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今日概览
重磅研报
【宏观】高频半月观—房贷贴息“满月”，效果如何？——20261025
【宏观】卖地回落近半，哪些省份更抗跌？—兼评9月财政——20261024
【行业配置】中观景气周报：9月内需表现多数改善，地产销售与投资分化——20261025
【金融工程】建材、电力及公用事业确认周线级别下跌——20261025
【金融工程】择时雷达六面图：本周内资指标分数弱化——20261025
【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十九）订单簿环境在构建逐笔离散因子中的应用——20261024
【固定收益】短期震荡或为新一轮行情蓄力——20261025
【固定收益】资金宽松，存单下行——流动性和机构行为跟踪——20261024
【固定收益】等待年末财政支出加速——20261024
【非银金融】行业周报|保险业累计原保费增速回正，吴清主席演讲增强稳市预期——20261025
【机械设备】AI的下一范式：物理AI与机器人——20261024
【煤炭】2026年煤炭市场行情回顾及未来展望——第十六届动力煤市场会议参会总结——20261023
【医药生物】中国创新药步入全球核心舞台，多管线迎来关键数据兑现——20261023
研究视点
【传媒】传媒互联网周观察（261019-261023）——20261025
【煤炭】液化天然气供应短缺加剧，煤炭替代迎来旺季催化——20261025
【煤炭】财报季：寻找下一个“绩优”——20261025
【有色金属】地缘与金融风险叠加，金属短暂承压——20261025
【房地产】2026W42：新房成交同比下滑超三成，二手房成交同比稳定正增 ——20261025
【通信】Meta与SpaceX：AI投入的两种兑现路径——20261025
【公用事业】鼓励火绿融合，50号令明确长协不得强制固定价格——20261025
【纺织服饰】周专题：9月社零发布，服装消费稳健增长，珠宝消费降幅收窄——20261025
【汽车】周观点：物理AI进阶，数据采集先行——20261025
【建筑材料】当前如何看水泥板块投资机会？——20261025
【汽车】周观点：“金九银十”成色不足，特斯拉引领物理AI进阶——20261025
【中小盘】硬科技核心策略：三季报去伪存真物理AI接棒，二十届五中全会+FOMC双窗定调——20261025
【交通运输】负面冲击基本结束，油运板块值得重新重视——20261025
【房地产】REITs周报——二级持续震荡，安居宁巢REIT上市首日收涨20.59%——20261025
【医药生物】周观点： ESMO 2026见证中国创新药突围，吉利德重金收购口服环肽——20261025
【食品饮料】周观点：Q3延续分化出清，板块相对价值凸显——20261025
【建筑装饰】反弹建筑板块买什么？——20261025
【电子】周观点：先进封装扩产提速，成熟制程涨价延续——20261025
【电力设备】国家发改委发布电力现货市场基本规则征求意见稿，亿纬锂能发布全固态电池及钠电解决方案——20261025
【农林牧渔】能繁母猪存栏下降，基础产能调减加快——20261025
【钢铁】以稳待变——20261025
【计算机】国产算力业绩兑现，单芯、超节点、生态共振再验需求高景气——20261024
【商贸零售】9月社零同比增1.1% ，非汽车消费改善更明显——20261024
【国防军工】军工有望迎来持续催化——20261024
【交通运输】2026年9月快递月报：通达价格环比上升，旺季涨价逐步兑现——20261024
【社会服务】兰生股份（600826.SH）-旺季带来收入利润双修复——20261025
【建筑装饰】中工国际（002051.SZ）-项目履约质量持续提升，“三位一体”战略布局有望推动业务结构优化——20261025
【有色金属】西部矿业（601168.SH）-前三季度业绩同比大增，茶亭完成增储备案——20261025
【煤炭】新集能源（601918.SH）-减值计提影响单季业绩，煤、电业务稳步推进，Q4业绩&估值双击可期——20261025
【有色金属】赤峰黄金（600988.SH）-紫金正式取得控制权，公司迎来发展机遇——20261025
【有色金属】紫金矿业（601899.SH）-金铜产量稳步增长，期待增量项目落地——20261024
【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）-铜金双翼布局，公司成长可期——20261024
【建筑装饰】中材国际（600970.SH）-减值计提致业绩短期承压，海外运维签单表现亮眼——20261024
【海外】禾赛（HSAI.O）-推出Kosmo，升级物理AI基础设施——20261024
【计算机&军工】莱斯信息（688631.SH）-低空业务持续突破，第二增长曲线加速兑现——20261024
【建筑装饰】安徽建工（600502.SH）-省外市场拓展提速，投建双轮驱动转型发展——20261024
【钢铁】常宝股份（002478.SZ）-季度盈利下滑，特材项目稳步推进——20261024
【钢铁】柳钢股份（601003.SH）-季度盈利同比下降，产能有望进一步扩张——20261024
【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-2026Q3归母净利润同比+36%，靓丽业绩超出预期——20261024
【食品饮料】恒顺醋业（600305.SH）-Q3醋品类增长亮眼，毛利率改善显著——20261024
【有色金属】明泰铝业（601677.SH）-2026年前三季度归母净利创新高，高端项目投产盈利能力加强——20261024
【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-经营性现金流回暖，汇兑短期影响盈利——20261024
【基础化工】卫星化学（002648.SZ）-三季报业绩大幅增长，轻烃一体化优势突出——20261024
重磅研报
※【宏观】高频半月观—房贷贴息“满月”，效果如何？
对外发布时间: 2026年10月25日
核心结论：近半月高频变化有四：一是房贷贴息政策自9月29日出台以来已近一月，效果初步显现、紧盯持续性，数据显示：10月以来二手房成交明显回暖、但新房成交仍弱，整体呈现“二手房强于新房、一线强于二三线”的分化特征，预计后续地产销售将延续结构性弱修复。二是原油价格大幅走强，布油期货最高一度触及116.7美元/桶，全美原油及石油产品库存大降、已触及2003年以来最低。三是美债收益率大幅回落，10Y美债收益率下行24bp至5%，离岸人民币逆势升值、持续运行于6.7下方。四是国内生产复工弱于季节规律，钢材表需绝对值为近年同期最低，呈现“旺季不旺”。继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，增量政策更多是布局明年。短期看，紧盯几件大事：10月26-29日二十届五中全会；10月28-29日美联储议息会议，大概率不加息；11月3日美国中期选举；11月18-19日，深圳APEC会议、关注可能的中美俄最高层会晤；此外，也要关注美伊和俄乌局势。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化；测算存在偏差。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杜树楷 分析师 S0680526090001 dushukai@gszq.com
夏睿珊 研究助理 S0680126020005 xiaruishan@gszq.com
※【宏观】卖地回落近半，哪些省份更抗跌？——兼评9月财政
对外发布时间: 2026年10月24日
9月财政收入增速回落，原材料价格上涨导致企业“增收不增利”、土地财政走弱、非税收入回落等是主要拖累；支出端也未有明显改善，一般财政支出进度仍然偏慢，专项债支出节奏仍有待加快。此外，我们复盘了2021年以来土地财政的表现：2021年以来我国土地财政收入已连续四年两位数下滑，2025年较峰值缩水近半，占财政收入比重降也至两成左右。区域分布总体稳定，东部占比近六成，中西部次之、东北最低；收缩程度明显分化，西部收入降幅最小，东部财政贡献度相对抗跌，东北两项降幅均为最大。归因看，各省土地收入降幅与商品房销售降幅呈正相关，这意味着地产销售企稳仍是后续土地财政修复的必要条件。往后看，继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，包括加快政府债券、重大项目和贴息政策落地等，后续更多增量政策也应会“及时谋划”。具体到财政端，重点仍是加快现有政策落地、推动实物工作量尽快形成。
风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com
※【行业配置】中观景气周报：9月内需表现多数改善，地产销售与投资分化
对外发布时间: 2026年10月25日
1. 上游资源
1）油价创近期新高，天然气价格大幅回落，石油化工价差承压。本周（指10月23日当周，下同）ICE布油、WTI原油分别上涨6.76%、1.83%，报117.38、103.27美元/桶，NYMEX天然气下跌15.75%。
2）焦煤与焦炭价格回落。本周焦煤、焦炭价格分别下跌3.68%、1.80%。
3）工业金属和能源金属价格分化，贵金属价格大幅下跌。本周LME铜、铝分别下跌0.43%、上涨1.08%，COMEX黄金、白银分别下跌4.22%、5.56%，碳酸锂、钴分别上涨1.00%、下跌6.39%。
4）9月钢材表观消费量跌幅收窄，本周螺纹钢价格回落、铁矿石价格小幅反弹。
5）化工产品价格指数下跌，各类化工品价格分化。本周中国化工产品价格指数下跌0.98%，细分品种看合成氨、聚乙烯价格分别上涨6.91%、3.52%，甲醇、钾肥价格分别下跌4.37%、4.15%。
2. 中游制造
1）9月蓄电池出口金额增速大幅提升，本周六氟磷酸锂价格下跌。9月蓄电池出口金额同比增长56.8%，增速提升24.3pct。
2）9月太阳能电池出口同比转正，逆变器出口增速大幅提升。9月太阳能电池、逆变器出口金额分别同比增长19.4%、65.82%，增速分别提升42.5、51.37pct。
3）9月风力发电机组出口降幅扩大。9月风力发电机组出口金额同比下降26.55%，降幅扩大21.81pct。
4）9月机床与工业机器人产量增速回落，服务机器人产量同比转负。
5）9月广义乘用车出口量增速回落，摩托车出口量增速提升。
6）9月轮胎产量同比转负，本周半钢胎、全钢胎开工率继续回升。
3. 科技TMT
1）9月台积电营收增速小幅回升。
2）存储价格继续上涨。本周DXI指数、DRAM价格分别上涨0.97%、1.10%，10月16日当周NAND价格上涨0.59%。
3）9月日本半导体材料出口金额增速小幅回落。
4）9月光模块出口金额增速回落，移动通信基站设备产量降幅扩大。
5）本周电影票房与观影人次小幅回落。
4. 必需消费
1）9月饮料、中西药品限上零售额增速均回升。
2）9月化学药品原药产量和医疗仪器及器械出口金额增速明显提升。
3）猪肉价格小幅回升，生猪养殖利润分化。本周猪肉平均批发价上涨0.76%，自繁自养生猪亏损扩大25.73元/头至-307.38元/头，外购仔猪亏损收窄7.94元/头至-174.09元/头。
4）白羽鸡价格走平，毛鸡养殖亏损继续收窄，鸡饲料价格回落。本周毛鸡养殖亏损收窄0.22元/羽至-1.50元/羽，10月16日当周肉鸡配合饲料价格下跌0.29%。
5. 可选消费
1）9月家电和音像器材限上零售额同比增速回落，空调、冰箱与洗衣机出口量均有明显改善、产量增速边际分化，彩电产量同比降幅扩大，电视机出口量同比降幅收窄。
2）9月家具限上零售额同比降幅进一步收窄、出口金额增速大幅提升。
3）9月文化办公用品、体育娱乐用品、日用品和化妆品等限上零售额增速均有所回升。
4）9月服装限上零售额增速转正、出口金额增速提升，金银珠宝限上零售额同比跌幅收窄。
5）9月餐饮收入同比增速改善。
6. 大金融
1）9月各类银行总负债增速多数回落，仅股份制商业银行总负债增速回升。
2）9月保费收入增速回升转正，人身险保费收入增速改善较为显著。9月保费收入同比增长6.62%，增速提升16.96pct。
3）本周A股成交与两融继续降温。A股日均成交金额、融资融券余额分别下降0.05%、1.33%。
7. 地产建筑
