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今日概览
重磅研报
【固定收益】工业品价格回落——基本面高频数据跟踪——20261026
【银行】9月信贷边际改善，内生信用需求仍偏弱——20261026
【医药生物】康龙化成（300759.SZ）-一体化CRDMO平台持续深化，小分子CDMO迎来商业化突破——20261026
研究视点
【环保】城市更新叠加区域共治，水处理、固废与监测有望受益——20261026
【家用电器】9月空调：行业增速环比回落，价格结构仍分化——20261026
【海外】国模迎来密集更新，物理AI热度升温——20261026
【有色金属】中钨高新（000657.SZ）-三季度业绩同比高增，钻针配套钨棒产能扩张——20261026
【通信】东阳光（600673.SH）-算力长单加速落地，AI业务进入规模放量期——20261026
【电子】聚辰股份（688123.SH）-26Q3扣非净利环比高增，DDR5 SPD芯片加速放量——20261026
【公用事业】皖能电力（000543.SZ）-电价下行叠加成本提升压制盈利，参控股资产后续有望贡献增量——20261026
【家用电器】海信家电（000921.SZ）-短期盈利承压，静待后续修复——20261026
【家用电器】申菱环境（301018.SZ）-可转债发行落地，夯实液冷温控增长曲线——20261026
【食品饮料】甘源食品（002991.SZ）-Q3费用优化，静待改革兑现——20261026
【交通运输】申通快递（002468.SZ）-丹鸟减亏与“反内卷”共振，26Q3业绩超预期——20261026
重磅研报
※【固定收益】工业品价格回落——基本面高频数据跟踪
对外发布时间: 2026年10月26日
本次基本面高频数据更新时间为2026年10月19日-2026年10月25日：
本期国盛基本面高频指数为133.1点（前值为133.0点），当周同比增加4.8点。利率债多空信号因子为3.8%（前值为3.8%）。
生产方面，工业生产高频指数为131.1，前值为131.1，当周同比增加3.7点（前值为增加3.7点），同比增幅不变。
总需求方面，商品房销售高频指数为36.4，前值为36.5，当周同比下降5.6点（前值为下降5.7点），同比降幅回落。
物价方面，CPI月环比预测为0.6%（前值0.6%）；PPI月环比预测为0.4%（前值为0.5%）。
库存高频指数为175.6，前值为175.3，当周同比增加12.9点（前值为增加12.7点），同比增幅提升。
交运高频指数为146.1，前值为145.9，当周同比增加14.2点（前值为增加14.2点），同比增幅持平。
融资高频指数为274.1，前值为273.4，当周同比增加33.7点（前值为增加33.6点），同比增幅提升。
风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李美雍 分析师 S0680525070011 limeiyong@gszq.com
※【银行】9月信贷边际改善，内生信用需求仍偏弱
对外发布时间: 2026年10月26日
社融主要由政府债支撑，非政府部门融资未见明显改善。9月新增社融3.55万亿元，同比小幅多增177亿元，社融存量增速较8月的7.2%降至7.1%。1）社融口径人民币贷款新增1.27万亿元，同比少增3347亿元，对社融形成拖累。2）9月政府债券融资新增1.54万亿元，同比多增3469亿元，占当月社融增量约43%，是社融主要支撑力量。企业债券融资减少393亿元，同比少增529亿元；非金融企业境内股票融资增加658亿元，同比多增159亿元。3）9月表外融资新增2479亿元，同比少增1100亿元。其中，委托贷款增加804亿元，同比多增521亿元；信托贷款减少478亿元，同比少增540亿元；未贴现银行承兑汇票增加2153亿元，同比少增1081亿元，主要系表内票据贴现多增，对表外未贴现票据有所消耗。
信贷边际有所改善，整体需求仍偏弱。9月人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元，贷款余额增速继续回落至4.8%。1）票据融资少减支撑企业贷款，短中长期贷款投放季节性恢复环比提升。9月企业贷款增加1.30万亿元，同比多增800亿元。其中，企业短期贷款、中长期贷款分别增加4600亿元、8900亿元，同比分别少增2500亿元、200亿元；票据融资减少500亿元，较去年同期少减3526亿元。剔除票据后，企业短贷与中长期贷款合计增加1.35万亿元，同比少增2700亿元。后续随着政策逐步落地，企业贷款有望进一步提升。 2）居民贷款接近零增长，融资需求均未明显改善。9月居民贷款减少26亿元，同比少增3916亿元。其中，居民短期贷款减少900亿元，同比少增2321亿元；中长期贷款增加874亿元，同比少增1626亿元。短期贷款负增，居民消费需求整体仍弱；中长期贷款虽由负转正，但持续性仍需观察，以按揭为主的中长期融资尚未形成有力度的修复，居民部门加杠杆意愿仍然不足，后续进一步观察贴息政策等拉动情况。
