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资讯 核心观点：美国中期选举在即，我们预计中期选举后“分治政府”的概率极高，则美国财政扩张或将收敛、政府停摆风险提高、科技地缘人权等领域摩擦或将加剧。综合逻辑推演和历史复盘来看，分治政府利好美债、美股科技和美元。
摘要
当前美国参众两院均由共和党掌握控制权，但是从历史规律来看，执政党在两院的换届中均不占优。我们预计共和党失去参众两院的控制权或为大概率事件，从而美国走向“完全分治政府”，但是仍有较低可能性成为“局部分治政府”或极小概率仍保持“完全统一政府”。第一，从历史平均数来看，共和党如果在参议院损失3.4席，在众议院损失21席，则大概率会失去参众两院，从而美国成为“完全分治政府”（总统与国会完全分属两个政党）；第二，从当前特朗普的支持率来看，美国主流民调聚合平台RCP显示本任期以来，特朗普的支持率整体呈下滑态势，当前处于相对低位；第三，从主流预测平台Polymarket的押注结果来看，大概率民主党掌控参众两院，成为“完全分治政府”，当然也有一定可能性民主党控制众议院、共和党掌控参议院成为“局部分治政府”，而共和党掌控参众两院的“完全统一政府”可能性极低，因而中期选举后分治政府的概率非常高。
中期选举后如果出现完全分治政府或局部分治政府，将主要通过财政扩张受阻、政府关门博弈、细分板块分化等方式影响美国的政策与经济。历史经验表明，在分治政府下，更容易出现“财政钝化”，即财政刺激下降、财政扩张收敛、债务发行减速等。特朗普政府期间的分治政府可能导致联邦政府停摆风险进一步上升，由于分治政府在财政上的博弈，可能导致财年预算案迟迟通不过。不同的政府治理类型，也会导致不同领域的财政支持力度会有差异。如果后续进入分治政府状态，民主党至少掌控参众两院中的一院，则可能要求限制边境、国防支出，从而增加对新能源、医保改革、移民等的补贴支出。从国际关系来看，美国民主党更倾向于“小院高墙”，我们预计全面关税压力减轻，但是科技制裁、地缘局势、人权问题等的摩擦概率或将提升。
逻辑而言，分治政府通过抑制财政扩张、压制经济动能等利好美债，但美元流动性改善、财政担忧降低、政策稳定性提高、经济动能下降等影响是双向的，导致美股和美元走势不确定性提高。历史复盘来看，分治政府利好美债、美股科技和美元。通过复盘2000年之后的市场，美债利率在分治政府期间有明显下降，而在统一政府期间有明显上升；美股则表现出分化，纳斯达克指数在分治政府期间平均上升幅度更大，而道琼斯和标普500则上升幅度更小，说明流动性利好美股科技；美元在分治政府期间总体会进一步走强；黄金价格在分治政府期间表现不如统一政府期间。
全球资产价格表现：原油上涨，黄金下跌，全球股票市场多数下跌。上周（2026.10.16-2026.10.23），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报116.72美元/桶，相比前周上行6.24%；COMEX黄金连续期货收盘价报3990.00美元/盎司，下行4.48%；美元指数报101.75，下行0.03%；美国十年期国债收益率报5.00%，相较前周下行9BP。
经济：美国经济韧性，通胀预期略有走强，预计年内继续加息，但10月大概率维持利率不变，12月或仍有1次加息。
风险提示：美伊冲突走向仍存在很大不确定性；美国中期选举结果可能引发市场短期波动。
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美国中期选举前瞻与市场影响
2026年11月3日两年一次的美国中期选举即将举行，目前参议院、众议院的控制权仍处于激烈角逐阶段，当选议员将在2027年1月初宣誓就职，进入第120届国会履职。虽然官方选举结果可能在选举日之后的几天甚至数周后才能公布，但是媒体往往会根据各州选举情况追踪，提前预判结果。一方面，当前允许邮寄选票，许多州（如加州、纽约州）允许在选举日当天或之前寄出、但在选举日后才收到的邮寄选票，只要邮戳日期符合规定即可被计入，从而计票会产生时滞性；另一方面，如果不同候选人之间选票具有明显差距，往往更容易提前锁定结果，如果差距很小，不仅后续波动较大，可能还涉及自动启动重新计票的程序。所以选举夜（11月3日）将有一批胜负分明的席位被迅速预测，但是国会控制权可能需要等到选举日后的几天甚至数周才能完全明朗。
1.1 当前美国国会格局与中期选举形势
