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资讯 作者：王倩雯、樊志远
摘要
■ 投资逻辑
公司是全球领先的新材料供应商。根据弗若斯特沙利文报告，2025年公司在中国半导体光刻胶市场以及薄膜晶体管阵列光刻胶市场的份额分别为5.8%和26.2%，均位居本土供应商首位；在全球及中国轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场的份额分别为41.4%和45.1%，均排名第一。公司有三项主营业务：2026年上半年，电子材料营收为6.9亿元，同比增长56.9%，营收占比32%；轮胎用酚醛树脂橡胶助剂营收为13.2亿元，同比增长14.4%，营收占比62%；可完全生物降解材料营收为1.2亿元，逆市增长121.2%，主要系推广农用地膜及高透明度食品包装。
2026年9月29日，公司于港股二次上市，以44.0港元/H股净融资29.0亿港元。所得款项中，约32.8%拟用于提升研发能力、约21.0%拟用于升级维护生产设施、约20.0%拟用于战略投资及收购、约10.0%拟用于偿还银行借款、约6.2%拟用于扩大海外市场布局及供应能力、约10.0%拟用于营运资金及一般企业用途。
电子材料是公司未来增长的重点方向。根据公司公告，至2026年上半年，公司KrF光刻胶在售产品超过60款，国内本土市场占有率超过10%，ArF及BARC产品同比增幅近300%，包括3款浸没式光刻胶在内的多款产品在客户端实现稳定量产供应。公司也是国内首家实现G5级去边剂商业化生产的公司，当前去边剂和CMP抛光垫均已进入量产阶段。显示材料方面，有机绝缘膜与OLED红色发光材料均处于放量阶段。电子树脂受益于覆铜板行业高景气，且多款半导体光刻胶树脂已实现量产。
轮胎用酚醛树脂橡胶助剂是公司经营的压舱石。根据弗若斯特沙利文报告，尽管公司2025年该产品市占率已居全球首位，公司仍致力于持续扩大国际市场占有率。目前公司已在泰国设立橡胶助剂的首个海外生产基地，并于德国设立代表处，预计未来将在东南亚、欧洲、拉丁美洲持续加强本土销售及技术支持团队。
风险提示
下游需求不及预期；原材料价格波动；公司新产品研发不及预期；外汇波动；联营企业经营不及预期。
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目录
1. 以电子材料为锚，向新材料供应平台发展
2. 半导体光刻胶及显示TFT光刻胶国产龙头，多款电子材料放量
2.1 半导体光刻胶国内市占率居本土厂商首位，EBR及CMP抛光垫进入放量阶段
2.2 显示面板TFT阵列光刻胶稳居国内本土厂商龙头，有机绝缘膜成为第二曲线
2.3 电子酚醛树脂受益于覆铜板行业景气及半导体光刻胶树脂自研趋势
3. 公司为轮胎用酚醛树脂橡胶助剂全球龙头，开启全球本土布局
4. 可完全生物降解材料业务逆市增长
风险提示
正文
1 以电子材料为锚，向新材料供应平台发展
公司是全球领先的新材料供应商，在半导体光刻胶、轮胎用酚醛树脂橡胶助剂等领域处于行业领先地位。根据弗若斯特沙利文报告，2025年公司在中国半导体光刻胶市场以及薄膜晶体管（TFT，Thin Film Transister）阵列光刻胶市场的份额分别为5.8%和26.2%，均位居本土供应商首位；在全球及中国轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场的份额分别为41.4%和45.1%，均排名第一。
公司的发展大致可以2个主要阶段：
1）立足轮胎用橡胶助剂业务，向上下游延伸：1999年成立后，公司为全球知名化工企业提供轮胎用橡胶助剂产品的国际贸易及代理。2006年开始向研发与生产延伸，分别在江苏张家港、北京、上海设立生产与研发中心。2019年战略投资国内最大的轮胎制造商之一中策橡胶，加深与下游头部客户的合作关系。
2）向电子材料及生物降解材料领域拓展，发展成为新材料平台公司：2018年公司上市补充资本金后，抓住国内电子新材料的发展机遇，于2020年战略投资半导体光刻胶头部公司北京科华、及显示面板光刻胶头部公司北旭电子。此后，公司也向光刻胶高纯溶剂、CMP（Chemical Mechanical Planarization，化学机械平坦化）抛光垫、有机绝缘膜等新材料方向拓展。