风险提示：1）经济增长恢复不及预期；2）房地产业修复不及预期；3）政策力度超预期变化。
刘斐然 分析师 S0680526010002 liufeiran@gszq.com
※【医药生物】康龙化成（300759.SZ）-一体化CRDMO平台持续深化，小分子CDMO迎来商业化突破
对外发布时间: 2026年10月26日
康龙化成是全流程、一体化、国际化、多疗法的全球药物研发领军企业。公司2004年成立，经历二十余年的发展，从临床前小分子药物合成服务起步，逐步成长为覆盖药物研发全流程的一站式CRDMO平台。
全球医药研发投入增长推动外包市场扩容，新分子创造结构性增量。全球研发外包市场由2015年的646亿美元增至2024年的1,365亿美元，预计2029年达到2,395亿美元。小型药企、生物科技公司及虚拟药企研发投入占比提升，叠加降本增效诉求，推动外包渗透率持续提高。GLP-1多肽药物、寡核苷酸药物、ADC（抗体偶联药物）等新分子对专用设备、复杂分析和质量控制能力提出系统升级要求，具备跨平台一体化开发和生产能力的CXO企业将显著受益。
实验室服务筑牢收入根基，是下游板块的“流量入口”。2025年收入81.59亿元，同比增长15.78%；2026H1收入46.34亿元，同比增长13.72%。凭借"follow the molecule"优势，持续为下游业务引流。公司大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC、CGT等新分子实体研发服务能力。中、英、美三地协同，为全球客户提供更灵活全面的实验室服务。
小分子CDMO服务实现商业化里程碑突破。2025年收入34.83亿元，同比增长16.53%；2026H1收入18.84亿元，同比增长32.78%。公司位于中、英、美三地的4个原料药商业化生产基地均已通过FDA检查。与礼来达成Orforglipron生产合作，商业化生产车间于2026年Q1投产。产能继续加码，在杭州钱塘区投资约20亿元新建新药商业化生产及CDMO基地（预计2029年投用）；宁波园区加强ADC GMP偶联能力建设。
临床CRO服务显示出复苏趋势。2025年收入19.57亿元，同比增长7.14%。2026H1收入10.69亿元，同比增长13.75%。2026H1公司临床CRO服务正在进行的项目达到1357个，包括132个III期临床试验项目。
大分子与CGT服务将进一步扩大早期管线，丰富项目来源。2025年收入4.75亿元，同比增长16.48%，毛利率-40.31%，仍处于投入亏损期。由于一体化项目于2025年底交付完成，2026年Q1收入有所下降，收入为0.88亿元，同比降低11.0%。
盈利预测：公司依托全流程、一体化服务平台，伴随着公司战略客户的持续拓展，各项目管线持续向后期推进。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为165.77/201.96/244.14亿元，归母净利润分别为19.56/25.04/31.02亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；海外政策风险；临床后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险。
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
李慧瑶 分析师 S0680526020005 lihuiyao@gszq.com
研究视点
※【环保】城市更新叠加区域共治，水处理、固废与监测有望受益
对外发布时间: 2026年10月26日
城市更新提质叠加区域生态协同推进，水处理、固废与监测需求有望持续释放：1）江西省人民政府印发《江西省“十五五”城市更新规划》，围绕城市生态修复、污水管网更新、建筑节能、再生水利用和城市生命线安全系统推进，重点实施老旧供排水和污水管网改造、污水“厂网一体”运维、智慧水务及城市基础设施数字化升级，并完善项目库、专项资金和市场化融资机制。2）四川省、重庆市联合印发《川渝地区美丽中国先行区建设实施方案》，突出跨区域协同和联防联治，推进城市生活污水管网补短板、工业园区水污染防治、磷石膏等大宗固废资源化、危废全过程监管及生态修复，同时加强区域环境监测预警和生态环境数据共享。两项政策分别从城市更新和区域生态共治两端发力，有望带动水处理、固废资源化、环境监测、智慧水务及生态修复需求，关注洪城环境、中建环能、高能环境等。
当周碳交易行情：本周（10.19-10.23）全国碳市场综合价格行情为：最高价98.50元/吨，最低价95.65元/吨，周下跌1.81%。本周全国碳排放权交易市场配额总成交量1706.6万吨，总成交额16.3亿元，成交均价95.6元/吨。
