中信建投 | 美国中期选举前瞻：影响怎么看，风险有哪些

文｜钱伟

在国会分治的基准情形下，后续政策大概率不再有重大变化，对当前核心的财政、AI、地缘、利率等矛盾，预计不会产生实质性影响，市场相对稳定。但是，一旦民主党横扫国会，内部或出现AI监管趋严的担忧、外部或出现冲突升级的风险，海外市场的不确定性或放大。美股谨慎，除产业政策生疑外，通胀风险和高利率压制或进一步强化。

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近期，民主党横扫两院的预期在上升，这增加了市场的不确定性和潜在风险。

一、政策影响：民主党若横扫，警惕内外部政策逆转

① 财政：无论何种结果，大幅削减赤字的希望均渺茫。分裂国会下，财政支出确实会被压缩，但由于收入降幅更大，赤字未必下降。当前，两党均希望增支（民主党是恢复Medicaid和食品券，共和党是增加军费），社保和利息等刚性，2027年赤字大概率维持高位。此外，政府停摆和债务上限的扰动可能上升。

② 联储：加息决策影响不大，独立性担忧或降温。历史经验，基准利率的方向，围绕中选11月前后，并没有向上/向下拐点的规律，更多是延续之前的加息/降息周期。此外，民主党若重掌参议院，特朗普无法再单边推进联储官员的任命，有助于联储独立性的维护。

③ 产业：AI基建的政策态度是否转向，值得跟踪。民主党内部存在加强AI监管、限制数据中心建设速度的主张。此外，有望恢复Medicaid、取消食品券削减等。

④ 对外：特朗普或冒险加码。国会失势，特朗普更加依赖总统行政权，尤其是民主党横扫两院，特朗普或为2028大选放手一搏，推出更多极端式政策，美伊冲突、关税等不排除大幅恶化。

二、市场影响：关注民主党横扫下的风险情形

① 总体叙事：国会分治下，政策难再有大变化，市场预期稳定；但是，若民主党横扫两院，美国内部或出现AI监管趋严的担忧、外部或面临冲突升级的风险，海外市场的不确定性恐将放大。

② 美股：难言乐观。历史上，中选后美股一般不弱，但共和党执政、民主党国会的组合下，美股收益率最低。目前，AI叙事本就受质疑，若监管趋严，将雪上加霜，此外，若特朗普加大打击伊朗力度、提高关税，通胀风险和高利率压制将进一步强化。

③ 美债：利好不多，隐忧也有。国会分治催化财政收紧预期，缓和债务担忧（但实际赤字走势存疑）；历史经验，中选后2个月，收益率中枢普遍下移；若美股波动，美债也有利。主要风险是，特朗普极端政策，美债信誉进一步蚕食，重演去年关税解放日。

对今年中选进行前瞻，本文为第二篇，重点分析潜在中选结果对政策和市场的影响，以及潜在的风险。

最新调查数据显示，市场在加大对民主党完全控制国会的博弈，因此，本篇分析将主要针对国会分治（基准情形）和民主党横扫两院（风险情形）两种情形。

但是，这两种情形带来的影响，更多只是程度的差异，最核心的变化，均是共和党掌控力下降、和民主党的强势回归。

一、政策影响

（1）财政：无论何种结果，大幅削减赤字的希望均渺茫

历史经验显示，分裂国会下，财政支出的空间确实会被压缩。分裂国会下，无论是国防类支出、还是非国防类支出，其年度增量占GDP的份额，整体低于统一国会下的水平。此外，观察中选后一年的变化，当国会从统一走向分裂，财政支出的增量幅度边际下降。

但是，指望财政赤字在分裂国会下被压缩，并不实际。尽管财政支出有所克制，但赤字在分裂国会下的增幅，并不比统一国会下少。究其原因，主要是收入端也会出现相应的变化，分裂国会下，财政收入下降的幅度倾向于更大（经济预期变差），导致赤字很难有效压缩。

