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核心观点

• 大类资产表现

  A股大势研判：9月30日当周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.2%、1.8%、4.7%。9月30日当周市场震荡下跌，主要宽基指数普遍下跌。从资金面来看，截至9月29日，两融余额为2.61万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为1.52万亿元，较前周大幅缩量。全球流动性紧缩预期边际缓和，市场或震荡企稳。一是9月美国新增非农就业数据边际走弱，市场对10月美联储维持利率不变的押注反超加息25BP。二是美伊冲突边际变化不大，双方未能在联合国大会期间就谈判取得实质性进展，美国总统特朗普表示可能在中期选举后加大力度打击伊朗，但七国集团协调释放1亿桶战略石油储备，短期内有利于平抑油价上行，缓和通胀压力。三是9月末宏观政策逆周期调节逐步发力，国内流动性偏宽有望呵护权益市场。

  A股配置策略：外部不确定性整体维持偏高水平，行业快速轮动格局不变，继续推荐攻守兼备的“哑铃”策略。一方面，产业中长期趋势向上，AI主线地位不改，聚焦高景气细分方向。另一方面，对AI高资本开支消耗企业现金流、行业增速等担忧仍在，市场或继续在主线与“对立面”之间切换，关注银行、景气度支撑或存在催化的农林牧渔。

• 宏观经济及政策动态

  季节性叠加存量政策效果显现，制造业PMI回升。9月，制造业PMI从49.8%上升至50.1%，其中生产指数从50.4%上升至51.7%，新订单、新出口订单指数变化不大。一是由于季末交货、天气好转等原因，9月经济往往环比改善。二是存量政策拉动下，内需边际改善。三是出口韧性，9月全球制造业PMI 从52.3%上升至53%，外需稳健，新出口订单指数为50%。四是受输入性因素影响，物价继续改善。

  9月就业数据低于预期，美联储10月加息概率下降。9月，美国新增非农就业2.9万人，低于预期的9万人；就业增加40.6万人，但由于劳动参与率上升0.2个百分点至61.8%，失业率从4.1%小幅上升至4.2%。8月美国PCE、核心PCE价格同比增速分别维持在3.4%、3%。剔除统计方法影响，通胀并未出现回落趋势。9月CPI通胀将对10月是否加息有重要影响。截至10月6日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年还将加息一次，2027年加息两次，其中2026年10月加息概率为21.6%。

• 行业中观监测

  上周，化工产业链开工率上升，汽车产业链开工率下降；新房、二手房销售均下降；沥青开工率回落，水泥发运率上升；集装箱吞吐量回落。9月1-27日，全国乘用车市场零售125.8万辆，同比去年9月同期下降29%，较上月同期增长1%。9月30日当周，猪肉平均批发价升至16.37元/公斤，同比增速升至-15.05%；蔬菜平均批发价降至4.37元/公斤，同比增速降至-12.82%；焦煤期货、铁矿石期货分别下跌3.0%、1.3%，螺纹钢期货持平前周；原油价格上涨5.3%；黄金价格下跌3.3%，白银价格下跌5.9%。

• 资金面跟踪

  上周，公开市场操作上周净投放6597亿元；9月30日当周A股主要股东资金合计减持6.7亿元，前值为减持46.3亿元；全A换手率0.95%（前值1.15%）。9月IPO募集260.5亿元（8月220.8亿元），增发募集417.9亿元（8月278.6亿元）；股票与混合型基金共发行250.6亿份（8月共发行288.1亿份）。

风险提示：国内宏观经济边际走弱；美伊军事冲突发生重大变化；美联储加息预期反复波动；AI行业发生趋势性变化等。

1  大类资产及行业表现

9月30日当周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.2%、1.8%、4.7%。债市走弱，债券市场整体下跌0.1%，国债收益率分化，1年期国债收益率下降1.3bp，5年、10年期国债收益率分别上升0.1bp、0.5bp。9月28日-10月5日区间内，海外港股恒生指数下跌1.9%，美股三大股指涨跌不一，纳斯达克指数、标普500指数分别上涨1.5%、0.4%，道琼斯工业指数下跌1.1%。