宏观利率处于历史低位，关注资源循环板块与高分红标的。现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，成长性与确定性强。我们看好列入“十五五”规划设计的资源循环板块与高分红资产，重点推荐：1）金属资源化产能释放，业绩亮眼的高能环境。2）高分红、管理优异、业绩稳定增长的环保国企洪城环境。
行业新闻：1）水体治理|生态环境部发布《关于加强地下水污染防治重点区环境管理的指导意见（征求意见稿）》。2）城市更新|山东省人民政府印发《山东省城市更新“十五五”规划》。3）降碳减排|《泉州市“十五五”生态环境保护规划》印发。
板块行情回顾：当周上证综指跌幅为0.69%、创业板指跌幅为3.18%，环保工程及服务Ⅲ（申万）跌幅为1.14%，跑输上证综指0.45pct，跑赢创业板指2.04pct；公用事业跌幅为1.97%，跑输上证综指1.27pct，跑赢创业板指1.22pct。环保子板块涨跌幅分别为：监测（6.64%）、水处理（-2.23%）、水务运营（-2.47%）、节能（-2.00%）、大气（-0.37%）、固废（-0.96%）。A股环保个股中，涨幅前三的个股为汉威科技（47.01%）、玉禾田（16.33%）、启迪桑德（9.52%）；跌幅前三的个股为上海洗霸（-17.44%）、卓越新能（-15.93%）、力合科技（-14.74%）。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。
杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
黄琛睿 研究助理 S0680125100005 huangchenrui@gszq.com
※【家用电器】9月空调：行业增速环比回落，价格结构仍分化
对外发布时间: 2026年10月26日
行业整体：9月全渠道需求承压，线上表现好于线下。根据奥维云网数据，2026年9月空调全渠道销量/销额分别同比-6%/-20%；M1-M9销量/销额分别同比-13%/-21%。分渠道看，线上9月销量/销额分别同比-2%/-21%，M1-M9分别同比-13%/-22%；线下9月销量/销额分别同比-18%/-19%，M1-M9分别同比-16%/-18%，整体线上表现仍好于线下。
风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、第三方数据统计口径差异风险。
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com
盘姝玥 分析师 S0680526040001 panshuyue@gszq.com
※【海外】国模迎来密集更新，物理AI热度升温
对外发布时间: 2026年10月26日
10月20日至10月23日行情复盘：
1） 本周港股行情：恒生指数从23868下跌至23093点，恒生科技指数从4046点下跌至3872点，周跌幅分别为4.5%、5.8%
2） 恒生主要指数：恒生港股通高股息跌幅最浅，为-3.4%。恒生科技指数下跌5.8%，跌幅最深。2026年以来，恒生港股通高股息指数涨幅最高，达4.9%；恒生科技与综合小型股指数跌幅最深，分别下跌29.8%、25.2%。
3） 各板块表现：恒生必需性消费业下跌1.2%，跌幅最浅。恒生原材料业指数（-8.4 %）跌幅最深。
4） 恒科成分股：周涨幅前三的为舜宇光学科技（+9.4%）、MiniMax-W （+3.0%）、比亚迪电子（+1.9%），跌幅前三为阿里巴巴-W（-10.1%）、中芯国际（-10.2%）、联想集团（-19.3%）。
5） 港股通：南下资金净流出170亿港元。截至10月23日，近30个交易日南下资金净流入320亿港元。
行业及公司动态：
1） 事件：10月22日，2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会举行，宇树科技提出将重点提升规模化量产能力、推进物理AI模型研发，期待2027至2028年实现显著突破，并发布世界物理AI大赛及展示新款人形机器人H2-X。
2） MiniMax发布并开源M3.1 Flash。模型在Agent、编程、Computer Use等能力上显著提升，推理速度提升近3倍，成本降低70%。价格方面，API输入、输出及缓存读取每百万Token的价格分别为1/4/0.1元，后续还将推出性能更强的Pro版本。
3） 月之暗面发布Kimi K3.1 Pro。新模型参数规模达3万亿级别，支持100万Token上下文，在编程、Agent及知识类任务上达到或接近顶尖闭源模型水平，完整权重将于11月4日前发布。价格方面，每百万token的输入价格（未命中缓存）为13元，输入命中缓存价格为1.3元，输出价格为68元。
4） Meta发布2026Q3业绩报告。营收646亿美元（yoy+26%），高于市场预期的633.7亿美元。GAAP EPS为3.83美元，高于市场预期的3.56美元。Muse上线一个半月用户超1000万，约25%每日活跃。购物为主要场景，平均客单价超200美元。全年资本开支指引收窄至1350亿至1450亿美元。
