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资讯 Q3收入利润超预期，经营势头强劲
业绩简评
公司于10月20日发布2026年三季报。2026Q3实现营业收入14.76亿元，同比增长34.44%；归母净利润2.56亿元，同比增长24.72%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长39.53%，扣非增速显著高于归母增速，反映主营业务盈利能力持续增强。2026年前三季度实现营业收入40.77亿元，同比增长27.36%；归母净利润7.47亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。
经营分析
电商渠道预计持续高增，销售回款良好。H1电商渠道收入4.33 亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至 16.63%，新增抖音、天猫、京东等多个店铺。Q3末存货增长 33.12%主要系销售规模增长导致备货增加，预计 Q3电商渠道延续高增态势。前三季度经营活动现金流量净额 9.16 亿元，同比增长 90.29%，远高于净利润增速，显示终端销售回款良好，渠道库存处于健康水平。
利润端：Q3费用优化，扣非净利率提升。Q3毛利率73.52%，同比下降 1.56pct。销售费用率同比下降 1.97pct 至 40.76%，营收规模快速增长摊薄费用；管理费用率 6.69%，同比略有优化，费用管控良好。Q3 净利率为 17.35%，同比下降 0.83pct，扣非净利率17.75%，同比实现增长。Q3 公司营业外支出 1868 万，同比增加1599万元，主要系Q3捐款增加。若加回该部分净利润预计达 2.81亿元，同比增长 37%。
品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5·16T 恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破 1亿元；与SnowPeak 达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN 在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。10月 18 日公司举行会员日活动，品牌代言人丁禹兮在新疆穿着比音勒芬户外服饰展现防风、防水、保暖属性，并开展多场活动展现东方文化，同时在全国各地门店举行满赠促销，预计将带动 Q4流水增长。看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。
盈利预测、估值与评级
公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的 KENT＆CURWEN、CERRUTI1881 等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计 26-28 年公司归母净利润分别为 8.02/10.25/12.56 亿元，对应 PE 为 19/15/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。
纺织服装组
分析师：杨欣（执业S1130522080010)
yangxin1@gjzq.com.cn
分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005)
yangyuqin@gjzq.com.cn
分析师：赵中平(执业 S1130524050003)
zhaozhongping@gjzq.com.cn
联系人：张宝晨
zhangbaochen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：27.37元
相关报告：
1. 《比音勒芬公司点评：收入、利润双超预期，势头强劲向上》，2026.8.28
2. 《携手 Snow Peak，再筑高端壁垒》，2026.6.13
3.《26Q1业绩超预期，趋势性拐点显现》，2026.4.29
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,004 | 4,314 | 5,372 | 6,604 | 7,661 |
| 营业收入增长率 | 13.24% | 7.73% | 24.53% | 22.93% | 16.01% |
| 归母净利润(百万元) | 781 | 551 | 802 | 1,025 | 1,256 |
| 归母净利润增长率 | -14.28% | -29.46% | 45.69% | 27.79% | 22.49% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.368 | 0.965 | 1.406 | 1.797 | 2.200 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.31 | 1.21 | 2.60 | 1.96 | 2.49 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.37% | 10.25% | 13.70% | 15.84% | 17.38% |
| P/E | 15.65 | 15.50 | 19.47 | 15.24 | 12.44 |
| P/B | 2.41 | 1.59 | 2.67 | 2.41 | 2.16 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,536 | 4,004 | 4,314 | 5,372 | 6,604 | 7,661 |
| 增长率 | 13.2% | 7.7% | 24.5% | 22.9% | 16.0% | |
| 主营业务成本 | -756 | -921 | -1,075 | -1,290 | -1,562 | -1,762 |
| %销售收入 | 21.4% | 23.0% | 24.9% | 24.0% | 23.7% | 23.0% |
| 毛利 | 2,780 | 3,084 | 3,239 | 4,082 | 5,041 | 5,898 |
| %销售收入 | 78.6% | 77.0% | 75.1% | 76.0% | 76.3% | 77.0% |
| 营业税金及附加 | -33 | -36 | -43 | -53 | -65 | -76 |
| %销售收入 | 0.9% | 0.9% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | -1,312 | -1,613 | -2,019 | -2,439 | -2,978 | -3,432 |
| %销售收入 | 37.1% | 40.3% | 46.8% | 45.4% | 45.1% | 44.8% |
| 管理费用 | -277 | -371 | -368 | -483 | -594 | -689 |
| %销售收入 | 7.8% | 9.3% | 8.5% | 9.0% | 9.0% | 9.0% |
| 研发费用 | -124 | -126 | -138 | -172 | -211 | -245 |
| %销售收入 | 3.5% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | 3.2% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,034 | 938 | 671 | 934 | 1,192 | 1,456 |
| %销售收入 | 29.2% | 23.4% | 15.6% | 17.4% | 18.0% | 19.0% |
| 财务费用 | 28 | 13 | -4 | 4 | 9 | 16 |
| %销售收入 | -0.8% | -0.3% | 0.1% | -0.1% | -0.2% | |
| 资产减值损失 | -69 | -57 | -82 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 5 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 20 | 7 | 14 | 5 | 5 | 5 |
| %税前利润 | 1.9% | 0.7% | 2.1% | 0.5% | 0.4% | 0.3% |
| 营业利润 | 1,063 | 943 | 654 | 944 | 1,206 | 1,477 |
| 营业利润率 | 30.0% | 23.5% | 15.2% | 17.6% | 18.3% | 19.3% |
| 营业外收支 | -4 | 4 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 1,059 | 947 | 648 | 944 | 1,206 | 1,477 |
| 利润率 | 29.9% | 23.6% | 15.0% | 17.6% | 18.3% | 19.3% |