1.1 大类资产：股市震荡下跌，债市小幅走弱

大类资产表现：9月30日当周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.2%、1.8%、4.7%。9月30日当周市场震荡下跌，主要宽基指数普遍下跌。从资金面来看，截至9月29日，两融余额为2.61万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为1.52万亿元，较前周大幅缩量。风格方面，消费风格领涨，成长风格领跌。热门指数方面，房地产指数、创新药指数、白酒指数、酒类指数、锂电正极指数分别上涨3.6%、3.2%、1.8%、1.7%、1.7%，涨幅居前。9月30日当周市场整体承压调整，政策与消费主线板块逆势走强，核心驱动来自稳楼市政策落地、国庆消费旺季预期，以及市场普跌环境下确定性板块的避险属性凸显。9月29日财政部等三部门明确自10月1日起实施全国性居民首套购房贷款贴息政策，对符合条件的首套住房贷款给予年化1个百分点、最长5年的财政贴息，单户贴息贷款上限100万元，政策力度超出市场预期；叠加“十一”黄金周临近，销售回暖预期进一步强化，推动地产指数领涨。消费端，白酒及酒类板块受益于国庆假期消费旺季临近，节前渠道备货节奏平稳，宴席、礼品类消费需求边际改善，在市场波动中防御价值凸显。创新药板块经前期调整后估值性价比逐步显现，行业基本面稳健，板块业绩确定性较强，走出独立行情。政策催化与消费旺季预期形成合力，叠加市场调整阶段避险资金向确定性板块倾斜，共同支撑相关板块取得相对收益。

债市走弱，债券市场整体下跌0.1%，国债收益率分化，1年期国债收益率下降1.3bp，5年、10年期国债收益率分别上升0.1bp、0.5bp。9月28日-10月5日区间内，海外港股恒生指数下跌1.9%，美股三大股指涨跌不一，纳斯达克指数、标普500指数分别上涨1.5%、0.4%，道琼斯工业指数下跌1.1%。

A股大势研判：全球流动性紧缩预期边际缓和，市场或震荡企稳。一是9月美国新增非农就业数据边际走弱，市场对10月美联储维持利率不变的押注反超加息25BP。二是美伊冲突边际变化不大，双方未能在联合国大会期间就谈判取得实质性进展，美国总统特朗普表示可能在中期选举后加大力度打击伊朗，但七国集团协调释放1亿桶战略石油储备，短期内有利于平抑油价上行，缓和通胀压力。三是9月末宏观政策逆周期调节逐步发力，国内流动性偏宽有望呵护权益市场。总的看，相较于十一国庆节前，全球流动性紧缩预期边际缓和，市场或震荡企稳。

配置策略：外部不确定性整体维持偏高水平，行业快速轮动格局不变，继续推荐攻守兼备的“哑铃”策略。一方面，产业中长期趋势向上，AI主线地位不改，聚焦高景气细分方向。另一方面，对AI高资本开支消耗企业现金流、行业增速等担忧仍在，市场或继续在主线与“对立面”之间切换，关注银行、景气度支撑或存在催化的农林牧渔。

1.AI产业链。海内外多重利好共振，板块景气支撑充足。十一期间，海外科技主线领涨美股，10月1日-5日费城半导体上涨4.31%，显著跑赢纳斯达克0.20%。光通信方面，Lumentum于10月1日盘后发布FY2026第四财季财报，业绩超市场预期，海外半导体产业链盈利改善明确。电子材料板块持续提价，10月5日国内龙头再度落地普通电子布提价，G75电子纱上调3000元/吨至25800-26000元/吨、7628布上调1.5元/米至13-13.3元/米，涨幅与9月持平。芯片全产品线价格修复，Agentic AI任务编排已将CPU/GPU配比由1:8推向1:1、服务器端交期拉长至8-12周且累计涨幅超40%，10月5日英特尔PC用CPU再度提价约10%，供需缺口与定价权修复从数据中心延伸至全产品线。

2.银行。9月末，宏观政策逆周期调节发力，流动性维持合理充裕，有利于银行资产负债端同步改善。9月28日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展。9月29日，央行宣布调整完善货币政策工具，有利于降低银行负债端成本。主要是：下调一年期PSL利率0.25个百分点至1.5%；扩大抵押补充贷款支持领域，将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入支持领域；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%；增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元。同日，财政部、央行与金融监管总局联合发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，在全国层面对居民使用商贷购买首套住房（满足总价不高于150万元、面积不超过120平方米）贴息1%，期限不超过5年，规模最高100万元。房贷贴息有助于进一步平衡租金收益率和资金成本的关系，推动房地产市场中期企稳，也有望带动银行资产端房地产相关业务。