5） SpaceX发布2026Q3业绩报告。营收145.8亿美元（yoy+161%），净利润44亿美元，同比扭亏。受益于AI模型、云服务交易等因素，2027年底公司年化经常性收入有望达5000亿至1万亿美元。
投资建议：1） 关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展等；
2） 关注聚焦 AI上游及端侧的硬件企业，如小米集团、舜宇光学、长光辰芯、海光芯正、联想集团等；
3） 关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯等；
风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
焦安东 研究助理 S0680125090014 jiaoandong@gszq.com
※【有色金属】中钨高新（000657.SZ）-三季度业绩同比高增，钻针配套钨棒产能扩张
对外发布时间: 2026年10月26日
事件：公司披露2026Q3季报。2026Q1-3公司累计实现归母净利29.8亿元，同比+227.9%。分季度看，2026Q1-3公司分别实现归母净利9.2/11.6/9.0亿元，2026Q3归母净利同环比+148.8%/-21.9%。公司实际归母净利接近此前预告区间（29-31亿元）的中位水平。2026Q3业绩同比高增，环比下滑主要受钨价快速下跌及减值影响。
PCB钻针业务持续扩产放量，配套钨棒产能扩张。10月23日，公司公告建设新增年产2000万支PCB钻针棒产能提质增效技术改造项目，项目新增2000万支中大规格（直径>1.15mm）PCB钻针棒供给能力。
投资建议：鉴于钨价下行，我们下调公司盈利预期。展望后市，预计大股东资产注入提速，PCB钻针业务稳步扩产。公司有望实现持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利38/42/55亿元，PE 24/22/17x，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，钨价波动风险，下游需求不及预期
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
何承洋 分析师 S0680526070004 hechengyang@gszq.com
※【通信】东阳光（600673.SH）-算力长单加速落地，AI业务进入规模放量期
对外发布时间: 2026年10月26日
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收146.7亿元，同比增长34%，归母净利润6.4亿元，同比下滑30%；Q3单季度营收53亿元，同比增长38%，扣非归母净利润3.4亿元，同比增长9.7%。剔除股权激励及公允价值变动影响后，前三季度调整后归母净利润12.5亿元，同比增长52%，核心经营业务持续向好。
算力租赁长单加速兑现，客户预付款及资产投入验证业务高景气。公司前三季度AI业务收入11亿元，同比增长2303%，毛利率43%，其中算力相关业务收入约7亿元。公司累计签署390-460亿元五年期算力服务合同，截至Q3末，高性能服务器等相关资产达197亿元，已收客户相关款项118亿元；合同负债增至58亿元，较年初增加57亿元，经营性现金流净额达124亿元，同比增长2445%。我们认为，公司长期算力订单正加速转化为实际资产与收入，客户预付款为后续交付提供有力支撑，随着服务器持续部署、合同逐步履约，算力租赁有望成为公司核心增长极之一。
积层箔业务高增，卡位AI服务器电源及SST核心材料。前三季度公司积层箔及积层化成箔实现收入4.37亿元，同比增长1655%，自Q2批量出货以来加速放量。公司积层箔产品已进入TDK、RUBYCON、NICHICON等国际电容龙头供应链，乌兰察布一期2000万平方米产线已稳定批量出货，宜都3000万平方米项目持续建设。同时，公司积层箔电容器已应用于秦淮数据SST智能直流供电商业化项目。随着AI服务器功率密度提升及新型供电架构演进，公司有望充分受益于高端电容材料需求增长。
秦淮数据收购持续推进，完善AI算力基础设施全产业链布局。公司收购秦淮数据剩余70%股权的重大资产重组稳步推进，9月已提交交易所问询函回复。若交易完成，公司将实现对秦淮数据的全资控股，进一步强化AIDC资源与算力运营能力，并与现有算力租赁业务形成协同。同时，公司积极布局液冷、SST等AI基础设施关键环节，有望构建从算力基础设施、供电散热到算力运营的一体化业务体系。
