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资讯 26Q3业绩表现亮眼全地形车延续高
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业绩简评
公司于 10 月 20 日披露 2026 年三季报，前三季度营收 209.42 亿元，同比+40.59%；归母净利润 20.21 亿元，同比+42.78%；扣非归母净利润 15.60 亿元，同比+15.49%。Q3 单季度营收 75.56 亿元，同比+49.90%；归母净利润 9.56 亿元，同比+131.27%；扣非归母净利润 5.09 亿元，同比+27.52%。
经营分析
全地形车：高端新品持续放量，北美终端需求稳健。U10PRO、Z10 系列高端车型占比提升，带动产品均价上行；Z10 切入北美高端价格区间，C4、C5、G5 等新品补充实用车型布局。欧洲依托 CFMOTO、GOES双品牌运营，亚太及拉美扩充经销渠道。高端化提升单车价值，区域拓展带动销量增长。
燃油摩托车：海外拓展支撑增长，产品矩阵持续完善。欧洲市场以450MT、675SR 等中大排车型拓展玩乐需求，拉美、亚洲通过渠道扩张带动订单增长。国内 500SR 仿赛、150SC-F踏板等新品兼顾玩乐与通勤需求，进一步拓宽客群。产品覆盖从中大排玩乐向日常出行延伸，海外渠道深化支撑收入增长。
极核：短期销售承压，关注终端运营改善。产品认证调整对销售形成阶段性影响。公司 EZ、AE 系列已覆盖电动自行车与电动摩托车，上半年进一步完善渠道布局及终端服务体系。后续需关注产品销售恢复及门店产出提升，以改善终端运营效率
关税退还增厚利润，规模效应摊薄费用。Q3 毛利率 33.5%，同比+7.3pct；前三季度计入非经常性损益的美国关税退税及利息 6.2亿元，退税显著增厚当期利润。高端车型占比提升优化产品结构，墨西哥工厂 U10PRO盈利能力同比改善，汇率及电子料涨价仍形成成本压力。Q3 销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/+0.1pct 至5.6%/4.0%/6.0%，规模扩张摊薄销管费用，研发投入强度保持稳定。Q3 经营现金流净额 22.7 亿元，同比+181.2%，销售回款及关税退还共同带动现金流增长。
盈利预测、估值与评级
公司全地形车高端化与燃油摩托车海外拓展支撑中期成长。我们预计 26—28 年归母净利润分别为 24.5/30.5/38.4 亿元，同比+46.1%/+24.5%/+26.0%，当前股价对应 PE 为 17.3/13.9/11.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外需求不及预期；新品销售不及预期；关税及贸易政策变化；汇率波动；海外专利诉讼风险。
轻工组
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)
bixianlei@gjzq.com.cn
分析师：赵中平(执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
市价（人民币)：275.90元
相关报告：
1. 《春风动力公司点评：Q2全地形车量价齐升，燃油摩托海外高增》，2026.8.18
2. 《春风动力公司点评：全地形车量价齐升，极核放量规模效应显现》，2026.4.16
3.《春风动力：极核接棒增长主引擎全球结构变化迎新驱动力》，2026.2.20
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 15,038 | 19,746 | 26,988 | 32,983 | 40,457 |
| 营业收入增长率 | 24.18% | 31.30% | 36.68% | 22.21% | 22.66% |
| 归母净利润(百万元) | 1,472 | 1,675 | 2,448 | 3,047 | 3,839 |
| 归母净利润增长率 | 46.08% | 13.83% | 46.09% | 24.48% | 26.03% |
| 摊薄每股收益(元) | 9.719 | 10.980 | 15.946 | 19.849 | 25.016 |
| 每股经营性现金流净额 | 19.63 | 26.00 | 26.02 | 39.50 | 45.56 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 23.76% | 22.33% | 25.49% | 26.11% | 26.18% |
| P/E | 16.16 | 25.38 | 17.30 | 13.90 | 11.03 |
| P/B | 3.84 | 5.67 | 4.41 | 3.63 | 2.89 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 12,110 | 15,038 | 19,746 | 26,988 | 32,983 | 40,457 |
| 增长率 | 24.2% | 31.3% | 36.7% | 22.2% | 22.7% | |
| 主营业务成本 | -8,053 | -10,517 | -14,427 | -19,684 | -23,715 | -28,685 |
| %销售收入 | 66.5% | 69.9% | 73.1% | 72.9% | 71.9% | 70.9% |
| 毛利 | 4,057 | 4,521 | 5,319 | 7,305 | 9,268 | 11,772 |
| %销售收入 | 33.5% | 30.1% | 26.9% | 27.1% | 28.1% | 29.1% |
| 营业税金及附加 | -212 | -287 | -372 | -513 | -594 | -728 |
| %销售收入 | 1.7% | 1.9% | 1.9% | 1.9% | 1.8% | 1.8% |