1）9月商品房销售面积增速明显下滑，新房价格指数跌幅收窄，房地产开发投资跌幅扩大。9月商品房销售面积、房地产开发投资完成额同比分别为-22.60%、-27.2%，环比分别变动-7.19、-1.05pct。
2）9月固定资产投资和基建投资完成额增速修复，本周地方新增专项债发行规模小幅回升。9月固定资产投资、基建投资完成额同比分别为-9.69%、-10.48%，环比分别提升3.82、4.30pct。
3）9月房屋新开工和施工面积同比增速回升、房屋竣工面积增速下降，本周建材综合指数微涨，水泥价格上涨，玻璃、管材价格下跌。
8. 交运公用
1）9月规上快递业务收入与业务量增速回落，单价回升。
2）成品油运价大涨，原油与集运运价回落，干散货运价回升。本周成品油、干散货运价分别上涨18.75%、5.93%，原油、集运运价分别下跌5.10%、2.41%。
3）9月中国民航正班客座率回落。
4）10月16日当周高速公路货车通行量增速大幅下降、再次转负。
5）9月发电量降幅扩大，火电降幅收窄、水电增速大幅下滑转负，本周三峡水库站流量分化，出库减少但入库改善。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【金融工程】建材、电力及公用事业确认周线级别下跌
对外发布时间: 2026年10月25日
本周（10.19-10.24），上证指数全周收跌0.69%。在此背景下，建材、电力及公用事业确认周线级别下跌，地产、交运、石油石化、纺服迎来日线级别下跌。至此，除科创50确认周线下跌近在咫尺外，其它重要的规模指数几乎全线确认周线级别下跌。由于上证指数、沪深300、中证500、中证1000、深证成指、创业板指、中小100周线下跌只走了1浪结构，市场经历一波日线级别反弹后，大概率还会有一波新低的3浪下跌。
风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
周君睿 分析师 S0680526010003 zhoujunrui@gszq.com
赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com
徐文辉 分析师 S0680526030001 xuwenhui@gszq.com
汪宜生 分析师 S0680525070003 wangyisheng@gszq.com
杨昕宇 分析师 S0680526030002 yangxinyu5075@gszq.com
阮俊烨 分析师 S0680526070002 ruanjunye@gszq.com
诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com
高粲 研究助理 S0680126050009 gaocan@gszq.com
※【金融工程】择时雷达六面图：本周内资指标分数弱化
对外发布时间: 2026年10月25日
择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“ 宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。
本周综合打分。本周市场的估值性价比分数上升，拥挤度&反转分数、趋势&资金分数下降，宏观基本面分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.02分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下：
流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度信号看空，当前流动性得分为0.25分，综合来看信号中性偏多。
经济面。本周增长方向、增长强度、通胀强度发出看多信号，通胀方向看空，当前经济面综合得分为0.50分，综合来看信号中性偏多。
估值面。本周席勒ERP指标上升0.06分，PB指标上升0.04分，AIAE指标上升0.05分，当前市场的估值面得分为0.32分，综合来看发出中性偏多信号。
资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势、外资的中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数全部看空。资金面当前为-1.00分，综合来看信号看空。
技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标看多，技术面当前为0.50分，综合来看信号中性偏多。
拥挤度。衍生品指标中可转债定价偏离度、期权SKEW发出看空信号，期权VIX信号中性，期权隐含升贴水发出看多信号。目前拥挤度指标整体分数为-0.25分，信号中性偏空。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com
※【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十九）订单簿环境在构建逐笔离散因子中的应用
对外发布时间: 2026年10月24日
以订单簿状态为条件、观察逐笔层面的交易行为，围绕事件识别、特征计算、日内聚合这三个关键步骤，基于不同的订单簿环境批量构建因子。经过分时段筛选，留下有效且相关性较低的因子，得到“订单簿环境因子簇”，并将其中对于构建指增组合有较大增益者等权合成，得到“订单簿环境综合因子”。
回测时间段2016/01/01-2026/09/30内，以全体A股为研究样本，订单簿环境综合因子的月度RankIC均值为0.088，年化RankICIR为4.69；10分组多空对冲的年化收益为38.55%，信息比率为4.40，月度胜率为90.63%，最大回撤为6.27%。
风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，若市场环境发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议；单因子的波动较大，实际使用中需结合多因子与风控模型。
阮俊烨 分析师 S0680526070002 ruanjunye@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
※【固定收益】短期震荡或为新一轮行情蓄力
对外发布时间: 2026年10月25日
债市连涨之后转入震荡，长端震荡波动、中段与信用相对更强。本周10年期国债收于1.64%，全周下行0.8bps;30年期上行0.7bps至2.07%;而5年期、7年期则分别下行2.8bps和1.5bps，10年期国开债下行1.4bps，中短端表现显著好于超长端。信用债同步走强，长端信用领跑：AAA中短期票据7年期下行5.8bps、AAA企业债7年期下行5.6bps，为全曲线下行幅度最大的两个品种。资金面延续平稳偏松，DR001运行于1.26%—1.28%，1年AAA存单下行2.9bps至1.41%。
走强趋势不变，短期震荡或为新一轮上涨蓄力。综合来看，债市走强的趋势并未改变，短期震荡更可能是在为新一轮上涨蓄力。支撑在于：资金价格换锚的利好已经落地但尚未完全兑现，短端仍有下行空间；银行体系依然缺资产，债券供给回落，期限利差与部分品种利差仍处在偏高水平，安全垫尚在。节奏上，下一波较为明确的行情可能要等到11月下旬至年底：若年底政策发力有限，叠加机构跨年强配需求集中释放，利率有望再度下行。我们以资金价格中枢下行10-15pbs定价，假定其他利率下行幅度相近，1年期同业存单有望降至1.35%—1.4%，10年期国债1.55%—1.6%，30年期国债1.95%—2.0%。
风险提示：基本面修复超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
※【固定收益】资金宽松，存单下行——流动性和机构行为跟踪
对外发布时间: 2026年10月24日
隔夜逆回购加量投放，资金面平稳运行。7天期逆回购投放800亿元，到期2760亿元，隔夜逆回购投放5110亿元，到期2530亿元，逆回购净投放620亿元，买断式逆回购零投放。央行公告，10月26日将开展7000亿元1年期MLF操作，10月MLF到期9000亿元，净回笼2000亿元。
风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com
※【固定收益】等待年末财政支出加速
对外发布时间: 2026年10月24日
供给增加与资金宽松并行，利率下行方向确定。对债市而言，当前财政支出偏弱，专项债发行提速、结存限额启用，以及第四季度银行注资资金拨付，将推动后续财政支出和融资节奏变化。10月19日，央行将进一步优化短端利率调控机制，并择机将政策利率锚切换至隔夜利率。政策利率换锚或仍存在一定的过渡期，隔夜逆回购利率或难以迅速成为核心政策利率，但资金中枢下行的大方向相对确定，资金面上将对债市形成利好，而短端利率下降将为整体曲线下移打开空间。我们依然认为本轮10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望低于2.0%，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近。
风险提示：政策变化超预期、数据统计口径及测算误差风险、财政收入不及预期。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李美雍 分析师 S0680525070011 limeiyong@gszq.com
※【非银金融】行业周报|保险业累计原保费增速回正，吴清主席演讲增强稳市预期
对外发布时间: 2026年10月25日
投资建议：
非银板块目前板块估值处于历史低位，市场若反弹有望率先表现。2026年7月以来，资本市场经历震荡调整，三季度日均股票交易额22755.4亿元，环比-21%，两融余额截至9月30日25698.5亿元，同比+7.3%。截至10月23日，券商板块PB为仅1.07倍，处于10年来4.2%历史分位，上市险企PEV仅0.58倍，处于十年来13.8%历史分位，均处于历史低位，配置性价比高。
建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券、中国太保、中国平安。
风险提示：
1）权益市场大幅波动对净利润的影响；
2）政策落地情况不及预期；
3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；
4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。
王维逸 分析师 S0680525120001 wangweiyi@gszq.com
王义德 研究助理 S0680126030003 wangyide@gszq.com
※【机械设备】AI的下一范式：物理AI与机器人
对外发布时间: 2026年10月24日
聚焦机械本体与数据采集两大主线。我们认为，物理AI新范式的成立需要数据飞轮持续运转，即需要足够多的机器人本体进行数据采集，这也将带来谐波减速器、丝杠、轴承、高性能电机、传感器、特种结构件以及产业链上游（设备、刀具、材料）等需求的井喷。物理AI的模型进化高度依赖数据飞轮，而当前真实物理交互数据存在较大缺口。随着数据采集从实验室走向真实产线，数据基础设施与高质量数据集建设将带来采集设备、穿戴硬件、仿真平台以及数据治理服务的需求有望迎来快速增长。
建议沿两条主线布局：1）数据采集：福莱新材、奥比中光、晶华新材、汉威科技等；2）机械本体相关公司：福赛科技、科森科技、斯菱智驱、浙江荣泰、北特科技、鸣志电器、恒锋工具等标的。
风险提示：机器人应用模型开发不及预期风险，数据质量和数量不及预期的风险，时间推移风险，样本误差风险。
张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com
何鲁丽 分析师 S0680523070003 heluli3652@gszq.com
刘嘉林 分析师 S0680524070005 liujialin@gszq.com
苏佳新 研究助理 S0680126080009 sujiaxin@gszq.com
※【煤炭】2026年煤炭市场行情回顾及未来展望——第十六届动力煤市场会议参会总结
对外发布时间: 2026年10月23日