3.农林牧渔。9月末，国家气候中心表示，预测赤道中东太平洋海表温度将继续呈波动上升态势，海温指数峰值预计出现在11月前后，为3.2℃—3.5℃，将明显高于历史最大值，形成一次有监测记录以来最强的超强厄尔尼诺事件。受极端气候影响，粮食价格持续上行。联合国秘书长发言人迪雅里克10月2日在纽约举行的例行发布会上表示，9月份全球食品价格指数平均为136点，环比上涨1.5%，同比上涨5.8%。此次上涨主要受到食糖、谷物和植物油价格走高的推动。黑海地区物流运输受限以及霍尔木兹海峡航运持续存在的不确定性，正在对全球粮食市场造成影响。其中，小麦价格升至2023年8月以来最高水平，玉米价格达到三年来高位。过去5个交易日，ICE11号糖、SHFE橡胶期货价格累计上涨11.69%、5.96%，厄尔尼诺带来的供给端不确定性对农产品价格形成支撑。

主题方面，关注创新药与航运方向。①创新药板块，事件与产业利好密集，板块热度具备延续性。十一期间诺贝尔生理学或医学奖颁发带来行业催化，10月中下旬全球会议催化仍在，板块热度预计仍有持续性。10月中旬2026年欧洲肿瘤内科学会年会将在马德里举行，突破成果摘要中有多项内容来自中国公司，有望持续带动板块行情。近期国产创新药国际化突破、跨境产业合作加码，企业利好继续释放。恒瑞医药将GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596有偿许可给诺和诺德，潜在总交易额最高达26亿美元；阿斯利康将出资20亿美元对康方生物海外合作伙伴Summit进行战略股权投资。②航运板块受厄尔尼诺与美伊冲突双重影响，各细分指数普遍上行，板块景气度持续抬升。过去5个交易日，原油运输指数、集运指数（欧线）、成品油运输指数累计上涨33.90%、11.24%、10.93%，气候与供需因素共振，推动航运板块盈利稳步修复。

1.2  行业表现：中信一级行业指数多数下跌

上周中信一级行业指数多数下跌，30个行业中，房地产、医药、银行、食品饮料、农林牧渔分别上涨3.2%、2.4%、1.7%、1.2%、1.0%，领涨市场；通信、电子、机械分别下跌7.8%、6.3%、3.6%，领跌市场。

医药：BD交易密集催化，政策红利与出海加速共振。

上周SW医药生物指数上涨2.32%，连续两周市场表现较优，排SW行业指数涨跌幅榜第2位，今年以来SW医药生物指数累计下跌1.18%。细分行业除化学原料药外全线上涨，其中生物制品涨幅最大，全周上涨4.32%；化学原料药是唯一下跌的细分行业，全周下跌0.43%。今年以来，创新药产业链尤其是CXO细分市场表现较好，带动医疗服务年初至今累计涨幅40.89%，大幅领先其他医药细分行业；化学制剂子行业跌幅居前，累计下跌15.25%。

国产创新药BD交易密集催化。9月29日，恒瑞医药宣布将口服GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596授权给诺和诺德，潜在总交易额最高达26亿美元（含3亿美元首付款），首付款比例高达11.5%，说明MNC对中国创新药企的早期药物发现能力的高度肯定。同日，康方生物海外合作伙伴Summit宣布阿斯利康将出资20亿美元对其进行战略股权投资，并主导推进依沃西与阿斯利康CLDN18.2 ADC的联合疗法临床研究。此外，迪哲医药已实际收到阿斯利康支付的6亿美元首付款，默沙东与思璞锐达成最高21.3亿美元的口服KRAS G12D抑制剂授权协议。从行业总量看，2026年上半年中国创新药企对外授权交易已达103笔，交易总额1001.1亿美元，为2025年全年的约70%。2022年至2025年，License-out交易总额从279.7亿美元飙升至1423亿美元，三年增长超4倍。

