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资讯 全极耳电池放量，盈利结构持续改善
业绩简评
10 月 25 日，公司发布 2026 年三季报。1-3Q26 公司收入 75.38 亿元，同比+29.6%，归母净利润8.46亿元，同比+64.8%，扣非归母净利润 7.99 亿元，同比+48.0%。3Q26 收入 26.80 亿元，同比+28.4%、环比-0.9%；归母净利润 3.35 亿元，同比+86.0%、环比+6.2%；扣非归母净利润 2.97 亿元，同比+61.1%、环比-3.5%。
经营分析
毛利率逐季抬升，3Q26 创 2022 年以来单季新高。1-3Q26 毛利率21.25%、同比+1.44pct，四费率 8.56%、同比+0.61pct，扣非净利率 10.60%、同比+1.32pct；3Q26 毛利率 22.97%、同比+4.94pct、环比+2.08pct，单季连续三个季度上行，主因产品结构向全极耳等高倍率、高单价产品倾斜，四费率 9.76%、同比+2.90pct、环比+1.66pct，其中研发费率 6.70%，同比+2.58pct、环比+1.38pct，归母净利率 12.49%、同比+3.87pct、环比+0.84pct，扣非净利率11.07%、同比+2.25pct、环比-0.30pct。
锂电池：全极耳产能偏紧，BBU、机器人打开增量。公司业绩增长主要基于锂电业绩增长，主因公司单价更高的全极耳电池持续放量。全极耳的核心难点在极片平整与焊接工艺，公司凭借工艺路线选择与关键设备自研，直通良率保持领先。产能端，公司已形成淮安天鹏与马来西亚天鹏两处制造基地，马来西亚基地总投资约 2.8亿美元、规划年产 10GWh，一期 2025年4月投产、2026年8 月新增两条全极耳产线量产，覆盖 18650 与 21700、日产能 50 万只；2026 年 7 月公告拟在印尼投资 2.9 亿美元建设 5GWh 圆柱电池项目，规划 21700 等各型产品，计划 2029 年投产。行业有效产能2026-2027年持续偏紧。需求端，BBU场景逐步放量，但场景要求苛刻、电芯下线后需较长静置期，生产到交付存在明显滞后，3Q26有部分订单因此顺延；27 年与客户的代工及联合开发订单明确，直供订单也有望放量，节奏取决于终端云厂商机柜项目推进节奏；机器人场景，公司的客户结构由单一大客户转向多点放量。
盈利预测、估值与评级
高端电池放量驱动锂电池量利齐升，未来趋势将持续强化。我们预计26-28年公司归母净利润12.5、17.6、22.9亿元，维持“买入”评级，持续推荐。
风险提示
工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，新市场开拓不及预期。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
联系人：陆文杰
luwenjie3@gjzq.com.cn
市价（人民币）：11.80元
相关报告：
1. 《蔚蓝锂芯26年中报点评：全极耳电池放量，盈利结构显著改善》，2026.8.18
2. 《蔚蓝锂芯 25年报&26Q1 业绩点评：盈利持续向好，AIDC场...》，2026.4.27
3. 《蔚蓝锂芯公司点评：锂电池高景气，LED受出口管制冲击》，2025.10.30
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6,756 | 8,113 | 11,225 | 14,785 | 17,310 |
| 营业收入增长率 | 29.38% | 20.09% | 38.36% | 31.71% | 17.08% |
| 归母净利润(百万元) | 488 | 711 | 1,248 | 1,761 | 2,294 |
| 归母净利润增长率 | 246.43% | 45.66% | 75.67% | 41.05% | 30.31% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.423 | 0.616 | 0.730 | 1.030 | 1.342 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.95 | 1.38 | 1.24 | 1.74 | 2.31 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.05% | 9.30% | 14.88% | 18.64% | 21.20% |
| P/E | 25.24 | 28.90 | 22.14 | 15.70 | 8.80 |
| P/B | 1.78 | 2.69 | 3.29 | 2.93 | 1.86 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 5,222 | 6,756 | 8,113 | 11,225 | 14,785 | 17,310 |
| 增长率 | 29.4% | 20.1% | 38.4% | 31.7% | 17.1% | |
| 主营业务成本 | -4,553 | -5,565 | -6,503 | -8,834 | -11,378 | -13,079 |
| %销售收入 | 87.2% | 82.4% | 80.1% | 78.7% | 77.0% | 75.6% |
| 毛利 | 668 | 1,191 | 1,611 | 2,391 | 3,407 | 4,231 |
| %销售收入 | 12.8% | 17.6% | 19.9% | 21.3% | 23.0% | 24.4% |
| 营业税金及附加 | -20 | -27 | -51 | -56 | -222 | -260 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.4% | 0.6% | 0.5% | 1.5% | 1.5% |