当前美国参众两院均由共和党掌握控制权，但是从历史规律来看，执政党在两院的换届中均不占优。当前美国参议院100个席位中，共和党掌控53席，民主党掌控45席，还有2席独立派议员通常与民主党投票立场一致，所以共和党对民主党大致是53:47，2026年中期选举改选35席，其中有22席是共和党；众议院共和党对民主党是218:214，还有1席独立派议员、2席空缺。所以，当前参众两院均由共和党掌控，但是复盘过去10轮中期选举（1986-2022年），执政党在参议院平均会损失3.4席，在众议院平均会损失21席，执政党在中期选举中处于相对劣势。
我们预计共和党失去参众两院的控制权或为大概率事件，从而美国走向“完全分治政府”，但是仍有较低可能性成为“局部分治政府”或极小概率仍保持“完全统一政府”。第一，从历史平均数来看，共和党如果在参议院损失3.4席，在众议院损失21席，则大概率会失去参众两院，从而美国成为“完全分治政府”（总统与国会完全分属两个政党）；第二，从当前特朗普的支持率来看，美国主流民调聚合平台RCP显示本任期以来，特朗普的支持率整体呈下滑态势，当前已至本任期的相对低位（2026年10月23日支持率为38.8%），距离上一任期最低点（2017年12月14日支持率为37.3%）仅一步之遥，预计这对其中期选举构成较大冲击；第三，从主流预测平台Polymarket的押注结果来看，大概率民主党掌控参众两院，成为“完全分治政府”（预测概率为66%），较低概率民主党掌控众议院、共和党掌控参议院，成为“局部分治政府”（预测概率为26%），极小概率共和党仍掌控参众两院，保持“完全统一政府”（预测概率为8%），而共和党掌控众议院、民主党掌控参议院基本不可能。
1.2 中期选举对美国经济政策和国际关系的影响
中期选举后如果出现完全分治政府或局部分治政府，将主要通过财政扩张受阻、政府关门博弈、细分板块分化等方式影响美国的政策与经济。
第一，美国财政的核心立法权在国会，征税、财政拨款、债务上限等都要经过国会审批，而历史经验表明，在分治政府下，更容易出现“财政钝化”，即财政刺激下降、财政扩张收敛、债务发行减速等，2000-2026财年主要的赤字率高点基本上都出现在统一政府期间，除了2020年，当时主要是疫情导致的赤字扩张需求，而在分治政府期间，总体财政赤字倾向于收敛，2011-2015财年表现得最为典型。
第二，特朗普政府期间的分治政府可能导致联邦政府停摆风险进一步上升，由于分治政府在财政上的博弈，可能导致财年预算案迟迟通不过，美国2027财年是从2026年10月1日至2027年9月30日，而当前全年拨款法案并未落地，通过CR（持续决议）来维持运行，但是CR是短期临时拨款法案，如果后续无法接续，尤其是2027年上半年如果出现分治政府，则政府停摆的风险会大幅上升，而政府停摆会损伤美国经济，比如2025年四季度美国发生历史上最长政府停摆，从2025年10月1日至11月12日，共43天，一定程度导致美国GDP环比折年率从2025年三季度的3.90%降至四季度0.20%。2000年以来，美国政府停摆5次，既有分治政府期间，又有统一政府期间，总体来看，特朗普政府执政期间停摆概率较高，并且逻辑而言，分治政府会进一步提升其停摆概率。
第三，不同的政府治理类型，也会导致不同领域的财政支持力度会有差异。如果后续进入分治政府状态，民主党至少掌控参众两院中的一院，则可能要求限制边境、国防支出，从而增加对新能源、医保改革、移民等的补贴支出。
从国际关系来看，美国民主党更倾向于“小院高墙”，我们预计全面关税压力减轻，但是科技制裁、地缘局势、人权问题等的摩擦概率或将提升。如果美国中期选举后，民主党掌控众议院或掌控参众两院，则特朗普“对内减税、对外加税”的政策或受相对掣肘，对内进一步减税将会被制约，而对外大范围、大幅度加征关税也会被制约，当前对等关税已经被最高法院否决，301、232关税等依托于成文法授权给美国贸易代表办公室（USTR）和总统，归属于行政机构，但是国会仍有权力通过新立法的方式进行审议和否决。而美国民主党更倾向于通过“小院高墙”、科技制裁、地缘局势、人权问题等方式“重点锚定”，所以需要警惕分治政府后科技和地缘风险的上升。
1.3 中期选举对美股、美债、美元等资产的影响