2026年9月29日，公司于港股二次上市，以44.0港元/H股净融资29.0亿港元。其中公司拟将约32.8%所得款项用于提升研发能力、约21.0%所得款项用于升级维护生产设施、约20.0%所得款项用于战略投资及收购、约10.0%所得款项用于偿还银行借款、约6.2%所得款项用于扩大海外市场布局及供应能力、约10.0%所得款项用作营运资金及一般企业用途。
近年来，公司电子材料营收占比持续提升。2026年上半年，公司实现营业收入21.3亿元，同比增长29.2%；归母净利润为3.9亿元，同比增长10.9%。其中，电子材料营收为6.9亿元，占总营收的32%，自2023年以来占比持续提升；电子材料营收同比增长56.9%，主要系半导体光刻胶前期客户认证完成后开始量供，以及显示材料光刻胶销量增长。轮胎用橡胶助剂及其他化工产品营收为13.2亿元，占总营收的62%；业务同比增长14.4%，增速较前两年回暖，主要系下游轮胎产品国内需求回暖及出口稳定增长。可完全生物降解材料营收为1.2亿元，占总营收的6%；业务同比增长121.2%，增速较前两年显著回暖，主要系进一步推广农用地膜及高透明度食品包装材料。
公司前瞻进行电子材料产能布局，预计随着多款产品进入放量供应阶段，产能利用率有望提升。至2026年上半年，公司拥有8个生产基地，电子材料设计产能包括1,000吨半导体光刻胶、6,000吨显示面板光刻胶、1.88万吨高纯溶剂、4万吨电子树脂及助剂、以及25万片/年的CMP抛光垫产能，除了显示面板光刻胶稼动率打满，其他材料产能利用率均有望随着多款产品进入量供阶段而提升。橡胶树脂及助剂设计总产能为19.7万吨（含泰国），除了泰国生产基地未建设完成，其他橡胶树脂及助剂产能利用率均较高。可完全生物降解材料拥有6.0万吨PBAT产能，在PBAT整个行业供过于求的背景之下，预计产能利用率平稳略增。
2 半导体光刻胶及显示TFT光刻胶国产龙头，多款电子材料放量
电子材料是公司未来持续发展和增长的重点方向，2023年至2026年中营收占比持续提升，2026年上半年电子材料业务已占公司总营收的32%。公司在半导体材料板块布局了半导体光刻胶、CMP抛光垫、高纯溶剂及EBR等，在显示材料板块布局了显示材料光刻胶、发光材料等，业务边界仍在持续拓展。
2.1 半导体光刻胶国内市占率居本土厂商首位，EBR及CMP抛光垫进入放量阶段
公司半导体材料板块包括半导体光刻胶、光刻胶配套试剂及CMP抛光垫，2026年上半年公司半导体材料营收约3.1亿元，同比增长60.8%。其中半导体光刻胶及配套试剂营收约2.86亿元，同比增长近50%；CMP抛光垫营收超过0.2亿元。2025年以来，公司G5级EBR产品2025年通过客户认证，成为国内首家实现G5级EBR产品商业化生产的公司；2026年上半年EBR配套试剂收入同比增长超过500%，EBR销量占半导体材料总销量的70%以上。
半导体光刻胶能将掩膜板电路图形精确转移至硅片表面，是芯片制造的关键材料之一。按感光波长，半导体光刻胶可分为G线（436nm）、I线（365nm）、KrF（248nm）、ArF（193nm）及EUV（13.5nm）。根据弗若斯特沙利文及SEMI报告，2025年中国光刻胶市场规模约70亿元，其中G线和I线、KrF光刻胶、ArF光刻胶市场规模分别约11亿元、24亿元、35亿元；预计2025~2030年G线和I线、KrF光刻胶、ArF光刻胶市场规模复合增速分别为7.8%、12.9%、15.2%。
参考2026年上半年中芯国际及华虹宏力月均产能分别同比增长15.9%、10.7%，长存控股及长鑫科技2025年光阻产品采购金额分别同比增长18.8%、29.7%，在半导体光刻胶国产化率偏低的背景之下，我们预计国产光刻胶营收增速超过头部Fab厂产能增速及头部存储公司光阻产品采购金额增速。
公司在国产半导体光刻胶厂商中市占率居首位。2025年，公司半导体光刻胶营收约4.1亿元，约占中国半导体光刻胶市场的5.8%，市占率居国内公司首位；约占全球半导体光刻胶市场的1.8%，排名全球第9。分产品而言，至2026年上半年，公司G/I线光刻胶在售产品超过100款，国内本土市场占有率超过35%；KrF光刻胶在售产品超过60款，国内本土市场占有率超过10%；ArF及BARC产品同比增幅近300%，包括3款浸没式光刻胶在内的多款产品在客户端实现稳定量产供应。至2026年上半年，彤程电子工厂已配备1,000吨半导体光刻胶设计产能。