| 所得税 | -148 | -166 | -98 | -142 | -181 | -222 |
| 所得税率 | 14.0% | 17.6% | 15.1% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 911 | 781 | 551 | 802 | 1,025 | 1,256 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 911 | 781 | 551 | 802 | 1,025 | 1,256 |
| 净利率 | 25.8% | 19.5% | 12.8% | 14.9% | 15.5% | 16.4% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 911 | 781 | 551 | 802 | 1,025 | 1,256 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 451 | 501 | 552 | 198 | 214 | 230 |
| 非经营收益 | -21 | -49 | 2 | 141 | 20 | 19 |
| 营运资金变动 | -45 | -482 | -414 | 345 | -144 | -81 |
| 经营活动现金净流 | 1,296 | 750 | 691 | 1,486 | 1,116 | 1,424 |
| 资本开支 | -784 | -557 | -612 | -516 | -490 | -490 |
| 投资 | 2 | 0 | 0 | -90 | 20 | 10 |
| 其他 | -342 | 110 | 213 | 5 | 5 | 5 |
| 投资活动现金净流 | -1,124 | -447 | -399 | -601 | -465 | -475 |
| 股权募资 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 0 | -13 | 280 | -26 |
| 其他 | -256 | -713 | -376 | -344 | -435 | -527 |
| 筹资活动现金净流 | -255 | -713 | -376 | -357 | -155 | -553 |
| 现金净流量 | -88 | -419 | -83 | 527 | 496 | 396 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 2,160 | 1,547 | 1,379 | 1,768 | 2,166 | 2,492 |
| 应收款项 | 413 | 467 | 501 | 589 | 724 | 840 |
| 存货 | 708 | 951 | 1,152 | 1,237 | 1,498 | 1,690 |
| 其他流动资产 | 1,046 | 1,311 | 1,228 | 760 | 796 | 818 |
| 流动资产 | 4,327 | 4,275 | 4,261 | 4,354 | 5,185 | 5,840 |
| %总资产 | 64.3% | 59.4% | 55.8% | 54.9% | 57.3% | 58.6% |
| 长期投资 | 10 | 10 | 0 | 10 | 20 | 30 |
| 固定资产 | 584 | 972 | 1,153 | 1,503 | 1,835 | 2,149 |
| %总资产 | 8.7% | 13.5% | 15.1% | 19.0% | 20.3% | 21.5% |
| 无形资产 | 1,204 | 1,176 | 1,323 | 1,333 | 1,314 | 1,295 |
| 非流动资产 | 2,400 | 2,927 | 3,372 | 3,577 | 3,863 | 4,133 |
| %总资产 | 35.7% | 40.6% | 44.2% | 45.1% | 42.7% | 41.4% |
| 资产总计 | 6,728 | 7,202 | 7,632 | 7,931 | 9,048 | 9,974 |
| 短期借款 | 212 | 260 | 322 | 341 | 621 | 595 |
| 应付款项 | 405 | 581 | 484 | 635 | 771 | 873 |
| 其他流动负债 | 929 | 872 | 938 | 763 | 947 | 1,113 |
| 流动负债 | 1,546 | 1,714 | 1,744 | 1,740 | 2,339 | 2,581 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 284 | 408 | 512 | 334 | 236 | 167 |
| 负债 | 1,830 | 2,121 | 2,256 | 2,073 | 2,575 | 2,748 |
| 普通股股东权益 | 4,897 | 5,080 | 5,375 | 5,856 | 6,471 | 7,225 |
| 其中:股本 | 571 | 571 | 571 | 571 | 571 | 571 |
| 未分配利润 | 3,114 | 3,324 | 3,578 | 4,060 | 4,675 | 5,428 |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 负债股东权益合计 | 6,728 | 7,202 | 7,632 | 7,931 | 9,048 | 9,974 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.596 | 1.368 | 0.965 | 1.406 | 1.797 | 2.200 |
| 每股净资产 | 8.580 | 8.901 | 9.418 | 10.261 | 11.339 | 12.660 |
| 每股经营现金净流 | 2.271 | 1.315 | 1.211 | 2.604 | 1.955 | 2.494 |
| 每股股利 | 1.000 | 0.500 | 0.720 | 0.562 | 0.719 | 0.880 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 18.60% | 15.37% | 10.25% | 13.70% | 15.84% | 17.38% |
| 总资产收益率 | 13.54% | 10.84% | 7.22% | 10.12% | 11.33% | 12.59% |
| 投入资本收益率 | 17.41% | 14.48% | 10.01% | 12.81% | 14.28% | 15.82% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 22.58% | 13.24% | 7.73% | 24.53% | 22.93% | 16.01% |
| EBIT 增长率 | 18.13% | -9.29% | -28.42% | 39.18% | 27.55% | 22.16% |
| 净利润增长率 | 25.17% | -14.28% | -29.46% | 45.69% | 27.79% | 22.49% |
| 总资产增长率 | 20.59% | 7.05% | 5.98% | 3.91% | 14.08% | 10.23% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 29.8 | 31.3 | 31.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 存货周转天数 | 350.6 | 328.7 | 357.1 | 350.0 | 350.0 | 350.0 |
| 应付账款周转天数 | 96.1 | 91.8 | 93.8 | 93.8 | 93.8 | 93.8 |
| 固定资产周转天数 | 59.9 | 66.5 | 57.7 | 63.3 | 64.3 | 65.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -55.55% | -43.14% | -29.01% | -32.94% | -31.63% | -33.21% |
| EBIT 利息保障倍数 | -37.4 | -74.8 | 169.2 | -208.6 | -128.3 | -88.6 |
| 资产负债率 | 27.20% | 29.45% | 29.56% | 26.14% | 28.46% | 27.55% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 3 | 12 | 45 | 59 | 127 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.02 | 1.03 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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