国联民生化工 | 万华化学：Q3略超预期，盈利具备韧性

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事件：2026年前三季度，公司实现营收1858.7亿元，同比+28.9%；归母净利润156.6亿元，同比+71%；扣非归母净利润153.2亿元，同比+68.4%。其中2026Q3实现营收665.5亿元，同比+24.8%，环比+2.0%；归母净利润56.0亿元，同比+84.4%，环比-11.8%；扣非归母净利润56.5亿元，同比+97.6%，环比-7.2%。

主营产品同比量价齐升，Q3业绩同比高增。2026Q3受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，叠加产品销量同比增长，实现量价齐升。2026Q3聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务分别实现营收254/275/121亿元，同比分别+39%/+13%/+47%，环比-1%/+1%/-1%；销量分别实现184/177/73万吨，同比+19%/+1%/+12%，环比+14%/+2%/-3%。2026Q3公司销售毛利率为15.4%，同/环比分别+2.6pct/-3.6pct；公司销售净利率为9.25%，同/环比分别+2.9pct/-1.8pct。

海外供给偏紧，MDI、TDI景气有望持续。2026年前三季度聚氨酯板块产品呈现先涨后跌走势，Q3均价同比上涨，据百川盈孚，2026Q3纯MDI/聚合MDI/TDI均价分别为20382/17178/16862元/吨，同比+17%/+13%/+17%，环比-10%/-4%/+1%。进入Q4，海外装置集中检修：日本东曹20万吨/年MDI装置于9月初进行检修，为期约45天；韩国锦湖三井41万吨/年MDI装置于10月21日起停车约一月；韩国OCI宣布将于12月18日永久退出TDI业务。同时，公司于9月14日起对东南亚和南亚市场MDI及TDI价格上调300美元/吨，聚醚多元醇价格上调400美元/吨，叠加海外供给收紧，Q4聚氨酯景气有望持续。

聚氨酯、石化板块优势巩固，新材料矩阵持续完善。聚氨酯板块，万华福建70万吨MDI技改扩能项目已于2026Q2完成。石化板块，2025年4月烟台产业园新增120万吨/年乙烯二期装置建成投产，2026年1月烟台产业园100万吨/年乙烯装置技改复产，至此乙烯一期原料装置改造全部完成。同时，公司新材料产品矩阵持续完善，电池材料、光学材料、高端聚烯烃实现多点技术突破：钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂量产，220kV以上高压XLPE技术成功突破，POE与尼龙12应用加速落地，高端产品矩阵持续丰富。

投资建议：考虑到公司聚氨酯板块景气有望持续，新项目逐步放量，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2541/2859/3184亿元，同比增速分别为+25%/+13%/+11%，归母净利润分别为197/213/234亿元，同比增速为+58%/+8%/+10%，EPS分别为6.31/6.79/7.49元/股，当前股价对应PE分别为11/10/9X。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

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研究报告信息

本文来自国联民生证券研究所于2026年10月27日发布的公司点评报告《万华化学（600309.SH）2026年三季报点评：Q3略超预期，盈利具备韧性》

分析师：许隽逸

执业证书：S0590524060003

分析师：张玮航

执业证书：S0590524090003

分析师：刘天其

执业证书：S0590525120013

分析师：赵嘉卉

执业证书：S0590525080001

研究助理：席雨蒙蒙

执业证书：S0590126080044

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