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资讯 业绩超预期，可持续超额盈利兑现提速
业绩简评
2026年 10月 21日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入 144.72 亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09 亿元，同比亏损。其中Q3实现营业收入 52.89亿元，同比+67.89%；归母净利润 4456.66万元，同环比均扭亏，业绩超预期。
经营分析
ABC组件量价改善，Q3盈利实现修复：Q3公司实现毛利率13.31%，环比提升 4.92PCT，单季度毛利率创下自 2023 年四季度以来的周期新高。截至 2026 年 9 月 18 日，ABC 组件在手订单约 15GW，相关订单已排期至 2027年上半年。高价值市场拓展、订单结构优化及持续提效降本，有望共同支撑公司盈利修复，ABC产品差异化竞争优势逐步兑现。公司前三季度经营性现金流 19.5亿元，BC技术造血能力显著。
行业标准趋严，高效 ABC产品有望持续受益：10月16日，《光伏制造行业规范条件（2026 年本）》征求意见稿，拟将 xBC 电池现有、新建及改扩建项目平均转换效率门槛分别提高至 25.60%、26.60%，组件效率分别提高至 23.70%、24.40%，一方面表明市场对BC技术高效性能的认可，另一方面随着行业低效产能加速出清，主流产品价格回归合理盈利水平，公司 ABC 组件在相应溢价下盈利能力有望进一步提高。
天津基地启动 ABC技改，盈利产能持续放量：10月21日，公司公告拟投资 11.50亿元，将天津基地现有 PERC电池产能升级改造为6GW ABC 电池产能，计划于 2026 年 Q4 启动、2027 年 Q3 陆续投产。此外在2026年初，公司已启动义乌5GW、滁州 6GW基地技改，截至Q3 末，义乌基地改造完成，计划投入量产，滁州基地预计 Q4投产，同时济南基地新建首期 3GW 组件及电池产能陆续投产，公司 ABC 产能规模将持续提升。新产能释放与老旧产能升级有望为明后年出货带来强劲增长动能，叠加规模效应及工艺降本，公司盈利规模将进一步扩大。
盈利预测、估值与评级
根据公司 ABC组件业务推进及产能建设进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-4.1/18.4/31.6 亿元，对应 2027-2028 年 EPS为0.87/1.49 元，当前股价对应PE分别为14/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业 S1130512080001）
yaoy＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：11.83 元
相关报告：
1.《“曙光初现”系列（二）爱旭股份： BC 时代启幕，龙头有望迎来...》，2026.9.24
2.《爱旭股份 26H1 点评：高盈利 ABC 组件逐季放量，下半年有望扭...》，2026.8.30
3.《爱旭股份 25&26Q1 点评：无银/低银化凸显盈利优势，高溢价...》，2026.4.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 11,155 | 15,614 | 19,567 | 26,381 | 28,691 |
| 营业收入增长率 | -58.94% | 39.97% | 25.32% | 34.83% | 8.76% |
| 归母净利润(百万元) | -5,319 | -1,822 | -411 | 1,842 | 3,156 |
| 归母净利润增长率 | - | -65.75% | -77.47% | N/A | 71.34% |
| 802.92% | |||||
| 摊薄每股收益(元) | -2.911 | -0.861 | -0.194 | 0.871 | 1.492 |
| 每股经营性现金流净额 | -2.47 | 1.10 | 1.70 | 1.99 | 2.52 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | - | -35.46% | -8.68% | 28.04% | 33.54% |
| 149.66% | |||||
| P/E | -3.79 | -15.57 | -60.94 | 13.58 | 7.93 |
| P/B | 5.67 | 5.52 | 5.29 | 3.81 | 2.66 |
来源 年报 金证券 究
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 27,170 | 11,155 | 15,614 | 19,567 | 26,381 | 28,691 |
| 增长率 | -58.9% | 40.0% | 25.3% | 34.8% | 8.8% | |
| 主营业务成本 | -22,690 | -12,264 | -15,210 | -17,680 | -21,725 | -22,953 |
| %销售收入 | 83.5% | 109.9% | 97.4% | 90.4% | 82.3% | 80.0% |
| 毛利 | 4,480 | -1,109 | 404 | 1,887 | 4,656 | 5,739 |
| %销售收入 | 16.5% | n.a | 2.6% | 9.6% | 17.7% | 20.0% |
| 营业税金及附加 | -112 | -63 | -63 | -98 | -132 | -143 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.6% | 0.4% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -255 | -470 | -489 | -548 | -739 | -803 |
