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好太太(603848)
投资评级 无评级
上次评级
姜文镪新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
好太太：夯实龙头地位，国补驱动下业绩有望快速修复
发布股权激励方案，智能晾晒龙头成长可期
智能化升级推进，毛利率环比改善
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座
好太太：收入稳健增长，产品结构升级
2026 年 10 月 25 日
事件：公司发布ummary2026年三季报。26Q1-3实现收入11.63亿元（同比+9.8%），归母净利润 1.57 亿元（同比+9.6%），扣非归母净利润 1.47 亿元（同比+5.4%）；26Q3实现收入4.10亿元（同比+7.2%），归母净利润 0.55亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润 0.56亿元（同比-1.4%）。
点评：家居需求疲软，公司依托智能产品渗透率提升叠加产品结构升级，收入端实现平稳增长。盈利能力方面，毛利率环比高位震荡、同比显现压力，我们判断主要系成本波动影响，以及线上竞争加剧。伴随核心部件自制比例提升/费用管控深化，以及产品高端化发展，我们预计原材料价格回落后、公司盈利中枢有望上行。
电商表现优异，线下改革呈现显现。26H1 电商/线下南区/北区收入同比分别+14.8%/+4.3%/+9.7%。公司 Q3 销售费用率同比仍在平稳提升、我们判断公司持续强化营销力度，线上稳增趋势有望延续；线下受制于终端需求疲软，我们预计Q3收入降速，但公司大力推行零售转型、开展店效倍增等举措，我们预计盈利能力同比改善。
盈利能力阶段性承压。26Q3 公司毛利率为 48.78%（同比-2.42pct），归母净利率为 13.36%（同比-1.56pct）。费用表现来看，26Q3 期间费用率为32.51%（同比+0.04pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别+0.22/+0.02/-0.50/+0.30pct。
现金流&营运能力稳定。26Q1-3经营性现金流净额为2.09亿元（同比+0.71亿元），其中 26Q3 单季 0.55 亿元（同比-0.33 亿元）；26Q3 末存货/应收/应付周转天数分别为 59.97/20.48/90.87 天（同比-10.02/+1.06/-3.93 天）。
盈利预测：我们预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 2.2、2.6、2.9 亿元，对应 PE 为 22.8X、19.5X、17.1X。
风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,557 | 1,544 | 1,702 | 1,945 | 2,149 |
| 增长率 YoY % | -7.8% | -0.9% | 10.3% | 14.3% | 10.5% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 248 | 203 | 220 | 257 | 292 |
| 增长率 YoY% | -24.1% | -18.2% | 8.3% | 16.8% | 13.7% |
| 毛利率% | 48.0% | 48.8% | 47.7% | 47.8% | 47.9% |
| 净资产收益率ROE% | 10.2% | 7.9% | 8.2% | 9.0% | 9.6% |
| EPS(摊薄)(元) | 0.62 | 0.51 | 0.55 | 0.64 | 0.73 |
| 市盈率 P/E(倍) | 20.15 | 24.63 | 22.75 | 19.48 | 17.13 |
| 市净率 P/B(倍) | 2.05 | 1.95 | 1.86 | 1.75 | 1.65 |
资料来源：<sub>wind</sub>信达证券研发中心预测Closing <sub>;</sub> 股价为<sub>2026</sub> 年 <sub>10</sub> 月 <sub>23</sub> 日收盘价
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 747 | 839 | 1,111 | 1,385 | 1,688 |
| 货币资金 | 273 | 206 | 377 | 631 | 909 |
| 应收票据 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应收账款 | 68 | 103 | 90 | 97 | 102 |
| 预付账款 | 10 | 14 | 27 | 24 | 30 |
| 存货 | 150 | 138 | 138 | 152 | 165 |
| 其他 | 247 | 378 | 478 | 479 | 481 |
| 非流动资产 | 2,626 | 2,708 | 2,758 | 2,723 | 2,679 |
| 长期股权投资 | 0 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 固定资产(合计) | 398 | 407 | 538 | 607 | 637 |
| 无形资产 | 1,355 | 1,320 | 1,291 | 1,261 | 1,232 |
| 其他 | 874 | 972 | 920 | 845 | 800 |
| 资产总计 | 3,374 | 3,547 | 3,870 | 4,108 | 4,367 |
| 流动负债 | 392 | 369 | 465 | 518 | 570 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据 | 81 | 91 | 96 | 113 | 123 |
| 应付账款 | 194 | 170 | 247 | 268 | 295 |
| 其他 | 116 | 108 | 122 | 137 | 152 |
| 非流动负债 | 142 | 216 | 309 | 339 | 369 |