本篇汇总 2026（第十六届）动力煤会议观点：海外端印尼配额下调、四季度出口收缩，印度煤电需求走强；澳洲新矿审批受限，气转煤带动高卡煤需求；蒙古煤炭出口高增、对华占比超 96%，长期增量依靠铁路口岸落地。国内原煤产量刚性收缩，疆煤入冀新通道短期运力受限；四季度山西复产偏慢、大秦秋检约束运量，旺季供应偏紧，煤价存在支撑。
投资建议：关注华阳股份、山煤国际等山西国有煤企、陕西煤业等陕蒙头部煤企、焦煤标的、受益电价预期改善及海外布局煤企。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【医药生物】中国创新药步入全球核心舞台，多管线迎来关键数据兑现
对外发布时间: 2026年10月23日
2026年ESMO大会上，中国创新药影响力显著跃升，共28项研究入选最新突破摘要（LBA），其中4项跻身全体大会，占比达三分之一。
在免疫治疗（IO 2.0）领域，赛道已从PD-1/VEGF双抗扩展至“双抗+细胞因子融合蛋白+三抗”的多元竞争，康方、信达、维立志博及基石等企业正推动下一代免疫疗法向多靶点协同发展。
同时，ADC与IO联合疗法正向围手术期及一线前移，EGFR-TKI耐药治疗向双抗ADC升级。RAS靶点迎来破局，劲方、恒瑞及百济等企业同台竞速，展现中国药企在难攻靶点上的快速追赶与差异化布局。
相关标的：翰森制药，科伦博泰生物，信达生物，石药集团，基石药业，百利天恒，恒瑞医药
风险提示：数据不及预期，进度滞后风险，竞争加剧风险，商业化不及预期，政策与波动风险。
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
李慧瑶 分析师 S0680526020005 lihuiyao@gszq.com
研究视点
※【传媒】传媒互联网周观察（261019-261023）
对外发布时间: 2026年10月25日
上周行情复盘
跑赢大盘，成交额环比减少。上周（10月19日-10月23日）传媒（申万）指数下跌0.5%，跑赢上证指数0.2pcts，在28个申万一级行业指数中排名第10；成交额2,928亿元，环比减少；成交额占万得全A比例为3.7%；传媒（申万）指数过去52周下跌19%，跑赢北证50，跑输主流宽基指数。子板块&个股：子板块角度，广告营销、影视院线、数字媒体跑赢行业指数，其余子板块均跑输一级行业指数。个股方面，凡拓数创周涨幅89%领涨，宝通科技、慈文传媒涨幅靠前；新华文轩周跌幅27%领跌。
归因分析：上周传媒（申万）指数下跌0.5%，基本维持底部震荡的状态。本周观点：1）继续看好具身数据方向的持续性，相关标的见下文；2）AI影视方向，抖音开始征集互动剧、互动影游合作，供应商、工具、IP 都有望受益；3）Kimi k3.1 pro更新，看好国产模型持续迭代。
周观点
物理AI&具身数据：产业变化层面，GPT-6 Astra通过将具身数据加入训练集，泛化出了部分具身模型规划层的能力。我们认为：① OpenAI确立产业发展新方向，各大通用模型厂跟进设立预算，具身数据需求有望扩张；②慢可以通过工程方式解决。Astra的突破有望打开具身智力维度突破口，带动下游部署离放量更进一步。因此我们主要看好几个方向：①具身数据供应商：凡拓数创、海天瑞声、索辰科技、宝通科技、风语筑、ST汇洲等；② Ego数据采集设备产业链：奥比中光（视觉）、华依科技（IMU）、福莱新材（触觉）、龙旗科技（同步主控板）等； ③整机&部署：宇树科技；④解决方案：当虹科技（遥操）、凌云光（动捕）、利亚德（动捕）等。
AI影视：AI 影视短内容已经明显进入了需求扩张+技术迭代的双轮驱动状态，下游平台互联网巨头开始争夺用户，抢先布局新型AI影视内容。当前阶段下，微笑曲线三方（IP&工具+内容供应商+平台）同时受益。此外，建议关注AI技术下新内容形式的发展，比如AI互动影游等。建议关注：芒果超媒、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、中文在线等。
游戏：主要关注三季报高增长+布局27年pipeline。看好三七互娱、完美世界、世纪华通、巨人网络、恺英网络等。
AI模型：10月24日月之暗面发布Kimi K3.1 Pro，K3后训练版本，3万亿级参数、1M上下文，仍是全球参数最大的开源模型；AA智能指数第4，位居全球开源模型之首，价格仅为GPT-6 Astra的五分之一，完整权重11月4日前发布，高速版同步推出。建议关注阿里巴巴、腾讯控股、智谱、Minimax等。
互联网：腾讯：当前主要矛盾是坚定的AI投入和短期业绩下修，长期来看，社交网络护城河并未削弱，主要等待模型能力追赶，短期主要关注混元4正式版更新。阿里：AI全栈叙事，芯片+模型+云+应用入口，关注2QFY27财报。快手：10月15日，快手Kling4.0正式上线。建议关注腾讯控股、阿里巴巴、快手-W等。
风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严等。
刘文轩 分析师 S0680526020003 liuwenxuan@gszq.com
赵海楠 分析师 S0680526020002 zhaohainan@gszq.com
※【煤炭】液化天然气供应短缺加剧，煤炭替代迎来旺季催化
对外发布时间: 2026年10月25日
本周全球能源价格回顾。截至 10 月 23 日，布伦特、WTI 原油上涨；东北亚 LNG、荷兰 TTF 气价上行，美 HH 气价回落，国际煤价小幅分化。霍尔木兹海峡航运受袭、卡塔尔不可抗力，波斯湾 LNG 外运大幅收缩，亚洲现货 LNG 价格反超欧洲，但国内买家追货意愿偏弱。澳煤相对 LNG 成本优势突出，煤电替代经济性显现。IEA 预计全年全球煤炭需求创新高，四季度取暖季需求走强；印尼出口管控收紧，供给收缩叠加旺季需求，煤价具备上行催化。
投资建议：关注华阳股份、山煤国际等山西国有煤企、动力煤龙头，焦煤板块认定为反转行情，同时关注煤电一体化及海外布局煤企。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，地缘博弈不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【煤炭】财报季：寻找下一个“绩优”
对外发布时间: 2026年10月25日
1）动力煤方面，供需双弱背景下，矛盾并不突出，价格高位窄幅震荡。供应方面，近期产地有少数前期停产煤矿恢复正常生产，外加个别煤矿倒工作面完成，煤矿产量有所恢复，产能利用率稳步提升。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.22%，周环比提升1.25pct。需求方面，近期电厂日耗有所分化，沿海地区受高温影响日耗走高，而内陆地区延续季节性弱势，整体日耗略低于去年同期，下游电厂拉运以长协为主。此外，近期相关部门积极推动稳产稳工工作，对市场情绪造成一定冲击。外加，大集团外购价格连续下调，贸易商心态出现波动，部分开始积极出货兑现利润，最终导致后半周价格止涨走平。本周后半周煤价再度走平，其侧面反映出当前供需矛盾并非十分突出，即供需双弱下的再平衡。一方面，虽然近期保供相关政策频出，但从效果看，产量并未快速恢复（据CCTD数据，山西9月原煤产量7883万吨，环比仅提升5.7%，同比下滑幅度依旧高达31.3%）；一方面，需求仍显疲态，下半年以来，全国用电增速出现一定幅度下滑，火电更是持续负增长，且当前仍处季节性淡季，电厂日耗亦低于往年同期，导致其采购积极性较弱，基本以长协为主。整体而言，因为当前供需双弱背景下，矛盾并不突出，预计价格高位窄幅震荡，尤其11月中上旬前仍维持强势，采暖季正式启动后，价格随需求而动。
2）焦煤方面，基本面虽多空因素交织，但供需矛盾并不突出，短期弱稳为主，待矛盾积累。本周产地煤价偏弱运行，降价情况逐步增多。随着焦企陆续结束补库，焦钢企业利润承压下，对于原料采购节奏趋于谨慎，中间环节观望情绪渐浓，焦煤市场成交氛围再度走弱，竞拍成交跌多涨少，流拍率上升，坑口煤矿部分报价亦有松动。供应方面，本周山西地区部分前期因安监及事故影响停产的煤矿持续复产，但亦有个别煤矿因井下更换工作面影响产量，因此整体供应继续提升但幅度有限。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1069.4万吨，周环比增加7.3万吨。需求方面，焦企集中补库完成后，多数焦煤库存已升至合理水平。受亏损拖累，焦企对高价原料抵触情绪较强，按需采购为主。钢厂方面，盈利面小幅修复，但幅度有限，铁水产量延续下行趋势，同焦企一样，采购谨慎，对高价资源抵触情绪较强。综合来看，考虑到焦企、钢厂盈利均一般，对于高价资源接受度有限，短期焦煤价格震荡偏弱运行。目前焦煤虽然多空因素交织，但供需矛盾并不突出，短期以稳为主，待矛盾积累。供应方面，一边是山西煤矿在政策支持下仍有复产预期（远期供应宽松预期未改）；一边是蒙煤库存处于历史低位且通关仍未恢复。需求方面，一边是冬储补库逐步临近；一边是钢厂亏损面带来的减产压力。
3）选股方面：
山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。
“522留神峪瓦斯爆炸事故”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上， 9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。
煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【有色金属】地缘与金融风险叠加，金属短暂承压
对外发布时间: 2026年10月25日
贵金属：地缘与金融风险叠加，黄金短暂承压。
铜：铜矿扰动与冶炼减产，铜价易涨难跌。
铝：多空消息持续拉扯，电解铝周均价继续下跌。
镍：印尼减量预期推动镍价上行。
锂：市场预期悲观，锂价延续下跌。
钴：需求持续偏弱，钴盐价格重心下移。
钨：大厂挺价钨价快速反弹，关注需求跟进。
钼：市场悲观情绪蔓延，钼价承压。
稀土：供应平稳，需求清淡，预计价格偏弱调整。
锡：宏观预期反复 锡价先涨后回落。
钽：原料端支撑仍存，钽行情平稳。
铟：电子盘大跌引发铟市恐慌，铟市场分歧加大。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
初金娜 分析师 S0680525050001 chujinna@gszq.com
王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com
何承洋 分析师 S0680526070004 hechengyang@gszq.com
※【房地产】2026W42：新房成交同比下滑超三成，二手房成交同比稳定正增
对外发布时间: 2026年10月25日
本周申万房地产指数累计变动幅度为-3.6%，落后沪深300指数2.04个百分点，在31个申万一级行业排名第29名。30个城市新房成交面积为140.2万平方米，环比下降15.2%，同比下降33.9%。15个样本城市二手房成交面积合计223.3万方，环比下降8.7%，同比增长4.4%。
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为现房销售新政短期对几乎所有开发商偏利空；中长期对我国房地产市场的去资本化、减少系统性风险、增强开发商体质、提升地方政府城市发展的能力是有极大益处的，同时市场的供需格局会逐步改善，最终对房价形成支撑，最终活下来的开发商会在新模式下受益。从板块内的格局来看，以下格局是未来：（1）按美日经验，多元化经营的企业穿越周期的能力更强，而中国的房企多元化在大浪淘沙中只存活了商业运营派，这一梯队的龙头为华润置地、华润万象生活，虽龙湖集团、新城控股也属于这一系列但仍然面临融资和现金流的压力。建议关注华润置地。（2）在房价下跌过程中，偏轻资产运营的穿越周期能力也较优，其中又分两派，第一派是中介（业绩好坏取决于年成好坏），建议关注贝壳-W，A股的我爱我家为映射。第二派是物业，物业短期仍然面临增速降档、传统物业费收缴率承压等影响，分类上更类似于分红股，物业属于跟涨：推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。（3）开发为主的开发商，需优先选择满足以下几个条件：融资顺畅成本低、布局上侧重重点城市主城区、历史包袱相对轻。开发商的走势之所以动荡反复，其本质是因为新房销售并没有在结构层面展现出真正的企稳，即beta还没有给出稳定性，所以所有的alpha逻辑在一段时间后会被质疑，但实际上alpha仍然是alpha，只需新房总量在小几十个城市层面展现出其稳定性。这个维度来看，推荐H股的华润置地、建发国际、绿城中国、中国金茂、中国海外发展、越秀地产等，A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份等。（4）类地方城投、地产转型股。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