| %销售收入 | 0.9% | 4.2% | 3.1% | 2.8% | 2.8% | 2.8% |
| 管理费用 | -1,016 | -959 | -670 | -685 | -923 | -1,004 |
| %销售收入 | 3.7% | 8.6% | 4.3% | 3.5% | 3.5% | 3.5% |
| 研发费用 | -1,224 | -694 | -352 | -391 | -528 | -574 |
| %销售收入 | 4.5% | 6.2% | 2.3% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,872 | -3,295 | -1,169 | 165 | 2,335 | 3,214 |
| %销售收入 | 6.9% | n.a | n.a | 0.8% | 8.9% | 11.2% |
| 财务费用 | -283 | -563 | -172 | -263 | -237 | -186 |
| %销售收入 | 1.0% | 5.0% | 1.1% | 1.3% | 0.9% | 0.6% |
| 资产减值损失 | -1,419 | -2,997 | -832 | -484 | -574 | -187 |
| 公允价值变动收益 | 119 | -209 | 97 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -59 | -58 | -11 | 15 | 15 | 15 |
| %税前利润 | n.a | n.a | n.a | -5.5% | 0.8% | 0.5% |
| 营业利润 | 711 | -6,097 | -1,863 | -268 | 1,839 | 3,156 |
| 营业利润率 | 2.6% | n.a | n.a | n.a | 7.0% | 11.0% |
| 营业外收支 | -11 | -344 | -30 | -5 | -5 | -5 |
| 税前利润 | 699 | -6,441 | -1,893 | -273 | 1,834 | 3,151 |
| 利润率 | 2.6% | n.a | n.a | n.a | 7.0% | 11.0% |
| 所得税 | 57 | 1,047 | 5 | -218 | -92 | -95 |
| 所得税率 | -8.2% | n.a | n.a | n.a | 5.0% | 3.0% |
| 净利润 | 757 | -5,394 | -1,887 | -491 | 1,742 | 3,056 |
| 少数股东损益 | 0 | -74 | -65 | -80 | -100 | -100 |
| 归属于母公司的净利润 | 757 | -5,319 | -1,822 | -411 | 1,842 | 3,156 |
| 净利率 | 2.8% | n.a | n.a | n.a | 7.0% | 11.0% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 757 | -5,394 | -1,887 | -491 | 1,742 | 3,056 |
| 少数股东损益 | 0 | -74 | -65 | -80 | -100 | -100 |
| 非现金支出 | 2,797 | 4,820 | 2,632 | 2,260 | 2,450 | 2,165 |
| 非经营收益 | -236 | -216 | 646 | 426 | 366 | 368 |
| 营运资金变动 | -1,731 | -3,730 | 936 | 1,394 | -349 | -252 |
| 经营活动现金净流 | 1,586 | -4,520 | 2,327 | 3,590 | 4,210 | 5,337 |
| 资本开支 | -6,300 | -1,927 | -941 | -1,111 | -1,158 | -1,128 |
| 投资 | -558 | -41 | -1,896 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 19 | 8 | -5 | 15 | 15 | 15 |
| 投资活动现金净流 | -6,839 | -1,960 | -2,842 | -1,096 | -1,143 | -1,113 |
| 股权募资 | 108 | 1,720 | 3,988 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 5,490 | 4,320 | -2,286 | 2,207 | 413 | 678 |
| 其他 | -1,549 | -578 | -716 | -348 | -376 | -693 |
| 筹资活动现金净流 | 4,049 | 5,462 | 986 | 1,859 | 37 | -15 |
| 现金净流量 | -1,209 | -1,064 | 471 | 4,353 | 3,104 | 4,209 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,617 | 1,914 | 3,679 | 8,030 | 11,131 | 15,337 |
| 应收款项 | 1,170 | 1,279 | 1,904 | 3,352 | 3,727 | 4,211 |
| 存货 | 3,135 | 2,550 | 2,483 | 1,938 | 1,620 | 1,585 |
| 其他流动资产 | 1,286 | 1,755 | 1,409 | 1,086 | 1,111 | 1,145 |
| 流动资产 | 10,208 | 7,498 | 9,475 | 14,406 | 17,590 | 22,277 |
| %总资产 | 30.0% | 21.7% | 27.1% | 36.7% | 42.2% | 48.9% |
| 长期投资 | 919 | 695 | 1,125 | 1,125 | 1,125 | 1,125 |
