国联民生化工 | 巨化股份：制冷剂量减价稳，长期逻辑不改

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事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%；归母净利润34.22亿元，同比+5.34%；扣非归母净利润33.77亿元，同比+5.55%；毛利率为31.47%，同比+2.61pct。其中，2026Q3公司实现营业收入57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.52%；归母净利润7.71亿元，同比-35.58%，环比-47.59%；扣非归母净利润7.49亿元，同比-36.13%，环比-48.84%；毛利率为25.51%，同比-3.61pct，环比-8.23pct。

制冷剂销量下降是业绩承压主要原因。2026年前三季度，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别为25.66、21.61、3.99、0.63、5.60、28.66、121.44万吨，分别同比变化-10.99%、-6.31%、+9.56%、+36.29%、+14.07%、-32.97%、-16.70%；营收分别为10.26、97.53、17.43、4.14、6.63、22.48、18.89亿元，分别同比变化+3.26%、+4.28%、+26.61%、+47.74%、+23.54%、-25.73%、-14.90%；均价分别为0.40、4.51、4.37、6.62、1.18、0.78、0.16万元/吨，分别同比变化+16.02%、+11.30%、+15.56%、+8.41%、+8.30%、+10.81%、+2.15%。制冷剂板块是业绩核心支柱，26Q3销量为6.01万吨，同比-20.99%，环比-29.67%；营收为26.52亿元，同比-18.81%，环比-33.02%；均价为4.41万元/吨，同比+2.76%，环比-4.76%，销量下降是26Q3业绩承压的主要原因。

9月制冷剂行业出口环比改善。地缘政治扰动导致国际运输不畅，运费上涨，制冷剂行业出口量受损。据氟务在线数据，2026年前三季度，R22出口5.09万吨，同比+13%，低价刺激出口采购需求；R32、R125、R134a分别出口2.16、3.51、7.27万吨，分别同比-53%、-23%、-11%。但9月月度已开始上行，R22出口量环比+14.8%，R32、R125、R134a出口量环比分别+70.0%、+25.8%、+23.4%。

配额政策延续稳定的总量管控基调。2026年10月，生态环境部办公厅发布2027年度消耗臭氧层物质、氢氟碳化物配额总量设定与分配方案，方案明确2027年两类受控物质配额总量基本延续2026年水平，同时针对半导体行业电子特气需求专项增发HFC-236fa配额，并细化配额跨企业调剂规则。

投资建议：在配额总量锁定、供需维持紧平衡的格局下，主流制冷剂价格具备高位运行的基础。公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额全球领先。我们长期看好公司将持续优化产业布局，开启从周期到成长的进阶之路。考虑到制冷剂销量承压，我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为1.75/2.16/2.42元，2026年10月23日收盘价对应市盈率17/14/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；市场风险；氟制冷剂产品升级换代风险；全球贸易政策重大变动风险。

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研究报告信息

本文来自国联民生证券研究所于2026年10月26日发布的公司点评报告《巨化股份（600160.SH）2026年三季报点评：制冷剂量减价稳，长期逻辑不改》

分析师：许隽逸

执业证书：S0590524060003

分析师：张玮航

执业证书：S0590524090003

分析师：黄楷

执业证书：S0590522090001

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