| 销售费用 | -43 | -59 | -73 | -79 | -103 | -121 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.9% | 0.9% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 管理费用 | -130 | -117 | -123 | -168 | -222 | -260 |
| %销售收入 | 2.5% | 1.7% | 1.5% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
| 研发费用 | -314 | -416 | -468 | -629 | -813 | -935 |
| %销售收入 | 6.0% | 6.2% | 5.8% | 5.6% | 5.5% | 5.4% |
| 息税前利润(EBIT) | 161 | 572 | 896 | 1,460 | 2,046 | 2,655 |
| %销售收入 | 3.1% | 8.5% | 11.0% | 13.0% | 13.8% | 15.3% |
| 财务费用 | -29 | -20 | -20 | -14 | -4 | 7 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.3% | 0.2% | 0.1% | 0.0% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -47 | -36 | -24 | -8 | -10 | -11 |
| 公允价值变动收益 | -1 | -1 | -29 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 60 | 33 | 11 | 15 | 15 | 15 |
| %税前利润 | 34.6% | 5.1% | 1.2% | 1.0% | 0.7% | 0.5% |
| 营业利润 | 173 | 597 | 901 | 1,533 | 2,127 | 2,746 |
| 营业利润率 | 3.3% | 8.8% | 11.1% | 13.7% | 14.4% | 15.9% |
| 营业外收支 | 1 | 39 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 174 | 635 | 893 | 1,533 | 2,127 | 2,746 |
| 利润率 | 3.3% | 9.4% | 11.0% | 13.7% | 14.4% | 15.9% |
| 所得税 | 26 | -92 | -103 | -199 | -277 | -357 |
| 所得税率 | -15.1% | 14.5% | 11.5% | 13.0% | 13.0% | 13.0% |
| 净利润 | 200 | 544 | 790 | 1,333 | 1,851 | 2,389 |
| 少数股东损益 | 59 | 56 | 80 | 85 | 90 | 95 |
| 归属于母公司的净利润 | 141 | 488 | 711 | 1,248 | 1,761 | 2,294 |
| 净利率 | 2.7% | 7.2% | 8.8% | 11.1% | 11.9% | 13.3% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 200 | 544 | 790 | 1,333 | 1,851 | 2,389 |
| 少数股东损益 | 59 | 56 | 80 | 85 | 90 | 95 |
| 非现金支出 | 372 | 435 | 486 | 619 | 697 | 790 |
| 非经营收益 | -51 | 67 | 79 | -13 | -5 | -16 |
| 营运资金变动 | 30 | 48 | 234 | -503 | -533 | -497 |
| 经营活动现金净流 | 551 | 1,093 | 1,589 | 1,436 | 2,010 | 2,666 |
| 资本开支 | -350 | -725 | -961 | -1,155 | -705 | -805 |
| 投资 | 190 | 323 | 445 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 63 | 77 | -4 | 15 | 15 | 15 |
| 投资活动现金净流 | -97 | -325 | -520 | -1,140 | -690 | -790 |
| 股权募资 | 3 | 0 | 14 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 338 | -377 | -1,167 | 504 | -308 | -733 |
| 其他 | -431 | -367 | -150 | -507 | -714 | -917 |
| 筹资活动现金净流 | -90 | -744 | -1,304 | -3 | -1,022 | -1,651 |
| 现金净流量 | 367 | 37 | -238 | 293 | 298 | 226 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 665 | 766 | 643 | 935 | 1,233 | 1,458 |
| 应收款项 | 1,657 | 2,375 | 2,726 | 3,484 | 4,177 | 4,693 |
| 存货 | 1,552 | 1,518 | 1,935 | 2,904 | 3,491 | 3,870 |
| 其他流动资产 | 1,636 | 933 | 1,099 | 1,734 | 1,836 | 1,904 |
| 流动资产 | 5,511 | 5,593 | 6,403 | 9,058 | 10,737 | 11,925 |
| %总资产 | 50.1% | 49.4% | 50.6% | 57.1% | 61.2% | 63.5% |