政策红利精准滴灌创新药。9月18日，工信部等十部门联合发布《医药工业发展“十五五”规划》，规划设定了2030年的核心量化目标：规模以上医药工业企业营收超过3.5万亿元，创新药产业规模年均增速达20%以上，首创新药（FIC）占全球比例达25%以上，全球年销售额超10亿美元的品种达5个以上，年营收超100亿元的企业达50家。规划明确布局ADC、核酸药物、CGT等前沿赛道，并部署了25项重点任务。支付端、审批端全链条支持创新药发展。医保端对创新药支付环境的持续优化，国家医保局加快落地DRG/DIP 3.0版，用好特例单议、创新药械除外机制，为创新技术明确支付预期。审批端，国家药监局提出推进药品试验数据保护制度落地，建立儿童药品、罕见病用药等领域市场独占期制度。2026年以来，国家药监局已批准59个创新药和51个创新医疗器械上市。

当前创新药板块的核心逻辑正在从“预期驱动”转向“兑现驱动”：BD交易的密集落地提供了短期业绩弹性（首付款及里程碑收入），商业化放量提供了中期增长确定性，而“十五五”规划设定的20%年均增速目标则为长期估值提供了政策锚点。建议关注具备差异化技术平台、持续BD能力及海外临床推进节奏清晰的创新药企，以及受益于研发需求复苏的CXO及生命科学上游龙头。

消费：2026年8月全国规上企业白酒产量同比增长2.1%，这是自2024年7月以来单月产量首次转正。“双节”白酒面临“冷热考”，动销向名酒、刚需集中，供需拐点有待Q4。炒作消失后，刚需消费正在支撑今年的白酒动销。21世纪经济报道记者近日走访重庆、成都等地终端了解到，今年中秋国庆“双节”旺季白酒行情整体低迷，终端普遍反馈动销相较去年中秋进一步下滑，烟酒店下滑幅度多在10%以上。“平淡”背后，其实是不同价位、不同市场、不同渠道的冷暖不一。从记者走访的情况来看，次高端以下的刚需价位产品是线下渠道的推广重点，尤其是商超渠道自有品牌吸引了不少注意力，高端白酒的动销继续向“茅五”等极少数品牌集中。分区域来看，各省市动销表现不一，安徽、江苏、四川、河南市场相对突出，不过这当中有去年同期低基数的因素。不少烟酒店表示，店内目前名酒库存少，基本是依据顾客下单才拿货。不仅是价格常年波动的飞天茅台存在这种情况，其他价格较为稳定的高端白酒也普遍仅有少量库存。作为节庆送礼、宴请的“硬通货”，高端名酒经历了过去两年的下行，今年“双节”促销价格稍有降低，但并没有大幅度降价换市场。这也符合白酒消费向刚需转移的趋势——只有真正能满足消费者不同场景需求的产品，当前才有动销。

宏观遇冷，供强需弱，乳业产能扩张时代终结。自2024年起，社零、商品零售增速持续低于GDP增速，居民收入增速跑赢消费增速，大众消费更趋审慎、务实，消费升级从“全面扩张”转向“精准提质”。落实到乳业赛道，行业已主动收缩无效产能，整体供需逐步趋向平衡，但结构性错配依然明显。上游产量调整节奏滞后于下游需求变化，普通液态奶同质化供给偏多，高端、功能化、深加工产品供给不足，依靠简单扩产、低价走量的模式，已经难以支撑企业持续增长。乳业是高度绑定人口结构的刚需赛道，而当下国内人口格局正在发生长期性、趋势性变革。总人口持续负增长、出生数量走低，传统依靠新生儿、青少年群体拉动的婴配粉、学生奶增量逐步受限。与此同时，老龄化持续加深，国内60岁及以上人口突破3.23亿人；家庭结构小型化加剧，单人户占比攀升至40.5%，小家庭碎片化消费成为主流。同时，年轻消费群体持续被分流，新式茶饮、烘焙咖饮替代部分传统乳品消费，蛋白粉、膳食营养补充剂进一步挤压乳品需求，叠加国内庞大的乳糖不耐受人群基数，传统液态奶的增长边界逐步收窄。需求结构、消费人群、使用场景正在全面迁移。旧赛道增速放缓，新赛道的增长潜力正在集中释放。“十五五”期间，乳业增量不再来自规模放量，而是来自结构升级。长期以来，国内乳品消费以液态奶为主，奶酪、奶油、乳清等深加工品类发展相对滞后，高端深加工品类进口依赖度高达70%。2025年乳制品进口量持续走高，足以说明国内高端供给缺口显著。参考日韩乳业成熟路径，液态奶消费趋于平稳、干乳制品持续扩容是行业必然趋势，从“喝奶”向“吃奶”的品类升级，是乳业第一长期增长曲线。3.23亿银发人口正在重塑乳品消费需求，老年群体的饮奶需求，已经从基础营养补充，升级为骨骼健康、血糖管理、肠道养护、慢病调理等精准功能性营养需求。低GI乳品、高钙低脂产品、易吞咽流食、中老年营养礼盒市场持续升温，2026年春节中老年奶粉销售额同比增长14%，赛道红利持续兑现。与此同时，学生奶依托政策加持，覆盖海量在校人群，形成稳定、可持续的刚需基本盘。

