燃气Ⅱ行业跟踪周报

美国气价周环比下行，欧洲、亚洲现货及中国 LNG出厂、到岸价上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源

增持（维持）

投资要点

◼ 价格跟踪：美国周环比下降、欧洲周环比上升，亚洲现货及中国 LNG 出厂、到岸价格上涨。截至 2026/10/23,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG到岸价周环比变动-13.1%/+4.1%/+4.9%/+5.7%/+7.3%至0.7/7.3/7.5/4.9/7.6元/方。1)地缘冲突推高出口需求 采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比 。截至2026/10/16，美国储气量周环比+2.2%至 36440 亿立方英尺，同比-4.3%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+4.1%。2026/10/15 -2026/10/21，欧洲天然气供给周环比+4.3%至 65985GWh；其中，来自 LNG 接收站 25422GWh，周环比+7.2%；来自库存消耗-6094GWh，周环比-53.3%；来自挪威北海管道气 28155GWh，周环比+1.2%；来自北非气源 6121GWh，周环比+4.0%；来自东线气源 3696GWh，周环比+7.9%；来自里海气源 2591GWh，周环比+7.1%；2026/10/17 -2026/10/23，欧洲燃气发电出力提升，欧洲日平均燃气发电量周环比+2.1%、同比+14.4%至1019.8GWh。截至 2026/10/23，欧洲天然气库存 845TWh（817 亿方），同比-100.3TWh；库容率74.63%，同比-8.2pct，周环比+0.3pct。3）国内 LNG 出厂价周环比变动+5.7%。2026M1-9 我国天然气进口量同比-4.2%至 1252 亿方。价格端来看，2026 年 8 月，国内液态天然气进口均价 4670 元/吨，环比-3%，同比+22.1%；国内气态天然气进口均价 2809 元/吨，环比+15.4%，同比+13.1%；天然气整体进口均价 3739 元/吨，环比+1.9%，同比+16.7%。截至 2026/10/23，国内进口接收站库存 386.04 万吨，周环比（%）+9.61%；国内 LNG 厂内库存 54.59 万吨，同比（%）+7.72%，周环比（%）-2.33%。

◼ 中石油 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。 ）管制气：在各省门站价基础上上浮 ；淡季资源配置占比 、旺季资源配置占比 。 ）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮 （新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 ）；淡季资源配置占比 、旺季资源配置占比 38%。②浮动量：联动 CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为 7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。

◼ 重视资源价值首华燃气 具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序： （亚洲） （欧洲） （美国）。霍尔木兹海峡封锁对 和 产生直接影响，影响亚洲 的供给，影响欧洲 的供给。对 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。 ，布油主连 美元，较 冲突爆发前，布油变动 ， 国内 市场价分别变动；美 欧、美 亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF，但大于 HH。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】。弹性分析：自产气价每提升 0.1 元/方，26/27 年业绩将增加 0.62/0.78 亿元，业绩弹性 。 ）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】新奥股份美气长协转售亚洲价差达 元 方，较 的价差 元方，变动 元 方，较前一个交易日变动 元 方 亿方美气长协， 年股权激励业绩目标55亿元、价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%【佛燃能源】挂钩油价长协：【九丰能源】 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达元 方，较 的价差 元 方，变动 元 方，较前一个交易日变动 元/方;8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标 17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性 25%。【深圳燃气】。

◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。 ）城燃顺价持续推进。重点推荐【新奥能源】（ 年股息率 ）；【华润燃气】（ 年股息率 ）【昆仑能源】（ 年股息率 ）【中国燃气】（ 年股息率 ）【蓝天燃气】（ 年股息率 ）【佛燃能源】（ 年股息率 ）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。 ）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（ 年股息率 ）【新奥股份】（ 年股息率 4.5%）【佛燃能源】（26 年股息率 4.6%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2026/10/23）

◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。

2026 年 10 月 26 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002

renyx@dwzq.com.cn

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内容目录

1. 价格跟踪：美国周环比下降、欧洲周环比上升，亚洲现货及中国LNG出厂、到岸价格上涨4

2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复....9

3. 重要公告....10

4. 重要事件....12

4.1. 美气进口关税税率由 140% 降至 25% ，美气回国经济性提升....12

4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”....13

4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源....14

4.4. 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平....15

5. 投资建议....15

6. 风险提示....16

图表目录

图1: 2021/4-2026/10海内外天然气价格指数....4

图2: 国内外LNG价格对比....5

图3: 美国周度供需（十亿立方英尺/日）....5

图4: 美国周度库存（十亿立方英尺）....5

图5: 2021-2026M7年欧洲天然气消费量（亿方）....6

图6: 欧洲天然气供应结构(GWh)....6

图7: 欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）....6

图8: 2021/1-2026/10欧盟周度天然气库存（百万方）....7

图9: 2021/1/1-2026/10/23欧洲天然气库存量（TWh）....7

图10: 2021/1/1-2026/10/23欧洲天然气库容率（%）....7

图11: 2022-2026年1至9月中国天然气表观消费量（亿方）....8

图12: 2021-2025中国天然气产量（亿方）....8

图13: 2022-2026年1至9月中国天然气进口（亿方）....8

图14: 2020-2026中国月度进口天然气均价（元/吨）....8

图15: 2020-2026中国月度进口LNG均价（元/吨）....9

图16: 2020-2026中国月度进口管道气均价（元/吨）....9

图17: 国内LNG库存（万吨）....9

图18: 2022-2026M10居民调价情况（左轴—调价金额，元/方，右轴—调价城市数，个）...10

图19: 盈利预测表（估值日期2026/10/23）....16

表1: 2026/10/23各地天然气价格及变动情况....4

表2: 燃气公司重要公告梳理....10

表3: 美国LNG长协价格测算（不含关税）....13

表4: 美国LNG长协价格测算（含25%关税）....13

1. 价格跟踪：美国周环比下降、欧洲周环比上升，亚洲现货及中国 LNG出厂、到岸价格上涨

截至 2026/10/23,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动-13.1%/+4.1%/+4.9%/+5.7%/+7.3%至 0.7/7.3/7.5/4.9/7.6 元/方。

表1：2026/10/23各地天然气价格及变动情况

数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所

地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-13.1%。截至2026/10/16，美国储气量周环比+2.2%至 36440 亿立方英尺，同比-4.3%。

地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+4.1%。2026/10/15 -2026/10/21，欧洲天然气供给周环比+4.3%至65985GWh；其中，来自LNG接收站25422GWh，周环比+7.2%；来自库存消耗-6094GWh，周环比-53.3%；来自挪威北海管道气 28155GWh，周环比+1.2%；来自北非气源 6121GWh，周环比+4.0%；来自东线气源 3696GWh，周环比+7.9%；来自里海气源 2591GWh，周环比+7.1%。

2026/10/17 -2026/10/23，欧洲燃气发电出力提升，欧洲日平均燃气发电量周环比+2.1%、同比+14.4%至 1019.8GWh。截至 2026/10/23，欧洲天然气库存 845TWh（817 亿方），同比-100.3TWh；库容率 74.63%，同比-8.2pct，周环比+0.3pct。

国内LNG出厂价周环比变动+5.7%。2026M1-9我国天然气进口量同比-4.2%至1252亿方。价格端来看，2026 年 8 月，国内液态天然气进口均价 4670 元/吨，环比-3%，同比+22.1%；国内气态天然气进口均价2809元/吨，环比+15.4%，同比+13.1%；天然气整体进口均价 3739 元/吨，环比+1.9%，同比+16.7%。

截至 2026/10/23，国内进口接收站库存 386.04 万吨，周环比（%）+9.61%；国内 LNG厂内库存 54.59 万吨，同比（%）+7.72%，周环比（%）-2.33%。

2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复

2022\~2026M10，全国80%(233个)地级及以上城市进行了顺价，提价幅度为 0.26元/方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53\~0.54 元/方，2025H1 普遍修复 0.01 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在 0.6元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。

3. 重要公告

表2：燃气公司重要公告梳理

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

4. 重要事件

4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升

2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自 2025年2 月 10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自 2025年 4月10日 12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税，随后进一步宣布增加到 140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告 2025年第 4 号规定，其中，24%的关税在初始的 90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第 5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由 140%降至25%。2025/8/12 宣布继续维持 25%关税税率 90 天。2025/11/10 起继续维持 25%关税税率一年。