| 长期投资 | 151 | 50 | 166 | 166 | 166 | 166 |
| 固定资产 | 4,393 | 4,747 | 5,170 | 5,714 | 5,732 | 5,761 |
| %总资产 | 39.9% | 41.9% | 40.8% | 36.0% | 32.7% | 30.7% |
| 无形资产 | 819 | 812 | 826 | 827 | 826 | 824 |
| 非流动资产 | 5,500 | 5,726 | 6,260 | 6,800 | 6,818 | 6,845 |
| %总资产 | 49.9% | 50.6% | 49.4% | 42.9% | 38.8% | 36.5% |
| 资产总计 | 11,011 | 11,319 | 12,663 | 15,858 | 17,555 | 18,769 |
| 短期借款 | 1,667 | 1,111 | 98 | 1,041 | 733 | 0 |
| 应付款项 | 1,783 | 2,160 | 3,761 | 5,480 | 6,177 | 6,529 |
| 负债 | 209 | 187 | 324 | 474 | 635 | 759 |
| 流动负债 | 3,658 | 3,458 | 4,183 | 6,994 | 7,545 | 7,288 |
| 长期贷款 | 339 | 157 | 0 | -200 | -200 | -200 |
| 其他长期负债 | 229 | 446 | 480 | 230 | 229 | 229 |
| 负债 | 4,227 | 4,061 | 4,663 | 7,024 | 7,574 | 7,317 |
| 普通股股东权益 | 6,451 | 6,924 | 7,643 | 8,392 | 9,448 | 10,825 |
| 其中:股本 | 1,152 | 1,152 | 1,154 | 1,154 | 1,154 | 1,154 |
| 未分配利润 | 2,186 | 2,654 | 3,275 | 4,024 | 5,080 | 6,457 |
| 少数股东权益 | 332 | 334 | 358 | 443 | 533 | 628 |
| 负债股东权益合计 | 11,011 | 11,319 | 12,663 | 15,858 | 17,555 | 18,769 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.122 | 0.423 | 0.616 | 0.730 | 1.030 | 1.342 |
| 每股净资产 | 5.600 | 6.010 | 6.624 | 4.907 | 5.525 | 6.330 |
| 每股经营现金净流 | 0.479 | 0.949 | 1.378 | 1.244 | 1.742 | 2.311 |
| 每股股利 | 0.015 | 0.065 | 0.100 | 0.433 | 0.610 | 0.795 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 2.18% | 7.05% | 9.30% | 14.88% | 18.64% | 21.20% |
| 总资产收益率 | 1.28% | 4.31% | 5.61% | 7.87% | 10.03% | 12.22% |
| 投入资本收益率 | 2.11% | 5.72% | 9.77% | 13.11% | 16.92% | 20.51% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -16.92% | 29.38% | 20.09% | 38.36% | 31.71% | 17.08% |
| EBIT 增长率 | -63.89% | 254.55% | 56.55% | 62.85% | 40.21% | 29.76% |
| 净利润增长率 | -62.78% | 246.43% | 45.66% | 75.67% | 41.05% | 30.31% |
| 总资产增长率 | -2.77% | 2.80% | 11.88% | 25.23% | 10.70% | 6.92% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 85.7 | 89.4 | 93.5 | 92.0 | 82.0 | 78.0 |
| 存货周转天数 | 137.2 | 100.7 | 96.9 | 120.0 | 112.0 | 108.0 |
| 应付账款周转天数 | 58.5 | 54.5 | 66.1 | 80.0 | 70.0 | 65.0 |
| 固定资产周转天数 | 205.0 | 175.6 | 214.9 | 153.5 | 117.0 | 100.6 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 7.68% | 0.52% | -7.82% | -1.98% | -7.82% | -15.18% |
| EBIT 利息保障倍数 | 5.5 | 28.4 | 44.4 | 107.8 | 465.2 | -361.7 |
| 资产负债率 | 38.39% | 35.88% | 36.82% | 44.29% | 43.15% | 38.98% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 7 | 14 | 31 |
| 增持 | 0 | 0 | 2 | 4 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.22 | 1.22 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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