回到当前环境，不论是分裂国会、还是民主党横扫，2027年财政扩张的预期可能适度降温，但赤字很难大幅压降，宽财政的大取向不会逆转。

主要逻辑：

第一， 如前述内容，共和党失去国会绝对控制权，特朗普单边推进支出的能力下降，但整体赤字是否下降，存在变数。

第二， 当前，共和党和民主党针对财政的分歧，主要集中在增支的不同方向上，双方最终妥协的结果，很可能是“皆大欢喜”，各自增支诉求均适度满足，这是增支、而非减支效果。特朗普短期的核心诉求，是增加国防和军费开支，白宫4月份提交的2027财年预算草案中，最瞩目的变化来自军费增支近5000亿美元；而民主党短期诉求，在于恢复Medicaid和食品券。中选后，双方博弈的结果，很可能两块支出都适度推进（军费不会达到5000亿量级）。

第三， 此外，社保等刚性支出，两党不会在中选后做出激进的变化，美债利息负担恶化也不受两党控制。

另一个需要关注的财政风险，是政府停摆和债务上限的所带来的扰动。去年10月，在共和党实质意义上掌控国会，但由于没有动用预算调节工具，依然在民主党人的干预下，被迫政府关门。中选后，若民主党掌握众院、甚至两院，在年度拨款、临时拨款、债务上限等问题上，预计会继续给特朗普施压，以交换筹码，相关扰动风险趋于上升。

（2）联储：货币政策的直接影响不大

一是，加息/降息决策的干扰有限。历史经验显示，基准利率的方向，围绕中选年份11月前后，并没有拐点向上/向下的规律，更多是延续当时的加息/降息周期，因此中选对货币政策缺乏实质影响。

二是，若民主党重掌参议院，可以限制特朗普对联储官员的肆意更换和任命，有助于联储独立性的维护。特朗普自去年以来，先后尝试逼迫鲍威尔辞职、罢免理事库克等，此外，其亲信米兰一度入替理事参与联储决策，市场对联储独立性存在担忧。但是，联储主席和理事等任命，需要总统提名和参议院确认，若中选后特朗普失去对参议院的控制，其更换官员、任命亲信的空间将大幅下降。

（3）产业：AI基建的政策态度是否变化，需重点跟踪

两党政策理念不同，对相关行业会带来显著影响，例如拜登政府支持新能源，但特朗普政府青睐传统能源。今年中选期间，关注度比较高的两个话题是：

AI基建：民主党较共和党的立场更鹰派，数据中心建设或面临逆风。由于电费等生活成本上升，美国部分地区民众已经开始对大规模数据中心等建设持反对态度，而民主党内部的部分主张，与此方向一致。传统的建制派民主党人，主张对AI加强监管，不能放任其无需扩张，例如，2026年9月30日，纽约州参议院民主党领袖舒默在特朗普总统人工智能峰会后发言，谴责政府坚持对人工智能公司进行“自我监管”，而美国人民却继续呼吁采取切实可行的解决方案。而部分民主党进步派议员，则主张临时暂停数据中心的建设，例如，2026年3月25日，纽约州民主党众议员科尔特斯等提议《人工智能（AI）数据中心暂停法案》。虽然掌控国会也无法直接推进立法，但如果民主党强势横扫两院，2028年大选民主党上台的预期或升温，相关政策落地的可能性将上升。

医药和消费：有望恢复Medicaid、取消食品券削减等，对于医药行业、整体经济有一定利好。

（4）对外（地缘/经贸/中美）：特朗普或冒险加码

假设国会陷入分裂，共和党依靠立法推行政策将变得极为困难，此时，特朗普或更加依赖总统的行政权，尤其是民主党横扫国会的情形下，特朗普或为了2028大选放手一搏，推出更多极端式的政策。

