汾酒成就“汾老大”，正是得益于发酵周期短、产能规模大的优势。第二阶段，量价齐升。1995-2012年，白酒行业迎来漫长的黄金发展周期，产量与价格同步走高，如同少年成长，体量与实力同步壮大。第三阶段，产量见顶企稳，价格持续上行。2012-2016年，白酒产量在2016年抵达峰值，此后产量不再增长，但价格依旧上行，恰似人至中年，收入尚可提升，但体量开始回落。第四阶段，量价齐跌。自2016年至今，白酒整体产量持续收缩，后期价格也步入下行通道，行业整体盘子不断收窄，当前白酒正处于这一周期。他进一步对比啤酒与白酒的产业周期，推演白酒未来走向。

啤酒产量在2013年达到约5000万吨的峰值，此后持续回落，当前约3500万吨，仅为峰值七成，行业产量并未迎来反转，只是跌幅收窄。啤酒行业2019年后业绩回暖，核心不靠增量，而来自价格修复，6/8元价位产品放量，低端产品同步提价。但白酒行业情况截然不同，2016-2021年名酒已经完成一轮大幅涨价，提前走完啤酒2019年后的价格修复过程，当下白酒已经缺少类似的涨价修复空间。产量代表真实需求，价格代表价值兑现，失去需求体量支撑，涨价便难以持续。白酒价格弹性大、消费敏感度高，也不具备啤酒的基础饮用属性与低弹性特征，很难复刻啤酒的周期修复之路。未来行业增长只能依靠集中度提升，但头部酒企已经攫取行业80%-90%利润，进一步整合空间有限。

王朝成提出四大逆周期经营策略：降价、系列、运营、创新。第一，顺势降价稳固市场份额。全国性头部品牌如若硬扛高价，只会加速经销商承压溃败，最终造成终端市场崩盘。第二，产品线下延抢夺份额。搭建多层次产品矩阵，覆盖多价格带，贴合消费者追求质价比的消费心理抢占市场。第三，用户运营挤压存量份额。宴席属于收割型产品，并非消费者培育载体，高价值宴席市场天然流向头部名酒，很难依靠宴席培育长期客群。企业应当坚持品鉴会、BC一体、会员体系等用户运营动作，沉淀长期客户关系。第四，品类创新培育增量份额。白酒企业创新应当守住主业边界，围绕核心赛道做专业化延伸，拒绝脱离主业的盲目创新。

电子：根据Omdia，2026年第三季度全球智能手机出货量同比下降20%，跌幅较上一季度的6%显著扩大。尽管旗舰新品陆续发布、渠道为年末旺季备货，出货量仍出现环比下降。持续的存储成本压力限制了厂商定价灵活性，促使厂商缩减低利润机型的出货。

市场下行进一步加剧了竞争格局的两极分化。三星和苹果合计占全球出货量的45%，较去年同期提升约8个百分点，与主要面向大众市场、出货降幅更大的竞争对手相比表现出较强韧性。三星以23%的市场份额稳居第一，广泛的产品组合和成熟的全球渠道布局帮助其缓解了市场下行的冲击，8月上市的Galaxy Z Fold8和Flip8系列巩固了其高端定位。苹果以22%的份额位列第二，iPhone 17系列需求持续，9月发布的iPhone 18 Pro和Pro Max也帮助其保持市场势头；iPhone Duo标志着苹果进入折叠屏市场，产品阵容突破传统形态。小米以12%的份额稳居第三，OPPO（含realme和一加）以9%位列第四，vivo以8%跻身前五。元器件成本上涨及厂商应对策略的差异正在重塑竞争格局，仅看市场份额并不能反映全貌，厂商在出货规模、收入和盈利能力之间作出的不同取舍，其长期影响可能超越当前的成本周期。尽管出货量仍面临压力，价格上涨正在逐步重塑消费者的价格预期，可能为未来换机周期中的高价值机型创造更多机会。

根据Omdia，2026年第三季度中国大陆智能手机出货量同比下降12%至5930万台，为2013年以来最低的第三季度出货水平，跌幅较第二季度的2%明显扩大。厂商排名方面，华为以1240万台出货量、21%的市场份额保持第一；苹果以1160万台排名第二，市场份额20%。两家厂商合计占据41%的市场份额，较去年同期提升约10个百分点。vivo以约900万台、15%的份额排名第三，OPPO（含一加和realme）以相近出货量并列15%份额，小米以800万台排名第五。内存价格在2026年第三季度达到近期高点，为缓解压力，头部厂商正积极推动产品组合向高端转移：小米今年取消了旗舰数字系列的标准版，OPPO和vivo则在旗舰阵容中新增了Pro Max机型。厂商精简入门级和中端产品的规格，减少配色选项并将内存配置集中在少数核心组合上。第三季度本应是旗舰换机的高峰期，但成本压力使出货量低于预期，在维持品牌势能与保护盈利能力之间取得平衡，仍是厂商面临的关键挑战。

