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资讯 业绩超预期，逐步走出底部
—欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告
买入(维持)
分析师：孙山山
S1050521110005
sunss@cfsc.com.cn
基本数据
2026-10-23
| 当前股价(元) | 15.21 |
| 总市值(亿元) | 66 |
| 总股本(百万股) | 435 |
| 流通股本(百万股) | 395 |
| 52周价格范围(元) | 13.55-33.39 |
| 日均成交额(百万元) | 286.2 |
市场表现
相关研究
1、《欢乐家（300997）：营销改革业绩承压，多措并举积极求变》2025-09-06
2、《欢乐家（）：利润表现300997
承压，期待渠道改革成效》2025-04-26
3、《欢乐家（300997）：业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼》2025-03-31
事件
2026 年 10 月 25 日，欢乐家发布 2026 年三季报：2026Q1-Q3总营收 11.57 亿元（同增 11%），归母净利润 0.49 亿元（同增 366%），扣非净利润 0.46 亿元（同增 480%）。2026Q3 总营收 4.22 亿元（同增 44%），归母净利润 0.26 亿元（同增422%），扣非净利润 0.26亿元（同增 419%）。
投资要点
▌Q3 利润扭亏为盈，零食量贩渠道和加工业务发力
公司三季度高增长，主要系以下三个原因：1）持续拓展零食专营连锁渠道、椰子类原料初加工（生榨椰肉汁、椰蓉等）销售和产品定制化业务；2）受益于部分原材料价格阶段性回落，部分原材料成本有所下降，同时海外椰子类原料初加工销售业务取得阶段性增长，加之销售费用有所下降；3）由于采购商品支出增加，导致经营活动现金流净额减少。毛利率方 面 ， 2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比 -0.1pct/-0.8pct 至29.1%/27.6%，毛利率比较平稳。费用率方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比 -3.4pct/-6.7pct 至12.3%/10.7% ， 管 理 费 用 率 2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比 -0.4pct/-2.9pct 至 8.6%/7.8%，规模效应下费用率下降。综合 作 用 下 ， 净 利 率 2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比+3.2pct/+8.8pct 至 4.2%/6.1%。
▌持续丰富产品矩阵，多渠道推进+完善产业链上游
产品端：公司产品主要分为两大类：第一类是椰子汁植物蛋白饮料、椰子水、果汁饮料、乳酸菌饮料等饮料产品；第二类是以黄桃罐头和橘子罐头为核心的水果罐头、八宝粥罐头等罐头食品。同时公司持续进行产品研发和迭代工作，根据市场需求，推出配料多元化、包装多样化的产品。渠道端：公司采取“扁平化”和“下沉式”的销售渠道管理模式，减少经销层级，部分销售区域细分至县域市场甚至建制镇。同时公司顺应渠道变革及消费趋势变化，积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，形成更多元化的销售渠道建设，增强公司对市场的反应能力，生产更贴近市场和消费者需求的产品。此外，继续有序推进海外椰子加工项目实施建设工作，依托公司产业链上游优势开展生榨椰肉汁等原料的销售业务，逐步完善椰子类原料的供应和销售体系。
▌盈利预测
当前公司继续深化传统营销工作，持续开拓和维护终端网点，加强餐饮渠道的开发力度，扩宽产品的消费场景，持续拓展零食专营连锁等新兴渠道，积极推进与更多品牌实现产品定制业务落地，继续有序推进公司在海外椰子加工项目的实施建设工作。根据三季报，我们预计公司 2026-2028 年EPS 分别为 0.19/0.21/0.24 元，当前股价对应 PE 分别为81/71/63倍，维持“买入”投资评级。
▌风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。
| 预测指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(百万元) | 1,500 | 1,564 | 1,648 | 1,777 |
| 增长率(%) | -19.1% | 4.2% | 5.4% | 7.8% |
| 归母净利润(百万元) | 44 | 82 | 93 | 105 |
| 增长率(%) | -70.0% | 84.6% | 13.8% | 13.0% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.10 | 0.19 | 0.21 | 0.24 |
| ROE(%) | 4.2% | 7.8% | 8.9% | 10.0% |
资料来源：Wind，华鑫证券研究
| 所有者权益 | ||||
| 股本 | 437 | 435 | 435 | 435 |
| 股东权益 | 1,045 | 1,045 | 1,045 | 1,045 |
| 负债和所有者权益 | 1,927 | 1,947 | 1,954 | 1,965 |
公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产: | ||||
| 现金及现金等价物 | 529 | 591 | 646 | 688 |
| 应收款 | 124 | 120 | 117 | 122 |
| 存货 | 239 | 245 | 250 | 259 |
| 其他流动资产 | 120 | 128 | 126 | 127 |
| 流动资产合计 | 1,012 | 1,084 | 1,140 | 1,196 |
| 非流动资产: | ||||
| 金融类资产 | 40 | 50 | 60 | 70 |
| 固定资产 | 652 | 610 | 571 | 533 |
| 在建工程 | 4 | 1 | 1 | 0 |
