2026年四季度股指期货深度贴水成因分析与展望

2026年三季度以来，各个股指期货品种保持深度贴水。报告认为，当前维持深度贴水的原因有以下两点：1）机构资金在IF和IM的空单占比维持历史高位，当前对各品种可能仍有较强定价权（IH、IF）。以IH为例，今年某期货经纪席位IH空单持仓量持续增长，与IH年化基差率的相关性达到0.90，该席位的背后资金可能有定价权。空单增长可能来自于两方面因素：1）打新策略扩容；2）大市值成长-价值多空策略扩容，报告发现风格跷跷板对当前IH、IF贴水有较好的解释力。2) 日内T0交易和大资金交易，放大了基差和现货指数的波动（IC、IM）。以IM为例，观察2026年9月~10月中证1000指数与IM基差的日内相关性，早盘呈强烈正相关，但是午盘相关性明显走弱，甚至尾盘半小时呈显著负相关。结合IM持仓量快速增长推测，比较符合T0策略的交易模式；2）10月以来大资金托底市场，主要在午盘增持宽基ETF，现货拉升无法完全传导至期货，使期、现价差拉开（即贴水加深）。3）基差展望：结合今年深度贴水、弱市场的环境来看，预计12月贴水回归的概率较高，IF或率先回归；IM短期内贴水可能保持稳定，但可适当关注12月开始收敛可能。风险因素留意以下两点：关于基差下行风险，注意政策超预期，流动性修复，促使机构增仓的可能。基差上行风险则需留意流动性收紧、机构持续减仓的可能。

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来源：中信期货研究所