电新：上周SW电力设备下跌约7.4%，细分来看，电网设备下跌3.7%，其余板块跌幅均在5%以上。其中电池及新能源车产业链领跌，主要受出口退税退坡落地影响，电网设备跌幅较小，防御属性体现明显。

行业基本面方面，10月12日财政部、税务总局发布《关于调整部分产品出口退税政策的公告》（2026年第29号），明确自2027年4月1日起新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，出口消费税退税政策维持不变。此前光伏产品已自2026年4月1日起取消出口退税，电池退税率由9%下调至6%并将于2027年1月1日起取消。我们认为，此次退坡市场已有预期，退税退坡对板块的影响逐渐消化，具备海外产能布局、议价能力与产品结构升级能力的企业相对占优，单纯依赖价格竞争的尾部产能将加速出清。

光伏方面，10月16日，工信部电子信息司就《光伏制造行业规范条件（2026年本）》、《光伏制造行业规范公告管理办法（2026年本）》公开征求意见，明确引导地方依据资源禀赋和产业基础合理布局光伏制造项目、引导企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。产业端方面，十一假期后通威、协鑫、大全、新特等8家多晶硅企业在杭州召开闭门会，在8月6日《反内卷倡议书》"不得低于成本销售"的基础上，进一步明确价格底线和低于此价格即视为低价倾销的共识，并建立相互监督举报机制、形成产能限制的落地计划，硅料环节供需错配有望得到边际改善。

海风方面，江苏国信大丰、东台海上风电项目已就风机基础建造及施工、海上升压站运输及安装、风机安装启动招标，计划2026年12月开工，预计2027年11月完工。9月以来国内海上风电项目取得积极推进。随着江苏、广东等省管与国管海域项目陆续进入基础施工阶段，我们预计国内海风产业链项目建设节奏将持续加快，产业链景气度有望持续上行。

1.3 财经日历

2  宏观经济及政策动态

2.1 出口维持高增长，物价有所改善，信用创造修复

全球制造业景气度较高，出口维持高增长。9月，中国出口同比增长36.3%，增速较上月上升11.3个百分点，保持在较高水平。这主要有三方面原因。一是全球制造业景气度仍比较高。9月全球制造业PMI从52.3%上升至53%，连续14个月维持在50%以上。其中，美国ISM制造业PMI保持在54.5%的较高水平，欧元区Markit制造业PMI从52.7%上升至52.9%，日本Markit制造业PMI 54.1%。中国对主要经济体出口保持较高增速，对美国、欧盟、东盟、日本、韩国、拉美出口同比增速分别从34.4%、6.6%、30.2%、8.2%、49.3%、17.5%上升至39.6%、25.3%、52.3%、15.8%、68.2%、24.7%。其中，对欧盟出口增速上升也有抢出口和经贸关系缓和的因素。劳动密集型产品出口同比增速从9.2%上升至22.8%。二是AI产业链需求旺盛。与AI产业链相关的高新技术产品、机电产品出口同比增速较高，分别为63.7%、43.7%。其中，集成电路出口同比增速更是高达130.6%。半导体重要产地韩国、中国台湾出口同比增速也较高，分别为83.5%、60.9%。三是出口价格持续改善。AI产业链通胀，加上能源供给冲击，自4月以来，中国出口价格同比增速转正。4—8月，出口价格指数同比增速月均值为9.8%，而出口数量指数同比增速月均值为5.6%，价格对出口额增速的贡献达到了50%以上。年内，全球信用脉冲仍处在向上阶段，全球制造业或将保持较高景气度，加上AI基建尚未完成，中国出口或仍保持韧性。

输入性因素带动下，物价继续改善。9月，核心CPI同比增速保持在1%，受能源价格上涨影响，整体CPI同比增速0.9%，较上月上升0.1个百分点。布油期货价格同比增速从31%上升至51%，RJ/CRB商品价格指数同比增速从32.8%上升至39.2%。受此影响，交通和通信CPI同比增速从2.5%上升至4.3%，对CPI的同比拉动上升0.25个百分点；交通工具用燃料CPI同比增速从8.3%上升至14.9%。

