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社会服务 | 证券研究报告 — 业绩评论
600826.SH
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 8.22
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (29.1) | 1.2 | 13.1 | (23.8) |
| 相对上证综指 | (20.8) | 6.3 | 16.3 | (17.2) |
| 发行股数(百万) | 724.18 |
| 流通股(百万) | 724.18 |
| 总市值(人民币 百万) | 5,952.79 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 41.37 |
| 主要股东持股比例(%) | |
| 上海兰生(集团)有限公司 | 42.37 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026 年10 月 26 日收市价为标准
相关研究报告
《兰生股份》20260430
《兰生股份》20251029
《兰生股份》20250421
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
社会服务：专业服务
证券分析师：李小民
(8621)20328901
xiaomin.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001
证券分析师：宋环翔
huanxiang.song@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001
2026 年 10 月 26 日
兰生股份
Q3 旺季业绩同比回升<sub>，</sub> 持续高分红回馈股东
公司发布 26 年三季报。26Q3 公司实现营收 6.37 亿元，同比+35.14%，归母净利润 1.40亿元，同比+12.97%；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比+55.59%。Q3 旺季公司业绩同比回升，聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，维持高分红比率回馈股东，维持增持评级。
支撑评级的要点
Q3 进入会展旺季，营收利润端双双回升。26Q1-3 公司实现营收 11.73 亿元，同比+14.49%；归母净利润 1.58 亿元，同比-12.94%；扣非归母净利润 1.15 亿元，同比-2.30%。其中 26Q3 公司实现营收 6.37 亿元，同比+35.14%，归母净利润 1.40 亿元，同比+12.97%；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比+55.59%。Q3 进入会展旺季，公司的会展组织及会展服务业务的营收和毛利同比均增加，带动业绩提升。
会展赛事业务有序推进，核心 IP规模再创新高。前三季度公司举办了多场大型会议活动，其中，主、承办 19 场展会，总规模超 98.5万平方米；举办 8场赛事活动，总参与人数超 3.8万人；公司运营的上海世博展览馆共举办 57场展会、活动，总租馆面积超 581万平方米。其中，暑期举办的世界人工智能大会展览面积突破 10 万平方米，展品总数 4486 项，展商数量与展览面积均较去年增长超 1/3，吸引线下参观人次超 40 万。截至 7月 20日，现场发布 212项采购需求，预计达成意向采购金额约 203.6亿元，同比增长 25%。上马将于 12月赛期进行第二阶段大满贯赛事评估，若评估达标，27 年赛事将升级为大满贯，有望带动赞助收入提升。
分红率处于高位，持续回馈股东。26年中期公司向全体股东以每 10 股派发现金红利 0.2 元（含税），合计派发现金红利 1448 万元（含税），分红占半年度归母净利润的 ，分红率持续维持在高位。
估值
公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司 26-28 年的 EPS 分别为 0.47/0.52/0.56 元，对应 P/E 分别为 17.4/16.0/14.6倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。
投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 1,643 | 1,626 | 1,767 | 1,934 | 2,109 |
| 增长率(%) | 15.6 | (1.1) | 8.6 | 9.5 | 9.0 |
| EBITDA(人民币 百万) | 330 | 392 | 454 | 517 | 496 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 307 | 326 | 341 | 373 | 408 |
| 增长率(%) | 11.4 | 6.2 | 4.8 | 9.3 | 9.4 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.42 | 0.45 | 0.47 | 0.52 | 0.56 |
| 市盈率(倍) | 19.4 | 18.3 | 17.4 | 16.0 | 14.6 |
| 市净率(倍) | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 |
| EV/EBITDA(倍) | 8.5 | 9.3 | 3.8 | 2.6 | 2.4 |
| 每股股息 (人民币) | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 股息率(%) | 3.3 | 2.8 | 3.7 | 4.1 | 4.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
利润表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,643 | 1,626 | 1,767 | 1,934 | 2,109 |
| 营业收入 | 1,643 | 1,626 | 1,767 | 1,934 | 2,109 |
| 营业成本 | 1,108 | 1,030 | 1,117 | 1,209 | 1,305 |
| 营业税金及附加 | 11 | 14 | 15 | 17 | 18 |
| 销售费用 | 86 | 93 | 97 | 102 | 110 |
| 管理费用 | 212 | 201 | 214 | 232 | 253 |
| 研发费用 | 2 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 财务费用 | 3 | 10 | (7) | (11) | (15) |
| 其他收益 | 19 | 16 | 15 | 10 | 10 |
| 资产减值损失 | 0 | (4) | 0 | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | (5) | (5) | (3) | (3) | (3) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 83 | 61 | 40 | 30 | 25 |
| 投资收益 | 93 | 115 | 85 | 85 | 85 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 412 | 458 | 467 | 507 | 555 |
| 营业外收入 | 1 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 412 | 459 | 468 | 508 | 556 |
| 所得税 | 78 | 100 | 94 | 99 | 108 |
| 净利润 | 335 | 359 | 374 | 409 | 447 |
| 少数股东损益 | 28 | 33 | 33 | 36 | 39 |
| 归母净利润 | 307 | 326 | 341 | 373 | 408 |
