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二季度净利环比继续提升，成本优势稳固
核心观点
公司二季度盈利环比继续改善。公司2026年二季度营收88.19亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润 12.36 亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为25.8%/15.3%，期间费用率7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。
核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量 80.11/138.25/12.64/34.14 万吨，同比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收 47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总营收比例分别为54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率4.9%（环比+1.9pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。
二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为 1869/12077/3229/4700/4232 元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木6500大卡烟煤坑口价1057元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链优势，保障整体经营平稳运行。
油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。如异辛醇、己二酸、己内酰胺等产品油头生产成本抬升，带动市场价格上行，公司依托煤头一体化装置，具备相对成本优势。尽管煤炭成本略有上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的相对成本红利仍有望持续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为 47.40/49.58/52.34 亿元，对应 EPS 为 1.72/1.80/1.90 元，当前股价对应 PE 为 12.2/11.6/11.0 X，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 34,226 | 30,969 | 37,209 | 39,851 | 41,843 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 25.6% | -9.5% | 20.2% | 7.1% | 5.0% |
| 归母净利润(百万元) | 3903 | 3315 | 4740 | 4958 | 5234 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 9.1% | -15.0% | 43.0% | 4.6% | 5.6% |
| 每股收益(元) | 1.84 | 1.56 | 1.72 | 1.80 | 1.90 |
| EBIT Margin | 15.0% | 14.3% | 17.5% | 16.9% | 16.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 12.6% | 10.0% | 13.4% | 13.1% | 13.0% |
| 市盈率(PE) | 11.4 | 13.4 | 12.2 | 11.6 | 11.0 |
| EV/EBITDA | 7.4 | 7.7 | 7.2 | 6.9 | 6.7 |
| 市净率(PB) | 1.43 | 1.35 | 1.63 | 1.53 | 1.43 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
基础化工·化学原料
证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002
证券分析师：余双雨
021-60375485
yushuangyu@guosen.com.cn
S0980523120001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 20.96元 |
| 总市值/流通市值 | 57639/57631 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 44.10/17.88元 |
| 近3个月日均成交额 | 1022.28百万元 |
市场走势
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公司二季度盈利环比继续改善。公司2026年二季度营收88.19亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润12.36亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33 亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为 25.8%/15.3%，期间费用率7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。
核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列 产 品 / 醋 酸 及 衍 生 品 销 量 80.11/138.25/12.64/34.14 万 吨 ， 同 比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收 47.7/19.8/6.2/9.8 亿元，占总营收比例分别为54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率4.9%（环比+1.9 pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。
二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1869/12077/3229/4700/4232 元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木6500大卡烟煤坑口价
1057元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链优势，保障整体经营平稳运行。
油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。公司异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯等核心产品依托煤头一体化的成本，部分产品价格随原油带动上行，盈利获得支撑。虽煤炭成本有所上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的成本红利有望继续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。
图10：纯苯、丙烯、烟煤市场价格（元/吨）
投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34 亿元，对应 EPS 为 1.72/1.80/1.90 元，当前股价对应 PE 为12.2/11.6/11.0 X，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值(百万元) | EPS | PE | PB(MRQ) | ||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2025 | 2026E | 2027E | ||||||
| 600989.SH | 宝丰能源 | 优于大市 | 23.66 | 173,507.30 | 1.56 | 2.34 | 2.44 | 15.2 | 10.1 | 9.7 | 3.1 |
| 000830.SZ | 鲁西化工 | 优于大市 | 11.88 | 22,623.31 | 0.48 | 0.77 | 0.83 | 25.0 | 15.4 | 14.3 | 1.2 |