此外，公司多款光刻胶搭载自研树脂。多款高端I线高分辨光刻胶树脂已完成客户端放量验证并实现量产；分级树脂量产线已正式投产，可稳定对外供应量产产品。多款KrF光刻胶用PHS（Polyhydroxystyrene，聚羟基苯乙烯）树脂实现量产销售，新增2条PHS树脂上海生产线已完成投产前各项量产准备工作。
与国内其他半导体光刻胶公司相比，公司2026年上半年光刻胶营收增速相对较高，且G线、I线、KrF光刻胶在售品类多、市占率高，高端的浸没式ArF光刻胶也实现了稳定量产。目前公司在半导体光刻胶领域的研发项目超过200项，超过半数已进入客户批量验证阶段，也为当前上市公司在研光刻胶项目数量之最。
公司丰富的半导体光刻胶产品及研发项目储备得益于公司20多年来的技术积累。并购的北京科华公司2004年即开始进行半导体光刻胶研发，实现了国内第一支G线、I线光刻胶量产；KrF光刻胶承接了国家“02专项”，2012年建成国内首条KrF（248nm）光刻胶产线。
半导体光刻胶之外，公司EBR溶剂与CMP抛光垫也开始进入放量阶段：
EBR能溶解并去除晶圆边缘及基片背面多余的光刻胶残留物。根据公司测算，2025年国内EBR市场规模约7亿元，未来随着晶圆厂强化边缘缺陷管控，预计2030年国内EBR市场规模达到17亿元，2025~2030年复合增速约20.1%。2023年，公司进行G5级EBR试产，打破海外垄断；2025年公司推进多款G5级EBR产品的客户认证，2024年、2025年及2026年上半年EBR占公司半导体材料总销量占比分别约20%、50%、70%，处于快速放量期。
CMP抛光垫是化学机械抛光的核心耗材，用于硅片晶圆及表面薄膜的高精度平坦化处理。根据弗若斯特沙利文报告，2025年国内CMP抛光垫市场规模约28亿元，预计至2030年CMP抛光垫市场规模将达到64亿元，2025~2030年复合增速约17.7%。公司2024年在江苏常州建设CMP生产基地，并于2025年获得晶圆代工厂8英寸及12英寸的CMP抛光垫订单，开始生产和交付。
2.2 显示面板TFT阵列光刻胶稳居国内本土厂商龙头，有机绝缘膜成为第二曲线
公司的显示面板材料业务包括显示面板光刻胶、有机绝缘膜及发光材料。2026年上半年，公司显示面板材料营收约2.9亿元，同比增长53.8%；其中显示材料光刻胶营收近2.4亿元，同比增长31.6%；有机绝缘膜营收近0.5亿元，同比增长近300%；发光材料营收破千万，已达成百公斤级稳定出货。2026年上半年，公司显示面板材料量价齐升，主要系有机绝缘膜和OLED发光材料等单价较高的产品贡献的收入比例增加。
目前显示行业有机绝缘膜国产化率处于较低水平，公司的负性有机绝缘膜在多家核心客户验证顺利，正性有机绝缘膜正在各主要客户端开展测试验证工作。2026年2月，公司全资子公司彤程电子与京东方全资子公司京东方材料共同设立彤程东方，其中彤程电子持股80%，主要从事有机绝缘膜的研发与销售，预计2026年下半年逐步实现产品的量产供货。公司的OLED红色发光材料已在客户端规模化应用，年产5吨的OLED有机发光材料已于2025年末进入试产阶段，产品已通过国内龙头企业验证。
显示材料光刻胶是显示面板制造的关键材料，通过光刻工艺在基板上形成精细图案，直接影响面板良率、分辨率和色彩表现。按用途分为：
1）TFT阵列光刻胶：用于薄膜晶体管背板的阵列制程，在基板上进行电子线路图案化；
2）彩色光刻胶：包括红绿蓝（RGB，Red Green Blue）和黑色（BM，Black Matrix）光刻胶，用于LCD（Liquid Crystal Display，液晶显示）面板制造的彩色滤光片工艺中；
3）透明光刻胶：分为PS（Photo Spacer，光敏隔垫物）隔垫物光刻胶和OC（Overcoat，外涂层）平坦化层光刻胶。PS隔垫物光刻胶用于制备弹性隔垫结构，以支撑玻璃基板并定义液晶盒间隙，OC平坦化层光刻胶抹平像素间断差，优化显示器对比度；
4）有机绝缘膜：用于LCD、OLED（Organic Light-Emitting Diode，有机发光二极管）、Micro-LED及其他 显示技术的背板中，作为钝化层、层间介电材料及像素定义层。