| EBITDA | 330 | 392 | 454 | 517 | 496 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.42 | 0.45 | 0.47 | 0.52 | 0.56 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 335 | 359 | 374 | 409 | 447 |
| 折旧摊销 | 110 | 117 | 135 | 147 | 77 |
| 营运资金变动 | 2 | (19) | 10 | 142 | (1) |
| 其他 | (141) | (94) | (198) | (146) | (126) |
| 经营活动现金流 | 305 | 363 | 322 | 551 | 397 |
| 资本支出 | (29) | (8) | (113) | (72) | (91) |
| 投资变动 | (197) | 326 | 80 | 45 | 35 |
| 其他 | 823 | 508 | 86 | 85 | 85 |
| 投资活动现金流 | 597 | 826 | 52 | 58 | 29 |
| 银行借款 | (100) | (4) | (42) | (50) | 0 |
| 股权融资 | (342) | (253) | (245) | (242) | (265) |
| 其他 | (73) | (152) | 9 | 31 | 15 |
| 筹资活动现金流 | (515) | (409) | (277) | (261) | (250) |
| 净现金流 | 387 | 780 | 97 | 348 | 177 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标 资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,469 | 2,910 | 2,995 | 3,287 | 3,474 |
| 货币资金 | 1,458 | 2,125 | 2,222 | 2,570 | 2,747 |
| 应收账款 | 229 | 197 | 205 | 203 | 207 |
| 应收票据 | 0 | 1 | 2 | 1 | 2 |
| 存货 | 12 | 12 | 19 | 15 | 22 |
| 预付账款 | 10 | 22 | 27 | 27 | 24 |
| 合同资产 | 1 | 1 | 10 | 10 | 19 |
| 其他流动资产 | 759 | 551 | 509 | 461 | 453 |
| 非流动资产 | 3,318 | 3,084 | 3,088 | 3,029 | 3,059 |
| 长期投资 | 2,305 | 2,222 | 2,242 | 2,257 | 2,272 |
| 固定资产 | 523 | 508 | 499 | 488 | 476 |
| 无形资产 | 1 | 1 | 1 | 1 | 0 |
| 其他长期资产 | 489 | 353 | 347 | 283 | 310 |
| 资产合计 | 5,787 | 5,994 | 6,083 | 6,316 | 6,532 |
| 流动负债 | 901 | 850 | 893 | 1,009 | 1,043 |
| 短期借款 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款 | 303 | 339 | 282 | 289 | 290 |
| 其他流动负债 | 596 | 511 | 611 | 719 | 753 |
| 非流动负债 | 572 | 464 | 381 | 331 | 331 |
| 长期借款 | 194 | 192 | 150 | 100 | 100 |
| 其他长期负债 | 378 | 272 | 231 | 231 | 231 |
| 负债合计 | 1,473 | 1,314 | 1,274 | 1,339 | 1,374 |
| 股本 | 736 | 736 | 724 | 724 | 724 |
| 少数股东权益 | 126 | 134 | 167 | 203 | 242 |
| 归属母公司股东权益 | 4,188 | 4,547 | 4,643 | 4,774 | 4,917 |
| 负债和股东权益合计 | 5,787 | 5,994 | 6,083 | 6,316 | 6,532 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 15.6 | (1.1) | 8.6 | 9.5 | 9.0 |
| 营业利润增长率(%) | 13.0 | 11.3 | 1.9 | 8.6 | 9.4 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 11.4 | 6.2 | 4.8 | 9.3 | 9.4 |
| 息税前利润增长率(%) | 9.5 | 25.3 | 15.7 | 16.1 | 13.1 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | 7.0 | 19.0 | 15.7 | 13.9 | (4.2) |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | 11.4 | 6.2 | 4.8 | 9.3 | 9.4 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 13.4 | 17.0 | 18.1 | 19.2 | 19.9 |
| 营业利润率(%) | 25.0 | 28.2 | 26.4 | 26.2 | 26.3 |
| 毛利率(%) | 32.6 | 36.6 | 36.8 | 37.5 | 38.1 |
| 归母净利润率(%) | 18.7 | 20.0 | 19.3 | 19.3 | 19.3 |
| ROE(%) | 7.3 | 7.2 | 7.3 | 7.8 | 8.3 |
| ROIC(%) | 22.6 | 36.5 | 43.7 | 83.4 | 90.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 净负债权益比 | (0.2) | (0.4) | (0.4) | (0.4) | (0.5) |
| 流动比率 | 2.7 | 3.4 | 3.4 | 3.3 | 3.3 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 9.2 | 7.6 | 8.8 | 9.5 | 10.3 |
| 应付账款周转率 | 5.5 | 5.1 | 5.7 | 6.8 | 7.3 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 5.2 | 5.7 | 5.5 | 5.3 | 5.2 |
| 管理费用率(%) | 12.9 | 12.4 | 12.1 | 12.0 | 12.0 |
| 研发费用率(%) | 0.1 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 财务费用率(%) | 0.2 | 0.6 | (0.4) | (0.6) | (0.7) |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.8 | 0.5 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.8 | 6.3 | 6.4 | 6.6 | 6.8 |
| 每股股息 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 19.4 | 18.3 | 17.4 | 16.0 | 14.6 |
| P/B(最新摊薄) | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 8.5 | 9.3 | 3.8 | 2.6 | 2.4 |
| 价格/现金流(倍) | 19.5 | 16.4 | 18.5 | 10.8 | 15.0 |
资料来源：公司公告中银证券预测
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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