※【通信】Meta与SpaceX：AI投入的两种兑现路径
对外发布时间: 2026年10月25日
总而言之，Meta与SpaceX代表AI投入的两种兑现路径：
Meta走的是“生态内循环”路径，即依靠广告等传统业务的强劲现金流支撑巨额的AI资本开支，通过打造Muse这样的个人Agent将AI能力直接输送给数十亿存量用户，最终以交易佣金、高级订阅或广告精准度提升来实现流量变现；
而SpaceX走的是“算力即服务（IaaS）”路径，即把重资产投资建成的AI数据中心直接作为“产品”，通过长期租赁合同卖给Anthropic、Google等外部客户，将算力转化为可预测的经常性收入。
简而言之，Meta是用AI赋能自身的商业生态，重心在应用端的成长；SpaceX是直接售卖底层的算力资源，赚的是基础设施的租赁差价。两者分别代表了科技巨头在AI时代从“应用层变现”与“基建层收租”的两条核心商业路线。
我们继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节英维克、东阳光等。
建议关注：
算力——
光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器。铜连接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。
IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
母线：威腾电气等。
数据要素——
运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
※【公用事业】鼓励火绿融合，50号令明确长协不得强制固定价格
对外发布时间: 2026年10月25日
国家发改委发布《电力现货市场基本规则》的修订征求意见稿。10 月 19 日，国家发改委发布了《电力现货市场基本规则》的修订征求意见稿。对比 2023 年的试行版，最核心的变化是：新型储能、虚拟电厂这类主体的定位，从原来的 “鼓励参与” 调整为 “推动全面参与”。
国家能源局发布《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》，鼓励煤电与新能源场景融合。
发改委印发《能源保供中长期合同管理办法（试行）》，保供合同上升为制度化安排。
需求端：1-9月全社会用电增速3.9%。供给端：9月规上发电同比下降1.2%。
投资建议：政策持续推进电价市场化，解决新能源消纳的痛点，提升煤电盈利稳定性，叠加近期月度、现货电价持续修复，板块配置价值凸显，继续关注年底长协电价谈判的修复预期。建议关注煤电一体化&高长协煤比例&电价反转预期火电企业，包括国电电力、华能国际（A+H）、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。水电来水可期叠加二季度业绩稳增长，建议关注长江电力、华能水电以及川投能源。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。算电协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。政策托底量价，2026年核电站密集投产，建议关注中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注具备海外长协资源或调度能力的燃气企业，包括新奥能源、新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【纺织服饰】周专题：9月社零发布，服装消费稳健增长，珠宝消费降幅收窄
对外发布时间: 2026年10月25日
品牌服饰：2026Q3业绩期个股表现分化，推荐利润稳健释放+高分红优质标的。推荐业绩优异的【比音勒芬】，公司2026Q3扣非归母净利润同增40%，再超预期，当前股价对应2026/2027年PE为18.7/15.0倍；推荐【江南布衣】，高分红具备吸引力，对应FY2027 PE为9.4倍；推荐【波司登】，秋冬旺季来临，全财年利润有望健康增长，对应FY2027 PE为9.9倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027年PE为15.5/14.1倍；推荐【安踏体育】，公司多品牌运营能力卓越，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027年PE为12.7（不考虑一次性利得）/11.2倍。
服饰制造：我们认为2026Q3成衣制造利润压力或减轻，后续关注预期边际变化。2026H1汇兑、关税等因素影响成衣制造利润空间，2026Q3预计原材料价格变化将逐步传导，期待2026Q4盈利能力环比好转。推荐【伟星股份】，我们预计公司Q3接单趋势或有良好表现，对应2026/2027年PE为19.2/16.7倍；推荐短期健康增长、市占率有望稳步提升的【晶苑国际】，对应2026/2027年PE为11.2/10.1倍；关注【华利集团】，考虑公司经营趋势，我们认为Q3降幅有望收窄，期待后续持续环比改善；关注【申洲国际】，估值具备性价比。
黄金珠宝：2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性；与此同时，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。推荐【潮宏基】，公司长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应2026/2027年PE为8.0/6.8倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应FY2027 PE为10.3倍。
风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
※【汽车】周观点：物理AI进阶，数据采集先行
对外发布时间: 2026年10月25日
行情回顾：本周（10.19-10.23）SW汽车板块整体+1.51%，板块排名3/31，上证指数-0.69%，深证成指-1.09%，沪深300指数-1.57%。
零部件：三季报发布在即，重视绩优公司。零部件企业持续卡位液冷、人形机器人等高成长新赛道。算力基础设施侧，伴随英伟达Rubin平台全球部署规模持续扩张，液冷相关业务进展向好，订单逐步落地；特斯拉持续推进人形机器人量产筹备，供应链配套落地进展可观，国内智元、七腾等推出新产品，行业产业化提速。此外，Q3乘用车依托出口拉动，对零部件传统业务形成支撑。随着季报披露窗口临近，配置聚焦绩优龙头公司。
机器人：物理AI应用领域之一，数据采集加速能力提升。10月20日，国家数据集团有限公司正式挂牌成立。数据采集是为VLA等具身大模型提供训练"原料"，是构建数据飞轮、支撑商业闭环的基础。训练数据的增长是大语言模型能力提升的重要因素，数据带动模型能力提升。数据基础设施已成为产业规模化的关键瓶颈与主攻方向，有望走向真机遥操作、无本体采集、动捕与仿真合成的多线并行和"虚实结合、预训练+微调"的复合模式，并加速构建双轨数据管线与开源数据集生态。
液冷：英伟达推进数据中心建设，液冷产业端加速放量。 AI推动算力基础设施与智能终端持续升级，AIDC高功率密度场景催生液冷系统成为配套刚需。国内零部件企业依托技术同源与制造协同优势，陆续切入数据中心相关赛道，优享行业发展红利。本周，英伟达正在探讨对印尼巴淡岛自由贸易区约 45 亿美元（约 81.2 万亿印尼盾）的投资，用于数据中心基础设施与 AI 算力建设，数据中心基础设施建设扩大，推进液冷行业加速放量。
建议关注：1）AI：【潍柴动力】【银轮股份】【飞龙股份】【瑞可达】【天润工业】【长源东谷】【宗申动力】；2）机器人：【浙江荣泰】【斯菱智驱】【德昌电机控股】【拓普集团】【三花智控】【新泉股份】【双环传动】【恒帅股份】【福赛科技】【恒勃股份】【绿的谐波】；3）数据采集：【华依科技】、【奥比中光】、【索辰科技】、【凡拓数创】、【光轮智能】、【海天瑞声】。
风险提示：1）国内汽车销量持续低迷，拖累车企盈利释放节奏；2）海外市场销量不达预期的风险；3）汽车出海面临的政策风险；4）汽车行业利润率持续承压的风险；5）新业务拓展不及预期风险。
丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com
江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com
※【建筑材料】当前如何看水泥板块投资机会？
对外发布时间: 2026年10月25日
国内水泥需求中枢持续下移，供给过剩制约行业景气修复。自2021年以来国内水泥用量持续收缩，房地产建设规模下降与基础设施投资增速放缓共同压制需求。供给端，存量产能退出速度仍难匹配需求回落幅度，产能过剩与低利用率并存，单纯依靠错峰生产等措施尚不足以根本扭转供需失衡，长期供需再平衡需配套严格政策执行带来的低效产能永久出清。供需弱势下水泥价格持续低位运行，虽近期行业普遍有所提价，但更多基于煤炭价格上涨带来的成本压力加剧，实际行业经营承压状况不改。
国际化布局成为水泥企业的重要增长方向。根据中国水泥网统计，2021-2025年国内水泥熟料产能由18.43亿吨降至17.12亿吨，年均降幅1.83%，同期中国水泥企业海外投资熟料产能由4502.6万吨增至10247.9万吨，年均复合增长22.83%。国内基建、地产建设高峰已过，但海外新兴市场城镇化率低下、基础设施缺口大、人均水泥消费量低于全球平均，长期需求增长空间宽阔，可有效对冲国内需求下滑，其中东南亚、中亚和非洲构成当前阶段重要出海方向，这些区域除具备长期建设需求之外，东南亚、中亚区位便利，利于中资企业输出装备、工程建设及生产管理能力，非洲对中方投资接纳度相对较高；其余如中东、南亚、拉美等区域市场亦存在投资机会。
头部水泥企业因地制宜拓展海外市场，区域布局与经营路径各具特色。华新建材海外熟料运营产能位居中国水泥企业首位，通过绿地建设、跨国并购与存量技改在东南亚、南亚、中东、非洲、南美等地区形成广泛的市场覆盖，并同步拓展骨料、混凝土等业务，全球化经营深度持续提升；西部水泥聚焦撒哈拉以南非洲及中亚，重点辐射埃塞俄比亚、莫桑比克、刚果金、卢旺达、坦桑尼亚、乌兹别克斯坦及乌干达等国；台泥依托土耳其及葡萄牙资产形成具有欧洲市场属性的经营布局，并向科特迪瓦、喀麦隆等非洲市场延伸；海螺水泥以绿地建设为主，深耕东南亚、拓展中亚；红狮集团则集中布局印尼、老挝及尼泊尔，以大型生产基地强化重点市场竞争力。随着项目投产、并购整合及运营提效推进，海外业务有望进一步拉大企业间的成长与盈利差异。
投资建议：个股层面建议关注海外成长与稳健红利两条主线：1）成长股：华新建材海外业务持续放量，有效对冲国内行业下行压力，2026年上半年归母净利润同比增长55.22%，后续收购资产并表及技改提效有望继续支撑业绩增长，凸显全球化成长属性；2）红利股：海螺水泥依托资源、规模、区位及管理优势保持成本竞争力，充裕净现金与未来两年明确高分红安排，共同支撑其抗周期能力与红利配置价值；塔牌集团深耕粤东市场，区域经营基础扎实、资产负债表稳健，叠加2024-2026年高比例现金分红规划，股东回报具有较强的可预期性。
风险提示：国内需求下行超预期风险；供给出清及价格修复不及预期风险；海外项目建设及经营风险；成本大幅波动风险；分红不及预期风险。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com
※【汽车】周观点：“金九银十”成色不足，特斯拉引领物理AI进阶
对外发布时间: 2026年10月25日
行情回顾：本周（10.19-10.23）SW汽车板块整体+1.51%，板块排名3/31，上证指数-0.69%，深证成指-1.09%，沪深300指数-1.57%。
