巨龙铜矿投资收益持续增长，麻米错项目达产达标

—藏格矿业（000408.SZ）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：杜飞

S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

分析师：卢昊

S1050526020001

luhao@cfsc.com.cn

分析师：傅鸿浩 S1050521120004

fuhh@cfsc.com.cn

基本数据

2026-10-20

市场表现

相关研究

1、《藏格矿业（000408）：巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半年业绩同比大增》2026-08-17

2、《藏格矿业（000408）：巨龙铜矿投资收益再进一步，归母净利润提升》2025-10-29

3、《藏格矿业（000408）：巨龙铜矿投资收益持续提升，产能扩建未来仍然可期》2025-08-06

事件

藏格矿业发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营业收入 33.20 亿元，同比增长 38.23%；归母净利润为 61.09亿元，同比增长 122.09%；扣非净利润为 62.25 亿元，同比增长 125.83%。其中 2026 年第三季度公司实现营业收入12.55 亿元，同比增长 73.46%；归母净利润为 24.71 亿元，同比增长 159.97%；扣非净利润为 25.19 亿元，同比增长165.73%。

投资要点

▌ 碳酸锂量价齐升驱动营收高增，氯化钾检修扰动 导致Q3 产销量环比下降

（1）氯化钾：2026 年第三季度产量为 19.77万吨、环比减少 42.43%，销量为 20.41 万吨、环比减少38.90%，主要为钾肥车间 8 月实施检修停产所致。2026 年 1-9 月，氯化钾产量为 70.80 万吨、销量为 72.94 万吨，分别完成全年产销计划的 70.80%、70.14%。

售价及成本方面，2026 年 1-9 月氯化钾平均含税销售价格为3051.43 元/吨，平均销售成本为 1001.59 元/吨，实现营业收入 20.42 亿元，毛利率 64.22%、同比提升 0.76 个百分点。

（2）碳酸锂：2026 年第三季度产量为 4619 吨、环比增加27.06%，销量为 5220 吨、环比增加 93.31%，主要系三季度气温升高带动日产量提升，叠加技改升级促进产能释放。2026 年 1-9 月，碳酸锂产量为 10019 吨、同比增加 66.39%，销量为 9210 吨、同比增加 91.86%，分别完成全年产销计划的 91.08%、83.72%。

售价及成本方面，2026 年 1-9 月碳酸锂平均含税销售价格为15.46 万元/吨、同比上涨 129.66%，平均销售成本为 3.65 万元/吨、同比下降 10.95%，实现营业收入 12.60 亿元、同比增长 340.63%，毛利率 73.32%、同比上升 42.12 个百分点。

▌ 巨龙铜矿投资收益持续增长

2026 年 1-9 月，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量 21.65 万吨、销量 21.65 万吨，实现营业收入 249.58 亿元、净利润

153.98 亿元。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，截至本报告期末本年累计取得投资收益 47.08 亿元，占公司归母净利润的 77.06%，同比增长 141.41%。

现金回流方面，公司本年累计收到巨龙铜业现金分红46.17亿元。公司前三季度整体投资收益为 47.20 亿元、同比增长146.84%；期末货币资金为 41.43 亿元、较期初增长110.12%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为 17.51 亿元、同比增长 30.66%。

▌ 麻米错项目投产后快速达产达标

麻米错一期 5 万吨/年电池级碳酸锂项目自 8 月 1 日进入投料试车阶段，通过工艺消缺与运行参数持续优化。截至本报告期末项目已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量 1.05 万吨、销量 0.19 万吨，实现营业收入 2.31 亿元、净利润 1.37 亿元。

▌ 拟收购海外钾盐资源，增厚钾矿资源

2026 年 9 月，公司全资子公司藏格矿业发展（海南）有限公司联合云图控股全资子公司应城市新都化工有限责任公司，通过境外合资平台以 1.71 亿美元（折合人民币约 11.57 亿元，不含交易税费）拟收购 Kanga Potash 92%股权，公司按75%权益对应出资约 1.28 亿美元（折合人民币约 8.68 亿元）。交易完成后，公司将间接持有 KP 公司 69%股权并主导项目运营；9 月 22 日公司披露了签署《股份买卖协议》的进展公告。

KP 公司核心资产为位于刚果（布）的 Kanga 钾盐矿采矿权（矿区面积 321 平方公里，有效期至 2047 年 6 月 1 日）及Loango 探矿权（286 平方公里），并已与刚果（布）政府签署有效期 25 年的《采矿公约》。根据 2018 年 NI 43-101 标准，Kanga 矿区氯化钾控制+推断资源量合计约 19.89 亿吨、平均品位 16.73%。据项目方历史可研资料，项目规划一期年产氯化钾 60 万吨、远期可扩至 240 万吨。公司表示将加快推进建设前期工作，力争项目早日建成投产；目前该收购尚需通过刚果（布）矿业部审查及国家发改委、商务部等境内主管部门审批与备案。

▌ 盈利预测

我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 51.00、61.80、81.30 亿元，归母净利润分别为 81.38、91.64、107.60 亿元，当前股价对应 PE分别为13.7、12.2、10.4倍。

考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错一期项目已实现达产达标，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）麻米错项目产能爬坡及达产稳定性不及预期；5）巨龙铜业盈利不及预期；6）氯化钾价格大幅波动；7）钾肥需求不及预期；8）境外钾盐项目审批及交割进度不及预期等。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 化工、有色组介绍

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与 6年新能源研究经验。

卢昊：华中科技大学本科 IE 专业，上海交通大学工商管理硕士。5 年实业经营和投资经验，10 年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026 年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究经验。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

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