投资建议：公司积极布局AI基建，切入AIDC，同时布局算力硬件+算力租赁+配套电源和散热等多赛道，有望充分受益于AI算力需求爆发。因市场竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入为190/235/298亿元，归母净利润为14/22/29亿元，对应PE分别为59/37/28倍，维持“买入”评级。
风险提示： AI需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。
宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com
※【电子】聚辰股份（688123.SH）-26Q3扣非净利环比高增，DDR5 SPD芯片加速放量
对外发布时间: 2026年10月26日
聚辰股份发布2026年前三季度业绩。26Q3公司实现营业收入4.51亿元，同比增长25.91%、环比增长40.00%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长26.97%、环比增长110.87%，收入及扣非利润增速明显加快。26Q3销售毛利率为56.77%，同比下降2.26pcts、环比提升3.05pcts；扣非销售净利率为31.14%，同比提升0.26pcts、环比提升10.47pcts，盈利能力环比显著改善。
服务器需求提升，新型内存模组带动DDR5 SPD芯片放量。进入2026年第三季度，服务器市场需求显著提升，SOCAMM2、LPCAMM2等新型DDR5内存模组均需配套使用DDR5 SPD芯片，推动公司相关产品销量快速增长。与此同时，汽车电子及工业控制领域对高可靠性存储芯片的需求持续提升，公司DDR5 SPD芯片及高可靠性存储芯片出货量均实现快速增长，成为26Q3收入和扣非利润同比、环比加速增长的重要驱动力。
持续加码研发投入，新产品验证及客户导入稳步推进。2026年前三季度公司研发投入达1.85亿元，同比增长26.21%，研发投入占营业收入的17.56%。产品端，公司新一代eSSD模组CXL内存模组VPD芯片已顺利通过目标客户测试认证，并将搭载于目标客户模组样品，进一步向终端客户开展测试验证。随着服务器内存接口芯片、高可靠性存储芯片及新产品逐步导入，公司产品矩阵和应用场景有望持续拓展，为后续业务增长提供支撑。
盈利预测与投资建议：随着SOCAMM2与LPCAMM2等新型内存模组的陆续商用，以及公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，公司DDR5 SPD芯片出货量有望持续增长，公司配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并将搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证，VPD新品有望再添公司增长极，我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入16.2/22.2/28.5亿元，同比增长32.8%/37.0%/28.1%，实现归母净利7.0/7.9/11.8亿元，同比增长91.9%/13.9%/48.4%，实现扣非归母净利5.0/7.8/11.7亿元，同比增长50.4%/57.6%/49.0%。当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为29/26/17X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、技术升级迭代风险、研发失败风险。
佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com
沈朱樱婷 研究助理 S0680124120003 szyt@gszq.com
※【公用事业】皖能电力（000543.SZ）-电价下行叠加成本提升压制盈利，参控股资产后续有望贡献增量
对外发布时间: 2026年10月26日
公司发布2026年三季报。2026前三季度营业总收入185.09亿元，同比减少18.09%；归属于母公司所有者的净利润11.13亿元，同比减少44.67%；基本每股收益0.4910元，同比减少44.67%。第三季度营业总收入65.75亿元，同比减少26.03%；归属于母公司所有者的净利润2.88亿元，同比减少67.42%。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大，考虑到公司2026年成本与电价压力相对较大，下调公司盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为252.03/268.44/284.94亿元，同比-7.7%/+6.5%/+6.1%；归母净利分别为15.21/19.38/22.67亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.67/0.85/1.00元/股，PE分别为10.4/8.1/6.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【家用电器】海信家电（000921.SZ）-短期盈利承压，静待后续修复
