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【宏观】中期选举前瞻：政府分治、利率下美元上

当前美国参众两院均由共和党掌握控制权，但是从历史规律来看，执政党在两院的换届中均不占优。我们预计共和党失去参众两院的控制权或为大概率事件，从而美国走向“完全分治政府”，但是仍有较低可能性成为“局部分治政府”或极小概率仍保持“完全统一政府”。第一，从历史平均数来看，共和党如果在参议院损失3.4席，在众议院损失21席，则大概率会失去参众两院，从而美国成为“完全分治政府”（总统与国会完全分属两个政党）；第二，从当前特朗普的支持率来看，美国主流民调聚合平台RCP显示本任期以来，特朗普的支持率整体呈下滑态势，当前处于相对低位；第三，从主流预测平台Polymarket的押注结果来看，大概率民主党掌控参众两院，成为“完全分治政府”，当然也有一定可能性民主党控制众议院、共和党掌控参议院成为“局部分治政府”，而共和党掌控参众两院的“完全统一政府”可能性极低，因而中期选举后分治政府的概率非常高。

中期选举后如果出现完全分治政府或局部分治政府，将主要通过财政扩张受阻、政府关门博弈、细分板块分化等方式影响美国的政策与经济。历史经验表明，在分治政府下，更容易出现“财政钝化”，即财政刺激下降、财政扩张收敛、债务发行减速等。特朗普政府期间的分治政府可能导致联邦政府停摆风险进一步上升，由于分治政府在财政上的博弈，可能导致财年预算案迟迟通不过。不同的政府治理类型，也会导致不同领域的财政支持力度会有差异。如果后续进入分治政府状态，民主党至少掌控参众两院中的一院，则可能要求限制边境、国防支出，从而增加对新能源、医保改革、移民等的补贴支出。从国际关系来看，美国民主党更倾向于“小院高墙”，我们预计全面关税压力减轻，但是科技制裁、地缘局势、人权问题等的摩擦概率或将提升。

逻辑而言，分治政府通过抑制财政扩张、压制经济动能等利好美债，但美元流动性改善、财政担忧降低、政策稳定性提高、经济动能下降等影响是双向的，导致美股和美元走势不确定性提高。历史复盘来看，分治政府利好美债、美股科技和美元。通过复盘2000年之后的市场，美债利率在分治政府期间有明显下降，而在统一政府期间有明显上升；美股则表现出分化，纳斯达克指数在分治政府期间平均上升幅度更大，而道琼斯和标普500则上升幅度更小，说明流动性利好美股科技；美元在分治政府期间总体会进一步走强；黄金价格在分治政府期间表现不如统一政府期间。

全球资产价格表现：原油上涨，黄金下跌，全球股票市场多数下跌。上周（2026.10.16-2026.10.23），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报116.72美元/桶，相比前周上行6.24%；COMEX黄金连续期货收盘价报3990.00美元/盎司，下行4.48%；美元指数报101.75，下行0.03%；美国十年期国债收益率报5.00%，相较前周下行9BP。

经济：美国经济韧性，通胀预期略有走强，预计年内继续加息，但10月大概率维持利率不变，12月或仍有1次加息。

风险提示：美伊冲突走向仍存在很大不确定性；美国中期选举结果可能引发市场短期波动。

【策略】资产概览：美债上涨，金油分化——大类资产配置全球跟踪2026年10月第4周

跨资产比较：全球商品/权益齐跌。10/16至10/23期间，VIX小幅回落至19.5，MOVE升至103.3，股债波动预期分化。全球商品（-0.3%）与权益（-0.9%）齐跌。大型美股科技公司财报未能消除市场对资本开支和现金流的担忧，美股科技股反弹受阻。科技调整与地缘不确定性共同支撑美债避险需求，收益率曲线继续牛平；法国财政风险压低欧元，为美元提供支撑。中东地缘风险推动原油上涨，黄金则未受实际利率回落提振，跨市场调整与止损卖压放大短期跌幅，金油走势明显分化。

权益：俄罗斯RTS领涨，恒生科技领跌。MSCI全球下跌0.9%，六大区域呈现“前沿＞发达＞新兴，北美>欧洲>亚洲”的格局，仅MSCI前沿（+0.4%）录得正涨幅。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指仅道指（+0.4%）收涨，标普500（-0.5%）、纳指（-0.7%）收跌但跌幅收窄，罗素2000（+2%）收涨，小盘价值领涨，能源/医疗保健领涨。欧洲市场普遍收跌且法国CAC40（-2.2%）≈STOXX50（-2.2%）<英国富时100（-1.8%）<德国DAX（-1.7%）。日经225下跌4%。港股恒科（-5.8%）跌幅超恒指（-4.5%）且跌幅均扩大。（2）新兴市场中，A股万得全A（-0.6%）收跌但跌幅收窄，中证红利（-3.3%）、创业板指（-3.2%）跌幅居前，中证1000（+0.8%）逆势收涨。韩股KOSPI（-2.1%）、KOSDAQ（-5.4%）收跌。

债券：中债2-10年期走牛，美债牛平。（1）中债：收益率曲线2-10年期走牛。10Y-2Y期限利差较前值上升0.1bp至0.39%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，带动信用利差边际收窄（除5Y外）。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“牛平”特征。根据CME FedWatch数据，截至10月25日，美联储预期10月加息概率降至10%，年内剩余加息次数降为1次。

商品与汇率：商品下跌，美元指数持平。（1）商品：南华（-0.1%）、CRB（-0.3%）下跌，年内涨幅分别为11.6%、40.1%。13商品期货结算价中4类录得上涨。原油Brent （+6.2%）领涨，COMEX银（-5.9%）领跌。年内涨幅布油超90%、原油WTI接近80%。（2）汇率：美元指数微跌0.03%，英镑/CFETS/日元兑美元升值0.4%/0.2%/0.7%，欧元兑美元贬值0.3%。金价隐含离岸人民币汇率截至10/24为6.704。

风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。

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近期重点活动

1、国泰海通汽车团队·人形机器人与汽车出海（杭州11月2-3日，北京11月5日）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：中期选举前瞻：政府分治、利率下美元上————海外宏观周度观点；报告日期：2026.10.26；报告作者：

汪浩（分析师），登记编号：S0880521120002

于博（分析师），登记编号：S0880526070017

报告名称：资产概览：美债上涨，金油分化————大类资产配置全球跟踪2026年10月第4周；报告日期：2026.10.26；报告作者：

方奕（分析师），登记编号：S0880520120005

郭佼佼（分析师），登记编号：S0880523070002

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