煤炭行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：姜涛（执业 S1130525120007 ）

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联系人：郭仕豪

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煤价破千，业绩向上

投资逻辑：

◼ 动力煤：四维度评估煤价，有望高位延续

本周港口煤价破千，10月10 日CCI5500报收1003元/吨，较节前上涨10 元/吨，高位僵持后重启上涨，产地煤价走势亦偏强。我们建议从四个维度评估动力煤价格走向：（1）供给侧：保供政策推动合规复产，但实际供给恢复速度不及预期，预计慢速恢复，大秦线 10月 7日启动为期20 天的秋季检修、进口煤偏紧及发运倒挂共同制约港口煤增量；（2）库存侧：假期环渤海港口仅小幅累库，当前沿海电厂库存略高于去年同期6.1%，内陆电厂库存则显著低于去年同期 12.2%；（3）需求侧：去年 11-12月电煤需求基数偏低，今年有望低基数下改善，冬储补库需求亦有释放，此外若财政政策发力，非电需求有望继续改善；（4）海外侧：当前欧洲天然气库存 73.5%，显著低于往年同期 9.4pct，美国汽油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，若冬季气温偏低叠加 LNG供应或运输环节扰动，海外能源安全风险将强化煤价上行弹性。若上述逻辑多数成立，我们认为年末动力煤价格较大概率维持高位运行。

◼ 焦煤：供需双弱，价格偏弱运行

本周京唐港主焦煤价格持稳，10月 10日报收2440元/吨，较节前下跌100元/吨（-3.9%），同比上涨780元/吨（+47.0%）。基本面来看，供给端，Mysteel数据显示，沁源假期新增复产煤矿3座、合计产能 270万吨，复产煤矿累计 12 座、总产能 1380 万吨，吕梁、临汾、晋中部分煤矿亦恢复生产，但安全监管及产能约束仍在，实际增量有限。需求端，铁水产量仍有韧性，但钢厂盈利偏低、成材累库，焦企以消耗库存和刚需少量采购为主，煤矿降价后仍未明显改善，产地库存持续累积，焦煤价格较 9月高点相比已下跌 300元/吨以上，焦炭第二轮提降100-110元/吨预计下周落地，进一步压制原料采购。预计焦煤价格短期偏弱运行，后续关注复产增量、钢厂减产及终端去库情况。

◼ 煤炭板块年初至今涨幅第一，看好红利配置价值

年初以来煤炭板块涨幅居全行业第一。若后续煤价高位延续，板块 Q4 业绩向上，盈利增幅较为可观，煤价中枢向上也将抬升企业利润与现金流中枢，提升EPS的同时也对板块估值形成向上动力。另外，再国内低利率环境下，随着存量高息债券到期再配置，稳定分红资产的吸引力有望提升，煤企盈利及分红的可持续性已被市场认可，伴随投资者要求的股息率或逐步下降，也将带来估值中枢抬升。煤炭板块兼具业绩弹性与分红回报，后续关注煤价、盈利及分红兑现，看好优质煤企红利配置价值。

◼ 相关标的：动力煤龙头及Q3业绩超预期机会

主线一：动力煤龙头业绩表现稳健，业绩增速保持增长，股息价值高，关注利与红利的再深化能否降低股息率要求，相关标的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源。主线二：电价上行下的煤电一体，相关标的新集能源、淮河能源、电投能源等；主线三：焦煤价格受益供给收缩，Q3业绩有望显著增长，相关标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能。

◼ 风险提示

煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期。

内容目录

一、煤炭高频数据跟踪 4 （一）动力煤：煤价重启上涨，假期港口小幅累库，日耗下降 4 （二）双焦：焦煤价格稳中偏弱，供给恢复“强预期、弱现实” 7 二、板块估值及交易情况 9 三、风险提示 11