| 销售费用 | -1,341 | -1,057 | -1,286 | -1,619 | -1,979 | -2,508 |
| %销售收入 | 11.1% | 7.0% | 6.5% | 6.0% | 6.0% | 6.2% |
| 管理费用 | -567 | -713 | -786 | -1,201 | -1,468 | -1,821 |
| %销售收入 | 4.7% | 4.7% | 4.0% | 4.5% | 4.5% | 4.5% |
| 研发费用 | -924 | -1,026 | -1,220 | -1,349 | -2,012 | -2,549 |
| %销售收入 | 7.6% | 6.8% | 6.2% | 5.0% | 6.1% | 6.3% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,014 | 1,437 | 1,655 | 2,622 | 3,215 | 4,166 |
| %销售收入 | 8.4% | 9.6% | 8.4% | 9.7% | 9.7% | 10.3% |
| 财务费用 | 191 | 310 | 153 | 122 | 364 | 502 |
| %销售收入 | -1.6% | -2.1% | -0.8% | -0.5% | -1.1% | -1.2% |
| 资产减值损失 | -55 | -159 | -5 | -47 | -53 | -126 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1 | -2 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | 0.1% | n.a | 0.0% | n.a | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 1,202 | 1,632 | 1,866 | 2,813 | 3,572 | 4,583 |
| 营业利润率 | 9.9% | 10.8% | 9.5% | 10.4% | 10.8% | 11.3% |
| 营业外收支 | -10 | -3 | 13 | -2 | -2 | -2 |
| 税前利润 | 1,191 | 1,629 | 1,879 | 2,811 | 3,570 | 4,581 |
| 利润率 | 9.8% | 10.8% | 9.5% | 10.4% | 10.8% | 11.3% |
| 所得税 | -135 | -135 | -145 | -225 | -428 | -641 |
| 所得税率 | 11.3% | 8.3% | 7.7% | 8.0% | 12.0% | 14.0% |
| 净利润 | 1,057 | 1,494 | 1,734 | 2,586 | 3,142 | 3,939 |
| 少数股东损益 | 49 | 22 | 58 | 138 | 95 | 100 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,008 | 1,472 | 1,675 | 2,448 | 3,047 | 3,839 |
| 净利率 | 8.3% | 9.8% | 8.5% | 9.1% | 9.2% | 9.5% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,057 | 1,494 | 1,734 | 2,586 | 3,142 | 3,939 |
| 少数股东损益 | 49 | 22 | 58 | 138 | 95 | 100 |
| 非现金支出 | 205 | 373 | 272 | 300 | 509 | 828 |
| 非经营收益 | -8 | -166 | -65 | 22 | 44 | 11 |
| 营运资金变动 | 130 | 1,271 | 2,025 | 1,062 | 2,333 | 2,174 |
| 经营活动现金净流 | 1,385 | 2,973 | 3,966 | 3,970 | 6,027 | 6,952 |
| 资本开支 | -486 | -487 | -752 | -1,620 | -1,798 | -1,333 |
| 投资 | -383 | 80 | -21 | 1 | 0 | 0 |
| 其他 | 8 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -862 | -403 | -773 | -1,619 | -1,798 | -1,333 |
| 股权募资 | 75 | 113 | 141 | 307 | -218 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 0 | 701 | 1,304 | 0 |
| 其他 | -235 | -350 | -643 | -684 | -796 | -862 |
| 筹资活动现金净流 | -160 | -237 | -502 | 324 | 290 | -862 |
| 现金净流量 | 412 | 2,455 | 2,607 | 2,675 | 4,519 | 4,757 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,506 | 7,149 | 9,577 | 12,176 | 16,615 | 21,296 |
| 应收款项 | 1,197 | 1,686 | 2,155 | 3,064 | 3,615 | 4,313 |
| 存货 | 1,663 | 2,530 | 2,873 | 3,310 | 3,820 | 4,527 |
| 其他流动资产 | 342 | 567 | 729 | 647 | 687 | 737 |
| 流动资产 | 7,709 | 11,933 | 15,334 | 19,197 | 24,738 | 30,873 |
| %总资产 | 74.7% | 80.1% | 79.6% | 78.0% | 78.4% | 80.4% |