电子：根据IDC数据，全球智能眼镜市场2026年第二季度出货量同比增长35.3%，音频及拍摄类眼镜成为增长主力，AR/ER眼镜加速渗透，头显市场面临调整。其中，音频及拍摄类眼镜出货量249.4万台，同比增长54%；AR/ER眼镜出货量50.5万台，同比增长75.7%；VR/MR头显出货量54.8万台，同比下降23.3%。

国际头部厂商持续引领智能眼镜行业发展方向。Meta凭借音频类智能眼镜稳居市场领先地位，2026年第二季度推出更具性价比的新品，进一步巩固在大众消费市场的基础；Ray-Ban Display等显示类智能眼镜受限于良率和产能，出货量尚未形成规模，细分市场优势尚待建立；头显方面，Quest系列持续推进，但整体出货量预计有限。苹果首款智能眼镜产品已进入量产倒计时，头显产品线节奏相应调整，下一代头显发布时间或将大幅延后。

中国科技创新厂商加速全球化布局，通过丰富产品线、拓展海外渠道和深化本地化运营，在显示类眼镜领域形成差异化竞争力，海外市场份额持续提升。雷鸟今年海外市场拓展加快，线下渠道建设提速，2026年上半年在全球及中国消费级AR&ER眼镜市场保持领先。Xreal在海外市场出货占全球比例已超过60%；产品线持续丰富，覆盖不同价位段和细分场景，包括入门级XBX A01+和面向游戏市场的R1；2026年第三季度将在海外正式发布Project Aura，进一步完善高端显示类智能眼镜布局，全球市场区域覆盖日益完善。千问带摄像头、以AI功能为主的智能眼镜在国内市场中快速上量，依托大模型与电商、支付生态的深度整合，取得领先，2026年第三季度有望与新品千问AI耳机协同，进一步完善AI硬件生态布局。

2026年上半年，全球智能眼镜市场累计出货量达到711.4万台，同比增长70.5%。本轮增长主要由眼镜形态产品推动，市场结构正逐步向更高阶和智能化方向演进。2026年下半年，随着新品发布和技术融合，行业格局有望进一步调整，但整体需求表现还需持续观察。

电新：国庆节前一周，SW电力设备指数下跌约1.4%，沪深300指数下跌约1.8％。细分板块表现分化，风电板块表现较优，上涨约1.8%，主要受沿海海上风电政策与项目投产催化；光伏设备涨幅靠后，下跌约1.9%。

锂电池方面，9月底工信部等七部门联合印发《新型电池产业发展“十五五”规划》（以下简称《规划》）。主要目标包括：（1）到2030年，我国新型电池产业规模实现稳步增长；（2）全链条创新能力持续增强，先进电极材料、新型电解质、高端辅材等取得新突破，新体系电池研发取得重大进展，全固态电池初步实现规模化应用，长寿命锂电池循环寿命达到15000次，头部企业产品缺陷率达到PPB级别；（3）全场景应用生态加速构建，新型电池技术与清洁能源、用能终端加快融合创新，高效赋能智能终端、智能网联新能源汽车、电力储能、航空航天等领域，并在电源侧、电网侧以及工业园区、数据中心等储能应用场景进一步拓展。产品供给上，《规划》确立以锂电池为主、钠电池与液流电池等协同发展的多元格局，提出前瞻布局新型碱金属离子电池、金属–空气/硫电池等新体系，同时补齐固态电池专用高端装备与工业软件短板。未来几年，新型电池技术有望持续迭代，固态电池产业化有序推进，将在更多应用场景打开新型电池需求空间，产业链优势企业有望持续受益。