“金九银十”成色不足，更看好头部车企的海外空间。根据乘联分会数据统计，9月狭义乘用车零售161.8万台，同比下降28.0%，环比增长5.0%，在去年同期高基数上同比大幅下滑，9月车市已呈现出明显的“旺季不旺”特征，10月虽为常规“银十”窗口，但传统季节性因素对车市的拉动效应明显弱化，根据乘联分会初步推算，10月国内狭义乘用车市场零售约为160万辆，同比下滑28.9%，其中新能源车零售可达107万辆左右，渗透率预计可达66.9%。在国内汽车零售承压的大环境下，海外市场将成为我国汽车产业寻求增量的主要来源之一，但全球贸易壁垒增加情况下，我国汽车出海的窗口期正逐步收窄，叠加国内政策倡导车企“高质量”出海，我们认为头部车企在未来的海外发展具备更强的确定性。
特斯拉发布三季报，引领全球物理AI进阶。特斯拉三季度营收达到280亿美元，同比基本持平，GAAP净利润7.9亿美元（同比-43%）。自动驾驶方面，北美新交付车辆的FSD开通比例超过75%，自Q2以来，FSD又获得4个市场的监管批准，目前特斯拉FSD已在9个欧盟市场正式投放使用，用户超过10万人；Cybercab已正式加入特斯拉在奥斯汀的无人驾驶网约车运营车队，累计无人监督驾驶里程接近322万公里。人形机器人方面，Optimus已在弗里蒙特工厂开始生产，但马斯克预计还需要一年甚至更长时间才能达到每周2万台的产能，此外预计将在2027年4月将特斯拉AI5芯片集成到Optimus上。
商用车：新能源重卡与出海景气度高。根据第一商用车网，9月重卡批发约9.5万辆，同环比-10%/+10%，出口则受益于海外市场需求强劲的拉动，9月预计同比增长约21%；9月国内新能源重卡销量达到3.3万辆，同比+37%，渗透率达到年内新高的50.3%。随着美国数据中心在建项目高速增长，供电缺口放大，柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组需求提升，带动国产核心链公司业绩与估值共振。
投资建议：目前整车情绪面受多重利空因素压制，目前市场关注点在新能源车出口退税调整后，相关车企2027年二季度的业绩兑现情况。标的上，1）乘用车整车方面，建议关注【吉利汽车】【比亚迪】【小鹏汽车】【蔚来】【特斯拉】；2）商用车方面，建议关注【潍柴动力】【中国重汽H】【宇通客车】【金龙汽车】。
风险提示：1）国内汽车销量持续低迷，拖累车企盈利；2）车企海外拓展不达预期的风险；3）汽车出海面临的政策风险；4）汽车行业利润率持续承压的风险。
丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com
王跟海 分析师 S0680526100001 wanggenhai@gszq.com
※【中小盘】硬科技核心策略：三季报去伪存真物理AI接棒，二十届五中全会+FOMC双窗定调
对外发布时间: 2026年10月25日
核心观点：当前正值三季报收官窗口期，AI算力产业链业绩密集兑现，高景气度得到充分验证；同时“物理AI”接棒成为产业新叙事主线，AI向实体场景渗透的长期趋势明确。宏观层面，二十届五中全会与美联储FOMC议息会议双政策窗口临近，政策走向将成为短期市场重要变量。配置上建议继续围绕国产存储产业链、物理AI及硬件链、光电检测与测试设备链等主线布局。
投资建议：建议围绕国产存储产业链、AI应用及硬件链、光电检测与测试设备链等主线布局，关注存储领域国产龙头长鑫科技，及存储扩产受益链条上半导体测试设备环节的长川科技、存储材料环节的江丰电子、模组配套环节的聚辰股份等，同时建议关注硅片涨价受益及传导链的立昂微、士兰微、晶合集成、芯联集成等，物理AI及硬件链的金山办公、移远通信、沃尔德、达瑞电子、矩子科技、奥尼电子等，光电检测与测试设备链的日联科技、联讯仪器等。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期，行业景气度不及预期，技术落地与业绩兑现不及预期，地缘政治与供应链扰动。
花小伟 分析师 S0680526020001 huaxiaowei@gszq.com
※【交通运输】负面冲击基本结束，油运板块值得重新重视
对外发布时间: 2026年10月25日
周观点：受上周三特朗普政府正在考虑解除对部分“影子船队”船舶制裁新闻和短期运价调整影响，本周油运板块延续回调，中远海能/招商轮船/招商南油本周累计分别继续下跌7.03% /8.12%/3.33%，自上周四开盘至本周五累计分别下跌19.74%/22.19%/16.41%。该新闻对板块主要是情绪冲击，考虑到当前美伊关系，伊朗船舶难以获得豁免，即便其余被制裁船舶最终部分被解除制裁，对行业基本面负面影响也有限。重点关注招商南油、中远海能、招商轮船。
风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；政策风险；原油需求大幅下降；OPEC+增产不及预期；制裁落地不及预期；出行需求恢复不及预期；第三方数据可信性风险；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。
罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com
杨振华 分析师 S0680525040001 yangzhenhua@gszq.com
姚云川 分析师 S0680525120003 yaoyunchuan@gszq.com
谭伊珊 分析师 S0680526070001 tanyishan@gszq.com
※【房地产】REITs周报——二级持续震荡，安居宁巢REIT上市首日收涨20.59%
对外发布时间: 2026年10月25日
本周REITs二级市场整体呈现震荡行情。截至10.23，已上市REITs总市值约2326.8亿元，平均单只REIT市值约26亿元。除新上产品外，本周已上市REITs中38只上涨、48只下跌，3只持平，周均涨幅为-0.1%。10月23日，中金杭州安居宁巢REIT在深交所上市，首日收盘价3.678元，较发售价格收涨20.59%。其底层资产是位于杭州市上城区钱江新城核心区域的宁巢·明石公寓，总建筑面积约8.75万平，2024年末/2025年末/2026年第一季度末，底层资产出租率分别为99.32%/98.85%/98.84%，持续维持在高位。2026年4-12月和2027年预测净现金流分派率分别为3.67%和3.75%。本周已上市REITs本周日均成交量133.3万股，日均换手率0.4%。本周能源基础设施板块交易最活跃。
我们认为一级打新仍存套利空间，当下二级投资策略主要有以下几条主线：1）β机会：建议关注政策主题催化下的超预期弹性（如消费类）、通胀叙事下的业绩兑现确定性（如高速类）。2）择时机会：关注具备短期催化下优质消费、高速、IDC、公用事业等资产在二级市场回调后（如解禁后、季报利空出尽后）的价值重构；办公及仓储类租赁需求仍相对疲软，或需等待经济复苏的明确信号激活。3）分派率角度：保障房等弱周期资产的红利配置价值已被市场认可，交易逻辑建议关注债性端长端利率走势及股性端租金水平变化。分派收益依旧是当前市场定价的重要支撑，但需警惕脱离基本面的“价值陷阱”。4）龙头溢价：当前REITs市场已进入扩募与新发并行阶段，扩募并非资产价值增长的万能解药，但具备充足优质资产储备、扩募项目具备明确增长空间的原始权益人，其后续龙头效益不可忽视。
风险提示：二级市场价格波动风险、基础设施项目运营风险、测算误差风险。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com
※【医药生物】周观点： ESMO 2026见证中国创新药突围，吉利德重金收购口服环肽
对外发布时间: 2026年10月25日
本周（10.19-10.23）医药生物板块上涨0.75%（居4/31），年初至今跌7.41%。
行业动态：ESMO 2026开幕，中国创新药（ADC、双抗等）进入全球验证关键期；Moderna个体化mRNA癌症疫苗III期结果积极；吉利德12.75亿美元收购PepStar在研口服IL-23R抑制剂。
公司动态：翰森制药与罗氏达成超150亿美元ADC战略合作；中国生物制药HER2双抗ADC递交上市申请；康方生物依沃西单抗胆道癌拟纳入优先审评；康诺亚、百利天恒ADC管线公布数据或获受理；剂泰科技与礼来达成最高超11亿美元LNP递送技术合作。
风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
李慧瑶 分析师 S0680526020005 lihuiyao@gszq.com
※【食品饮料】周观点：Q3延续分化出清，板块相对价值凸显
对外发布时间: 2026年10月25日
投资建议：1、白酒：白酒板块迎来“基本面筑底企稳+估值与筹码底+防御风格受益”三重共振，优质资产配置价值持续凸显，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：宏观经济向好运行，新成长行情下关注底部改善标的，大众品建议关注强成长+红利或龙头双主线：1）强成长α或自下而上个股：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、燕京啤酒、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份、惠泉啤酒等；2）红利属性或稳健龙头：伊利股份、康师傅控股、统一企业中国、安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、宝立食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、东鹏饮料、优然牧业、现代牧业等。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com
※【建筑装饰】反弹建筑板块买什么？
对外发布时间: 2026年10月25日
前期A股市场经历较大幅度回调，周五市场低开回升，后续有望企稳。前期调整后，基本面优质公司的估值吸引力明显提升，当前应优先布局订单储备充裕、盈利兑现明确、具备中期成长空间的标的，重点推荐：1）洁净室板块深度回调之后已极具性价比，海外链重点推荐优质洁净室龙头亚翔集成（26PE 17X）、圣晖集成（26PE 36X），境内链重点关注柏诚股份（26PE 26X）、深桑达A、华康洁净等。2）工业模块化板块继续重点推荐利柏特（持续将工业模块能力向核电、海工和数据中心延伸，26PE 28X）。3）高争民爆近期充分调整后风险收益比突出，地矿集团入主后民爆主业协同与矿业发展潜力可期。4）甬金股份（26PE 12X）作为冷轧不锈钢龙头进军高附加值新材料，钛材、复合金属有望打开成长空间。
风险提示：市场风格变化风险，下游资本开支放缓风险，项目进度推迟风险，原材料及人工价格波动风险等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
张天祎 分析师 S0680525070001 zhangtianyi@gszq.com
※【电子】周观点：先进封装扩产提速，成熟制程涨价延续
对外发布时间: 2026年10月25日
CoWoS供需持续偏紧，长电科技业绩高增与资本开支上调共同体现先进封装景气向上。AI算力需求持续增长带动高性能芯片封装需求扩张，台积电表示，CoWoS需求保持强劲，尽管持续扩大产能，仍处于供不应求状态，先进封装需求的持续性进一步得到验证。国内方面，长电科技经营表现亮眼，2026年前三季度实现营业收入309.5亿元，同比增长8%；归母净利润16.2亿元，同比增长69.6%；扣非归母净利润15.6亿元，同比增长99.2%。其中，第三季度实现营业收入114.3亿元，同比增长13.5%；归母净利润7.7亿元，同比增长60%，利润增速显著高于收入增速，盈利能力持续改善。伴随先进封装市场需求增长，公司将年度固定资产投资计划由99.8亿元上调至173.1亿元，增幅达73.4%，加大先进封装领域投入，并推进玻璃基板、面板级封装（PLP）中试等布局。我们认为，AI算力建设带来的封装需求扩张有望持续支撑产业景气，国内企业加快产能建设与技术布局，将为承接增量需求、拓展高端封装业务提供支撑。 德州仪器盈利及营收指引超预期，模拟芯片需求复苏与8英寸DDIC代工涨价共同推动产业链景气改善。我们认为，工业需求回暖、数据中心需求增长与成熟制程供给结构调整，有望共同推动模拟及相关代工产业链经营改善。
风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。
佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com
钟琳 分析师 S0680525010003 zhonglin1@gszq.com
