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重磅研报
【宏观】新旧动能转换系列六：美日韩产业升级的得与失——20261021
【固定收益】如何看待当前“固收+”压力与影响——20261021
研究视点
【有色金属】中孚实业（600595.SH）-2026年前三季度业绩创新高，红利标签夯实投资价值提升——20261021
【纺织服饰】牧高笛（603908.SH）-OEM收入增长具备韧性，品牌业务竞争力持续提升——20261021
【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-2026Q3扣非归母净利润同增40%，再超预期——20261021
重磅研报
※【宏观】新旧动能转换系列六：美日韩产业升级的得与失
对外发布时间: 2026年10月21日
核心结论：美日韩产业升级的路径各不相同，但三国经验共同表明，新旧动能转换并非简单的新兴产业替代传统产业，其关键在于新技术能否向更广泛的经济部门扩散，带动整体生产率提升。具体看，1）美国：1990年代的信息技术革命不仅带动科技产业发展，也通过资本深化、企业组织调整和市场竞争提高了传统行业的生产率，但技术红利具有阶段性，就业和工资出现两极化；2）日本：1970年代后日本成功推动产业向汽车、电子等高附加值领域升级，但此后技术扩散不足、资产泡沫破裂和资源配置效率下降，叠加人口老龄化，制约了后续增长；3）韩国：1980年代后韩国通过技术引进、消化吸收和持续研发，培育了半导体等优势产业，并推动传统制造业升级，但创新资源集中、大小企业及行业间效率分化的问题仍较突出。对中国而言，美日韩经验表明，在新旧动能转换过程中，既要培育新动能，也要推动传统产业提效，实现新旧动能平稳接续。当前阶段，我国地产逐步筑底与科技产业快速发展并存，往后需关注新技术向传统行业和中小企业扩散、存量风险化解以及就业承接。评价转换成效，不仅要关注新兴产业本身，更要看全要素生产率、资本回报和居民收入能否持续改善。政策层面看，有三点建议：一是坚持科技创新与产业创新深度融合；二是坚持因地制宜、先立后破；三是兼顾产业升级与就业结构调整。
风险提示：1）海外经验适用性存在局限；2）数据统计与研究方法差异；3）新旧动能转换不及预期。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
戴琨 分析师 S0680525120004 daikun@gszq.com
※【固定收益】如何看待当前“固收+”压力与影响
对外发布时间: 2026年10月21日
自7月权益市场大幅调整后，9月以来股市再度深度回调，引发“固收+”明显回撤。9/1-10/19，上证指数跌6.3%、科创50跌19.3%、wind全A跌10.9%。随着权益市场的持续下跌，市场愈发担忧“固收+”的回撤压力，导致债券被抛，从而引发债市调整。7/1-10/16，万得一级债基、二级债基和偏债混合基金指数分别累计下跌-0.6%、-2.6%和-2.9%。
风险提示：货币政策超预期；利率超预期上行；股票市场波动加剧。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com
研究视点
※【有色金属】中孚实业（600595.SH）-2026年前三季度业绩创新高，红利标签夯实投资价值提升
对外发布时间: 2026年10月21日
事件：公司发布2026年前三季度业绩，2026Q1-Q3公司实现营收215.4亿元，同比+29.5%；归母净利润29.4亿元，同比+148%，归母净利同比增长主要原因是电解铝盈利增加所致。单季来看，26Q3实现营收为72.9亿元，同比+20%，环比-4%；归母净利润10.6亿元，同比+122%，环比+0.3%。
电解铝业务降本增效，行业利润同比增长。1）量，优化原材料采购策略，持续做好保供稳价工作，保障75万吨电解铝生产线满负荷运行。2）价，26Q3电解铝价格23,726元/吨，同比+15%，环比-2%。3）成本，26Q3氧化铝价格2710元/吨，同比-14%，环比-0.1%。4）利润，26Q3电解铝行业利润7,545元/吨，同比+83%，环比-3%。
铝精深加工业务持续拓展产品种类，提高盈利能力。出口利润，26Q3铝内外价差882元/吨，同比+165%，环比-70%。公司围绕产能补短板、节能降耗升级改造、提质增效等持续开展第二增长曲线工作。中孚高精铝材二期年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目、金岭精煤年产120万吨环保洁净新能源材料项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期铝基新材料绿色智造200万只轮毂协同升级项目、中孚高精铝材和中孚铝业源网荷储一体化风电项目等项目正有序推进。
构建长效回报机制，共享发展成果。2026 年上半年，公司拟定并实施2025年度利润分配方案，以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利 1.75 元（含税），实际派发现金红利7亿元（含税），占母公司2025年末可供分配利润的86.34%。
投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受四川河南电解铝双基地成本优势，叠加再生铝&绿色能源双管齐下，降本增效优势凸显，电解铝业务利润弹性较大。我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利38/36/34亿元，对应PE 5.8/6.2/6.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
初金娜 分析师 S0680525050001 chujinna@gszq.com
※【纺织服饰】牧高笛（603908.SH）-OEM收入增长具备韧性，品牌业务竞争力持续提升
对外发布时间: 2026年10月21日
2026年公司利润端同比或有压力，期待中长期竞争力持续提升。我们根据行业情况判断当前代工业务订单及收入有望保持稳健增长；自有品牌业务经营质量及竞争实力持续提升，长期品牌力及行业地位有望进一步得到优化。
投资建议：考虑公司过去品牌及代工业务经营表现，我们调整盈利预测，预计2026～2028年公司归母净利润为0.10/0.39/0.57亿元，对应2027年PE为45倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业景气波动风险；原材料价格波动风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
※【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-2026Q3扣非归母净利润同增40%，再超预期
对外发布时间: 2026年10月21日
2026Q3收入同比+34%/扣非归母净利润同比+40%，优秀业绩再超预期。
公司主品牌卡位运动时尚赛道，其他品牌为长期发展打开空间，业绩有望持续释放，我们根据经营情况上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为8.1/10.1/11.7亿元，对应2026年PE为19.3倍/对应2027年PE为15.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
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