山高环能（000803）

2026 三季报点评：26Q3 归母同增 116%，下游中航油合作凸显资源价值

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：2026Q1-3，公司实现营收 10.74亿元（同比+3.67%，下同），归母净利润 0.91 亿元（+73.29%）。

◼ 26Q1-3 归母同增 73%，UCO 量价齐升带动盈利能力向好。26Q1-3 公司实现营收 10.74 亿元（+3.67%），毛利 3.16 亿元（+34.08%），毛利率29.45%（+6.68pct），归母净利润 0.91 亿元（+73.29%），扣非归母净利润 0.84 亿元（+70.76%）。26Q1-3 加权平均 ROE 为 6.11%（+2.49pct），得益于餐厨项目产能负荷率提升，UCO 量价齐升，降本提效，盈利能力向好。26Q1-3 经营性现金流净额 1.90 亿元（-14.69%），信用减值计提0.37亿元（+0.23亿元），信用减值增加侵蚀盈利。

◼ 26Q3归母同增116%，盈利增长提速。26Q3营收3.39亿元（同比+6.04%，环比+8.67%），毛利 1.02 亿元（同比+60.2%，环比+24.2%），毛利率 30.10%（同比+10.18pct，环比 3.77pct），归母净利润 0.26 亿元（同比+116.47%，环比+22.08%），扣非归母净利润 0.23 亿元（同比+88.90%，环比+28.89%），26Q3 信用减值损失计提 0.14 亿元（25Q3 为冲回 0.01 亿元），加回信用减值后的净利润0.40 亿元（+411%）。

◼ 定增完成优化财务结构，资产负债率&融资成本下行。2026年9月定增完成，有助于降低有息负债压力，优化财务结构。26Q3 末公司资产负债率 62.71%（同比-8.81pct，环比-7.88pct）。26Q1-3 利息支出 0.84 亿元（-10.30%），其中 26Q3 利息支出 0.28 亿元（-11.45%），我们测算 25 年综合融资成本4.03%，26Q3 年化综合融资成本已降至3.61%，定增完成后将持续下降。

◼ 与航油加注龙头中航油签署战略合作协议，闭环提升收集率＋股权驱动发展。双方拟围绕行业产业链的上下游协同展开全方位合作，有效期年。内容包括1）闭环市场协同：将餐厨废油至SAF的闭环管理模式推广复制，以京津冀，华中等主要中心城市为重点市场，与当地政府协同实施严格管理，推动当地政府出台政策，整合规范餐厨废油的收运体系。该模式有助于提升餐厨及UCO收集率带动存量项目量增，下游需求锁定卡位国内 产业供应； ）贸易合作：就餐厨废弃油脂及其他液体生物质原料的购销开展合作，并拟签订长期合作协议； ）股权投资合作：在各自引入战投及项目投资过程中积极研究股权合作、项目合资等多种模式。股权及资金合作增强公司餐厨外延扩张实力；4）技术与项目共济；5）其他协同。

◼ 盈利预测与投资评级：公司凭借超额管理能力通过数次并购已成为国内餐厨处置龙头，定增落地打开并购成长空间，厄尔尼诺、柴油涨价、SAF下游成长叠加上游资源稀缺共推 UCO 涨价，超额降本释放盈利弹性。并购扩量 涨价 降本提效有望形成共振，我们维持 年归母净利润预测 1.42、2.41、3.93 亿元，同比+368%、+70%、+63%，对应27、16、10倍PE，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：并购进展不及预期，下游需求不及预期，补贴政策变化风险。

2026 年 10 月 26 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 陈孜文

执业证书：S0600523070006

chenzw@dwzq.com.cn

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基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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