朱迪 分析师 S0680525100002 zhudi@gszq.com
※【电力设备】国家发改委发布电力现货市场基本规则征求意见稿，亿纬锂能发布全固态电池及钠电解决方案
对外发布时间: 2026年10月25日
风电&电网：三峡天津渤中海上风电可行性研究招标，深远海海上风电发展渐行渐近。
氢能：全球规模最大的绿色氢氨醇一体化项目“青氢一号”松原项目二期开工。
储能：国家发改委发布电力现货市场基本规则征求意见稿，支持新能源配储联合申报。
新能源车：10月20日，亿纬锂能前沿新品发布暨下线仪式于成都基地举行。
光伏：本周产业链价格持稳，上下游博弈持续。
风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。
杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com
林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com
杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com
魏燕英 分析师 S0680525090001 weiyanying@gszq.com
※【农林牧渔】能繁母猪存栏下降，基础产能调减加快
对外发布时间: 2026年10月25日
本周热点：根据国家统计局数据显示，26年前三季度，全国生猪出栏53739万头，同比增加747万头，增长1.4%，增速比上半年回落0.3个百分点。猪肉产量4508万吨，同比增加140万吨，增长3.2%。三季度末，全国生猪存栏42533万头，同比减少1147万头，下降2.6%。其中，能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头，下降10.7%，降幅比二季度扩大4.2个百分点，目前为正常保有量3750万头的96.0%。当前生猪出栏增速放缓，基础产能调减加快。
生猪养殖：2026/10/23全国瘦肉型肉猪出栏价9.55元/kg，较上周下跌3.5%，2026/10/24猪肉平均批发价15.64元/kg，较上周下跌1.3%。当前估值位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等。
家禽养殖：白羽鸡方面，2026/10/23毛鸡平均价6.36元/公斤，较上周持平，主产区鸡产品平均价8.1元/公斤，较上周下跌0.6%。2026/10/23肉鸡苗价格2.24元/只，较上周上涨2.8%。关注情绪修复后的鸡价反转，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份。黄羽肉鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份。
种植与农产品：从产业端看，板块内品种换代趋势明确，中穗密植成长突破，相关标的值得关注。此外，关注转基因实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认后行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力值得期待。关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等。
菌菇：上周（2026/10/16）金针菇价格5.0元/公斤，主营产品价格景气持续，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，年度配置价值高，建议关注板块重点标的众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等。
养殖配套：农产品上下游价格涨跌不一，畜禽价格仍处于恢复周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注后续季度景气回暖。
宠物：行业增长趋势不改，季度维度关注增速回暖节奏，中期维度关注新品推出与销售放量节奏，持续看好行业国产替代及高端化趋势，估值回落后仍有较好配置价值，关注乖宝宠物、中宠股份。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com
李嘉怡 研究助理 S0680126070019 lijiayi@gszq.com
※【钢铁】以稳待变
对外发布时间: 2026年10月25日
本周市场依然艰难，各大板块均面临压力。美国科技板块下跌，资金避险有回流债券市场的迹象，美债收益率有一定程度的回落。事实上大部分西方国家财政都处于不断恶化的状态，发达国家的动荡比以前显著增多，这是一个群体衰落的信号。美国财政赤字长期高企，下半年财政赤字进一步扩大，国债发行加快。同时美伊冲突围绕霍尔木兹海峡的争夺至今悬而未决，至今双方均没有展露妥协退让的可选方案，全球能源库存在持续消耗下，高油价的持续性似乎也会超出市场预期。雪上加霜的是美国AI企业投资天量融资同期也有进一步扩大的诉求，分流债券承接资金的同时进一步推升美债收益率。未来美国中长期国债收益率预计都将保持易升难降的局面。受此影响短期各类资产价格都会受到抑制。
风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨，地缘政治风险。
笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
※【计算机】国产算力业绩兑现，单芯、超节点、生态共振再验需求高景气
对外发布时间: 2026年10月24日
国产芯片业绩兑现再验需求景气，国产芯片份额加速提升。据IDC，2026 年上半年中国数据中心AI加速器市场总出货200.8万颗，国产芯片加速追赶，华为份额达到28%，除华为外，阿里平头哥、寒武纪、百度昆仑芯、海光信息份额居于前列。国产芯片公司三季度业绩持续兑现，收入利润向上验证需求高景气，供给侧备货力度继续加码，寒武纪26Q3实现营业收入35.31亿元，同比增长104.47%，实现归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%；海光信息26Q3实现营业收入58.56亿元，同比增长45.46%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长37.90%。沐曦股份26Q3收入高增，且实现业绩扭亏为盈，有望加速进入利润释放期。目前国产芯片供需敞口仍在，国产芯替代机遇及进程明确，技术代差缩近、性价比优势及实际应用场景试炼多维助推下，客户采购意愿增强，有望助推国产芯片加速从产品研发转向实际订单及业绩兑现。
超节点量产元年，规模化部署加速。超节点架构正逐渐成为市场主流方案，2026年有望迎来量产元年。算力竞争从单点峰值性能全面转向系统级全栈效率的比拼，实际生产场景中算力调用效率和系统级整合能力的重要性加速提升，芯片之间互联效率、拓扑架构、供电散热、调度算法均成为决定集群方案有效算力、单位Token成本的关键要素。我们认为，掌握系统层面设计能力和工程优势的算力基础设施厂商，有望在本轮算力竞争范式转换中持续受益。1）主流方案：华为及中科曙光方案领衔，均已实现较大规模的应用落地，国产GPU公司超节点版图也在加速补齐，天数智芯超节点方案发布。2）业绩上行：整机与ODM厂商作为系统集成的承载方，有望直接受益于超节点规模化部署，中科曙光26Q3业绩高增，系高端计算机等IT设备销量增加所致，公司主业盈利能力向好驱动公司利润释放加速。
国芯国模正循环，软件优化助推芯片使用效率。10月20日，DeepSeek 宣布在此前开源一系列大模型、TileLang 编译工具及推理算子库的基础上，进一步将内部推理框架 DeepInfer 全面开源。DeepInfer 推理框架是集成高性能算子与深度优化的推理引擎，兼容英伟达与华为昇腾平台，DeepSeek V4.1 Flash 推理系统设计定位也明确会支持模型在不同硬件平台上部署，并充分发挥各平台的性能。在实际的生产环境中，算子、通信、调度与缓存管理相互影响，共同决定端到端性能，DeepSeek开源推理效率中间层的意义是为国产算力生态提供提升推理效率和算力芯片使用效率的参考经验。
建议关注：① 需求景气度持续，在模型、Agent及细分场景的推动下，AI需求曲线仍在上扬，国内互联网及智算中心算力投入态度明确，国产芯导入进程加速。② 性能+供给+生态托举向上，国产芯具备迭代升级能力，缩近与海外芯片能力代差；先进产能逐步扩充，量产导入有望加速；且芯模共振趋势明确，加深合作Day0级适配，在部分场景验证国产算力可行性。③业绩释放加速，头部芯片设计公司盈利飞轮加速，率先迈入利润收获期。建议关注：寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技等。
风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
王心悦 分析师 S0680526080002 wangxinyue@gszq.com
※【商贸零售】9月社零同比增1.1% ，非汽车消费改善更明显
对外发布时间: 2026年10月24日
9月社零增速回升，剔除汽车后改善更为明显。2026年1-9月社零总额37.0万亿元，同比增长1.1%；其中除汽车外消费品零售额34.1万亿元，同比增长2.8%。
9月社零总额4.24万亿元，同比增长1.1%，增速较8月提升0.7个百分点；除汽车外消费品零售额3.88万亿元，同比增长3.9%，较8月提升1.4个百分点。限额以上消费品零售额1.69万亿元，同比下降2.1%；其中限额以上商品零售额1.55万亿元，同比下降2.5%。按消费类型，商品零售、餐饮收入各增长1.0%、2.1%，增速较8月分别提升0.7、1.0个百分点。
分渠道及业态，线上保持增长，超市、便利店相对稳健。分品类，必选消费稳健，部分可选消费改善。汽车权重差异，是限上与限上以外增速分化的重要原因。
投资建议：看好红利主线+出海龙头，关注Q4冰雪游和商社跨年行情
进入三季报披露期，结合估值与业绩预期，看好：1）业绩确定性强+股息率优+低估值个股，具有较强安全边际，推荐小商品城、苏美达、百胜中国，以及动销优良的周大福、潮宏基等黄金珠宝个股，关注老铺黄金、大商股份；2）成长性优的跨境龙头，如安克创新、致欧科技、赛维时代等；3）年底关注冰雪旅游、跨年行情等，包括长白山、大连圣亚、天府文旅，以及其他内需方向低位龙头。
综上推荐小商品城、安克创新、苏美达、中国东方教育、百胜中国、名创优品、中国中免、东方甄选、华住集团、周大福、潮宏基、首旅酒店、锦江酒店、三峡旅游、九华旅游，关注传智教育、华图山鼎、长白山、大连圣亚、青木科技、壹网壹创、古茗、珠免集团、永辉超市、汇嘉时代、新华百货、三特索道、菜百股份、老铺黄金、孩子王、华凯易佰、赛维时代、海底捞、小菜园、若羽臣、焦点科技、美团-W。
风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
毛弘毅 分析师 S0680525110003 maohongyi@gszq.com
林圣烨 研究助理 S0680126050014 linshengye@gszq.com
※【国防军工】军工有望迎来持续催化
对外发布时间: 2026年10月24日
本周军工板块回顾。本周（10.19-10.23）上证指数-0.69%，创业板指-3.18%，申万国防军工指数+0.32%，位列申万31个一级行业中的第6名。新光光电、华力创通、国科军工等涨幅居前，其中新光光电上涨17.00%居首，华力创通、国科军工分别上涨11.65%、9.73%。
投资建议：建议重点关注的板块包括被动元器件、燃机/商发、商业航天、民航航材、军工后市场、无人装备、船舶，此外建议积极关注传统军工板块（包括军贸）的机会。
1、被动元器件：火炬电子、国瓷材料、商络电子、鸿远电子、宏达电子、振华科技、王子新材等。
2、燃机/商发：航发动力、中国动力、万泽股份、应流股份、联德股份、航宇科技、航亚科技、航发科技、赛恩斯、上海电气等。
3、商业航天：斯瑞新材、国博电子、复旦微电、臻镭科技、铖昌科技、高凌信息、烽火通信、航天电子、九丰能源等。
4、民航航材：润贝航科。
5、军工后市场：华秦科技、佳驰科技等。
6、无人装备：中无人机、航天彩虹、晶品特装、纵横股份、睿创微纳、中润光学、国科天成等。
7、船舶：松发股份、中国船舶、中船防务、中国动力等。
8、布局算力：旭光电子、长盈通、佰奥智能等。