根据弗若斯特沙利文报告，2025年中国显示材料光刻胶市场规模约75亿元，其中RGB光刻胶、TFT阵列光刻胶、BM光刻胶、其他市场规模分别约38亿元、15亿元、8亿元、14亿元；预计2025~2030年RGB光刻胶、TFT阵列光刻胶、BM光刻胶、其他市场规模复合增速分别为8.8%、8.4%、11.3%和5.2%，驱动力为下游面板产能扩张、显示技术革新以及国产替代加速。
公司是本土最大的显示光刻胶公司，也是规模最大的TFT阵列光刻胶公司，产品已在G4.5至G10.5面板产线实现稳定量产与规模化销售。公司在显示面板光刻胶领域的深厚积累主要系2020年收购的北旭电子曾为京东方全资子公司，吸收了头部面板企业的先进研发经验。2026年上半年，公司显示材料光刻胶营收约2.4亿元，同比增长31.6%，国内市占率超过30%，位列国内本土第一大供应商。根据弗若斯特沙利文报告，2025年公司TFT阵列光刻胶的营收约3.8亿元，占国内TFT阵列光刻胶市场的26.2%。2025年，公司在国内最大面板厂商的占有率超过60%，并在国内多家主流面板厂的部分工程实现100%供应。此外，在显示面板光刻胶领域，公司自产树脂搭载率超过50%。
相较其他显示材料光刻胶上市公司，公司较为擅长TFT阵列光刻胶。雅克科技通过收购LG化学彩色光刻胶业务，更擅长彩色光刻胶；飞凯材料擅长高分辨率正性光刻胶；广信材料显示光刻胶业务也专注于TFT阵列光刻胶，2026年处于放量初期。
2.3 电子酚醛树脂受益于覆铜板行业景气及半导体光刻胶树脂自研趋势
电子级酚醛树脂主要用作环氧树脂的固化剂，用于生产覆铜板。根据集微咨询发布的《2026年覆铜板行业研究报告》，2026年中国覆铜板总产值约672亿元；参考生益科技、金安国纪、华正新材、南亚新材2025年毛利率均值约14.2%，以及智研咨询测算电子级树脂占覆铜板成本约占20%~30%，测算电子级树脂国内市场规模约115~173亿元。
公司电子树脂及其他业务2026年上半年营收约0.9亿元，同比增长54.9%，其中销量同比增长46.3%、均价提升6.6%。在覆铜板领域，除了已经成熟量产的基础酚醛类固化剂之外，公司聚焦研发碳氢、改性PPO、苯并噁嗪及其他特种酚醛，其中应用于AI高频高速覆铜板的新型碳氢树脂已进入客户实验室测试阶段。此外，公司多款高端I线高分辨光刻胶树脂已完成客户端放量验证并实现量产，多款KrF用PHS树脂已实现量产，新增2条PHS树脂上海生产线已完成投产前各项批量生产准备工作。
3 公司为轮胎用酚醛树脂橡胶助剂全球龙头，开启全球本土布局
公司轮胎用橡胶助剂及其他化工产品业务以自制酚醛树脂为主，2026年上半年自制酚醛树脂营收为9.4亿元，占该业务板块营收比重约71%，占比呈略微下滑趋势。其他自制产品2026年上半年营收为2.0亿元，占该业务板块营收比重约15%，较前两年占比略有上升；该业务板块包括但不限于PTBP（para-tertiary-butylphenol，对叔丁基苯酚）、间苯二酚、催化剂等。贸易产品2026年上半年营收为1.9亿元，占该业务板块营收比重约14%；该业务板块包括但不限于橡胶助剂、轮胎保护蜡、均匀剂、聚氨酯及白炭黑等。
2026年上半年，公司轮胎用橡胶助剂及其他化工产品营收为13.2亿元，同比增长14.4%，主要系下游轮胎产品的国内需求及出口稳定增长。细分而言，公司自制酚醛树脂增长7.6%，其中均价因苯酚价格下滑略有承压；其他自制产品增长56.5%，主要系均价大幅上升；贸易产品增长18.4%，量价均有所上升。
橡胶助剂是橡胶用特种化工产品，主要用于提升橡胶制品性能、延长寿命，下游主要是轮胎、密封条等。酚醛树脂是重要的特种橡胶助剂。根据弗若斯特沙利文的报告，2025年全球轮胎用酚醛树脂的市场规模约56亿元，预计2025~2030年复合增速为3.6%，主要受益于新能源汽车数量增长；中国市场规模约37亿元，是全球橡胶助剂第一大生产国，预计2025~2030年复合增速约3.7%。按销售收入计，2025年公司占全球和中国轮胎用酚醛树脂橡胶助剂的市场份额分别为41.4%、45.9%，市占率均居全球首位。
