【行业观点】中国国际镍钴年会—钴篇

概要

镍钴年会钴行业核心观点：刚果（金）出口配额政策重塑全球钴供应格局，2026 年全球精炼钴供需由平衡转向缺口，但价格并未走出预期的强势行情——2025 年底市场一度亢奋，2026 年 5 月中下旬起价格快速回落，市场情绪转趋悲观。供需两端的核心矛盾在于：产量口径下全球钴原料严重过剩、刚果（金）中间品持续累库，而从实际供应口径看 2025—2026 年市场反而存在缺口；需求端则遭遇“芯片涨价”的意外冲击，存储芯片涨价挤压手机出货，抵消了配额政策对钴价的支撑，2026 年全球精炼钴消费预计下降 5.4%。

短期看，钴价大概率维持低位震荡；中长期看，随着消费回暖、再生钴持续放量、印尼硫磺成本问题重估 MHP 经济性，以及广期所钴期货筹备带来的流动性预期，钴价运行重心有望上移。

钴价格从亢奋到回落

2025 年底，受刚果（金）配额政策超预期执行的提振，市场情绪一度十分亢奋。但转折发生在 2026 年 5 月中下旬：MB 钴价自 27—28 美元/磅的高位快速回落，7 月已降至 22—23 美元/磅区间，海外钴价相对坚挺，但国内精炼钴价格快速回落，截至10月中旬，电解钴价格回落至25万元/吨左右，较年初回落46%，硫酸钴跌至4.9万元/吨附近，较年初回落47%。

下跌的触发因素有三：一是江西某企业暂停废料采购，废料收购价格走弱；二是多家上市企业临近半年报披露，为保营收和利润指标集中低价出货；三是 6 月起刚果（金）钴中间品集中到港，叠加贸易商加快去库抛售变现，现货抛压集中释放。

印尼镍湿法中间品MHP的钴价系数也快速下跌，导致MHP冶炼企业的利润9月后明显转负。

图表:印尼MHP中间品钴计价系数快速下行

数据来源：钢联数据，中粮期货研究院整理

刚果金政策复盘

刚果（金）的政策是本轮钴市场的最大变量。2025 年 10 月 10 日，刚果（金）ARECOMS 发布第 005/2025 号公报，自 10 月 16 日起实施钴出口配额管理：2025 年剩余时间总配额约 1.8 万吨（10 月 3625 吨、11 月和 12 月各 7250 吨），2026 年和 2027 年年度出口上限均为 9.66 万吨，不足该国 2025 年产量的一半；出口企业须在申报后 48 小时内预付 10% 特许权使用费，并取得 AVQ 核查证书方可放行。

2026 年政策进一步升级：6 月 29 日刚果（金）全面禁止铜精矿和钴精矿出口，要求所有矿产在当地冶炼成成品后销售，设 1 年过渡期豁免；7 月 31 日起又落地矿企本地股权强制持股规定，要求矿企向刚果公民转让 10% 股权。

但配额制的执行效果不及预期。9.66 万吨年度配额中，主要矿山企业获 8.8 万吨，洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源三巨头合计占比高达 69%，当地钴冶炼厂无直接配额，ARECOMS 另握 9600 吨战略配额。经过 2025—2026 年的“试水”，配额内钴原料并未如期有序到达用户手中，刚果（金）国内中间品重新累库：库存由 2025 年的约 13—14 万吨增至 2026 年的约 30 万吨，2027 年预计继续攀升。这部分积压的中间品如何处理——是通过与各国谈判消化，还是择机集中释放——已成为悬在市场上方最大的不确定性。

全球供需产量过剩与供应缺口并存

钴市场当前呈现罕见的“双面格局”。从产量口径看，全球钴原料过剩严重：原料产量显著高于精炼需求，平衡量逐年扩大；但从实际供应口径看，2025 年起供应曲线已低于需求曲线，市场转为缺口，2026 年缺口延续。若 2026 年刚果（金）配额足额投放，全球钴原料市场将维持紧平衡；若配额不及预期，供应端将继续偏紧。

精炼钴层面，2025 年全球供需基本持平，2026 年因产量大幅减少而出现明显缺口，库存消耗加快。不过由于 2023—2024 年积压了大量库存，根据安泰科展示，全球精炼钴社会库存仍有约 3.6 万吨（不含国内定向库存），相当于约 2 个月消费量，库销比处于相对正常水平。

供应结构上，再生钴的分量越来越重：受钴价高企、原料供应国政策不稳定驱动，加上厂废、退役动力电池和废合金料来源多样化、短流程黑粉工艺普及，2026 年全球再生钴产量预计超过 5 万吨，同比增长 26.3%，2027 年预计达 6 万吨。中国黑粉进口势头强劲，2026 年全年进口预计达 12 万吨（含钴约 1.2 万吨），上半年进口约 6.8 万吨，较 2025 年 8—12 月环比大增 143%。

印尼方面，受 RKAB 配额、硫磺等因素影响，预计 2026 年印尼伴生钴产量下降。

需求端：芯片涨价的“蝴蝶效应”

2026 年需求端最大的意外来自半导体。原本市场期待 AI、机器人等新经济带动钴消费增量，但 AI 算力抢占存储晶圆产能，导致移动 LPDDR 内存供给紧张并涨价，手机厂商因成本压力缩减出货预期——新经济“抢走”了芯片，反而拖累了常规消费。