9、传统军工（军贸）：广东宏大、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、洪都航空、中航重机、国科军工、国睿科技、航天南湖等。
风险提示：军品订单下达不及预期；行业发展进度不及预期；燃机、船舶等下游需求不及预期。
乾亮 分析师 S0680522120001 qianliang@gszq.com
方晓舟 分析师 S0680523060003 fangxiaozhou@gszq.com
※【交通运输】2026年9月快递月报：通达价格环比上升，旺季涨价逐步兑现
对外发布时间: 2026年10月24日
业务量：因需求疲弱与假期错期影响，9月增速下降。份额：CR8高位运行，圆通市场份额同环比均提升。单票收入：通达价格环比上升，旺季涨价逐步兑现。
投资建议：看好快递两条投资主线。
1）“反内卷”线：2026年9月快递板块迎来“反内卷强化+旺季提价”双催化。国家邮政局陆续赴河北、河南、江苏、浙江调研并强调“反内卷”，价格洼地提价与核心产粮区底价维护力度明显增强；叠加9-12月电商旺季渐近，行业有望启动全国性普涨，我们预测Q4快递行业与上市公司快递单票收入环比将明显改善，通达系全年业绩同比快速增长。推荐申通快递、中通快递、圆通速递、极兔速递。
2）出海线：快递出海，天地广阔，海外电商GMV的高速增长，带动快递业务量迅猛增长，支撑业绩持续高增，推荐极兔速递。
风险提示：经济波动风险、价格竞争恶化、政策风险、油价波动、数据口径变化等。
罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com
谭伊珊 分析师 S0680526070001 tanyishan@gszq.com
※【社会服务】兰生股份（600826.SH）-旺季带来收入利润双修复
对外发布时间: 2026年10月25日
投资建议：公司围绕“2+3+1”战略规划，聚焦AI科技和体育赛事两大核心赛道，做强展馆运营、IP运营、会展服务三大支柱，并建好中国香港海外平台，壁垒较高、空间广阔。预计2026~2028年营业收入17.78/19.31/20.84亿元，同比+9.3%/+8.6%/+7.9%；归母净利润3.58/3.89/4.20亿元，同比+9.9%/+8.7%/+8.0%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、政府IP展不盈利风险、项目推进不及预期。
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
程子怡 分析师 S0680524080004 chengziyi@gszq.com
※【建筑装饰】中工国际（002051.SZ）-项目履约质量持续提升，“三位一体”战略布局有望推动业务结构优化
对外发布时间: 2026年10月25日
重点项目执行支撑收入增长，汇率扰动致利润承压。毛利率改善叠加减值减少缓解业绩压力，Q3现金流有所改善。海外生效合同保持增长，“十五五”规划三位一体业务格局。投资建议：汇兑损失拖累Q3盈利延续承压，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.51/3.08/3.27亿元，同比-20%/+23%/+6%，对应EPS分别为0.20/0.25/0.27元/股，对应PE分别为42.4/34.5/32.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外工程项目回款不及预期；海外市场需求及订单转化不及预期；汇率、成本及地缘政治风险。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
※【有色金属】西部矿业（601168.SH）-前三季度业绩同比大增，茶亭完成增储备案
对外发布时间: 2026年10月25日
公司发布2026年三季度报告。
前三季度实现矿产铜产量128,129金属吨，年度计划完成率75%，同比下滑6.9%。
第三季度实现矿产铜产量38,421金属吨，环比下滑18.8%；矿产锌产量26,495金属吨，环比下滑25.0%。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为758/849/887亿元，归母净利润分别为88.2/112.1/118.1亿元，对应PE分别为8.4/6.7/6.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com
※【煤炭】新集能源（601918.SH）-减值计提影响单季业绩，煤、电业务稳步推进，Q4业绩&估值双击可期
对外发布时间: 2026年10月25日
公司发布 2026 年三季报。前三季度营收 127.25 亿元，同比 + 41.23%；归母净利润 17.47 亿元，同比 + 18.33%。Q3 营收 48.32 亿元，环比 + 12.76%；归母净利润 5.30 亿元，环比 - 20.84%，盈利承压主要因计提 1.05 亿元资产减值损失，属于一次性扰动，剔除减值后煤电主业经营稳健。
煤炭端前三季度产销稳步上行，Q3 产销量环比有所回落，但煤价上行带动板块毛利改善，Q3 商品煤均价 630 元 / 吨，同比 + 23%、环比 + 9.67%。电力业务煤电一体化产能持续释放，前三季度发电量、上网电量同比大幅增长，Q3 发电及上网电量环比明显提升，上网电价小幅下行。新能源方面，利辛一期 10 万千瓦风电项目已核准开工，推进顺利，临近全容量并网。
投资建议：公司煤炭业务稳中有增，煤电产能持续释放，看好后续业绩增长。预计 2026-2028 年归母净利润 24.8、26.1、28.0 亿元，对应 PE10.1X、9.6X、8.9X，维持 “买入” 评级。
风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【有色金属】赤峰黄金（600988.SH）-紫金正式取得控制权，公司迎来发展机遇
对外发布时间: 2026年10月25日
公司发布2026年三季度报告。
紫金矿业正式获得公司控制权。
黄金板块：技改检修与矿山安全自查影响三季度产量。
其他板块经营情况：2026年前三季度实现电解铜产量7384吨，同比增长52.7%，销量7403吨，同比增长52.0%。
投资建议：考虑公司下调2026年产量指引，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为134/171/233亿元，归母净利润分别为34.4/43.2/68.9亿元，对应PE分别为25.7/20.5/12.9倍。维持“买入”评级。
风险提示：金属价格波动，美联储超预期加息，产量指引不及预期等。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com
※【有色金属】紫金矿业（601899.SH）-金铜产量稳步增长，期待增量项目落地
对外发布时间: 2026年10月24日
公司发布2026年三季度报告。
矿产金：阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。
矿产铜：剔除卡莫阿后，产量较去年同期同口径增加6%。
锂板块：加速成为公司的第三增长极。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3974/4207/4454亿元，归母净利润分别为784/828/877亿元，对应PE分别为9.8/9.2/8.7倍。维持“买入”评级。
风险提示：朱诺、雄村铜矿等项目投产不及预期，金属价格波动，美联储超预期加息风险。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com
※【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）-铜金双翼布局，公司成长可期
对外发布时间: 2026年10月24日
公司发布2026年三季度报告。前三季度实现营业收入2073亿元，同比+42.5%，归母净利润240.2亿元，同比+68.2%。
前三季度产量情况：前三季度产铜59.7万吨，同比+9.8%，完成度76%；产金5.0吨，完成度71%。
铜钴板块：铜产量平稳增长，钴产量环比小幅下滑。
黄金板块：产销量平稳释放，未来降本可期。
钼钨板块：钼价小幅上涨，钨价下滑幅度较大。
投资建议：考虑公司铜金板块双翼布局，矿产品产量稳步增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2408/2825/3046亿元，归母净利润分别为320.7/374.5/406.4亿元，对应PE分别为9.5/8.1/7.5倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，行业政策不确定性风险等。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com
※【建筑装饰】中材国际（600970.SH）-减值计提致业绩短期承压，海外运维签单表现亮眼
对外发布时间: 2026年10月24日
Q3收入小幅下滑，利润端压力延续。 费用及减值影响归母净利率，现金流有所改善。 Q3海外运维签单表现亮眼，有望驱动业务结构优化。 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.22/23.76/27.24亿元，同比-29%/+17.5%/+14.7%，对应EPS分别为0.77/0.91/1.04元/股，对应PE分别为9.4/8.0/7.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：信用减值风险、订单转化不及预期、海外项目执行进度不及预期、汇率波动风险等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
※【海外】禾赛（HSAI.O）-推出Kosmo，升级物理AI基础设施
对外发布时间: 2026年10月24日
事件：10月14日，禾赛科技正式发布三维世界数据引擎Kosmo，同步推出全球首款8K超高清AI空间相机Kosmo One与云平台Kosmo World， 标志着禾赛从激光雷达向物理AI核心基础设施的重要升级。
Kosmo直击具身智能“数据不可能三角”，赋能机器人训练。当前物理AI的最大瓶颈是高质量真实世界数据：二维影像缺乏深度与位姿，仿真数据难以还原真实物理规律，真机采集成本高、难规模化。Kosmo通过“空间相机采集+云平台重建”的一站式方案，将真实世界转化为sim-ready的三维训练数据，覆盖预训练到部署测评全流程。
性能行业领先，降本增效已在真实场景验证。Kosmo One集成激光雷达、8K影像系统、一英寸大底CMOS与高精度IMU，结合3DGS重建技术，实现毫米级几何精度与8K画质；首创即开即扫功能，15分钟即可完成100平方米扫描，模型生成速度达行业5倍。Kosmo World将采集数据转化为AI可理解、可交互、可训练的智能空间，一次重建同步生成3DGS、mesh、depth三种数据形态，分别解决机器人训练“画面假、交互假、空间不精准”三大痛点。以Sharpa机器人在DQ门店的应用为例，建模时间从300小时压缩至15分钟，任务成功率提升至99%。
生态合作多点开花，软硬一体模式可期。具身智能领域，公司与银河通用、原力灵机签订战略合作；世界模型领域，Kosmo可将高质量真实数据获取效率提升100倍以上，有望成为行业数据底座；影视制作领域，Kosmo在勘景/拍摄/后期制作阶段带来效率、创意的双重提升，获得全球顶尖影视公司采用，包括皮克斯旗下工业级渲染器RenderMan；空间商业化领域，与高德战略合作的首批三维重建场景已上线高德扫街榜“飞行街景”，后续有望接入更多场景。商业模式上，公司规划“软硬件一体化产品+规模化数据服务”两条路径，并开放对接英伟达Isaac Sim/Lab、UE、Houdini等主流仿真与创作平台，关注后续商业化进展。
重申“买入”评级。基于禾赛在激光雷达行业的领先地位及其在物理AI基础设施领域的投入，我们预计2026-2028年激光雷达出货量约271/350/426万颗，公司总收入约37/51/65亿元，non-GAAP归母净利约4.4/9.9/13.5亿元。我们基于激光雷达业务15x 2027e P/E、战略增长业务10x 2027e P/S，重申“买入”评级。