| 固定资产 | 19,648 | 22,846 | 21,293 | 20,606 | 19,830 | 18,923 |
| %总资产 | 57.8% | 66.2% | 60.8% | 52.6% | 47.6% | 41.6% |
| 无形资产 | 989 | 1,024 | 990 | 1,044 | 1,098 | 1,151 |
| 非流动资产 | 23,789 | 27,025 | 25,535 | 24,806 | 24,087 | 23,237 |
| %总资产 | 70.0% | 78.3% | 72.9% | 63.3% | 57.8% | 51.1% |
| 资产总计 | 33,996 | 34,523 | 35,010 | 39,212 | 41,677 | 45,515 |
| 短期借款 | 2,095 | 7,135 | 9,179 | 9,535 | 9,948 | 10,626 |
| 应付款项 | 12,706 | 9,269 | 10,395 | 11,939 | 12,348 | 12,594 |
| 其他流动负债 | 650 | 1,641 | 811 | 1,689 | 1,559 | 1,715 |
| 流动负债 | 15,452 | 18,045 | 20,386 | 23,163 | 23,856 | 24,935 |
| 长期贷款 | 7,545 | 7,027 | 4,302 | 4,904 | 4,904 | 4,904 |
| 其他长期负债 | 2,319 | 4,498 | 3,302 | 4,614 | 4,645 | 4,662 |
| 负债 | 25,316 | 29,570 | 27,989 | 32,681 | 33,404 | 34,501 |
| 普通股股东权益 | 8,680 | 3,554 | 5,138 | 4,728 | 6,570 | 9,411 |
| 其中:股本 | 1,828 | 1,828 | 2,117 | 2,115 | 2,115 | 2,115 |
| 未分配利润 | 3,699 | -1,621 | -3,443 | -3,853 | -2,011 | 830 |
| 少数股东权益 | 0 | 1,399 | 1,883 | 1,803 | 1,703 | 1,603 |
| 负债股东权益合计 | 33,996 | 34,523 | 35,010 | 39,212 | 41,677 | 45,515 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.414 | -2.911 | -0.861 | -0.194 | 0.871 | 1.492 |
| 每股净资产 | 4.748 | 1.945 | 2.427 | 2.235 | 3.106 | 4.450 |
| 每股经营现金净流 | 0.868 | -2.473 | 1.099 | 1.697 | 1.990 | 2.524 |
| 每股股利 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.149 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 8.72% | -149.66% | -35.46% | -8.68% | 28.04% | 33.54% |
| 总资产收益率 | 2.23% | -15.41% | -5.20% | -1.05% | 4.42% | 6.93% |
| 投入资本收益率 | 10.94% | -14.42% | -5.67% | 1.41% | 9.57% | 11.72% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -22.54% | -58.94% | 39.97% | 25.32% | 34.83% | 8.76% |
| EBIT 增长率 | -33.42% | -275.98% | -64.51% | -114.11% | 1315.18% | 37.65% |
| 净利润增长率 | -67.50% | -802.92% | -65.75% | -77.47% | N/A | 71.34% |
| 总资产增长率 | 37.69% | 1.55% | 1.41% | 12.00% | 6.29% | 9.21% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 3.8 | 19.6 | 28.6 | 52.0 | 43.0 | 45.0 |
| 存货周转天数 | 37.5 | 84.6 | 60.4 | 50.0 | 45.0 | 45.0 |
| 应付账款周转天数 | 45.4 | 147.5 | 146.2 | 160.0 | 135.0 | 130.0 |
| 固定资产周转天数 | 196.8 | 582.1 | 399.0 | 304.3 | 213.8 | 184.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 57.87% | 247.28% | 139.58% | 98.11% | 44.96% | 1.74% |
| EBIT 利息保障倍数 | 6.6 | -5.9 | -6.8 | 0.6 | 9.8 | 17.3 |
| 资产负债率 | 74.47% | 85.65% | 79.95% | 83.35% | 80.15% | 75.80% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 3 | 5 | 13 | 16 | 28 |
| 增持 | 0 | 0 | 3 | 3 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.19 | 1.16 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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