| 000422.SZ | 湖北宜化 | 优于大市 | 12.63 | 13,736.19 | 0.75 | 0.71 | 0.87 | 16.9 | 17.8 | 14.5 | 2.2 |
| 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 20.96 | 57,638.81 | 1.56 | 1.72 | 1.80 | 13.4 | 12.2 | 11.6 | 1.7 |
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2026年8月 19日。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1398 | 2085 | 5124 | 7992 | 11391 |
| 应收款项 | 136 | 53 | 64 | 99 | 83 |
| 存货净额 | 1319 | 1493 | 1679 | 1723 | 1904 |
| 其他流动资产 | 4522 | 5253 | 5705 | 6045 | 6620 |
| 流动资产合计 | 7374 | 8885 | 12572 | 15858 | 19998 |
| 固定资产 | 34888 | 35455 | 35005 | 34394 | 33625 |
| 无形资产及其他 | 2367 | 2857 | 2742 | 2628 | 2514 |
| 投资性房地产 | 2028 | 1981 | 1981 | 1981 | 1981 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 46658 | 49177 | 52300 | 54862 | 58118 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1198 | 2773 | 1484 | 1818 | 2025 |
| 应付款项 | 3149 | 1615 | 3353 | 3055 | 3060 |
| 其他流动负债 | 1179 | 1377 | 1589 | 1591 | 1772 |
| 流动负债合计 | 5526 | 5765 | 6427 | 6464 | 6857 |
| 长期借款及应付债券 | 8224 | 8139 | 8139 | 8139 | 8139 |
| 其他长期负债 | 80 | 122 | 77 | (56) | (102) |
| 长期负债合计 | 8305 | 8262 | 8216 | 8083 | 8037 |
| 负债合计 | 13830 | 14027 | 14643 | 14547 | 14895 |
| 少数股东权益 | 1810 | 2070 | 2307 | 2558 | 2831 |
| 股东权益 | 31018 | 33080 | 35350 | 37757 | 40393 |
| 负债和股东权益总计 | 46658 | 49177 | 52300 | 54862 | 58118 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.84 | 1.56 | 1.72 | 1.80 | 1.90 |
| 每股红利 | 1.04 | 0.71 | 0.90 | 0.93 | 0.94 |
| 每股净资产 | 14.61 | 15.58 | 12.85 | 13.73 | 14.69 |
| ROIC | 10% | 8% | 12% | 13% | 13% |
| ROE | 13% | 10% | 13% | 13% | 13% |
| 毛利率 | 19% | 19% | 22% | 21% | 21% |
| EBIT Margin | 15% | 14% | 18% | 17% | 17% |
| EBITDA Margin | 23% | 25% | 27% | 26% | 26% |
| 收入增长 | 26% | -10% | 20% | 7% | 5% |
| 净利润增长率 | 9% | -15% | 43% | 5% | 6% |
| 资产负债率 | 34% | 33% | 32% | 31% | 30% |
| 股息率 | 5.0% | 3.4% | 5.5% | 5.7% | 5.8% |
| P/E | 11.4 | 13.4 | 12.2 | 11.6 | 11.0 |
| P/B | 1.4 | 1.3 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 7.4 | 7.7 | 7.2 | 6.9 | 6.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 34226 | 30969 | 37209 | 39851 | 41843 |
| 营业成本 | 27821 | 25037 | 29027 | 31363 | 32973 |
| 营业税金及附加 | 201 | 219 | 247 | 261 | 283 |
| 销售费用 | 89 | 93 | 97 | 109 | 117 |
| 管理费用 | 335 | 310 | 456 | 456 | 476 |
| 研发费用 | 661 | 886 | 857 | 942 | 1050 |
| 财务费用 | 220 | 263 | 299 | 211 | 141 |
| 投资收益 | (32) | (20) | (14) | (14) | (14) |
| 资产减值及公允价值变动 | (28) | (25) | (31) | (28) | 0 |
| 其他收入 | (492) | (750) | (857) | (942) | (1050) |
| 营业利润 | 5008 | 4251 | 6179 | 6466 | 6790 |
| 营业外净收支 | 7 | 11 | 9 | 9 | 9 |
| 利润总额 | 5015 | 4262 | 6188 | 6475 | 6799 |
| 所得税费用 | 836 | 607 | 955 | 1000 | 1022 |
| 少数股东损益 | 276 | 340 | 494 | 517 | 543 |
| 归属于母公司净利润 | 3903 | 3315 | 4740 | 4958 | 5234 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 3903 | 3315 | 4740 | 4958 | 5234 |
| 资产减值准备 | (6) | (3) | 40 | 2 | (3) |
| 折旧摊销 | 2748 | 3173 | 3494 | 3695 | 3886 |
| 公允价值变动损失 | 28 | 25 | 31 | 28 | 0 |
| 财务费用 | 220 | 263 | 299 | 211 | 141 |
| 营运资本变动 | (1464) | (2072) | 1297 | (848) | (601) |
| 其它 | 125 | 188 | 197 | 249 | 276 |
| 经营活动现金流 | 5333 | 4627 | 9797 | 8084 | 8792 |
| 资本开支 | (5411) | (3655) | (3000) | (3000) | (3000) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (5411) | (3655) | (3000) | (3000) | (3000) |
| 权益性融资 | 19 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 876 | (85) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (2218) | (1505) | (2470) | (2551) | (2599) |
| 其它融资现金流 | 2100 | 2895 | (1289) | 334 | 207 |
| 融资活动现金流 | (565) | (285) | (3759) | (2217) | (2392) |
| 现金净变动 | (643) | 687 | 3039 | 2868 | 3400 |
| 货币资金的期初余额 | 2041 | 1398 | 2085 | 5124 | 7992 |
| 货币资金的期末余额 | 1398 | 2085 | 5124 | 7992 | 11391 |
| 企业自由现金流 | 0 | 1239 | 7308 | 5529 | 6185 |
| 权益自由现金流 | 0 | 4050 | 5766 | 5685 | 6273 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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