| 无形资产 | 159 | 151 | 143 | 136 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| 非流动资产合计 | 915 | 863 | 815 | 769 |
| 资产总计 | 1,927 | 1,947 | 1,954 | 1,965 |
| 流动负债: | ||||
| 短期借款 | 300 | 320 | 335 | 345 |
| 应付账款、票据 | 341 | 336 | 321 | 311 |
| 其他流动负债 | 119 | 119 | 119 | 119 |
| 流动负债合计 | 820 | 840 | 848 | 858 |
| 非流动负债: | ||||
| 长期借款 | 46 | 46 | 46 | 46 |
| 其他非流动负债 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 非流动负债合计 | 61 | 61 | 61 | 61 |
| 负债合计 | 881 | 901 | 909 | 920 |
| 所有者权益 | ||||
| 现金流量表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 44 | 93 | 105 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 78 | 51 | 48 | 45 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -34 | 0 | 2 | -3 |
| 经营活动现金净流量 | 88 | 133 | 143 | 147 |
| 投资活动现金净流量 | -117 | 33 | 31 | 28 |
| 筹资活动现金净流量 | 90 | -62 | -78 | -95 |
| 现金流量净额 | 62 | 105 | 96 | 80 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
| 利润表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1,500 | 1,564 | 1,648 | 1,777 |
| 营业成本 | 1,056 | 1,099 | 1,151 | 1,238 |
| 营业税金及附加 | 16 | 17 | 20 | 23 |
| 销售费用 | 218 | 211 | 221 | 236 |
| 管理费用 | 131 | 117 | 122 | 130 |
| 财务费用 | 7 | -2 | -3 | -3 |
| 研发费用 | 2 | 3 | 3 | 4 |
| 费用合计 | 358 | 330 | 344 | 366 |
| 资产减值损失 | -5 | -4 | -3 | -2 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 67 | 121 | 136 | 152 |
| 加:营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 减:营业外支出 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 65 | 118 | 133 | 149 |
| 所得税费用 | 21 | 37 | 40 | 44 |
| 净利润 | 44 | 82 | 93 | 105 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归母净利润 | 44 | 82 | 93 | 105 |
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长性 | ||||
| 营业收入增长率 | -19.1% | 4.2% | 5.4% | 7.8% |
| 归母净利润增长率 | -70.0% | 84.6% | 13.8% | 13.0% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 29.6% | 29.7% | 30.1% | 30.3% |
| 四项费用/营收 | 23.9% | 21.1% | 20.8% | 20.6% |
| 净利率 | 2.9% | 5.2% | 5.6% | 5.9% |
| ROE | 4.2% | 7.8% | 8.9% | 10.0% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 45.7% | 46.3% | 46.5% | 46.8% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 12.1 | 13.0 | 14.0 | 14.6 |
| 存货周转率 | 4.4 | 4.6 | 4.7 | 4.9 |
| 每股数据(元/股) | ||||
| EPS | 0.10 | 0.19 | 0.21 | 0.24 |
| P/E | 150.6 | 81.2 | 71.4 | 63.2 |
| P/S | 4.4 | 4.2 | 4.0 | 3.7 |
| P/B | 6.4 | 6.3 | 6.3 | 6.3 |
▌食品饮料组介绍
孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。
▌证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 买入 | >20% |
| 2 | 增持 | 10%—20% |
| 3 | 中性 | -10%—10% |
| 4 | 卖出 | <-10% |
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >10% |
| 2 | 中性 | -10%—10% |
| 3 | 回避 | <-10% |
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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