逻辑而言，分治政府利好美债，美股和美元走势不确定性提高。美国中期选举后，如果出现分治政府，则财政扩张可能相对收敛，经济预期和财政可持续性担忧均下降，从而对于美债利率存在一定利好驱动。美债利率相对下行，带来流动性宽松，利好美国股市，此外，分治掣肘也会带来政策的相对稳定性，从而也会对股市利好，但是经济预期的相对下行会对股市形成压制，此外，需警惕政府停摆、地缘激化可能带来的经济和市场冲击，从而美股市场不确定性上升。美元的路径不确定性也会上升，因为其会受到增长预期、利差和财政风险溢价等多重因素影响，经济增长放缓、美国与其他国家利差收窄将会抑制美元，但是财政可持续性担忧下降，风险溢价下降，反而会导致美元相对走强，所以美元的双向波动不确定性加大。
从历史复盘来看，我们选取2000-2025年数据计算发现，美债利率在分治政府期间有明显下降，而在统一政府期间有明显上升，与我们的逻辑推理一致；美股则表现出分化，纳斯达克指数在分治政府期间平均上升幅度更大，而道琼斯和标普500则上升幅度更小，说明流动性利好科技，则纳指表现更突出，而由于财政收敛、经济动能减弱，依赖于基本面的道琼斯工业指数、标普500指数反而表现较弱；美元在分治政府期间总体会进一步走强，说明财政担忧下降、风险溢价下降，导致美元信任度反而在走强；黄金价格在分治政府期间表现不如统一政府期间，统一政府期间美国政策双向波动风险大，带来避险需求更旺盛，而分治政府或将带来政策整体更稳定，从而黄金需求相对下降，涨幅有所收窄。
如果中期选举后，小概率事件完全统一政府发生，则可能进一步对美债形成冲击，对美股道琼斯指数和标普500指数相对利好，而对流动性敏感的纳斯达克指数形成相对压制，美元指数或将相对下降，黄金价格或仍将有较大空间。
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全球资产价格表现：原油上涨，黄金下跌，全球股票市场多数下跌
上周（2026.10.16-2026.10.23），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报116.72美元/桶，相比前周上行6.24%；COMEX黄金连续期货收盘价报3990.00美元/盎司，下行4.48%；美元指数报101.75，下行0.03%；美国十年期国债收益率报5.00%，相较前周下行9BP。
上周，全球股票市场方面，主要指数中表现好的三个指数是：美国:道琼斯工业平均指数0.41%,圣保罗IBOVESPA指数-0.17%,澳大利亚普通股指数-0.39%。表现落后的三个指数分别是：恒生科技指数-5.76%，恒生指数-4.52%,东京日经225指数-4.03%。其他主要市场指数的涨跌幅分别为：美国:标准普尔500指数-0.47%,上证综合指数-0.69%,美国:纳斯达克综合指数-0.71%,深证成份指数-1.09%,沪深300指数-1.57%,法兰克福DAX指数-1.72%,伦敦富时100指数-1.76%,韩国综合指数-2.08%,巴黎CAC40指数-2.19%,台湾加权指数-2.27%。
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经济：美国经济韧性，通胀上行，预计年内继续加息
美国经济韧性，通胀预期略有走强，预计年内继续加息，但10月大概率维持利率不变，12月或仍有1次加息。2026年10月美国Markit制造业PMI为56.0%，明显高于荣枯线，并且相较于前值55.9%略有上升；10月Sentix投资信心指数15.1%，相较于前值14.4%有所提高；但10月密歇根消费信心指数43.8%，相较于9月44.8%略有下降。整体来看，美国经济韧性依然较强。但是密歇根1年期通胀预期从9月份的4.6%上升至10月的4.7%，通胀预期进一步走高。预计年内美联储加息持续，但是近期多位美联储官员表态不急于行动，如美联储主席沃什、美联储副主席菲利普?杰斐逊等，从而导致10月份加息预期明显下降，当前美国联邦基金利率期货市场显示10月份按兵不动的预期概率为90%，但12月份进一步加息的预期概率在76%以上。
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风险提示
美伊冲突走向仍存在很大不确定性；美国中期选举结果可能引发市场短期波动。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：中期选举前瞻：政府分治、利率下美元上；报告日期：2026.10.26 报告作者：
汪浩（分析师），登记编号：S0880521120002
于博（分析师），登记编号：S0880526070017
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