参考入库报告《自 2/10 起对美 LNG 加征 15%关税，美 LNG 进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024年美国 LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加 25%关税将达 2 0 元/方，在沿海地区仍具 00 0 元/方的价格优势，价格优势显现。2024年中国自美国进口 LNG 约 416 万吨，占 LNG 进口总量约 5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。

表3：美国 LNG 长协价格测算（不含关税）

表4：美国 LNG 长协价格测算（含 25%关税）

注：关税按照 25%测算

数据来源：注：美国 LNG 到岸价格=1.15\*HH+2.5+船运费，1.15\*HH+2.5 为美国资源离岸价格、包括生产商合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的运输费（根据 Fearnleys 数据，2021-2024 年 16 万方的LNG 运输船平均租金为 10 万美元/日，按照美国至亚洲的船运（往返）周期 60 天、一吨 LNG=52.6 百万英热来计算，运费为 1.62 美元/百万英热）；美元兑人民币汇率 7.2；到岸价格超过 0.99 元/方的部分可以退增值税；接收站处理费采用 2022 年底完工的 24 个接收站处理费平均值（不包含管输费）0.26 元/方；管输费按照国家管网集团的加权价格标准 0.024 元/方/百公里，距离按照沿海地区 300 公里测算。关税按照 0%测算

数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所

数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所

4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”

2025年 8月 1日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。

《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成“全国一张网”。有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加 4个百分点，核定输气量应设置不低于50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为 3年，若监管周期内相关资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于7%/8%，最低负荷率 50%/60%，按照 2026年 3月 27日的 10年期国债收益率（1.82%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势。

数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801\_1399578.html

4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源

1）事件：2026年2月28日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对 JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。

复盘2025年6.13-6.24伊以冲突高强度互袭，霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅11.2%（1.4美元/MMBtu）；TTF：冲突期间涨幅 3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅 13.8%（0.4 美元/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达7%。

2026/10/23，布油主连 116.7 美元，较 2.27 冲突爆发前，布油变动+61%，JKM/TTF/HH/国内 LNG 市场价分别变动+184%/+165%/-8%/+101%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于 JKM、TTF，但大于HH。

2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】

弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加 0.62/0.78亿元，业绩弹性 16%/13%。盈利预测：气量假设 26 年 12 亿方、27 年 15 亿方。价差假设 26 年 0.44元/方，27 年 0.54 元/方。我们预计 2026-2027 年公司归母净利润 3.81/5.96 亿元，同比125%/56%，对应 PE23/15 倍（估值日期 2026/10/23），维持“买入”评级。

3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。

挂钩美气长协：【新奥股份】新奥股份美气长协转售亚洲价差达 1.81元/方，较2.27的价差 0.57 元/方，变动+1.23 元/方，较前一个交易日变动+0.004 元/方;20 亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。【佛

燃能源】。

挂钩油价长协：【九丰能源】2026/10/23 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达 1元/方，较 2.27的价差0.34元/方，变动+0.66元/方，较前一个交易日变动-0.003元/方;8亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标 17.8 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 25%。【深圳燃气】。

4.4. 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平

事件：根据隆众资讯 2026 年 3 月 17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策已正式发布。

2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油 2026-2027年度管道气价格政策发布，对比 2025-2026年度，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比 55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮 70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%）；淡季资源配置占比 33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。

中石油 2026-2027年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。2024年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11%；凭借低成本的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源企业有望参照中石油合同方案进行定价。

5. 投资建议

地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。

1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26年股息率6.0%）；【华润燃气】（26年股息率5.8%）【昆仑能源】（26年股息率4.9%）【中国燃气】（26年股息率8.9%）【蓝天燃气】（26 年股息率7.6%）【佛燃能源】（26 年股息率4.6%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。

）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率1.8%）【新奥股份】（26年股息率 4.5%）【佛燃能源】（26年股息率4.6%）；建议关注：【深圳燃气】。

3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2026/10/23）

图19：盈利预测表（估值日期 2026/10/23）

昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期（2026/10/23）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所

6. 风险提示

经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。

极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。

安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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