储能方面，9月底工信部电子信息司组织召开新型储能产业发展座谈会，围绕储能产品及系统质量提升、标准体系建设、行业规范管理等听取意见，明确新型储能是国家积极培育的新兴支柱产业，并提出强化锂离子电池生产质量管理等国家标准落地实施、加快制定电能存储系统用锂蓄电池组安全等级评价规范等强制性国家标准、常态化推进政企沟通三方面要求。地方层面，安徽省发改委9月30日印发《关于电网侧独立新型储能容量电价有关事项的通知》，以容量电价机制强化独立储能收益保障。总体看，国内储能系统逐渐由新能源配套附属设施转变为电力系统核心调节资源，收益模式有望从峰谷套利单一来源转向容量收益、峰谷套利、辅助服务等多收益来源。

海上风电方面，沿海省份海风政策持续出台。浙江省海洋经济发展厅发布《浙江省海洋清洁能源产业发展指引》，提出到2030年全省海洋清洁能源及其装备产业规模突破3000亿元、海上风电装机超1000万千瓦，建成千万千瓦级海上风电基地与华东深远海风电母港，聚焦海上风电、海上光伏、海洋能、沿海核电四大产业链。海南省明确到2030年海上风电装机容量预期达1650万千瓦，国家能源集团、三峡能源、中国华电陆续在昌江设立海上风电公司。项目端，海南东方CZ8、华电阳江三山岛六先后完成风机吊装，中广核阳江帆石项目实现全容量投运。《可再生能源发展“十五五”规划》提出的2030年全国海上风电累计装机100GW以上目标，国内海风行业有望持续发展。

有色：节前两周SW有色金属指数跌6.43%，跑输上证指数。贵金属指数领跌，跌幅达11.63%。工业金属指数领涨，涨幅达3.19%。小金属指数、能源金属指数、金属新材料指数分别跌7.37%、6.39%和5.53%。从最高、最低收盘价看，多数指数区间高点落在9月21—22日、低点落在9月28日，仅金属新材料低点延后至9月30日，显示板块在月末企稳时内部仍有分化。个股层面呈现“少数材料与铝加工逆势、钨与黄金股集中回落”的格局。涨幅居前的个股主要是金属新材料、小金属与铝加工行业；跌幅居前的个股主要以贵金属、钨与新材料为主。

智利铜与矿业研究中心（CESCO）执行董事，拉美矿业宏观与铜市场权威经济学家豪尔赫?坎塔略普斯（Jorge Cantallopts）在2026年Cesco Week（CESCO 铜业周）发布“铜三角”相关研究，其后在APRIMIN矿业俱乐部论坛发表主题演讲：智利、秘鲁和阿根廷组成的“铜三角”地区拥有巨大铜矿开发潜力，该地区集中了一批需要大规模投资的优先项目。如果这些举措得以实现，三国将大幅提升其生产能力，使其在全球铜供应中的份额从目前的35%提升到约48%。总投资约1380亿美元，新增铜产能超600万吨/年。

1.3 财经日历

2 宏观经济及政策动态

2.1 季节性叠加存量政策效果显现，制造业PMI回升

9月，制造业PMI从49.8%上升至50.1%，其中生产指数从50.4%上升至51.7%，新订单、新出口订单指数变化不大。PMI回升主要有以下几方面原因。

一是季节效应。由于季末交货、天气好转等原因，9月经济往往环比改善，过去五年（2021—2025年）9月制造业PMI平均回升0.4个百分点。两节临近，消费品制造业PMI从49%上升至50.7%。PTA产业链平均开工率同比下降6%，降幅收窄19个百分点。

二是存量政策拉动下，内需边际改善。兼有环比及同比性质的BCI指数从48.3%上升至49.5%。8月以来，存量、增量政策加快落地，保障经济平稳运行。9月政府债券净融资1.6万亿元，同比多融资3915亿元。水泥发运率同比增速从-3%上升至1.3%。建筑业PMI从46.9%上升至50.3%，带动相关制造业PMI回升。

