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重点推荐
1）A股资金跟踪（六十七）：股票ETF仍是主要买入力量，两融与北上明显净流出
2）创新药2027年投资策略：前沿迭代加速，决胜全球舞台
3）金属：美国铜产业百年复盘及逆全球化补库周期
4）生益科技公司深度：产业需求更多元，公司掌握变局中的核心密码
业绩点评
1）中国巨石：业绩环比高增，10月电子布延续涨价
2）神火股份：煤价环比走强，Q3业绩延续增长
重点推荐
A股资金跟踪（六十七）：股票ETF仍是主要买入力量，两融与北上明显净流出
牟一凌
策略组
首席策略官、常务副所长
核心观点：市场交易热度有所回落，主要指数波动率继续回升。股票ETF仍是当前市场的主要买入力量，以两融为代表的杠杆资金则继续大幅净流出、且维持担保比例持续回落，北上、主动偏股基金均再度转向净流出，市场阶段依然面临明显的交易扰动，后续需要关注两融资金的净流出幅度能否逐步放缓、以及维持担保比例能否逐步企稳回升。
风险提示：测算误差。
创新药2027年投资策略：前沿迭代加速，决胜全球舞台
甘坛焕
医药组
医药首席分析师
核心观点：创新药前沿技术加速迭代，IO2.0、ADC迭代、自免长效双抗等重塑治疗格局。中国原研资产深度融入全球交易，国际化步入收获期。支付端医保与商保双轮驱动，国谈优化准入，商保目录落地缓解高值药进院约束，本土Biotech净现金流改善、迎来盈亏平衡拐点。海内外政策聚焦真创新，生物类似药温和集采兑现。优质管线梯队完备，百济神州、康方生物、科伦博泰等核心分子加速欧美商业化，创新药板块迎来业绩兑现与国际化重估共振。
风险提示：BD 受海外地缘政策约束风险；创新药行业竞争加剧风险；医保控费降价不及预期风险；海外流动性收紧风险。
美国铜产业百年复盘及逆全球化补库周期
吴晋恺
金属材料组
金属材料首席分析师
核心观点：战略储备政策有望延续，库存长期留存支撑全球铜价。我们认为，降低外部供应依赖、保障国防与制造业原料供应，是本轮补库持续推进的战略动因。关税预期和COMEX溢价吸引铜流入美国后，直接收储及公共融资支持可继续承接存量供应，推动部分商业库存转为长期储备，使补库影响超越短期运铜套利。即使精炼铜关税最终未落地，政府仍可通过采购、融资及持有安排，提高既有库存的长期留存比例。长期留存的库存持续占用全球可流通铜，将压缩非美地区可交付供应，使美国累库与国际铜价获得支撑同时出现。
风险提示：美国采购和补库进度不及预期风险；关税与原料保障政策调整风险；宏观需求不及预期风险；金融市场波动风险。
生益科技公司深度：产业需求更多元，公司掌握变局中的核心密码
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：生益科技已成全球CCL/PCB第六大厂商，前三季度归母净利同比+164%~181%，Q3同比+212%~252%，周期与成长共振，成长性为核心。AI系统带宽升级、柜内集成度提升（正交背板、Boardfly）、CoWoP方案推动PCB/CCL材料跳跃式升级。公司具备全系列材料方案，特种覆铜板全球市占率从2021年5%升至2024年9%，AI变局中份额有望继续提升。生益电子绑定海外AI龙头，借母公司材料优势有望突破新客户。
风险提示：下游需求及覆铜板行业景气不及预期；原材料价格上涨及产品顺价不及预期；AI基础设施资本开支及硬件升级节奏不及预期；高端CCL及PCB市场竞争加剧。
业绩点评
中国巨石三季报业绩点评：业绩环比高增，10月电子布延续涨价
李 阳
建材新材料组
副所长、建材新材料首席分析师
核心观点：前三季度收入180.78亿元同比+30%，归母53.46亿元同比+108%；Q3收入69.19亿元同比+44%，归母24.12亿元同比+174%、环比+45%，超预告中值。主因电子布量价齐升：7628均价同比+143%、环比+49%，10月再涨1.5元/米，薄布涨2.5元/米。AI低介电电子布有序推进。Q3毛利率51.24%同比+18.42pct，净利率35.53%同比+16.44pct。粗纱新增供给有限，成都项目投资提速至27.48亿元、建设期缩至2年。
风险提示：宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。
神火股份三季报业绩点评：煤价环比走强，Q3业绩延续增长
吴晋恺
金属材料组
金属材料首席分析师
核心观点：前三季度营收378.4亿元同比+22%，归母74.9亿元同比+114.5%；Q3营收130.5亿元同比+23.3%，归母27.1亿元同比+70.7%、环比+8.6%。Q3铝均价2.37万元/吨同比+14.5%，煤价环比明显上涨。前三季度毛利率37.1%同比+14pct，ROE 27.3%同比+12pct，经营现金流111.1亿元同比+61%。货币资金148.5亿元较年初+392%，资产负债率降至40.8%。全年计划产铝170万吨、商品煤695万吨。神火新材分拆上市推进中，产业基金完成工商登记。
风险提示：产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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