PPI环比增速从0.4%上升至1.2%，同比增速从3.8%上升至5%。一是能源价格上涨带动国内相关行业价格上升。石油和天然气开采业，煤炭开采和洗选业，石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，化学纤维制造业生产价格分别环比上涨10.4%、9.5%、8.4%、2.4%、2.1%。二是AI产业链相关产品价格上涨。有色金属矿采选业，有色金属冶炼及压延加工业，电气机械及器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业价格分别环比上涨1.6%、1.5%、0.4%、0.4%。三是基建等内需有所提振。非金属矿物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业，非金属矿采选业价格分别环比上涨0.3%、0.2%、0.1%。

政府债券加快发行，信用创造有所恢复。9月，存量、增量政策加快落地，政府债券加快发行，信用创造有所修复，新增社融3.55万亿元，同比多增177亿元。其中，政府债券净融资1.5万亿元，同比多增3469亿元。与此同时，民间融资、信贷仍待进一步改善。新增贷款1.08万亿元，同比少增2100亿元。其中，新增居民中长期贷款874亿元，同比少增1626亿元；新增企业中长期贷款8900亿元，同比少增200亿元。社融余额、M2同比增速分别从7.2%、7.5%下降至7.1%、7.2%。信用脉冲（12个月新增社融同比增速）从-10.7%小幅上升至-10.1%。四季度，政府债券融资或继续同比多增，信用创造有望持续改善。但由于全年广义赤字率可能下降，信用脉冲、广义财政支出增速回升幅度仍需再观察。

2.2   美国CPI通胀回升，年内仍有加息可能

美国CPI通胀回升，通胀风险仍较大。9月，CPI同比增速从3.4%上升至3.7%。其中，能源CPI同比增速从16.3%上升至20.4%；核心CPI同比增速从2.4%上升至2.6%。核心CPI中，核心商品CPI同比增速0.7%，持平前值；核心服务CPI同比增速从3%上升至3.1%；住所CPI同比增速从3%上升至3.2%。供需因素共振下，美国通胀仍存在三大风险。一是美伊冲突仍存在不确定性，能源价格波动较大。二是半导体相关产品通胀较高。9月电脑软件及配件CPI同比增速上升至28.4%，连续7个月高于10%。三是美国经济周期、经济动量均处于扩张阶段，周期性通胀存在上升风险。如果经济持续扩张，通胀可能从AI产业链扩散至其他产品。

年内美联储仍有加息可能。CPI通胀回升，美联储10月加息概率上升。但是随后市场担忧AI产业链扩张动能放缓，股票价格调整，美债利率下滑，加之沃什没有释放是否继续加息的信息，10月加息概率又再次下滑。截至10月16日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年还将加息一次，2027年加息两次，其中2026年10月加息概率为15.5%。

3 行业中观监测 

3.1 生产：化工、汽车产业链开工率上升

3.2 需求：新房、二手房销售均上升

3.3 物价：原油价格上涨，贵金属、黑色系、蔬菜价格下跌

黑色系：上周，黑色系价格普遍下跌。焦煤期货、铁矿石期货、螺纹钢期货分别下跌2.3%、1.6%、0.2%。基本面方面，日均铁水产量下降，螺纹钢库存下降，焦煤库存下降。

原油：上周，原油价格上涨5.0%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至10月9日当周，美国原油库存减少855.7万桶，预期增加15.0万桶，前值减少318.6万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加186.2万桶，前值减少318.6万桶。当周美国汽油库存增加351.8万桶，预期减少91.1万桶，前值减少320.0万桶。

贵金属：上周，黄金价格下跌0.7%，白银价格下跌6.3%。

4 资金面跟踪

4.1 央行流动性：上周货币净回笼260亿元，DR007下行

4.2 股票资金：上周A股主要股东资金合计减持增加，换手率下降

以上内容出自诚通证券2026年10月18日已经发布的证券研究报告《流动性预期反复博弈，市场或延续风格再平衡——宏观与大类资产周报（2026.10.12—2026.10.17）》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师）   登记编号：S0280520050003 

钟   山（分析师）    登记编号：S0280525060002

张运智（分析师）   登记编号：S0280526070001

段雅超（分析师）   登记编号：S0280525060001

窦    凯（分析师）   登记编号：S0280526090001

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