国联民生化工|桐昆股份：长丝龙头旺季值得期待

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摘要

事件：

桐昆股份于2026年8月25日发布公司2026年半年度报告，2026年上半年实现营业总收入527.1亿元，同比增加19.36%；实现归母净利润42.2亿元，同比增加285.0%。其中，2026Q2实现营业总收入293.5亿元，同比增加18.6%，环比增加25.6%；实现归母净利润23.24亿元，同比增加378.2%，环比增加22.4%。

浙石化持续修复，聚酯板块持续改善。公司间接持有浙石化20%的股份，2026年上半年浙石化实现净利润约82.7亿元，同比增加288%。剔除浙石化贡献业绩后，2026年上半年公司聚酯等板块实现净利润25.7亿元，同比增加283%。公司聚酯板块业绩显著改善，如果终端需求恢复，浙石化投资收益与公司聚酯板块业绩均有望持续实现改善。

涤纶长丝减产挺价卓有成效。2026Q2涤纶长丝POY库存天数均值为27.7天，同比增加9.16天，涤纶长丝库存处于较高水平。涤纶长丝企业相应降低开工负荷挺价，2026Q2涤纶长丝开工率均值为81.0%，同比-9.7pct，环比-2.3pct，伴随地缘局势趋于缓解，涤纶长丝需求有望持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。

涤纶长丝盈利改善，未来业绩值得期待。2026M1-M7涤纶长丝表观消费量为1968万吨，同比下降4.6%，在高油价下，涤纶长丝企业积极顺价，2026Q2 POY/DTY/FDY-PTA/MEG价差分别为1357元/2319元/1652元/吨，分别同比走阔25.2%/走阔5.4%/走阔25.9%。如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司作为涤纶长丝龙头，拥有1550万吨/年涤纶长丝产能，盈利能力或进一步改善。

投资建议：我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，我们预计2026-2028年公司归母净利润70亿元/80亿元/90亿元，对应EPS为2.96元/3.37元/3.78元，对应PE为8X/7X/6X，维持“推荐”评级。

风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。

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研究报告信息

本文来自国联民生证券研究所于2026年8月26日发布的公司业绩点评报告《桐昆股份（601233.SH）2026年半年报点评：长丝龙头旺季值得期待》

分析师：许隽逸

执业证书：S0590524060003

分析师：张玮航

执业证书：S0590524090003

分析师：陈律楼

执业证书：S0590524080002

分析师：陈康迪

执业证书：S0590526070008

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