| 长期借款 | 121 | 196 | 286 | 316 | 346 |
| 其他 | 21 | 20 | 24 | 24 | 24 |
| 负债合计 | 534 | 585 | 774 | 857 | 939 |
| 少数股东权益 | 398 | 398 | 398 | 398 | 398 |
| 归属母公司股 | 2,442 | 2,564 | 2,697 | 2,852 | 3,029 |
| 负债和股东权益 | 3,374 | 3,547 | 3,870 | 4,108 | 4,367 |
| 重要财务指标 | 万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,557 | 1,544 | 1,702 | 1,945 | 2,149 |
| 同比(%) | -7.8% | -0.9% | 10.3% | 14.3% | 10.5% |
| 归属母公司净利润 | 248 | 203 | 220 | 257 | 292 |
| 同比(%) | -24.1% | -18.2% | 8.3% | 16.8% | 13.7% |
| 毛利率(%) | 48.0% | 48.8% | 47.7% | 47.8% | 47.9% |
| ROE% | 10.2% | 7.9% | 8.2% | 9.0% | 9.6% |
| EPS (摊薄)(元) | 0.62 | 0.51 | 0.55 | 0.64 | 0.73 |
| P/E | 20.15 | 24.63 | 22.75 | 19.48 | 17.13 |
| P/B | 2.05 | 1.95 | 1.86 | 1.75 | 1.65 |
| EV/EBITDA | 18.29 | 26.87 | 14.91 | 12.31 | 10.52 |
| 利润表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,557 | 1,544 | 1,702 | 1,945 | 2,149 |
| 营业成本 | 810 | 791 | 891 | 1,015 | 1,120 |
| 营业税金及附加 | 17 | 16 | 18 | 21 | 23 |
| 销售费用 | 340 | 383 | 417 | 473 | 522 |
| 管理费用 | 87 | 94 | 102 | 117 | 129 |
| 研发费用 | 49 | 48 | 48 | 53 | 60 |
| 财务费用 | -12 | -9 | 2 | -1 | -10 |
| 减值损失合计 | -13 | -18 | -5 | -15 | -10 |
| 投资净收益 | 2 | 3 | 3 | 6 | 6 |
| 其他 | 33 | 27 | 31 | 37 | 35 |
| 营业利润 | 287 | 233 | 254 | 296 | 337 |
| 营业外收支 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 288 | 234 | 255 | 297 | 338 |
| 所得税 | 40 | 31 | 34 | 40 | 46 |
| 净利润 | 248 | 203 | 220 | 257 | 292 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 248 | 203 | 220 | 257 | 292 |
| EBITDA | 355 | 273 | 330 | 381 | 422 |
| EPS(当年)(元) | 0.62 | 0.51 | 0.55 | 0.64 | 0.73 |
单位:百万元
| 现金流量表 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 285 | 215 | 387 | 378 | 419 |
| 净利润 | 248 | 203 | 220 | 257 | 292 |
| 折旧摊销 | 82 | 52 | 73 | 85 | 94 |
| 财务费用 | -8 | -7 | 10 | 12 | 13 |
| 投资损失 | -2 | -3 | -3 | -6 | -6 |
| 营运资金变动 | -48 | -49 | 81 | 18 | 17 |
| 其它 | 13 | 19 | 6 | 12 | 8 |
| 投资活动现金流 | -404 | -254 | -210 | -41 | -41 |
| 资本支出 | -224 | -118 | -69 | -47 | -48 |
| 长期投资 | -181 | -157 | -180 | 0 | 0 |
| 其他 | 1 | 21 | 39 | 6 | 6 |
| 筹资活动现金流 | -3 | -22 | -6 | -84 | -99 |
| 吸收投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 借款 | 121 | 75 | 90 | 30 | 30 |
| 支付利息或股息 | -122 | -85 | -97 | -114 | -129 |
| 现金流净增加额 | -122 | -62 | 171 | 253 | 278 |
研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
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评级说明
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| 本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6个月内。 | 买入:股价相对强于基准15%以上; | 看好:行业指数超越基准; |
| 增持:股价相对强于基准5%~15%; | 中性:行业指数与基准基本持平; | |
| 持有:股价相对基准波动在±5%之间; | 看淡:行业指数弱于基准。 | |
| 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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