图表目录

图表1：秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨） 4 图表2：坑口动力煤价格（元/吨） 4 图表3：国内外煤价对比（元/吨） 4 图表4：晋陕蒙442家样本煤矿周度产量（万吨） 4 图表5：大秦线日运量/万吨 5 图表6：唐呼线日运量/万吨 5 图表7：环渤海港口库存（万吨） 5 图表8：江内港口库存（万吨） 5 图表9：沿海八省电厂库存（万吨） 5 图表10：沿海八省电厂可用天数（天） 5 图表11：内陆十七省电厂库存（万吨） 6 图表12：内陆十七省电厂可用天数（天） 6 图表13：沿海八省电厂日耗（万吨） 6 图表14：内陆十七省电厂日耗（万吨） 6 图表15：欧盟天然气储气负荷率 7 图表16：美国地下储气库中的工作气量（十亿立方英尺） 7 图表17：美国汽油库存量（千桶） 7 图表18：美国馏分燃料油库存量（千桶） 7 图表19：京唐港山西主焦煤价格（元/吨） 8 图表20：天津港准一级冶金焦平仓价（元/吨） 8 图表21：88家样本焦煤矿原煤产量（万吨） 8 图表22：产业链焦煤库存（万吨） 8 图表23：产业链焦炭库存（万吨） 8 图表24：产业链碳元素库存（万吨） 8 图表25：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 9 图表26：247家钢厂盈利率 9

图表27：煤炭板块PE 9 图表28：煤炭板块PB 9 图表29：动力煤板块PE 9 图表30：动力煤板块PB 9 图表31：焦煤板块PE 10 图表32：焦煤板块PB 10 图表33：煤炭板块成交量/额占比及累计涨跌幅 10 图表34：煤炭板块位于申万板块涨跌幅前列 10

一、煤炭高频数据跟踪

（一）动力煤：煤价重启上涨，假期港口小幅累库，日耗下降

价格：产地及港口煤价上涨。港口方面，10月 10日，秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价报收 998元/吨，较节前上涨 12元/吨（+1.2%），同比上涨 295元/吨（+42.0%）。产地方面，本周主产地动力煤价格整体上涨，其中山西地区煤价较节前上涨 3元/吨，内蒙地区煤价较节前上涨 12 元/吨，陕西地区煤价较节前上涨 52 元/吨。国际方面，10 月 9 日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价（5500 大卡）110 美元/吨，较之前一周上涨 1.6 美元/吨（+1.5%）。

生产：样本煤矿产量周环比持平。截至 10 月 4 日当周，晋陕蒙 442 家煤矿周度产量2617万吨，同比-3.2%，环比持平；产能利用率79.1%，同比-2.7pct，环比持平。其中，山西周度产量 768 万吨，同比-11.3%，环比-0.4%；内蒙古周度产量 1187 万吨，同比+0.2%，环比+0.3%；陕西周度产量 662 万吨，同比+1.3%，环比+0.2%。

铁路运量：大秦线运量周环比下降。截至 10 月 7 日当周，大秦线日均运量 105.6 万吨，周环比-2.3%，同比-6.6%；唐呼线日均运量21.2万吨，周环比+14.2%，同比-19.5%。

库存：假期环渤海港口仅小幅累库，电厂绝对库存周环比上升、可用天数增加。

港口方面，10月10日，环渤海港库存为 2442万吨，较节前+1.5%，同比-5.9%；9月30 日，江内港口库存1085 万吨，周环比-1.1%，同比-6.0%。

电厂方面，10月 8日，沿海八省电厂绝对库存3555万吨，周环比+1.6%，同比+6.1%，可用天数约 18.8天，周环比+1.5天，同比+2.8天；内陆十七省电厂绝对库存8273万吨，周环比+6.5%，同比-12.2%，可用天数约29.6天，周环比+1.4天，同比+0.6天。

需求：电厂日耗下降。截至 10 月 8 日当周，沿海八省电厂日耗均值为 192.8 万吨，周环比-33.6 万吨（-14.8%），同比-6.1 万吨（-3.1%），10 月日均日耗 194.1 万吨，同比-4.8万吨（-2.4%）；内陆十七省电厂日耗均值为278.7 万吨，周环比-44.9万吨（-13.9%），同比-21.8 万吨（-7.2%），10 月日均日耗 278.4 万吨，同比-22.5 万吨（-7.5%）。