三是出口韧性。9月全球制造业PMI 从52.3%上升至53%，外需稳健，新出口订单指数为50%。从高频数据看，集装箱港口吞吐量高于上年同期，同比增速10.4%，高于上月的0.3%。韩国9月出口同比增速高达83.5%，全球贸易景气度仍较高。

四是受输入性因素影响，物价继续改善。主要原材料购进价格、出厂价格指数分别从56.6%、50.4%上升至60.8%、54%。

与此同时，私人部门内需仍待进一步提振。9月1—27日，全国乘用车市场零售125.8万辆，较上年9月同期下降29%，2026年以来累计零售1297.3万辆，同比下降22%。10月1—5日，30大中城市商品房成交面积同比下降9.4%。截至10月6日，国庆档电影票房约10亿元，同比下降35.5%。

整体看，存量、增量政策加快落地，政府债券融资同比增长，将保障年内经济平稳运行。但由于全年广义赤字率可能下降，信用脉冲、广义财政支出增速能否回升仍需再观察。

2.2 美国新增非农就业低于预期，10月加息概率下降

美国新增非农就业低于预期。9月，美国新增非农就业2.9万人，低于预期的9万人。这主要受到政府部门就业减少1.7万人拖累。私人部门就业增长4.6万人，仍较稳健。经济动量上升，继续支撑相关部门就业。9月ISM、Markit制造业PMI分别维持在54.5%、55.9%的高位。私人商品生产部门新增就业1.8万人，处于较高水平，符合制造业PMI趋势。私人服务生产部门新增就业2.8万人。其中，零售业、运输仓储业新增就业扩大，而受AI替代等因素影响，信息业、金融业、专业和商业服务业就业分别减少1万、7000、9000人。

劳动供给增加，失业率小幅上升，薪资增速平稳。家庭调查数据显示，9月美国就业增加40.6万人，但由于劳动参与率上升0.2个百分点至61.8%，劳动供给增加48.5万人，失业率从4.1%小幅上升至4.2%。非农企业平均时薪环比增速从0.32%下降至0.13%，同比增速从3.1%下降至3%。美国经济韧性，经济增速处于潜在增速附近，经济周期、产出缺口扩张，经济动量整体也处于上升阶段，但由于劳动力市场结构性因素，“低招聘、低裁员”特征明显。薪资增速处于磨底阶段，尚未形成工资-通胀螺旋。

9月就业数据低于预期，美联储10月加息概率下降。受统计方法调整影响，8月美国PCE、核心PCE价格同比增速分别维持在3.4%、3%。剔除统计方法影响，通胀并未出现回落趋势。9月CPI通胀将对10月是否加息有重要影响。截至10月6日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年还将加息一次，2027年加息两次，其中2026年10月加息概率为21.6%。

3  行业中观监测

3.1 生产：化工产业链开工率上升，汽车产业链开工率下降

3.2 需求：新房、二手房销售均下降

3.3 物价：原油、猪肉价格上涨，贵金属、黑色系、蔬菜价格下跌

黑色系：9月30日当周，黑色系价格普遍下跌。焦煤期货、铁矿石期货分别下跌3.0%、1.3%，螺纹钢期货持平前周。基本面方面，日均铁水产量下降，螺纹钢库存下降，焦煤库存上升。

原油：9月30日当周，原油价格上涨5.3%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至9月25日当周，美国原油库存增加92.2万桶，预期减少20.0万桶，前值增加296.9万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加55.3万桶，前值增加226.6万桶。当周美国汽油库存减少168.4万桶，预期减少170.0万桶，前值减少168.6万桶。

贵金属：9月30日当周，黄金价格下跌3.3%，白银价格下跌5.9%。

4  资金面跟踪

4.1 央行流动性：9月30日当周货币净投放6597亿元，DR007下行

4.2  股票资金：9月IPO募集资金增加，增发募集资金增加，新基金发行减少

以上内容出自诚通证券2026年10月7日已经发布的证券研究报告《美联储10月加息概率下降，全球流动性紧缩预期边际缓和

——宏观与大类资产周报（2026.09.28—2026.10.06）》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师）   登记编号：S0280520050003 

钟   山（分析师）    登记编号：S0280525060002

张运智（分析师）   登记编号：S0280526070001

段雅超（分析师）   登记编号：S0280525060001

窦    凯（分析师）   登记编号：S0280526090001

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