股票 
板块 
用户 
资讯 今天是2026年10月23日星期五，农历九月十四。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【传媒 | 焦娟】短剧越看越上瘾，为什么不一定赚钱？——从影视、音乐、游戏到AI内容的消费变迁与利润分配
【环保 | 郑豪】紫金龙净(600388)：前三季度业绩稳健增长，项目订单储备充足
行业时事
传媒 | 焦娟
短剧越看越上瘾，为什么不一定赚钱？——从影视、音乐、游戏到AI内容的消费变迁与利润分配
爱看，说明需求被抓住；能否赚钱，还要看这份需求被组织成了什么生意。
短剧的广泛消费已经形成，但热度、行业收入、企业利润与股东回报需要分别解释。微短剧用户已达6.62亿、占网民59.7%，但用户覆盖不等于付费、更不等于行业利润；本报告不反向断言整体亏损，而是解释热度为何未必转化为可持续利润。
新鲜感是内容演进的动力之一，但熟悉感、便利、陪伴、社交与参与同样重要。把短剧吸引力全部归结为注意力变短，难以解释长内容仍有需求。2025年票房518.32亿元仍低于2019年642.66亿元，观影人次由17.27亿降至12.38亿，但银幕由69787块增至93187块，粗略单银幕产出由92.1万元降至55.6万元；叠加影院成本刚性，总量恢复不必然意味着普遍盈利恢复。
历史比较提供的是研究方法，而非现成结论。音乐史显示消费欲望与收费载体生命力可长期背离；游戏提示内容可组织成持续参与、持续运营的产品，不能把终端与收费方式绑定；Netflix、Spotify与爱奇艺同为“订阅”，2025年营业利润率却分别为29.5%、12.8%与约0.8%——收费名称相同、成本与责任不同，有会员不代表已获成熟订阅平台的经济性。
短剧已有多种可识别商业模式，但热度转化为利润要看利润分配与组合经营。付费、广告、会员、版权与定制等模式均已存在，关键在于一笔流水要经获客、渠道分配、失败项目与回款层层分配后才成为项目贡献。
AI首先改变制作函数，利润是否改善取决于完整成本。生成工具可能降低分镜、配音、翻译等环节时间，但最终交付还包括选题、人物一致性、剪辑与权利处理，单次生成的节约可能被高估。在我们假设的情景下，传统项目总成本65万元、效率改善降至58万元，但竞争与返工可能推回68万元——“生成便宜”不代表“完整交付便宜”。
展望未来，五条路径可能并存：制作效率提升、互动内容升级、平台价值集中、内容品牌/IP经营、新终端新体验。近期更看重效率与分配，中期看产品和关系，远期保留新入口的开放性。
建议关注1）内容与IP线——中文在线、阅文集团、掌阅科技、芒果超媒、荣信文化；2）工具与模型线——昆仑万维、MiniMax、快手-W、万兴科技；3）数据与算力线——捷成股份；4）平台与分发线——快手-W、中文在线。
风险提示：宏观经济与政策环境变化的风险、行业竞争加剧与利润分配失衡的风险、公司经营分化与个体业绩不及预期的风险。
报告分析师：
焦娟 登记编号：S1220525090006
冯静静登记编号：S1220525090003
相关研报：《短剧越看越上瘾，为什么不一定赚钱？——从影视、音乐、游戏到AI内容的消费变迁与利润分配 》2026.10.21
环保 | 郑豪
紫金龙净(600388)：前三季度业绩稳健增长，项目订单储备充足
事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入86.89亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长20.84%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长20.06%。
核心观点：
公司前三季度收入利润保持增长，归母净利润增速高于收入增速。公司前三季度营收、净利润均保持双位数正增长，Q3单季实现营业收入33.05亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长15.29%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长13.11%。前三季度主要因美元汇率波动带来汇兑损失约6400万元；财务费用1.26亿元，同比增长107.97%，主要系汇兑损失增加，同期利息费用7482.26万元，较上年同期8504.01万元有所下降。现金流方面，前三季度经营活动现金流量净额4.64亿元其中Q3单季经营活动现金流量净额5.26亿元，保持净流入。
环保设备工程订单储备充足，储能电芯交付稳步推进。前三季度公司新增环保设备工程合同72.30亿元，其中电力行业占比58.15%、非电行业占比41.85%；期末在手环保设备工程合同199.28亿元；1-9月储能电芯累计交付9GWh，订单储备充足。公司环保业务持续巩固大气污染治理领域龙头地位，基本盘稳固；绿电业务保持稳步增长，项目储备充足；电动矿卡业务加快交付节奏，有序推进业务转化落地。
项目投入推进，财务结构优化。期末在建工程20.64亿元，较年初增长46.89%，主要系麻米措项目工程投入所致。回款方面，期末应收账款50.79亿元，较年初40.30亿元增加约10.49亿元。归属于母公司所有者权益132.79亿元，较期初增长20.99%；资产负债率56.47%，较期初下降4.18个百分点，有息负债率10.27%，较期初下降6.41个百分点，公司财务结构得到明显优化。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为131.01/149.82/169.56亿元，同比增长10.35%/14.35%/13.18%，归母净利润分别为13.67/16.33/18.81亿元，同比增长22.87%/19.46%/15.21%，根据2026年10月21日收盘价，对应PE分别为16.80/14.07/12.21倍，EPS分别为0.97/1.16/1.33元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。
报告分析师：
郑豪登记编号：S1220522040003
李倩登记编号：S1220524080001
相关研报：《紫金龙净(600388)：前三季度业绩稳健增长，项目订单储备充足》2026.10.22
分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。
免责声明
本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
评级说明：
方正证券研究所联系方式：
北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层
上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层
广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券
长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层
网址：https://www.foundersc.com
E-mail：yjzx@foundersc.com
评论 (0)