这些政策工具主要集中在对外方面，包括地缘冲突、经贸关系、中美竞争等，不排除再度出现特朗普冲击。例如，不排除特朗普加大对伊朗的打击力度，重新考虑更大规模的关税，以及更加严格的驱逐移民等，这对市场预期、美国经济走势，均会带来较大不确定性。

二、市场影响

（1）总体叙事：警惕民主党横扫下的风险情形

前述提及，在国会分治的基准情形下，后续政策大概率不再有重大变化，对当前核心的财政、AI、地缘、利率等矛盾，预计不会产生实质性影响，这一情形下，市场相对稳定。

但是，一旦民主党横扫国会，美国内部或出现加强AI监管/数据中心建设速度放缓的担忧，而外部则面临冲突升级的风险，海外市场的不确定性或放大。这一风险情形下，需要警惕部分政策逆转，市场预期可能生变，经济影响需要观察。

（2）美股：基准情形下稳健，风险情形下谨慎

基准情形：国会分治，不确定性下降，整体影响不大，继续关注AI叙事。

第一， 历史规律显示，中选后美股相对强势；但共和党执政、民主党掌控国会下，平均收益率最低。短期走势，中选前，美股走势容易出现波动，中选后，则相对强势，背后可能是市场对于不确定性的定价。中期走势，共和党执政时，共和党统一国会下的美股平均收益相对更高，这与其减税、松监管等扩张性主张或有关，而不论变成分治国会、还是民主党横扫，平均收益率均下降。

第二， 当前若陷入国会分治，政策对美股扰动有限。共和党和民主党推进各自主张的难度均较大，现有政策整体或以延续为主，市场此前也没有针对2027-2028年重大政策的期待，不太会出现政策不及预期的情况。

风险情形：民主党横扫两院，或对美股造成冲击。

第一， 若出现监管趋严的预期，当前本就受质疑的AI叙事，将雪上加霜。民主党手中筹码进一步增加，且2028大选机会较大，市场对于未来加强AI监管、反垄断等预期或升温，对美股科技不算有利。一个例子：2000年科网泡沫破灭时，微软被判垄断和拆分，是市场下跌的一大催化。

第二， 若特朗普加大打击伊朗力度、提高关税，通胀风险和高利率压制将进一步强化。对行政工具的依赖度上升，且2028大选形势告急，也会进一步增加其打造个人政治遗产的动力，不排除关税、地缘等恶化，对美股利空。

第三， 历史规律也显示，共和党执政、但民主党控制国会的组合下，美股平均收益率是最低的。

（3）美债：基准情形利好，风险情形利空

关注几点：

第一，中选结果对当前加息周期影响有限。短期美债的核心矛盾是进入加息周期，但前述分析指出，中选对联储政策基本没有影响。

第二，基准情形下，国会分治，对财政负面叙事偏利好。虽然2027财年实际赤字还是大概率维持高位，但国会分治后，市场目前叙事，整体认为财政扩张力度会下降，有利于缓和债务可持续性的担忧，这对于美债而言属于利好。

第三，但若民主党横扫，特朗普再度祭出极端化政策，美债恐重演去年关税解放日之后被抛售的戏码。风险情形下，美国内政外交政策均可能出现进一步失控、极端化倾向，或进一步蚕食美债信誉，属于潜在利空。

第四，历史规律而言，美债在中选后整体表现不错。中选落地后，美债收益率整体大方向倾向于下行。1990年以来，历次中选前，美债10Y收益率缺乏明确方向，中选结束后1个月内，收益率在短期可能走高，但放宽至2个月，收益率中枢普遍下移，仅2010年是例外（QE利好落地+复苏预期）。逻辑上，可能与中选后增量政策下降，基本面缺乏催化有关，尤其是分裂政府的情形下。

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。?

钱伟：中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、出口、汇率、资金流动等。

证券研究报告名称：《中选前瞻(2)：影响怎么看，风险有哪些——2026美国中期选举跟踪（2）》

对外发布时间：2026年10月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

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