| 长期投资 | 498 | 335 | 315 | 315 | 315 | 315 |
| 固定资产 | 1,645 | 1,949 | 2,381 | 3,488 | 4,369 | 4,468 |
| %总资产 | 15.9% | 13.1% | 12.4% | 14.2% | 13.8% | 11.6% |
| 无形资产 | 192 | 229 | 359 | 642 | 1,120 | 1,671 |
| 非流动资产 | 2,605 | 2,967 | 3,936 | 5,405 | 6,817 | 7,507 |
| %总资产 | 25.3% | 19.9% | 20.4% | 22.0% | 21.6% | 19.6% |
| 资产总计 | 10,314 | 14,900 | 19,270 | 24,602 | 31,555 | 38,381 |
| 短期借款 | 21 | 26 | 30 | 687 | 30 | 30 |
| 应付款项 | 4,247 | 7,305 | 9,922 | 12,056 | 15,177 | 18,360 |
| 其他流动负债 | 568 | 957 | 1,244 | 1,448 | 1,796 | 2,345 |
| 流动负债 | 4,836 | 8,288 | 11,196 | 14,190 | 17,003 | 20,735 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 306 | 263 | 337 | 437 | 2,416 | 2,410 |
| 负债 | 5,142 | 8,551 | 11,533 | 14,627 | 19,419 | 23,144 |
| 普通股股东权益 | 5,039 | 6,194 | 7,502 | 9,601 | 11,667 | 14,668 |
| 其中:股本 | 150 | 151 | 153 | 153 | 153 | 153 |
| 未分配利润 | 2,314 | 3,471 | 4,559 | 6,351 | 8,634 | 11,635 |
| 少数股东权益 | 133 | 155 | 235 | 374 | 469 | 569 |
| 负债股东权益合计 | 10,314 | 14,900 | 19,270 | 24,602 | 31,555 | 38,381 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 6.697 | 9.719 | 10.980 | 15.946 | 19.849 | 25.016 |
| 每股净资产 | 33.491 | 40.903 | 49.169 | 62.557 | 76.017 | 95.565 |
| 每股经营现金净流 | 9.203 | 19.631 | 25.995 | 26.021 | 39.501 | 45.565 |
| 每股股利 | 2.080 | 3.850 | 4.200 | 4.300 | 5.000 | 5.500 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 20.00% | 23.76% | 22.33% | 25.49% | 26.11% | 26.18% |
| 总资产收益率 | 9.77% | 9.88% | 8.69% | 9.95% | 9.65% | 10.00% |
| 投入资本收益率 | 17.31% | 20.67% | 19.64% | 22.61% | 20.02% | 20.79% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 6.44% | 24.18% | 31.30% | 36.68% | 22.21% | 22.66% |
| EBIT 增长率 | 64.12% | 41.81% | 15.17% | 58.40% | 22.62% | 29.58% |
| 净利润增长率 | 43.65% | 46.08% | 13.83% | 46.09% | 24.48% | 26.03% |
| 总资产增长率 | 7.95% | 44.47% | 29.33% | 27.67% | 28.26% | 21.63% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 29.2 | 30.8 | 30.6 | 36.0 | 35.0 | 34.0 |
| 存货周转天数 | 84.5 | 72.8 | 68.4 | 62.0 | 60.0 | 60.0 |
| 应付账款周转天数 | 98.3 | 96.7 | 96.7 | 100.0 | 110.0 | 110.0 |
| 固定资产周转天数 | 40.2 | 43.8 | 34.6 | 24.1 | 42.9 | 33.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -88.63% | -112.34% | -123.38% | -115.18% | -120.50% | -126.71% |
| EBIT 利息保障倍数 | -5.3 | -4.6 | -10.8 | -21.5 | -8.8 | -8.3 |
| 资产负债率 | 49.85% | 57.39% | 59.85% | 59.46% | 61.54% | 60.30% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 5 | 17 | 28 | 38 |
| 增持 | 1 | 3 | 6 | 9 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 2.00 | 1.38 | 1.26 | 1.24 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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