安泰科解释，量化来看，2026 年全球智能手机出货量预计降至 10.8 亿部（2025 年为 12.5 亿部），全球精炼钴消费量预计降至 21.7 万吨、同比下降 5.4%（国内降幅约 6.7%）。但值得注意的是，全球 3C 锂离子电池出货量预计不降反升至 93GWh（2025 年 86GWh），单机电池容量提升和 TWS 耳机、智能手表、VR 等可穿戴品类支撑了总量；此外 3C 电池企业前期建立的额外库存也在消化期，压制了即期采购。

分下游看：

钴酸锂：2023—2024 年 3C 高景气带动产量大幅扩张，需求退潮后，中游库存持续累积；同时因钴价高企，电芯厂推动用6系三元材料替代部分低电压钴酸锂，据行业调研已有20-30%的份额被替代。虽然下半年钴价有所回落，但技术优化使6系三元数码类电芯性能基本可以满足要求，镍价也在下行周期，6系三元替代钴酸锂的进程仍会持续。

图表:中国钴酸锂材料月度产量

数据来源：隆众资讯，中粮期货研究院整理

三元材料：表现大幅超预期，2026 年三元前驱体产量预计 94 万吨（+9.9%）、三元材料产量预计 98 万吨（+18%）；虽然“高镍低钴”使钴含量逐年下行，但总量回升带动三元用钴增加。

消费结构：全球精炼钴消费中电动汽车占比约 35%居首，其后为高温合金（8%）、硬质合金（5%）、硬面材料（5%）等。

还有一个容易被忽视的细节：中国一次钴消费中约 70% 真正用于国内，其余约 30% 通过直接出口（金属钴、钴粉、钴盐、前驱体等）和间接出口（正极材料、动力电池、新能源汽车、3C 产品等）流向海外。

据安泰科测算，2025 年中国通过下游产品带走的钴金属量约 4.95 万吨，占当年国内精炼钴消费的 30%——中国需求中有相当部分是为全球产业服务的。若未来中国因原料约束减量而海外产能未能跟上，对全球钴产业链并非利好。

电钴贸易流向和库存

中国电钴市场正在经历贸易流向的逆转。自 2025 年四季度起，国内电钴进口量明显增加：2026 年进口预计达 1.28 万吨（同比 +83%），出口预计降至 3500 吨，海外金属钴开始加速回流中国，电钴在原料端发挥“灵活调节器”的作用——当钴价与中间品价差合适时，电钴可直接反溶作为原料补充下游消费。

库存方面，回溯 2005—2025 年二十年的产量、进出口和实际消费，截至 2025 年底中国电钴累积库存约 5.1 万吨；因反溶产能增加，2025—2026 年预计去库约 1 万吨。但剔除定向采购和作为原料返溶的部分后，2026 年底市场流通的电钴库存仍有近 2 万吨，这一水平略超市场此前“基本无货”的预期。

广义的精炼钴库存同样不低：2023—2024 年表观消费远高于实际消费导致显著累库，2025 年底总库存超 5 万吨，去库速率偏缓，即使考虑表外硫酸钴产量，国内精炼钴累计库存仍超 2 万吨，其中电钴是库存的最重要构成。

值得关注的是，如果 2027 年广期所推出钴期货、以电钴为交割标的构建交易中心，或许能扭转当前市场预期，为市场注入流动性。

在“安全大于效率”的地缘政治逻辑下，战略金属储备正成为“虚拟需求”的新来源。历史经验显示大国储备对钴市场具有决定性影响：1992—2001 年前苏联累计向市场抛售电钴 2.76 万吨，1994—2010 年美国国防后勤署（DLA）抛售 2.3 万吨，两者合计约 5.06 万吨，几乎相当于 2001—2010 年全球约 5.3 万吨的钴消费规模。

向前看，2025—2030 年全球钴消费规模预计在 22—30 万吨之间，其中高温合金约 2—3 万吨。在参与者从“美苏双雄”变为中美欧日韩多方的新格局下，主要经济体是否应该重新建立电钴储备、储备多少才算安全，将直接影响未来数年的供需平衡表。

结论与展望

综合安泰科在镍钴年会上的最新观点：

供应：2026—2027 年，若刚果（金）配额制度维持偏紧基调，全球原生钴原料供应增量十分有限；印尼 2026 年产量下降后，2027 年随硫磺缓解和新项目投产回升；再生钴持续放量，2026 年约 5 万吨、2027 年约 6 万吨，占总供给比重不断提升。

需求：动力电池三元装机规模保持增长但单耗下降，3C 消费呈周期性复苏，AI手机渗透有望带动高电压钴酸锂用量，商业航天、燃气轮机、四代核电及高温合金是潜在增量方向。在存储芯片供应稳定且价格回落的前提下，预计 2027 年全球钴消费有望触底回升。

价格：短期受下游需求较弱、库存周期及贸易资金情绪扰动，行情大概率维持低位震荡；中长期随消费逐渐回暖，叠加筹备中的广期所钴期货交易平台有望注入流动性，钴价运行重心有望上移。

核心风险

一是刚果（金）超 30 万吨积压中间品的处置路径（谈判消化还是集中释放）将主导阶段性供应冲击；二是刚果（金）配额实际投放量若不及预期，紧平衡可能快速转向短缺；三是硫磺供应与价格走势决定印尼湿法产能的实际释放节奏，钴作为副产品的产量仍有变数。

作者简介

余雅琨

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0022993

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