尽管公司已成为全球轮胎用酚醛树脂橡胶助剂龙头，公司仍致力于持续扩大国际市场占有率。公司通过持股51%的合资公司Gold Dynasty于泰国设立橡胶助剂的首个海外生产基地，预计2027年第一季度左右将新增3万吨橡胶助剂产能。此外，公司还计划拓展至欧洲传统轮胎市场，并于2025年设立德国代表处；也计划拓展东南亚及拉丁美洲等新兴市场，公司规划在东南亚建设当地办事处及销售和技术支持团队，并预计于2027年末前后启动。
公司在轮胎用酚醛树脂领域的高份额是持续研发以及上下游垂直整合布局的结果。下游合作方面，公司已与全球前二十大轮胎制造商（合计占2025年全球轮胎市场份额的70%）建立持续的业务关系；此外，公司于2019年投资中策橡胶，2026年上半年公司与中策橡胶的关联交易金额约2.2亿元，占公司营收的10.1%。至2026年中，公司还拥有轮胎及橡胶制品公司浦林成山5.1%的股份。除了战略投资下游客户，公司还将产业链向上游延伸，增粘树脂所需的关键中间体PTBP、烯烃等关键中间体基本实现自主生产；公司2020年的转债项目中，也进行了多条烯烃产线的扩产。依托垂直整合布局，公司可面向下游提供专属技术方案与优质客户服务。也正因为上下游一体化布局，公司酚醛树脂毛利率高于同业水平。
4 可完全生物降解材料业务逆市增长
公司于2020年获得德国巴斯夫授权，按其高质量标准销售经认证的PBAT，主要用于包装材料及农用地膜。根据隆众资讯发布的报告，2026年上半年国内PBAT累计产量约16.9万吨，平均稼动率约20.6%，行业整体处于亏损倒逼减产的状态。金发科技、蓝山屯河等头部企业占据60%以上市场份额，生产保持高负荷运行；而其他企业以消化库存为主。上半年由于油价高涨、出口增长的原因，PBAT 2026年上半年均价为10,897元/吨，较上年同期增长约8.7%。
公司可完全生物降解材料业务在行业承压的背景下逆市增长。2026年上半年，公司可完全生物降解材料营收为1.2亿元，同比增长121.2%；销量为1.39万吨，同比增长131.7%；均价约0.9万元/吨，同比下滑4.4%。公司营收增长主要系进一步推广农用地膜的应用，且2025年成功开发高透明度食品包装后扩大客户群。
风险提示
下游需求不及预期
公司的经营表现主要受半导体、显示面板、轮胎及汽车等下游行业景气度的影响。若下游相关行业需求放缓，或公司在相关行业的市占率降低，则公司经营可能不及预期。
原材料价格波动
公司生产所需的原材料主要包括苯酚、烷基酚、異丁烯、二異丁烯、间苯二酚及甲醛，若因为供给侧改革、原油价格波动、供应链不稳定等原因导致上游原材料价格波动，而公司未能及时采取有效措施消化原材料价格上涨，如未能及时涨价或提高生产效率，则公司的利润率情况可能不及预期。此外，原材料价格波动可能导致原材料供应短缺，若公司未能及时以合理价格获得替代供应来源，则公司经营可能不及预期。
公司新产品研发不及预期
若公司在高端半导体光刻胶、去胶剂、CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等新的研发方向方面研发进展、客户验证进展不及预期，公司未来产品供应可能缺乏竞争力，市场份额可能被新的竞争对手抢占，从而使得公司未来经营不及预期。
外汇波动
2025年及2026年上半年，公司外汇亏损分别近0.2亿元和0.3亿元。公司橡胶业务将持续拓展海外市场，电子材料业务也向海外客户销售，若因汇率波动而产生亏损，则可能导致公司经营不及预期。
联营企业经营不及预期
2025年及2026年上半年，公司应占联营企业利润分别为3.8亿元、2.1亿元，占期内利润的66.3%和52.9%。若联营公司表现恶化，可能使得公司利润表现不及预期。
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《彤程新材深度：半导体光刻胶国产龙头，多产品共筑新材料平台》
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报告信息
证券研究报告：《彤程新材深度：半导体光刻胶国产龙头，多产品共筑新材料平台》
报告日期：2026年10月21日
作者：
王倩雯 SAC执业编号：S1130525070010
樊志远 SAC执业编号：S1130518070003
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