海外：能源市场仍具潜在上行可能。当前欧洲天然气库存显著低于往年同期，美国汽油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，虽当前美气库存仍高于五年均值、欧洲暂无即时供应缺口，但若冬季气温偏低叠加 LNG供应或运输环节扰动，全球天然气及煤炭价格或出现非线性上涨，削弱进口煤价格优势，并通过沿海电厂补库向国内动力煤市场传导。在国内产量恢复偏慢、电厂库存低于往年的背景下，海外能源安全风险将强化煤价上行弹性，并提升煤炭板块的能源安全溢价。

（二）双焦：焦煤价格稳中偏弱，供给恢复“强预期、弱现实”

价格：焦煤价格下跌，焦炭价格稳中有升。

焦煤：港口方面，10 月 10 日，京唐港山西产主焦煤库提价报收 2440 元/吨，较节前下跌100元/吨（-3.9%），同比上涨 780元/吨（+47.0%）。产地方面，本周主产地炼焦煤价下降，其中山西柳林4#焦煤价格较节前下降 100 元/吨，临汾 1/3 焦价格较节前下降 100 元/吨，沁源瘦精煤价格较节前下降 30 元/吨，内蒙乌海气肥煤价格较节前下降 100 元/吨，山东济宁气肥煤价格较节前下降 50元/吨。国际方面，10 月 9 日，澳洲峰景矿硬焦煤价格 FOB价为269.8美元/吨，较节前下降 2.6美元/吨；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格为1965.0 元/吨，较节前持平。

焦炭：港口方面，10 月 10 日，天津港准一级冶金焦平仓价 2140 元/吨，较节前上涨10 元/吨，同比上涨 650 元/吨（+43.6%）。

生产：样本煤矿产量周环比下滑。2026 年第 41 周样本焦煤矿（88家）原煤产量 701万吨，较节前-2.4%，同比-16.2%。

库存：产业链焦煤、焦炭库存环比微降。10 月 9 日，产业链焦煤库存 2007万吨，较节前-0.3%，同比-3.2%；产业链焦炭库存 788万吨，周环比-0.3%，同比-11.5%；产业链碳元素库存 3063万吨，较节前-0.1%，同比-6.2%。

下游：铁水产量周环比持平，钢厂深度亏损。2026 年第 41 周日均铁水产量（247 家钢厂）233.84万吨，环比持平，同比-3.2%。2026年第 41周钢铁企业盈利率（247 家钢厂）6.9%，环比持平。

二、板块估值及交易情况

估值方面，煤炭板块市盈率（剔除负值）为17.41，近十年估值分位数为 91.77%；市净率为 1.82，近十年估值分位数为 99.39%。其中，动力煤子板块市盈率（剔除负值）为16.66，近十年估值分位数为92.17%，市净率为2.06，近十年估值分位数为99.18%；焦煤子板块市盈率（剔除负值）为27.21，近十年估值分位数为86.30%，市净率为0.98，近十年估值分位数为 45.65%，估值水平较低。

交易量方面，煤炭板块成交活跃度自 6月初高位回落，本周环比回落，10月9 日成交量占比 1.46%、成交额占比 0.75%。年初至今 SW 一级行业中，煤炭板块上涨 24.30%，位列第一名。

三、风险提示

煤价下行幅度超预期：若国内煤炭供给释放提速、进口煤到岸增量扩大，叠加下游火电、化工、钢铁需求恢复偏弱，煤价持续承压下行，将压制煤炭企业营收与盈利水平，削弱企业现金流改善、资本开支与分红兑现能力。

下游需求不及预期：地产、基建回暖节奏偏慢，钢铁、化工行业开工持续低迷，火电日耗受风光水出力挤压出现回落，终端耗煤需求走弱，导致港口及电厂煤炭库存被动累积，进一步约束煤价上行空间。

进口煤冲击超预期：印尼、蒙古、俄罗斯等对华煤炭出口增量超预期，低价进口煤持续冲击国内市场，对内贸煤价格形成长期压制，挤压国内煤企盈利空间。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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