风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户降价诉求超预期风险，SGI业务商业化不及预期风险，测算误差风险，等
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
※【计算机&军工】莱斯信息（688631.SH）-低空业务持续突破，第二增长曲线加速兑现
对外发布时间: 2026年10月24日
26年上半年，由于国内城市道路交通管理等行业信息化建设需求放缓，以及客户项目执行特点且采用终验法确认收入多数项目将在下半年验收，公司收入下滑，叠加费用刚性，利润端承压，但其业务转型升级稳步推进，第二曲线加速成型。
维持“买入”评级。公司中标山东省低空智能网联系统平台开发项目，验证其低空业务布局进入持续兑现期，第二增长曲线加速成型，有望打开全新增量空间，但考虑到城市道路交通管理等行业信息化建设需求放缓，下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为13.88/16.04/19.62亿元，归母净利润分别为0.95/1.34/1.96亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
乾亮 分析师 S0680522120001 qianliang@gszq.com
徐瀚 研究助理 S0680126090003 xuhan@gszq.com
※【建筑装饰】安徽建工（600502.SH）-省外市场拓展提速，投建双轮驱动转型发展
对外发布时间: 2026年10月24日
转型发展成效显著，公司坚持“投资+施工”双轮驱动。 上半年业绩稳健增长，盈利能力基本稳定。新签订单短期承压，业务结构有所分化。投资建议：省外市场、投建双轮驱动收入业绩维持稳健，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.46/16.69/17.78亿元，同增1%/8%/6.5%，对应EPS分别为0.90/0.97/1.04元/股，对应PE分别为4.6/4.3/4.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资及房地产行业需求不及预期、市场开拓不及预期、项目执行及收入确认不及预期、行业竞争加剧等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
※【钢铁】常宝股份（002478.SZ）-季度盈利下滑，特材项目稳步推进
对外发布时间: 2026年10月24日
公司2026Q3实现归母净利0.16亿元，同比下降88.33%，环比下降76.18%，扣非归母净利0.32亿元，同比下降76.28%，环比下降65.15%；前三季度业绩走弱主因为外汇汇率波动影响，公司前三季度财务费用为1.51亿元，同比增加2.35亿元，同比增长279.94%。公司2025Q4-2026Q3逐季销售毛利率分别为15.89%、13.97%、13.33%、10.90%，逐季销售净利率分别为5.59%、5.03%、4.38%、1.17%，后续随着行业需求好转以及公司高端产品占比提升，公司销售毛利率及净利率有望好转。
公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。考虑到财务费用的增长，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为2.8亿元、3.7亿元、4.5亿元，对应PE为18.7、14.4、11.8倍，综合考虑公司估值水平，维持“增持”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
※【钢铁】柳钢股份（601003.SH）-季度盈利同比下降，产能有望进一步扩张
对外发布时间: 2026年10月24日
公司2026Q3归母净利亏损0.44亿元，同比下降115.13%，环比下降183.94%，扣非归母净利亏损0.47亿元，同比下降116.55%，环比下降218.03%；2026年前八个月钢铁行业利润总额294.3亿元，同比下降62.4%，公司前三季度归母净利同比降幅较大，主因为下游用钢需求偏弱，焦煤采购价格同比上涨，钢材售价涨幅大幅滞后于采购成本涨幅；本年度超低排放设备全面投运后折旧及配套运维费用同比增加等因素进一步挤压公司利润空间。公司2025Q4-2026Q3逐季销售毛利率分别为4.45%、3.96%、4.94%、3.45%，逐季销售净利率分别为0.39%、0.31%、0.52%、-0.32%，随着公司持续推动产品高端化转型升级，后续毛利率有望改善。
公司为华南区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产量增长与产品结构优化进入兑现期，为市场稀缺的增量改善标的，考虑到前三季度行业需求偏弱及产线改造等因素，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为2.1亿元、2.7亿元、3.6亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，维持“增持”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
※【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-2026Q3归母净利润同比+36%，靓丽业绩超出预期
对外发布时间: 2026年10月24日
2026Q3公司收入同比+18%/归母净利润同比+36%，利润高速增长超预期。
2026年Q1~Q3公司收入同比+20%/归母净利润同比+25%。
公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们略微上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别5.98/6.76/7.41亿元，对应2026年PE为10倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
※【食品饮料】恒顺醋业（600305.SH）-Q3醋品类增长亮眼，毛利率改善显著
对外发布时间: 2026年10月24日
事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营收17.57亿元，同比+7.97%；归母净利润1.50亿元，同比+5.61%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+17.86%。其中26Q3公司实现营收5.33亿元，同比+6.13%；归母净利润0.29亿元，同比-7.21%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+18.32%。
投资建议：聚焦醋主业，全品类发展。公司坚持“稳增长、提质量、补短板”的总基调，坚持年轻化、健康化、数字化，系统深化根据地市场、主动布局进攻性市场、稳步培育新兴潜力市场。坚持醋是根本、坚持大单品策略、坚持品牌提升、坚持创新。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+7.7%/+10.8%/+11.1%至1.55/1.71/1.91亿元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮恢复不及预期。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
※【有色金属】明泰铝业（601677.SH）-2026年前三季度归母净利创新高，高端项目投产盈利能力加强
对外发布时间: 2026年10月24日
事件：公司发布2026年前三季度业绩，2026前三季度公司实现营收319亿元，同比+23%；归母净利润19.2亿元，同比+37%。单季来看，26Q3实现营收107亿元，同比+21%，环比-5%；归母净利润5.1亿元，同比+10%，环比-28%。
规模效应凸显。公司铝板带箔年产能160余万吨，拥有“1+4”热连轧、德国西马克六辊冷轧机、气垫炉等国际先进设备，可稳定生产1-8系47种合金、200余种规格产品。26H1鸿晟新材产能逐步释放，新增高端产能10万吨以上，产品覆盖新能源、航空航天、轨道交通等领域。义瑞新材年产72万吨铝基新材料智能制造项目粗轧厚板于2026年9月20日正式投产，为后续轧机配套部件组装、全线联调、试生产等工作筑牢硬件根基。
高端铝基新材料项目有序建设，高端产能持续释放。1）鸿晟新材汽车、绿色能源用铝产业园项目，前述项目部分设备已投产，2027年全部达产后可新增高端热处理产能50万吨以上，产品结构大幅优化。2）高端铝箔项目，投建多台高端铝箔轧机，预计2027年建成投产，主要布局新能源与高端电子等高景气领域。所有项目全部达产后将大幅扩充公司高端铝材产能，持续优化产品结构，抬升整体盈利中枢。
海外基地高效运营，全球化布局拓宽增长空间。全球铝供给格局持续收紧，海外客户采购需求持续提升，公司加大海外市场客户开拓力度，光阳 12 万吨海外生产基地产能持续释放，外销订单交付能力进一步提升；再生铝低碳产品海外市场认可度持续提高，外销业务营收、毛利占比稳步提升，成为公司稳定增长的重要支撑。2026Q3铝内外价差882元/吨，同比+165%，环比-70%。公司铝板带箔出口利润同比走阔，营业收入大幅提升。
优化现金分红机制。公司持续完善投资者回报体系，2025年度现金分红比例提升至20%；2026年度公司承诺全年现金分红比例最低提升至 30%，随着公司在建项目资本开支逐步回落，未来分红比例具备进一步提升空间，持续与全体股东共享公司长期发展红利。
投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。未来公司将凭借高端化铝材占比提升及铝行业高景气延续，我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计2026-2028年公司实现归母净利25/27/30亿元，对应PE分别为7.3/6.7/6.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
初金娜 分析师 S0680525050001 chujinna@gszq.com
※【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-经营性现金流回暖，汇兑短期影响盈利
对外发布时间: 2026年10月24日
事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-Q3实现营业总收入153.06亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润7.75亿元，同比-20.67%。其中，2026Q3单季营业总收入为53.71亿元，同比增长10.32%；归母净利润为2.64亿元，同比-22.15%。
盈利预测与投资建议。公司作为冰箱出口头部公司经营质地较好，但考虑到公司前三季度经营及行业情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润10.12/11.13/12.19亿元，同比增长-10.0%/10.0%/9.5%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com
盘姝玥 分析师 S0680526040001 panshuyue@gszq.com
※【基础化工】卫星化学（002648.SZ）-三季报业绩大幅增长，轻烃一体化优势突出
对外发布时间: 2026年10月24日
公司是国内轻烃化工龙头，受益于中东地缘局势带来的油价上涨，轻烃一体化路线成本优势持续放大。预计公司2026-2028年营业总收入分别601.48/613.19/663.87亿元，归母净利润分别为117.20/119.55/128.98亿元，对应PE分别为7.2/7.0/6.5倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，产品供需格局恶化，新建项目投产不及预期。
徐中良 分析师 S0680526080001 xuzhongliang@gszq.com
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