对外发布时间: 2026年10月26日
事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-Q3实现营业总收入670.14亿元，同比-6.32%；实现归母净利润18.49亿元，同比-34.23%。其中，2026Q3单季营业总收入为202.48亿元，同比-8.76%；归母净利润为1.91亿元，同比-74.00%。
盈利预测与投资建议。公司经营质地较好，但考虑到公司前三季度经营及行业情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润28.67/31.71/34.42亿元，同比-10.0%/+10.6%/+8.5%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com
盘姝玥 分析师 S0680526040001 panshuyue@gszq.com
※【家用电器】申菱环境（301018.SZ）-可转债发行落地，夯实液冷温控增长曲线
对外发布时间: 2026年10月26日
事件：公司可转债发行落地。本次发行总额10亿元，期限6年，主体/债项评级AA，无担保；初始转股价95.49元/股，面值100元。 每年票面利率依次为：0.1%/0.3%/0.6%/1.0%/1.5%/2.0%，到期赎回价110元。其中，8亿元用于液冷新质智造基地项目，2亿元补充流动资金。
盈利预测与投资建议。公司深耕液冷领域，中长期成长性充足，但考虑公司上半年经营表现，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.43/3.98/5.51亿元，同比增长12.0%/64.0%/38.4%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、液冷渗透率提升不及预期、市场竞争加剧、募投项目投产不及预期。
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com
盘姝玥 分析师 S0680526040001 panshuyue@gszq.com
※【食品饮料】甘源食品（002991.SZ）-Q3费用优化，静待改革兑现
对外发布时间: 2026年10月26日
26Q3公司营收同比-6.4%至5.5亿元，预计传统渠道承压背景下，量贩等新兴渠道拉动效果有限，公司在直营渠道、电商、海外市场等多元渠道持续发力，后续渠道模式理顺有望实现成长修复，且春节备货有望带动Q4边际提速。我们预计公司老三样等核心大单品在量贩、海外等渠道扩容基础上依然稳步增长，综合果仁及豆果持续推新，以锁鲜冻干、低温烘烤等多种创新技术和工艺孵化新品，其他系列不断拓展公司品类边界。我们认为甘源当前正处渠道调整过程中，短期收入增速波动较大，但公司在国内直营深耕传统渠道运营，在海外逐步开拓市场版图，长期成长基础更加扎实。利润端面对棕榈油上涨的不可抗力，公司主动收缩费投保障利润稳定性，预计后续伴随渠道调整到位及产品推广，盈利能力有望进一步修复。
风险提示：渠道调整不及预期，原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com
※【交通运输】申通快递（002468.SZ）-丹鸟减亏与“反内卷”共振，26Q3业绩超预期
对外发布时间: 2026年10月26日
2026Q3申通快递业绩同比增长79%略超预期，受益于丹鸟大幅减亏以及“反内卷”持续。2026Q3，申通快递实现营业收入164.71亿元，同比+21.6%；归母净利润5.40亿元，同比增长78.7%；扣非净利润5.61亿元，同比增长74.2%。
盈利预测与估值：我们认为，行业“反内卷”趋势延续与自身成本优化将形成共振，公司2026年利润弹性释放。我们上调对公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.34/26.29/29.10亿元（原预测22.08/25.98/29.05亿元），分别同比+70.5%/+12.6%/+10.7%，对应EPS分别为1.52/1.72/1.90元/股。参考可比公司估值，并考虑到公司经营质量持续改善、份额净利同步提升，维持“买入”评级。
风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨等。
罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com
谭伊珊 分析师 S0680526070001 tanyishan@gszq.com
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