非银组 分析师：舒思勤 (执业S1130524040001) shusiqin@gjzq.com.cn

分析师：洪希柠 (执业 S1130525050001)hongxining@gjzq.com.cn

分析师：黄佳慧 (执业S1130525010001)huangjiahui@gjzq.com.cn

分析师：方丽 (执业 S1130525080007)fangli@gjzq.com.cn

联系人：李想lixiang6@gjzq.com.cn

险资境外投资规模快速增长，关注估值性价比下三季报行情

证券板块

板块 PB 仅略高于 924 前低点，多家优质券商破净，关注高估值性价比情况下的三季报行情。八部门印发的《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》中提及“完善投早、投小、投长期、投硬科技的融资体系，发挥创业投资、产业投资基金引导带动作用”，延续引导科创投资的思路。三季度有科技股贡献的情况下，我们预计三季度不少券商业绩延续高增。当前板块PB回落至1.09倍，位于十年 5% 分位数，仅略高于 924前的低点，多家优质券商破净，关注估值及 ROE 错配情况下券商板块的高性价比。

投资建议：建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、中信证券；一级投资具备特色的券商：华安证券。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。

保险板块

险资境外投资规模快速增长，港股通为出海主渠道。中国银保资管协会最新调研结果显示，2025 年保险资金境外投资规模合计 22462 亿元，占保险业总资产比例达 5.4% ，同比提升 1.7pct，距离监管要求的 15% 上限仍有较大的提升空间。保险资金境外投资呈“双轨并行”格局，一是以 QDII、ODI、内保外贷等为代表的外汇形式境外投资，二是以港股通、债券“南向通”为代表的互联互通机制项下投资。截至2025 年末，37家保险机构以外汇形式开展境外投资余额 901.29 亿美元，同比增长 13.9% ，增速创近 5 年新高；127 家保险机构开展港股通投资业务，投资余额达 1.61 万亿元，同比增长 11 2% ，占险资整体投资比例同比提升 1.8pct至 3.9% 。1）从投资收益率来看， 66% 的机构境外投资收益率高于公司整体投资收益率。其中，外汇形式境外投资收益余额达 45.15 亿美元，平均财务收益率 5% ，同比提升1pct；港股通平均财务收益率 11.9% ，同比下滑3.1pct，仍显著高于整体水平，境外投资有效增厚了保险公司的整体投资收益。2）从资产配置结构看，2022-2025年险资境外配置以权益类为主导，并向更加稳健和均衡化的趋势转变。2025 年未上市股权类与公开权益类合计占比 53% ，同比下降 7pct，其中未上市股权类占比 31% ，同比下降 5pct，但仍居首位；固定收益类占比 24% 且逐年提升，占比第二；公开权益类占比 22% ，占比逐年下降，但收益贡献 18.4% 占比最高；不动产类占比 14% ，同比提升4pct。3）从区域与出海方式看，港股通为出海主渠道。2025年，险资投资港股 1.65万亿元， 98% 通过港股通，仅 2% 通过 QDII 额度。险资港股通投资以长期配置为主，2025 年 OCI 类投资余额占比 67% ，非OCI类占比 33% ，平均持有期1.2年，同比基本持平，投资行业以金融业、能源业、电讯业为主。近期监管下发《关

于明确保险资金投资港股通ETF 监管口径的函》，明确可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通 ETF，有助于丰富险资境外配置工具。低利率环境下，港股高股息资产具备较好的配置价值，正成为险资优化资产配置、拓展收益来源的重要补充。

投资建议：中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或 Q3业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的。

风险提示

1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

内容目录

一、市场回顾.. 3二、数据追踪. 3三、行业动态.. 7风险提示..

图表目录

图表 1： 本周非银金融子行业表现 . 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 .. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 . 5 图表 14： 长端利率走势（%） 5 图表 15： 资产端指数表现 .. 5 图表 16： 2024 年来保险公司举牌/增持信息汇总. 6

一、市场回顾

本周 A 股行情方面，沪深 300 指数-1. 8% ，非银金融（申万） -1.1% ，跑赢沪深 300 指数0.7pct，其中证券、保险、多元金融分别-1. 6% 、 -0.2% 、 -0.3% ，超额收益分别为+0.2pct、+1.7pct、+1.5pct。

来源：wind，国金证券研究所 注:时间周期为9月28日至 10月4日

二、数据追踪

券商：1）经纪业务： textcircled 1 交投：本周 A 股日均成交额 15295 亿元，环比-20.1%。2026 年 1-8 月日均股基成交额 31918 亿元，同比+74%。②代销业务：2026 年 1-9 月新发权益类公募基金份额合计 4853亿份，同比+9.4%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-9 月 IPO/再融资募资规模分别 2154/5476 亿元，同比分别+179%/-33%。②债券承销：2026 年 1-9 月债券承销规模 30,5941亿元，同比+9%。3）资管业务：截至 26 年 9 月末，公募非货公募24.37 万亿元，较上月末+0.2%，权益类公募 9.71 万亿元，较上月末-1.2%。截至 26 年 8月末，私募基金 25.7 万亿元，环比+0.1%。

来源：iFinD，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

保险：本周 10 年期、30 年期国债到期收益率分别+0.84、 +1 .80bps 至 1.68%、2. 10% ；9月分别-0.61、-4.85bps。与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周、9月分别 -2.01% 、-5.98% ；恒生中国高股息率指数本周、9 月分别+1.20%、-1. 46% 。

保险资金举牌/增持持续。9 月 29 日，新华保险增持中航科工 H 股 3100.0 万股，平均每股作价3.08 港元，涉及资金9541.8万港元，增持后持股比例升至6.01%。据不完全统计，2024 年至今保险资金举牌/增持共计 54 家公司，红利风格尤其是 H 股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。

图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总

来源：wind、ifind、中保协、披露易、各公司公告，国金证券研究所 注：中国平安及一致行动人增持/举牌数据，仅保留持股比例最高

的一条

三、行业动态

【长城证券：关于持股 5%以上股东减持股份的预披露公告】

持有公司股份 448,731,697 股（占公司总股本比例 11.12%）的股东深圳新江南投资有限公司计划在本公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内通过集中竞价或大宗交易的方式共减持公司股份不超过60,516,404股，占公司总股本比例不超过 1.5% 。

【东吴证券：关于发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项的审核进展公告】

东吴证券拟通过发行股份及支付现金的方式购买常州投资集团有限公司等 60 名交易对方持有的东海证券股份有限公司 83.68%的股份。2026 年 9 月 30 日，公司收到上交所的通知，因本次交易申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交相关资料，按照《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》的有关规定，上交所对公司本次交易事项中止审核。目前，财务数据更新工作正在准备过程中,待更新后及时申请恢复审核。

【湘财股份：关于需更新申报文件财务数据收到上海证券交易所中止审核通知的公告】

湘财股份拟通过向上海大智慧股份有限公司的换股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并大智慧并发行 A 股股票募集配套资金。公司于 2026 年 9 月 30 日收到上海证券交易所的通知，因公司本次交易提交的申请文件中的财务数据已过有效期，需要更新后补充提交，按照《上海证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》相关规定，上海证券交易所对公司本次交易中止审核。

【东北证券：关于证券资产管理业务资格获批的公告】

近日，东北证券收到中国证券监督管理委员会吉林监管局《关于核准东北证券股份有限公司证券资产管理业务资格的批复》，核准公司证券资产管理（限于从事资产证券化业务）业务资格。

风险提示

1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现； 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；

3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% -15% ； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% -5% ； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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